今年以來，行業(yè)熱點切換頻繁。金秋九月揭幕，面對已經震蕩調整兩個月的A股市場，投資者應該如何應對，調整資產配置及捕捉投資機遇？熱門風口解讀，鎖定中國基金報《投資熱點說》欄目，行業(yè)大咖為您指點迷津！

資本市場復雜多變

行業(yè)熱點切換頻繁

優(yōu)質資產如何破解？

投資困惑如何破解？

最熱風口與投資方向如何把握？

中國基金報傾力打造專業(yè)連線直播欄目——《投資熱點說》重磅來襲！

邀請首席經濟學家、基金經理、策略分析師、行業(yè)研究員、資產配置專家，解讀大熱投資機會 分享市場投資策略。連線專業(yè)人士，把脈市場動向，直擊投資熱點！

9月7日19:00，《投資熱點說》第十四期即將正式上線！

今年三季度已過大半，A股市場呈現(xiàn)出新一輪的震蕩回調，三大股指再次進入休整期。隨著新一輪的周期襲來，成長風開始有收斂鋒芒之勢，而價值風重新展現(xiàn)出一定的韌性。

站在當下，投資者應該如何布局？短期市場持續(xù)震蕩，是否是重新調整持倉，并積極布局下半年的合適時點？

本期《投資熱點說》，我們邀請到東興基金助理總經理、投資總監(jiān)張旭，以及東興基金固定收益部負責人司馬義買買提，為大家詳細剖析當前的權益市場和固收市場，并與投資者們一起解讀本輪經濟周期與過往的異同，從中探尋構建不以經濟周期為轉移的投資勝道。

更多專業(yè)解讀，一起鎖定本期《投資熱點說》直播間。

《投資熱點說》系列，包含粉絲社群在線征集問題、嘉賓在線解答、線上直播等多種環(huán)節(jié)。精彩不容錯過，歡迎準時觀看。

本欄目將通過中國基金報視頻號、官方APP、官方微博、官方微信小程序、官方抖音號、百家號、雪球、東方財富、萬得3C會議、搜狐視頻等全媒體平臺進行同步直播。每期節(jié)目播出后，還將在各平臺上線完整內容以及直播片段的精彩剪輯。

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本期嘉賓

張旭&司馬義買買提

投資者熱問

1 權益和固收配置有什么原則性的邏輯？

2在投資過程中，怎么看待城投信用債風險，如果持倉債券發(fā)生違約風險，會有哪些處置措施？

3 在金融市場里已賺的錢，該如何進行分配布局？

4 面對經濟周期，廣大投資者需要做好哪些心理上和布局上的準備？

#投資熱點說

投資策略搶先知

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鎖定直播間。思想碰撞，捕捉資本市場熱點動向， 領略專業(yè)人士投資理念，實時解讀投資秘籍，挖掘今年更多投資機會！

下半年如何布局基金投資，市場有哪些投資機會，哪些領域值得重點關注？7月12日，基金君邀請到資深基金分析師賈戎莉做客中國基金報粉絲會。賈戎莉作為招商證券金融產品研究首席、研究咨詢部董事。長期從事基金評價、金融產品研究與投資組合管理等工作，構建了業(yè)內領先的金融產品買方研究體系，強調跨市場、多策略配置及深度盡調優(yōu)選產品。

以下是賈戎莉在活動中分享的精彩觀點：

2.去年收益較高的“明星基金經理”，大致分兩類：行業(yè)方面比較集中的，會隨著行業(yè)輪動、波動較大；行業(yè)配置較為均衡、長期選股能力強的，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

3.貨幣政策仍然以穩(wěn)為主，今年以來利率整體穩(wěn)定，信用利差收窄，為債券策略提供了良好的收益空間。“固收+”通過多資產動態(tài)配置，可降低利率風險、增加收益來源。

4.建議投資者基于基金經理的長期主動管理能力以及行業(yè)前景去配置基金，而不是基于短期業(yè)績表現(xiàn)去做決策。

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基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。

中國基金報 江沂 盧慧欣（實習生）

01

如何選基金：

輕擇時，重配置，優(yōu)選標的

中國基金報粉絲問：最近這半年，A股波動很大，很多普通個人投資者，都經歷了“過山車”。您有哪些忠告給基金持有人？

賈戎莉：對基金產品的投資建議，可概括為三句話：輕擇時、重配置、優(yōu)選標的。

1）輕擇時。我們不建議大家用基金產品去做擇時。從業(yè)績歸因的角度來看，擇時的整體貢獻是負收益。個人投資者的擇時往往陷入追漲殺跌的陷阱（從我們觀察到的微觀數據來看，即使在2019、2020年這樣的大牛市里，即使是投資基金產品，仍有不少投資者是虧錢的，主要就是短期擇時帶來的損耗。從公募基金的業(yè)績歸因來看，主要收益也是選股創(chuàng)造的，擇時貢獻為負值。

2）重配置。金融產品的投資策略日益豐富，除了傳統(tǒng)的股票型產品之外，還有債券、固收+、量化對沖、多資產等豐富多樣的各類策略供我們做選擇和配置。投資者應根據自身的風險偏好、投資期限在不同類別的產品中進行多元化的配置，通過產品間多樣化的收益來源和較低的相關性去管理整個資產組合的波動，獲取合理適度的收益。對不同的產品應該充分認識這類產品的風險收益特征，賺的是什么錢，承擔了哪些風險，在極端情況下帶來的波動是否能夠承受。

3）優(yōu)選標的?；饍?yōu)選是個專業(yè)的工作，選擇產品的難度不亞于選擇股票。需要深刻理解策略特征，全面考量基金經理的投資管理能力、風險控制能力、投研體系的穩(wěn)定性，以及基金公司的公司治理、文化理念等。

中國基金報粉絲問：我從去年開始買了白酒、醫(yī)藥、半導體、5G等行業(yè)基金，有的收益還可以，有的就剛剛回本或者虧損？請問是否應該止盈？行業(yè)基金波動挺大的，正確的投資方式是什么，怎么組合呢？

賈戎莉：行業(yè)主題基金區(qū)別于全市場基金的重要區(qū)別就是限定在特定賽道上，一方面取決于行業(yè)本身的表現(xiàn)，另一方面取決于基金經理主動管理能力。

建議基于長期的行業(yè)前景和主動能力去做配置，而非基于短期表現(xiàn)做決策。

應理性看待短期業(yè)績領先的產品。從投資者的實際回報來看，2020年交易損耗（基金復權單位凈值增長率-持有人利潤率）嚴重的產品多為當年收益領先者，多數為行業(yè)主題基金。此類產品凈值受行業(yè)自身Beta影響較大，在板塊輪動過程中投資者追漲殺跌行為更加明顯，持有回報相對偏低，甚至有部分投資者在高收益產品上承擔了虧損。

整體上，對于個人投資者，不建議重倉單一行業(yè)主題基金，建議以全市場均衡風格的基金作為基礎配置，在行業(yè)空間較大、主動管理能力較強的主題基金上做部分配置。

中國基金報粉絲問：年初的時候我買了很多抗跌的價值風格投資基金，但三個多月，感覺也賺不了多少，反而成長風格的反彈很強烈，請問我有沒有必要把價值風格基金換到成長風格呢？

賈戎莉：從風格來講，每一種風格都有其盈利邏輯和收益特征。今年以來，成長風格占優(yōu)，但并不意味著價值風格后續(xù)就沒有機會。

市場風格是波動的，但基金經理的投資邏輯和盈利能力是相對比較穩(wěn)定的。建議淡化對風格的追逐，更多關注對基金經理長期投資能力、尤其是絕對收益能力的關注。

事實上，價值和成長并不是絕對的，更多是需要尋找平衡和動態(tài)優(yōu)化。謹防價值陷阱和成長泡沫。

中國基金報粉絲問：這幾年我定投了滬深300指數、中證500指數，感覺滬深300前兩年盈利更好，但今年就不如中證500，請問我現(xiàn)在要追加投資，應該選滬深300，還是中證500？有沒有必要選指數增強基金？

賈戎莉：長期來看，可以選擇中證500指數。

當前市場整體估值合理，結構分化差異較大。從寬基指數的估值水平及業(yè)績增速來看，中證500、中證1000指數處于估值相對合理偏低、成長性良好的可投資區(qū)域。

指數增強產品可以獲得指數的長期系統(tǒng)性收益疊加超額收益的雙重收益。尤其是私募指數增強產品，較高、較穩(wěn)定的超額收益使這類產品的主要矛盾從貝塔轉移到了阿爾法。對量化投資而言，中國市場具備豐厚的超額收益土壤，持倉分散、迭代能力強、收益來源豐富的指數增強產品，能夠比較好的捕捉超額收益、應對市場波動。

優(yōu)選產品應聚焦管理人投資邏輯與管理能力，體現(xiàn)投研深度構建的護城河優(yōu)勢，其較穩(wěn)定的超額收益優(yōu)勢在中長期仍然顯著，適合長久期高風險高收益偏好資金作為長期收益來源。

中國基金報粉絲問：您好！實踐證明，炒股不如買基，但面對震蕩市，選基難度也很大。請教如何選擇和運用FOF來應對震蕩市？謝謝！

賈戎莉：和上面問題類似，F(xiàn)OF是個高效的投資解決方案，也并非機構專屬。個人投資者也完全可以借鑒。

作為海外機構投資管理的成熟模式，F(xiàn)OF解決了資產策略配置及專業(yè)分工兩大問題。隨著市場波動加大，單資產單策略難有穩(wěn)定收益；私募市場策略豐富多樣，優(yōu)秀管理人逐步成熟、細分領域優(yōu)勢凸顯，F(xiàn)OF成為機構資金主流配置模式，通過策略配置和管理人優(yōu)選可高效實現(xiàn)我們的資金投資目標。

02

選擇行業(yè)較為均衡的基金，

較不易收到板塊輪動的影響

中國基金報粉絲問：近幾個月新能源漲幅很大，去年亮眼的明星基金經理收益很一般甚至靠后，在這樣的局面下應該如何合理配置自己的基金投資？

賈戎莉：今年以來行業(yè)分化非常劇烈，上半年A股市場經歷了結構極致分化、劇烈收斂和風格輪動三階段，投資難度大幅增加。行業(yè)方面，資源、新能源、醫(yī)藥和電子領漲，非銀、家電、軍工、房地產、農林牧漁下跌。

去年收益較高的“明星基金經理”，分兩類：行業(yè)方面比較集中的，經歷板塊輪動時，波動較大；行業(yè)配置較均衡的，基金經理長期選股能力較強的，會更穩(wěn)定。

投資基金產品的本質是持有人委托基金管理人實現(xiàn)投資策略。從買方視角出發(fā)，我們在管理人的深度盡調與優(yōu)選的工作中，應建立在對策略特征、盈利邏輯的深度認知上，獨立、客觀、全面考量管理人的投資管理能力、風險控制能力、投研體系的穩(wěn)定性，以及基金公司的公司治理、文化理念等重要因素。

中國基金報粉絲問：現(xiàn)階段投資權益類基金，是否只有定投這一種方式比較好？您還有什么投資基金的好方法嗎？

賈戎莉：對于穩(wěn)定的現(xiàn)金流，比如工資收入，也可以通過定投的方式平滑買入成本，實現(xiàn)長期投資。定投的優(yōu)勢是匹配穩(wěn)定現(xiàn)金流，平滑成本。

從資產配置和投資方案來說，應該考慮投資目標，制定相應的產品配置方案。通過基金優(yōu)選去獲取收益；通過科學、合理的產品類別搭配，使用多樣性去管理風險；通過適時的組合再平衡去不斷地優(yōu)化迭代。

中國基金報粉絲問：我從去年十月份開始定投、本來六月底已經盈利5%，但最近市場波動，賬戶里的盈利接近零，請問我該怎么辦？需要先贖回，等低位再進嗎？

賈戎莉：定投最重要的是持續(xù)投資、平滑成本。震蕩時期更應該堅持定投。

標的上可以選擇一些主動能力比較強的基金經理管理的產品。

03

今年市場風格明顯切換

新能源和科技板塊逆勢崛起

消費板塊長期看好

中國基金報粉絲問：賈總，你好。A股市場今年呈現(xiàn)出巨大波動，前期看好的大藍籌跌跌不休，新能源和科技板塊逆勢崛起，市場風格明顯切換，這對普通投資者難度極大，請問下半年你看好哪些板塊，怎樣去投資這些板塊？

賈戎莉：中國經濟處在一個經濟結構轉型的關鍵階段，從產業(yè)發(fā)展方向、行業(yè)景氣和企業(yè)盈利情況來看，科技、新能源等高端制造業(yè)的發(fā)展對社會效率的提升、結構的健康和財富的創(chuàng)造是非常重要的，消費具備穩(wěn)定的盈利能力。從企業(yè)盈利來看，醫(yī)藥、電子、機械設備、電氣設備、化工等盈利增速和確定性都比較好?？萍肌⑾M醫(yī)藥、周期都有機會。但比行業(yè)賽道更重要的是，自下而上精選公司。

對普通投資者而言，可以通過行業(yè)配置較均衡的產品去參與市場，聚焦在基金經理的選股能力上；也可以通過多個主題基金去做分散化配置。

中國基金報粉絲問：消費板塊經過上半年行情震蕩后，我想請問您對下半年消費板塊有何預期？相關的行業(yè)主題基金會不會有更多機會呢？

賈戎莉：消費行業(yè)涵蓋范圍很大，子行業(yè)眾多，從長期來看也是出牛股的賽道。從行業(yè)盈利屬性來看，國內消費板塊長期表現(xiàn)出較高、較穩(wěn)定的盈利能力。但更不容忽視的是行業(yè)所蘊含的自下而上的阿爾法挖掘機會。

長期來看，相關的行業(yè)主題基金仍然是看好的。但短期內會受到估值偏高、性價比降低的一些影響。目前整個市場處于估值與盈利匹配驅動的再平衡過程中，等估值再度合理后，相關的行業(yè)主題基金后續(xù)仍然是有機會的。

中國基金報粉絲問：賈總，你好。你如何看待白酒版塊最近調整。下半年，布局偏成長的基金多一點還是偏價值的基金嗎？

賈戎莉：白酒板塊的調整是對過去兩年大幅上漲和估值抬升的合理修正。從投資視角來看，沒有絕對好的行業(yè)和公司。在好行業(yè)、好公司、好價格的審視比較中，也是市場動態(tài)平衡過程的選擇。

事實上，價值和成長并不是絕對的，更多是需要尋找價值與成長的平衡和不斷的動態(tài)優(yōu)化。謹防價值陷阱和成長泡沫。配置上建議成長與價值兼?zhèn)洹?/p>

中國基金報粉絲問：股票市場結構性牛市持續(xù)了2年半，好賽道股票都不便宜了，3—5年中長期視角，您看好哪些板塊？

賈戎莉：是的，所以今年以來投資難度是明顯加大的。

展望未來，中長期的視角來看，科技、消費是重要的經濟轉型和投資布局的方向。隨著流動性從寬?；氐街行原h(huán)境，以及上市公司半年報披露，估值與盈利匹配的邏輯將成為重要的市場內在驅動力，核心資產和熱門板塊的走勢或將持續(xù)分化，優(yōu)選產品配置均衡、注重性價比、超額收益穩(wěn)定性較高的特征有望保持優(yōu)勢。

04

從四個層次去應對市場波動

中國基金報粉絲問：投資具有不確定性，怎么樣配置資產應對不確定性達到穩(wěn)定投資的目的？

賈戎莉：近期A股市場的劇烈震蕩與分化使“應對波動”成為投資者廣泛關注的問題。事實上，對市場波動的認識應貫穿始終。我們認為對市場波動的應對應包含以下四個層次：

1、 理解波動

任何一類投資策略都有其相應的投資邏輯、收益來源和固有的波動特征。脫離收益和期限單獨去談波動是沒有意義的。股票多頭策略天然是長久期、高收益、高波動策略，權益市場波動帶來股票多頭策略的回撤，首先是策略屬性決定的，其次才是市場的估值、結構分化與再平衡等因素驅動的。高波動策略在組合中的占比很大程度上決定了組合整體的波動水平，這個比例應該首先與投資期限和風險偏好有關，而不是由短期漲跌幅決定。

2、降低波動

在股票策略內部，波動與組合集中度、估值、交易頻率有關。從近期的情況來看，持倉集中、持倉標的估值偏高的產品波動較大。組合結構較分散、估值合理偏低、強調逆向投資的產品波動較小。

中低波動的策略如量化對沖、固收+、部分CTA及套利類策略是組合天然的穩(wěn)定器。量化對沖策略從消除系統(tǒng)性風險角度出發(fā)，同時構建多空頭寸對沖市場風險，超額收益來源豐富，高度分散的持倉和迭代能力能較好地適應極端分化、熱點輪動等市場環(huán)境。

債券策略作為傳統(tǒng)的絕對收益策略，當前時點配置性價比較高，中長期安全邊際較高。對于債券策略而言，疊加權益增強能夠較好地平衡利率風險與收益，在風險可控的前提下可以適度提升收益，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

多資產策略根據不同資產和策略間的相對價值進行資產配置，可有效降低單一資產波動。

3、 利用波動

近期風險資產波動率明顯上升，大宗商品價格受益于需求回暖和供需缺口，CTA策略通過趨勢跟蹤、動量及反轉信號等一系列交易信息，或從供求關系勢等產業(yè)基本面信息，做多或做空一籃子商品期貨獲取收益，整體受益于波動率的上升。

4、 管理波動

風險、收益的平衡與優(yōu)化，是投資過程中需要關注的重要目標。對確定性的追求更是投資者永恒的課題。每一次市場的劇烈波動都是對投資策略的壓力測試。優(yōu)秀的產品體系應提供足夠的廣度與深度，以較高的確定性獲取不同策略賽道上的管理人優(yōu)勢，對業(yè)內各類主流策略進行充分覆蓋和優(yōu)中選優(yōu)。從跟蹤情況來看，不僅僅在近期，更是在近幾年來基礎資產大幅波動、市場風格切換輪動的背景下，優(yōu)選產品體系整體表現(xiàn)出穩(wěn)定的策略特征、豐富的收益來源和優(yōu)秀的管理能力，為前瞻性地應對和管理市場波動提供了優(yōu)質工具。

05

央行降準，下半年貨幣政策以穩(wěn)為主

中國基金報粉絲問：賈總，您好！上周六央行突然降準，釋放大量流動性，不知您如何看待這一行為對下半年基金的影響？

賈戎莉：此次降準速度快、范圍廣。從宏觀背景來看，宏觀不確定性因素較多，疫情擴散可能成為影響下半年全球經濟復蘇進程的重要因素；國內通脹預期企穩(wěn)、消費尚待恢復。但降準不等于貨幣政策全面寬松，仍以穩(wěn)健中性為主基調，政策意圖更多在于降低企業(yè)成本。降準有利于緩解市場對流動性和資金面的擔憂，在以穩(wěn)為主的貨幣政策背景下，尤其在當前的中報披露季，上市公司的盈利能力仍是市場關注的主要矛盾。

對基金投資而言，目前股債都有較好的投資環(huán)境，商品更多是基于策略而非商品價格。景氣較高的新能源、半導體等科技龍頭仍是市場關注重點，長期穩(wěn)定增長的消費醫(yī)藥、低估值藍籌也具備長期戰(zhàn)略價值。基金投資的核心仍然是基金經理的長期阿爾法。

中國基金報粉絲問：未來1年美國收緊流動性是大概率，1年左右視角看，是否可以做些防守型的配置？增加債券減少股票？

賈戎莉：從經濟增速、增長質量和利率環(huán)境來看，中國市場仍然是全球最具吸引力的市場。

貨幣政策仍然是以穩(wěn)為主，今年以來債券收益率波動不大，利率整體保持穩(wěn)定，信用利差有所收窄，為債券策略提供了良好的收益空間。作為傳統(tǒng)的絕對收益策略，債券策略的中長期收益確定性較高。當前收益率環(huán)境下的票息及持有策略仍有優(yōu)勢，久期與杠桿管理可適度增強收益。優(yōu)秀的“固收+”策略通過動態(tài)配置，合理搭配權益、對沖、套利等策略，能降低利率及信用風險，增加收益來源，具有較強的抗風險能力及穩(wěn)健的超額收益，在相對較低的波動水平上實現(xiàn)穩(wěn)定的長期回報。

對股票多頭策略而言，目前市場整體估值趨于合理，結構分化差異大，成長股表現(xiàn)較價值股活躍，個股超額收益機會顯著，尤其是強調逆向投資、配置相對均衡的主觀多頭策略，及持倉分散、迭代能力強、收益來源豐富的指數增強策略。

展望未來，股債都有投資價值，具體配置主要是看投資者的風險偏好，做好合理的配置，優(yōu)選靠譜的基金管理人，大概率會獲取符合預期的風險回報。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。

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”暴富“許愿鍵

本文源自中國基金報