作 者丨龐華瑋
編 輯丨姜詩(shī)薔
圖 源丨圖蟲
今年A股大震蕩，偏股混合型基金指數(shù)也隨之跌去了30%。
從“期待賺錢”到“回本就行”，基民今年的愿望已經(jīng)“逐漸卑微”。
其實(shí)A股歷史上也經(jīng)歷過多次市場(chǎng)大跌，復(fù)盤火熱行情時(shí)，誰在高點(diǎn)發(fā)新基金？大跌中受挫的基金完全修復(fù)跌幅了嗎？基民賺到錢了嗎？
歷史高點(diǎn)復(fù)盤
歷史上，A股市場(chǎng)在沖高之后，經(jīng)歷過多次大幅度下跌，同期權(quán)益基金也復(fù)制了同樣的走勢(shì)。
A股的歷史最高點(diǎn)是2007年10月16日形成的6124.04點(diǎn)，這一點(diǎn)位至今都沒有打破。自此后，截至今年5月6日（下同），迄今上證指數(shù)回調(diào)50.22%。
A股歷史第二高點(diǎn)是2015年6月15日，A股沖高至5178點(diǎn)，迄今回調(diào)41.90%。
與A股大跌相應(yīng)，偏股混合型基金指數(shù)也曾發(fā)生過3次大幅度下跌：
第一次發(fā)生在2008年，美國(guó)信貸危機(jī)影響之下，偏股混合型基金指數(shù)創(chuàng)下56.4%的歷史最大跌幅；
第二次發(fā)生在2015年，千股跌停，此區(qū)間偏股混合型基金指數(shù)跌幅達(dá)到42.7%。
第三次發(fā)生在2018年，A股系統(tǒng)性大跌，熊市中偏股混合型基金指數(shù)全年跌幅為23.57%。
不過，值得欣慰的是，數(shù)據(jù)顯示，就算是這樣歷史高點(diǎn)買入的“套牢”基金也都回本了。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一家機(jī)構(gòu)內(nèi)部研究數(shù)據(jù)顯示，2007年前成立的主動(dòng)權(quán)益基金中，如在基金凈值最高點(diǎn)入市，在經(jīng)歷2007年10月16日-2008年11月6日（大盤點(diǎn)數(shù)據(jù)從6092點(diǎn)跌至1718點(diǎn)），A股整體估值從58倍降至13倍，權(quán)益基金平均最大跌幅59%，此后有99%基金回本了，但回本平均時(shí)長(zhǎng)5.82年。
另一個(gè)沖高下跌的區(qū)間是2015年6月12日—2016年1月 28日（大盤點(diǎn)數(shù)據(jù)從5166點(diǎn)跌至2656點(diǎn)），A股估值從32倍降至17倍，權(quán)益基金平均最大跌幅31%，此后有91%權(quán)益基金回本了，回本平均時(shí)長(zhǎng)3年。
最近一次熊市是從2018年1月24日—2019年1月3日，大盤跌幅遠(yuǎn)低于前兩次，從3559點(diǎn)跌至2464點(diǎn) ,A股整體估值從21倍降至13倍，權(quán)益基金平均最大跌幅為31%，此后也有99%權(quán)益基金回本，平均回本時(shí)長(zhǎng)0.81年。
而目前市場(chǎng)正在經(jīng)歷的調(diào)整是從今年12月13日—今年4月27日（當(dāng)日上證指數(shù)盤中創(chuàng)出年內(nèi)最低點(diǎn)2863.65點(diǎn)），大盤從3681點(diǎn)跌至2886點(diǎn)，A股整體估值從20倍降至15倍，權(quán)益基金平均最大跌幅30%，值得一提的是，本輪跌幅與2018年那一輪熊市的權(quán)益基金平均最大跌幅31%大致相當(dāng)，2018年的市場(chǎng)對(duì)今天更有參考價(jià)值。
然而，今年以來的本輪下跌，后期權(quán)益基金何時(shí)回本，能不能回本，仍是一個(gè)未知數(shù)。
部分“高點(diǎn)”基金尚未回本
回顧歷史上沖高大跌的基金現(xiàn)象，可以從另一個(gè)維度來看高位跳水下的基金回本情況。
以2007年、2015年兩次火爆行情時(shí)新成立的基金為例。
一是2007年10月16日6124點(diǎn)前3個(gè)月（2007.7.16—2007.10.16），當(dāng)時(shí)有9家基金公司新成立9只權(quán)益基金（股票型基金和混合型基金，下同）。
當(dāng)年百億基金不多見，然而這9只基金中，就有4只新基金發(fā)行規(guī)模逾100億元，另有一只基金99億元。都屬于爆款基金。
比如，中郵核心成長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模149.57億元，截至今年5月6日（下同），成立10年以來回報(bào)仍虧損24.45%。該基金曾在2015年等少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)高點(diǎn)短暫回本，歷史最高單位凈值為1.3901元。
此外，泰達(dá)宏利市值優(yōu)選（發(fā)行規(guī)模118.69億元）成立以來回報(bào)9.56%；交銀藍(lán)籌（發(fā)行規(guī)模117.44億元）成立以來回報(bào)73.63%；長(zhǎng)城品牌優(yōu)選（發(fā)行規(guī)模113.85億元）成立以來回報(bào)94.28%；光大優(yōu)勢(shì)（發(fā)行規(guī)模99.06億元）成立以來回報(bào)2.71%；工銀瑞信紅利（發(fā)行規(guī)模58.41億元）成立以來回報(bào)47.74%；華夏復(fù)興A（發(fā)行規(guī)模49.99億元）成立以來回報(bào)161.60%；金元順安寶石動(dòng)力（發(fā)行規(guī)模49.89億元）成立以來回報(bào)29.48%；華安策略優(yōu)選A（發(fā)行規(guī)模5.00億元）成立以來回報(bào)126.85%。
二是2015年6月15日的5178點(diǎn)前3個(gè)月（2015.3.15—2015.6.15），257只偏股基金（股票型基金和混合型基金，A/B/C/D/E合并計(jì)算做1只基金）成立。
新成立257只偏股基金。其中，鵬華基金16只；易方達(dá)基金 13只；工銀瑞信基金、華安基金各10只。
257只偏股基金中，發(fā)行時(shí)有10只規(guī)模超百億元，其中，最大規(guī)模的是明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)新絲路，募資286.63億元。今年2月張坤在高點(diǎn)時(shí)退出不再管理該基金。
2015年高點(diǎn)成立至今的權(quán)益基金，有66只負(fù)收益，占比25.68%。
跌幅最大的TOP20名中，有16只被動(dòng)指數(shù)基金，也即是被動(dòng)型基金是下跌的急先鋒，主要原因是被動(dòng)基金往往是滿倉(cāng)運(yùn)作，在大跌時(shí)無法通過調(diào)節(jié)倉(cāng)位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
其中，最低收益是2015年5月21日成立的一只被動(dòng)指數(shù)基金——工銀瑞信中證傳媒A，成立以來收益為-79.91%。
主動(dòng)權(quán)益基金中，也有2只未回本，包括長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題、工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加，成立以來至今收益為-55.60%、-46.40%。
而2015年高點(diǎn)成立的那一批基金中，成立以來收益最高的是一只被動(dòng)指數(shù)基金——白酒基金LOF，迄今回報(bào)超過3倍。
而根據(jù)天相數(shù)據(jù)顯示，成立于2007年歷史高點(diǎn)的權(quán)益類基金合計(jì)15只，至今平均年化收益率為3.92%，同期滬深300平均年化漲跌幅為-1.23%。該批基金平均年化波動(dòng)率為24.4%，平均夏普比率為0.02，平均最大回撤為-60.8%。
成立于2015年高點(diǎn)前后的權(quán)益類基金合計(jì)380只，至今平均年化收益率為6.03%，同期滬深300平均年化漲跌幅為-1.5%。該批基金平均年化波動(dòng)率為16.5%，平均夏普比率為0.05，平均最大回撤為-32.1%。
上述成立于歷史高點(diǎn)的權(quán)益基金的平均年化收益不高，2007年、2015年高點(diǎn)成立的基金，至今平均年化收益率分別為3.92%、6.03%。
綜上所述，這兩個(gè)高點(diǎn)成立的新基金基本上都回本了，沒有回本的一小部分權(quán)益基金主要集中在被動(dòng)基金、主題基金。
“即使基金買在歷史高點(diǎn)，如果買的基金能夠達(dá)到平均水平，其實(shí)都可以回本?！?/strong>好買基金研究中心研究總監(jiān)曾令華說。
以Wind的偏股型基金指數(shù)為例，2007年、2015年、今年的高點(diǎn)分別是5252點(diǎn)、8735點(diǎn)、13231點(diǎn)，可以看到相比前幾次高點(diǎn)都上漲不少。
而如果在相對(duì)低點(diǎn)買入基金，迄今盈利概率更高。
事實(shí)上，對(duì)于投資者來說，買在高點(diǎn)無疑是一種不好的體驗(yàn)，基金公司也負(fù)有一定責(zé)任。
天相投顧相關(guān)人士向記者表示，由于基金規(guī)模對(duì)于基金公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展來說至關(guān)重要，因此基金公司可能易傾向于在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)發(fā)行新基金，以便于獲得更大的發(fā)行規(guī)模。但從經(jīng)驗(yàn)上來看，市場(chǎng)熱度最高時(shí)往往后續(xù)也可能迎來較大的波動(dòng)，這容易導(dǎo)致部分基金持有人選擇贖回，從而造成持有人的損失。
同時(shí)，天相投顧人士指出，高點(diǎn)新發(fā)募集的“熱錢”通過數(shù)據(jù)來看也未必是“穩(wěn)錢”?；鸸靖唿c(diǎn)新發(fā)的基金，在出現(xiàn)波動(dòng)后，持有人也容易贖回，導(dǎo)致規(guī)?？s水，對(duì)基金后續(xù)持續(xù)營(yíng)銷以及管理人自身的規(guī)模水平均造成不利影響。
因此天相投顧認(rèn)為，基金管理人或許可以通過更加合理的基金發(fā)行安排來避免引導(dǎo)投資者“高位入場(chǎng)”的情況，這對(duì)維護(hù)持有人利益至關(guān)重要，同時(shí)對(duì)基金后續(xù)持續(xù)營(yíng)銷、投資運(yùn)作都更加有利。
格上旗下金樟投資研究員王祎也表示，對(duì)于基金公司而言，當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)向上、市場(chǎng)熱度較高時(shí)，基金發(fā)行更加容易，投資人認(rèn)購(gòu)熱情更高，導(dǎo)致在高點(diǎn)發(fā)行的規(guī)模往往大幅高于在市場(chǎng)平淡期發(fā)行的規(guī)模?；鸸緫?yīng)該在市場(chǎng)階段性高點(diǎn)時(shí)充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)并降低投資者收益預(yù)期，做好預(yù)期管理，幫助投資人提前了解波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，更好地面對(duì)可能的業(yè)績(jī)低迷期。
破解“基金賺錢，基民不賺錢”
基金行業(yè)有一句老話是“好做不好賣，好賣不好做”。
行情好時(shí)，新基金一份難求，比如今年春節(jié)前“爆款”基金頻現(xiàn)。但市場(chǎng)高位，股票估值也高，基金建倉(cāng)難度大。
而在市場(chǎng)低點(diǎn)，大量股票估值打折，甚至半價(jià)，正是建倉(cāng)好時(shí)機(jī)，然而大跌之后，市場(chǎng)信心跌沒了，反而沒人買了。比如今年新基金發(fā)行降至冰點(diǎn)，迄今已有11只新基金發(fā)行失敗。
有基金公司人士表示，低點(diǎn)發(fā)行新基金太難了，基民不買賬。
衍生的一個(gè)問題是，基金行業(yè)一直存在“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。就是說很多基金拉長(zhǎng)來看是上漲的，能賺到錢，但基民卻很難把錢落到腰包里。
簡(jiǎn)單舉一個(gè)例子，比如某基金凈值1，申購(gòu)1000份，當(dāng)凈值漲到1.2元，上漲的基金吸引了更多資金進(jìn)入，基金份額變?yōu)?00000000份，但后來基金凈值又跌到凈值1.1。
這其中光看基金凈值增長(zhǎng)率，也就是單從時(shí)間跨度來看收益仍為+10％，但實(shí)際上只有1000份賺了+10％，實(shí)際上99999000份虧了，(1.1-1.2)/1.2=-8.3%。
“基金賺錢，基民不賺錢”的研究主要引入一個(gè)概念：
收益率偏差=基金加權(quán)平均凈值利潤(rùn)率-基金累計(jì)凈值增長(zhǎng)率。
當(dāng)收益率偏差為負(fù)，代表基金的投資能力未能被投資者完整獲取。
比如，2015年市場(chǎng)高點(diǎn)成立的基金中，去年收益偏差最高的是一只基金是2015年5月20日成立的煤炭等權(quán)LOF基金，去年收益偏差最高達(dá)50%。
具體來看：50.33%(收益偏差)=-13.77%(基金加權(quán)平均凈值利潤(rùn)率)-36.5%(基金累計(jì)凈值增長(zhǎng)率)。
這些數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單翻譯過來，意思是按資金加權(quán)利潤(rùn)率來看（相當(dāng)于資金加權(quán)收益率，更接近于“基民整體實(shí)際投入資金的收益”）比按時(shí)間加權(quán)利潤(rùn)率來看（相當(dāng)于“基金產(chǎn)品凈值變化”）少賺了50％。
值得關(guān)注的是，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，從前十大基金公司近十年的分析來看，除了少數(shù)基金公司在2013年和2015年出現(xiàn)過收益率偏差為正的情況，大部分時(shí)間收益率偏差為負(fù)，這表示大多數(shù)情況出現(xiàn)投資者賺錢少于基金投資的情況，即基金賺錢但投資者整體未必賺錢或者賺錢少的情況。
原因在于，當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色時(shí)，投資人更愿意買入，因而基金獲得更多認(rèn)購(gòu)份額，而當(dāng)基金規(guī)模不斷增大以后，一旦出現(xiàn)收益率下降則會(huì)出現(xiàn)收益率偏差為負(fù)的情況，對(duì)部分投資者來說，即是“追高”的問題。
“通過公募基金長(zhǎng)期的基金回報(bào)和投資者回報(bào)對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)投資者回報(bào)明顯低于基金回報(bào)，也就是因?yàn)橥顿Y者行為偏差導(dǎo)致存在基金賺錢但是投資者不賺錢的情況。在市場(chǎng)高點(diǎn)買入基金、在市場(chǎng)下跌到低點(diǎn)時(shí)，拿不住基金，選擇贖回這樣的短期操作正是影響投資者回報(bào)的重要原因?！蓖醯t向記者表示。
盡管實(shí)際操作中投資人大多有“追高”的問題，但投資人當(dāng)然都希望買在低點(diǎn)，然而要判斷什么時(shí)候是谷底卻是一個(gè)難題。
“高點(diǎn)發(fā)基金都是事后來看的。實(shí)際上市場(chǎng)是不可判斷的，這同樣適用于發(fā)基金。基金公司也只能是順勢(shì)而為，但提供好的產(chǎn)品，能做到穿越牛熊?！痹钊A表示。
然而，“大部分投資人拿不住高點(diǎn)買的基金?！痹钊A說。
曾令華表示，這是一個(gè)規(guī)律，市場(chǎng)短期總是表現(xiàn)出博弈的一面，而長(zhǎng)期表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一面?！安┺闹猩贁?shù)勝利，多數(shù)虧損。”
天相投顧選取了距今最近一次市場(chǎng)高點(diǎn)（2015年6月15日）前后一個(gè)半月（即三個(gè)月窗口）新發(fā)基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，高點(diǎn)新發(fā)基金后續(xù)在92%的時(shí)間里，基金平均季度贖回份額大于季度申購(gòu)份額，即出現(xiàn)凈贖回，并且與基金漲跌幅的關(guān)系較小。
（數(shù)據(jù)來源：天相投顧）
這說明，隨著時(shí)間的推移，高點(diǎn)新發(fā)基金的客戶會(huì)不斷凈贖回份額，從而出現(xiàn)規(guī)模下降的情況。
天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2015年高點(diǎn)新發(fā)基金當(dāng)年度年末資產(chǎn)凈值合計(jì)為8665億，而目前這些基金的最新資產(chǎn)規(guī)模僅為3655億，資產(chǎn)規(guī)模大幅減少。
因此，天相投顧給出的結(jié)論是：“高點(diǎn)新發(fā)基金由于基金持有人從數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出的“拿不住”，不僅可能導(dǎo)致基金持有人體驗(yàn)較差，同時(shí)可能由于投資者凈贖回導(dǎo)致基金規(guī)模不斷縮小，從而對(duì)基金持續(xù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”
曾令華指出，根據(jù)去年多家基金公司公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，權(quán)益產(chǎn)品中持有少于6個(gè)月的，占比50%左右。這也意味著，這些資金參與的是短期博弈。
“要想長(zhǎng)期拿得住，首先得轉(zhuǎn)換視角，從3-5年投資的角度去看權(quán)益類的產(chǎn)品，從資產(chǎn)配置的角度去思考產(chǎn)品的定位?！?/strong>曾令華說。
王祎指出，對(duì)于投資人而言，應(yīng)培養(yǎng)更加成熟的投資理念，長(zhǎng)期投資、不追漲殺跌，選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)的產(chǎn)品。
曾令華認(rèn)為，買基金，第一，應(yīng)從自身風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，做好資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置并不是讓你能賺到最多的錢，而是放棄僥幸心理，賺屬于自己偏好的、賺能賺的錢。第二，避免主題、行業(yè)基金，這些基金往往過熱，專業(yè)要求高。第三，選擇好基金，比如基金經(jīng)理有責(zé)任心，投資邏輯自洽，有一定投資經(jīng)驗(yàn)，管理基金規(guī)模適中。
本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 林曦瑩
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