基金盈利部分如何取出本金投資，基金盈利部分如何取出本金投資收益？

私募股權(quán)投資包括資金募集、投資、管理和退出四大環(huán)節(jié)，其中退出不僅是私募股權(quán)投資的最后一環(huán)，也是最基礎(chǔ)、最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。成功的退出，可以保障私募股權(quán)投資高收益的取得和資金的高效循環(huán)。目前，私募股權(quán)投資基金的退出路徑主要有以下幾種：

（一）IPO

IPO即首次公開(kāi)發(fā)行股票，當(dāng)被投資企業(yè)公開(kāi)上市后，PE可逐漸減持該公司股份，從而將股權(quán)資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金形態(tài)。IPO 可以使PE持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎纳鲜泄竟善?，?shí)現(xiàn)盈利和流動(dòng)資本。

IPO退出的優(yōu)勢(shì)主要包括以下幾點(diǎn)：

1.高收益

通過(guò)IPO退出，能使PE獲得較其他方式更為可觀的收益，特別是在股票市場(chǎng)整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開(kāi)上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，借助資本市場(chǎng)的放大效應(yīng)，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得高額的收益。

2.規(guī)范管理

企業(yè)在上市過(guò)程中經(jīng)歷的股改、完善治理結(jié)構(gòu)、清理不良資產(chǎn)等過(guò)程，也為企業(yè)建立了良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境，企業(yè)的內(nèi)控得以有效運(yùn)作，企業(yè)以公眾公司身份接受投資者監(jiān)管，有利于PE的合理有序退出。

3.提升知名度

目標(biāo)企業(yè)IPO的成功，同時(shí)是對(duì)PE能力的肯定，不僅提高了目標(biāo)企業(yè)的知名度，同時(shí)也有利于擴(kuò)大PE在市場(chǎng)中的影響力。

IPO退出的劣勢(shì)主要表現(xiàn)在：

1.上市門檻高

因?yàn)樯鲜猩婕暗缴鐣?huì)公眾投資者的利益，所以IPO監(jiān)管十分嚴(yán)格，擬上市企業(yè)需要滿足諸如主體資格、盈利要求、資產(chǎn)要求、管理規(guī)范等較高限制，存在無(wú)法通過(guò)上市審核的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于境內(nèi)IPO的發(fā)行條件，概括總結(jié)如下：

2.IPO周期長(zhǎng)

即便在被投企業(yè)滿足IPO條件的情況下，從企業(yè)申請(qǐng)上市到真正實(shí)現(xiàn)上市交易，也是需要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的周期。除此之外，還需服從包括PE在內(nèi)的原始股東持股鎖定期間的規(guī)定。

3.政策風(fēng)險(xiǎn)不可控

被投企業(yè)上市后，股票價(jià)格會(huì)在很大程度上受到該階段股票市場(chǎng)整體活躍度以及政府宏觀政策的影響，而股票價(jià)格又直接影響著私募股權(quán)基金的退出收益。若未能在合適的時(shí)機(jī)變現(xiàn)退出，遭遇IPO停擺或股市震蕩，可能導(dǎo)致預(yù)期收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至遭受更嚴(yán)重?fù)p失。

（二）新三板

除IPO外，還可以通過(guò)股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的方式，使私募股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出。

但通過(guò)新三板退出的路徑存在以下三個(gè)方面的問(wèn)題：

1.新三板轉(zhuǎn)IPO成功率偏低

2.新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較弱

3.新三板估值有限

（三）并購(gòu)重組

并購(gòu)重組是在達(dá)到一定條件或時(shí)機(jī)時(shí)，PE將所投企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，以確保所投資金退出的方式。

并購(gòu)重組退出的優(yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：

1.退出方式高效靈活

并購(gòu)重組的退出方式較IPO而言，退出程序更為簡(jiǎn)單，不確定因素小。并且并購(gòu)?fù)顺鲈谄髽I(yè)的任何發(fā)展階段都能實(shí)現(xiàn)，主要以市場(chǎng)化談判為主導(dǎo)，資本運(yùn)作效率更高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。

2.退出回報(bào)較為明確

相較IPO退出方式的周期長(zhǎng)、股市震動(dòng)較大而言，并購(gòu)?fù)顺龇绞降幕貓?bào)較為明確，并且只要在并購(gòu)交易完成后，即可一次性全部退出。

并購(gòu)方式退出的局限主要表現(xiàn)在：

1.收益通常較低

因市場(chǎng)的變化及信息的不對(duì)稱，可能導(dǎo)致被投企業(yè)估值較低，帶來(lái)較低收益。

2.交易撮合難度高

由于并購(gòu)在很大程度上依賴于市場(chǎng)化的談判，并且涉及交易雙方、標(biāo)的企業(yè)管理層及中介機(jī)構(gòu)等多方主體，利益訴求比較復(fù)雜，在實(shí)務(wù)中可能存在較大的推動(dòng)難度。

（四）大股東/管理層股份回購(gòu)

股份回購(gòu)是指PE投資的企業(yè)或者被投資企業(yè)的創(chuàng)始人、管理人員、股東等按照約定的價(jià)格將PE所持有的公司股權(quán)購(gòu)回，從而使PE退出的方式，其本質(zhì)也屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

積極回購(gòu)：若企業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿Γ瑒t企業(yè)的創(chuàng)始人、管理人員、股東等主動(dòng)從PE處回購(gòu)股權(quán)，從而對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的管理和控制，對(duì)企業(yè)而言，屬于積極回購(gòu)。

消極回購(gòu)：若PE認(rèn)為企業(yè)發(fā)展方向與其投資意圖不相符,主動(dòng)要求企業(yè)回購(gòu)股權(quán),對(duì)企業(yè)而言,屬于消極回購(gòu).

股份回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：

1.操作簡(jiǎn)便易行

在股權(quán)回購(gòu)的過(guò)程中,只涉及被投企業(yè)與PE雙方，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡(jiǎn)便易行。

2.最低收益保障

在被投企業(yè)盈利情況不理想的情況下，回購(gòu)可以保證資本安全。

股份回購(gòu)的局限表現(xiàn)在以下方面：

機(jī)會(huì)成本較高。若退出在目標(biāo)企業(yè)迎來(lái)盈利高峰之前，可能失去未來(lái)潛在的投資機(jī)遇。

（五）清算

清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇，是對(duì)于已終止經(jīng)營(yíng)或投資失敗的企業(yè)，按照法律程序收回企業(yè)殘留資本的方式，及早進(jìn)行清算可以使私募基金收回更多的投資本金。其優(yōu)勢(shì)是止損強(qiáng)制性較強(qiáng)，由法律機(jī)制為其提供保障。

由于私募股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，私募股權(quán)基金在投資時(shí)，往往與被投企業(yè)約定優(yōu)先清償權(quán)，即在被投企業(yè)進(jìn)行清算時(shí)，能夠優(yōu)先獲得清償。但在《公司法》中，規(guī)定了公司財(cái)產(chǎn)清算償還的先后順序，優(yōu)先清償約定并沒(méi)有法律依據(jù)。因此，可能存在私募基金關(guān)于優(yōu)先清算條款的效力風(fēng)險(xiǎn)。并且，清算退出一般會(huì)被認(rèn)為投資失敗，引起市場(chǎng)的消極影響。

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