大家好 我是很帥的狐貍

今天我打算跟大家聊聊

最近很火的量化基金

事情是這樣的：最近A股的日交易量一直在萬(wàn)億以上——

交易量漲歸漲，大盤卻沒(méi)怎么漲…

交易量之所以這么高，一方面可能是原來(lái)炒房的資金被「房住不炒」壓著了，所以跑股市里頭來(lái)了。另一方面，則是因?yàn)?strong>「量化基金」的貢獻(xiàn)。

前段時(shí)間有研究員提到，量化交易貢獻(xiàn)了A股50%的交易量。

于是很多投資者都慌了——畢竟量化基金在海外的名聲不是很好，收割散戶之余，還一直被吐槽加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性。像是去年3月份美股的多次熔斷，就有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，主要原因之一是量化基金的集體調(diào)倉(cāng)。

先別慌，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)估計(jì)，實(shí)際上量化交易大概只占日交易額的大概20%左右。對(duì)比美國(guó)接近70%的比例，真的不算什么。

Anyway，今天我就來(lái)給大家科普下量化基金是什么，順帶聊聊它對(duì)我們有啥影響。

我們先來(lái)了解一下——

Part 1

量化交易是個(gè)啥？

所謂「量化交易」，顧名思義，其實(shí)就是在做交易決策的時(shí)候，用數(shù)學(xué)程式和自動(dòng)交易算法來(lái)進(jìn)行。

「?jìng)鹘y(tǒng)」的交易員比較依賴經(jīng)驗(yàn)與直覺(jué)，而量化交易員會(huì)基于歷史數(shù)據(jù)，建立自己的數(shù)學(xué)模型，并去驗(yàn)證這個(gè)模型。

比如說(shuō)，我想在菜市場(chǎng)做生意。

做生意之前，我總得學(xué)學(xué)別人是怎么做的吧？于是我跑去菜市場(chǎng)觀察了一段時(shí)間。

我發(fā)現(xiàn)只要豬肉漲價(jià)了，隔天牛肉大概率也會(huì)跟著漲，上漲幾率高達(dá)80%。所以理論上只要豬肉漲價(jià)了，我就可以今天提前進(jìn)好牛肉，明天賣出。

而過(guò)往很多商販的做法是，用經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷。他們不會(huì)去記錄每一天的豬肉和牛肉價(jià)格。而一個(gè)「量化商販」，則會(huì)用歷史數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證假設(shè)，并且用算法來(lái)自動(dòng)交易。

在股票交易上，量化交易也很類似。

舉個(gè)栗子——

通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘，某個(gè)量化研究員發(fā)現(xiàn)，某只股票如果滿足「換手率大于10%、量比大于30%」（我隨口編的）的前提下，有80%的概率會(huì)上漲0.1%或以上，另外20%的情況會(huì)下跌0.1%或以上（假設(shè)沒(méi)有手續(xù)費(fèi)）。

假設(shè)歷史會(huì)重復(fù)，那么后續(xù)我們只要用這個(gè)策略，每10筆就會(huì)有8筆是賺錢的+兩筆是虧的。那么只要我們交易的次數(shù)足夠多，長(zhǎng)期來(lái)看就會(huì)一直穩(wěn)定盈利。

然后量化交易員就會(huì)寫好一個(gè)自動(dòng)交易程序，只要觸發(fā)前面提到的（我隨口編的）「換手率大于10%、量比大于30%」的條件，就會(huì)自動(dòng)買入這只股票。

一旦賺到了0.1%，程序就會(huì)自動(dòng)賣出；如果買入后不賺反跌，跌超0.1%或以上，程序則會(huì)自動(dòng)止損。

量化交易有兩個(gè)好處——

一是可以消除不理性因素。

如果交易員是靠著直覺(jué)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)交易，往往很容易受到情感因素的影響。

所以有不少對(duì)沖基金會(huì)高價(jià)聘請(qǐng)心理咨詢師，給交易員們做心理建設(shè)。

截圖/ 美劇Billions

量化交易的另一個(gè)好處是，可以挖掘到一些反直覺(jué)的交易邏輯。

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)/金融學(xué)理論都是基于「理性人」的假設(shè)，而實(shí)際的市場(chǎng)里會(huì)有很多人是非理性的，會(huì)犯下許多邏輯謬誤（這也是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的范疇）。而通過(guò)程序，我們可以挖掘出這些反直覺(jué)的邏輯。

Part 2

量化交易=高頻交易？

不少人會(huì)把量化交易等同于高頻交易，其實(shí)兩者的關(guān)系是這樣的——

不過(guò)前面我們也提到，很多量化策略都是有一定失敗率的，每筆賺到的錢也不多，千幾或者百分之幾，所以只能靠大數(shù)法則，「薄利多賺」。

* 注/ 假設(shè)一年有250個(gè)交易日。

所以一般來(lái)說(shuō)，量化交易大多是高頻交易為主。

也因?yàn)檫@樣，高頻交易的量化基金們對(duì)交易費(fèi)用會(huì)特別敏感：比如2月份 港交所漲印花稅 ，每筆的成本多了0.03%，每天10筆交易就是多了0.3%的成本，1年250個(gè)交易日就是75%的成本…

不過(guò)呢，市場(chǎng)上也有非高頻的量化交易。

我之前就跟一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)聊過(guò)，他們的持股大多會(huì)超過(guò)1天，會(huì)用一些基本面疊加技術(shù)面指標(biāo)來(lái)進(jìn)行量化交易，年化也一直保持在20%以上。

某種程度上，我們推出的 九維狐策略 也是低頻的量化策略。

在量化基金領(lǐng)域，存在一個(gè)「不可能三角」——

賺錢的交易算法能承載的規(guī)模是有限的。

假設(shè)每筆交易可能就賺個(gè)0.1%。一旦資金規(guī)模上來(lái)了，你光是買入建倉(cāng)的過(guò)程就會(huì)把股價(jià)推高0.1%，收益就全都沒(méi)了。

那么我們只能轉(zhuǎn)頭去找那些每筆交易可以賺1%甚至2~3%的交易，然而這種機(jī)會(huì)很少，交易頻率上沒(méi)法保證。

前天（9月7日）天演資本不讓大家申購(gòu)了，也是因?yàn)檫@個(gè)原因。

Part 3

為啥最近量化基金那么火爆？

A股的高頻交易，其實(shí)是在互聯(lián)網(wǎng)券商起來(lái)后才慢慢上量的。主要是因?yàn)?strong>傭金率下來(lái)了。

小時(shí)候看我外公和媽媽炒股，證券公司的傭金特別貴，動(dòng)輒千分之三。

在2014年前后，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)戶普及后，傭金迅速被拉到萬(wàn)分之2.5或以下。

交易成本下來(lái)后，量化基金有了空間，自然才有量。

另外就是前幾年跑海外讀MFE（金融工程碩士）的人才也逐漸回流，硬件層面上也比較完善了。

不少量化基金主要掛鉤中證500指數(shù)，做指數(shù)增強(qiáng)策略。

2015年底開(kāi)始，因?yàn)?strong>「供給側(cè)改革」的緣故，政策層面在主動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能，所以行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)跑得比中小企業(yè)好，滬深300（滬深排名前300）也比中證500（滬深排名301~800）跑得好——

而去年開(kāi)始，因?yàn)橐咔榈木壒?，供給側(cè)改革被hold住了，畢竟在經(jīng)濟(jì)增速受影響的「戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)」，再繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能的話，很容易會(huì)影響就業(yè)率。

所以去年開(kāi)始，中證500在大多時(shí)候都漲得比滬深300好。

今年中證500的走勢(shì)也持續(xù)比滬深300強(qiáng)：截至9月8日，中證500漲幅18.49%，而滬深300竟然還虧了4.59%。

根據(jù)券商中國(guó)記者的梳理，中證500指數(shù)2020年上漲19.77%，幻方、啟林、靈均等頭部指數(shù)增強(qiáng)代表產(chǎn)品的業(yè)績(jī)超過(guò)60%，九坤、明汯、衍復(fù)等全年業(yè)績(jī)也都超過(guò)45%。

而今年，靈均、九坤、幻方、啟林等頭部量化基金的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的收益也都超過(guò)了30%。

Part 4

它們會(huì)帶來(lái)多大的沖擊？

前面提到，很多投資者會(huì)擔(dān)心，這些量化基金會(huì)收割散戶、甚至加劇市場(chǎng)波動(dòng)性。

個(gè)人認(rèn)為，咱得辯證地來(lái)看——

問(wèn)題1：量化基金對(duì)散戶是災(zāi)難嗎？

我們以前提到，在股市里頭我們可以賺兩筆錢——

有不少人認(rèn)為，量化基金主要掙的是價(jià)格波動(dòng)的錢。換句話說(shuō)，它們賺的是別人虧的錢，所以它們的存在對(duì)散戶來(lái)說(shuō)是災(zāi)難。

不過(guò)我覺(jué)得這也不見(jiàn)得是壞事：畢竟社會(huì)是分工的，術(shù)業(yè)有專攻，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

沒(méi)有那么多研究資源的散戶完全可以把資金交給機(jī)構(gòu)來(lái)打理，讓基金公司來(lái)幫你投資。

不過(guò)也有人認(rèn)為這也會(huì)有不公平——

前面我也提到，最賺錢的交易算法能承載的規(guī)模是有限的。

所以也有一些量化基金會(huì)把這些最賺錢的算法用在自己的錢上，沒(méi)那么賺錢的算法就用在客戶的錢上。

像是2020年，文藝復(fù)興基金下面有3只基金巨虧——

不過(guò)內(nèi)部基金「大獎(jiǎng)?wù)禄稹箘t是大賺了76%…

不過(guò)如果長(zhǎng)期這樣的話，客戶其實(shí)也會(huì)用腳投票，它的管理規(guī)模也會(huì)掉下來(lái)。所以長(zhǎng)期來(lái)看問(wèn)題也不大。

問(wèn)題2：量化基金會(huì)加劇波動(dòng)性嗎？

在某些市場(chǎng)情況下，量化基金確實(shí)會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性。

舉個(gè)栗子

比如每個(gè)量化基金都對(duì)某股票設(shè)置了止損線：A基金設(shè)好了跌5%就賣出，B基金設(shè)了跌6%就賣出。

結(jié)果今天市場(chǎng)不大好，這只股票一跌跌了5%，這時(shí)候觸發(fā)了A基金的止損線，于是A基金的算法自動(dòng)賣出，又拉低了1個(gè)點(diǎn)，變成跌6%，又觸發(fā)了B基金的止損線，跌更多了…

不過(guò)這么得出「量化基金會(huì)加劇波動(dòng)性」的結(jié)論，本身確實(shí)太簡(jiǎn)單粗暴了。

畢竟量化交易很多種，不一定會(huì)趨同。

有些量化交易之間也會(huì)廝殺博弈：比如A基金可能是跌5%就止損，但C基金的算法可能設(shè)置了跌5%就開(kāi)始買入。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，美股的量化資金占比從0%不斷到現(xiàn)在的接近70%，但是市場(chǎng)的波動(dòng)率并沒(méi)有顯著提高——

同樣的，在數(shù)據(jù)上，我們也看不到中證500的波動(dòng)性因?yàn)榱炕灰渍急鹊奶嵘忻黠@的變化。

反過(guò)來(lái)，量化交易其實(shí)也可以給市場(chǎng)帶來(lái)不少好處。

伴隨著散戶比例的減少，最最直接的，是資產(chǎn)的定價(jià)會(huì)更加合理。

而在這個(gè)大前提下，A股「牛短熊長(zhǎng)」的局面大概率會(huì)迎來(lái)變化，這個(gè)我在 以前的文章 里頭也論證過(guò)了。

值得一提的是，周一（9月6日），證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第60屆世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）上致辭時(shí)也特意提到了量化交易——

照例總結(jié)一下——

不少人對(duì)交易員（trader）這個(gè)職業(yè)感到好奇。我基于我的認(rèn)知稍微說(shuō)幾句——

大學(xué)時(shí)還是有陣子蠻想當(dāng)交易員的，畢竟來(lái)錢快，很多學(xué)生誤以為投行部IBD是投行里最賺錢的，其實(shí)年份好的時(shí)候，交易員賺更多。

麥肯錫有個(gè)前同事小A，剛畢業(yè)就跑去某頂級(jí)投行當(dāng)交易員，那年是2007年大牛市，她拿了500萬(wàn)美金年終獎(jiǎng)（別酸，她那年幫公司賺了兩億美金）。

當(dāng)然壞處是精神壓力會(huì)很大。聽(tīng)小A說(shuō)，她在交易時(shí)間會(huì)盡量不喝水，去上廁所時(shí)會(huì)麻煩信任的同事幫忙看盤，以防有黑天鵝出現(xiàn)。

交易員的面試也挺有意思的——

畢業(yè)找工作時(shí)，我去面試過(guò)一個(gè)量化交易公司（但我太弱了，沒(méi)拿到offer）。有意思的是，第一輪面試是口算，10分鐘內(nèi)完成100道加減乘除平方開(kāi)方六則運(yùn)算的題目，說(shuō)明口算能力還是挺重要的。

小A也跟我分享過(guò)一道當(dāng)年面試的題目，大家可以做做看：200個(gè)網(wǎng)球選手比賽，兩兩比賽，輸?shù)娜颂蕴?，贏的人繼續(xù)比，最后決出冠軍。

問(wèn)：至少需要比賽幾場(chǎng)？

可以在公號(hào)回復(fù)「網(wǎng)球」查看答案。

哦對(duì)了，小A回答這道題花了不到3秒鐘時(shí)間。

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P.S. 今年以來(lái)滬深300、上證50指數(shù)表現(xiàn)不佳，而中小盤指數(shù)如中證500、中證1000則異軍突起，那今年這種結(jié)構(gòu)化行情的原因是什么？我們又該如何投資？感興趣的小伙伴點(diǎn)個(gè)贊唄。

本文分析師/ 狐貍

圖片與編輯/ 狐貍

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主創(chuàng)/ 肖璟（微博@狐貍君raphael），曾供職于麥肯錫金融機(jī)構(gòu)組，也在 Google 和 VC 打過(guò)雜。華爾街見(jiàn)聞、36氪、新浪財(cái)經(jīng)、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風(fēng)口上的豬》《無(wú)現(xiàn)金時(shí)代》。

參考文章/

《量化投資理論綜述》《量化投資知識(shí)點(diǎn)！》《量化投資定義俯瞰》《國(guó)內(nèi)廣義的量化超過(guò)70% 》《How to get Started with Quant Trading》《Quant Trading | What You Need to Know》《Beginner's Guide to Quantitative Trading》《Quantitative Trading: Everything You Need to Know》《Quants: What They Do and How They've Evolved》《Quantitative Trading Definition》《Quant Trading – A History》《What is a Quant Trader? | Systematic Investing | What is a Quant Hedge Fund? | Trading Ideas》《A股連續(xù)35天成交破萬(wàn)億，量化交易占比究竟幾何？真實(shí)調(diào)查來(lái)了》《量化私募巨頭突遭監(jiān)管窗口指導(dǎo)？頭部機(jī)構(gòu)回應(yīng)》《從量化菜鳥到大佬！看量化交易工作者的一天是如何度過(guò)的？》《什么是量化交易？現(xiàn)在炒股，你的對(duì)手可能不是“人”了？》《A股爆量成交拆解｜量化交易占比過(guò)半？高估了，但占比還會(huì)升》《證券日?qǐng)?bào)頭版評(píng)論：辯證看待A股持續(xù)萬(wàn)億元成交現(xiàn)象》《量化“水軍”刷了A股一半交易量？機(jī)器交易收割散戶？誰(shuí)在支撐A股持續(xù)爆量》《量化交易踏上風(fēng)口浪尖，易會(huì)滿剛剛重點(diǎn)提及，高頻交易不應(yīng)妖魔化》《A股34個(gè)交易日成交破萬(wàn)億，量化交易規(guī)模上升引監(jiān)管關(guān)注》《天風(fēng)資管：量化交易是工具，不應(yīng)“杯弓蛇影”》《量化私募真的提高了市場(chǎng)的波動(dòng)嗎？》

作為打工人的日常夢(mèng)想之一，財(cái)務(wù)自由一定是最具誘惑力的那個(gè)。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)夢(mèng)想，作為打工人自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)市面上各類的理財(cái)產(chǎn)品。通俗來(lái)講，理財(cái)分為保本和不保本產(chǎn)品，前者以余額寶、銀行固收產(chǎn)品為代表，利率基本向貨幣的通貨膨脹率靠攏，根據(jù)流動(dòng)性的不同，例如當(dāng)天可取、1月~1年不等，年化收益率分布在2~4%范圍左右。

而不保本的產(chǎn)品也有很多，從股票、到股票基金、債券基金，過(guò)去兩年，既有白酒基金翻倍的2020年，又有新能源基金翻倍的今年。當(dāng)然除了看到這些基金吃肉的一面，也要看到基金挨打的一面——2020年的明星基金，某基金公司的大藍(lán)籌基金，今年的收益率就已經(jīng)是負(fù)的30%了。

那么有沒(méi)有收益稍微高一點(diǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)又小一點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品呢？這些理財(cái)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)如果使用歷史表現(xiàn)來(lái)回測(cè)，具體有多大的風(fēng)險(xiǎn)、多大的收益呢？答案是有的，本文將會(huì)對(duì)以下三種產(chǎn)品進(jìn)行數(shù)據(jù)分析：

中證500ETF （作為基準(zhǔn)）指數(shù)增強(qiáng)雪球結(jié)構(gòu)

本次分析主要思路是：假如我們把理財(cái)當(dāng)作一個(gè)手游，那么我有多大概率抽到“非常稀有（大賺）”、“稀有（小賺）”、“普通（保本或虧本）”？手游都要求要出具一個(gè)隨機(jī)產(chǎn)出的概率表，但是理財(cái)產(chǎn)品可不需。只會(huì)在紙面上寫著一些復(fù)雜的規(guī)則，告訴我們“如果達(dá)到條件，那么收益率是年化xx% ”，這些背后復(fù)雜條件與規(guī)則并不能直觀地表現(xiàn)我們拿到收益的數(shù)學(xué)期望。

我們可以分析這三種產(chǎn)品在歷史任意時(shí)刻買入，一年后的收益情況。所涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)分析知識(shí)：

使用shift對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行偏移和分析使用rolling對(duì)序列進(jìn)行滑動(dòng)窗口計(jì)算常規(guī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：統(tǒng)計(jì)分布

本文僅對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，不構(gòu)成投資建議，不從觀眾的購(gòu)買中獲益，另外：理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，歷史收益不代表未來(lái)表現(xiàn)。

一、中證500指數(shù)ETF

中證500指數(shù)，代表了A股中等市值公司的表現(xiàn)，相當(dāng)于中等體量公司的平均分。如果僅僅是購(gòu)買中證500的寬基產(chǎn)品，那么相當(dāng)于是跟隨了這些公司的成長(zhǎng)，并疊加了市場(chǎng)大勢(shì)的表現(xiàn)。我們可以找到一個(gè)中證500指數(shù)的數(shù)據(jù)，加載，并繪圖：

這里基本可以看出：中證五百大致上是向上的，但是在一些極端的年份買入，也將承受長(zhǎng)期的虧損，例如2015年是股市的大年，在這里買入后至今為止仍未回本。首先當(dāng)然是對(duì)于中證500ETF本身的分析，如果從任一時(shí)點(diǎn)持有一年，那么收益的表現(xiàn)是如何的呢？

加載數(shù)據(jù)，分析里面的4045天的數(shù)據(jù)。ETF以收盤價(jià)為準(zhǔn)，為了方便計(jì)算，每年的交易日的數(shù)量按照240個(gè)計(jì)算。

寫一個(gè)描述函數(shù)，用來(lái)描述這個(gè)收益率的具體情況，我們主要關(guān)心的是：有多大概率可以得到多大的回報(bào)，因此主要通過(guò)百分位來(lái)控制，并且也可以得到不虧損的概率有多大：

運(yùn)行之，發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)比較一般，不虧損的概率為62%，還是有較大概率是會(huì)虧損。跑贏通脹的概率大約也只有扔一個(gè)硬幣得到正面的概率那么多。

二、指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品

指數(shù)增強(qiáng)類型的產(chǎn)品和中證500這樣的寬基就不同，既然是上市公司們的平均分，那只要這些公司進(jìn)行分布地投資，對(duì)于表現(xiàn)好的公司，就加大投入，對(duì)于表現(xiàn)不好的公司，就減少投入，此之謂擇股。對(duì)于年份好的時(shí)候，策略更積極，年份差的時(shí)候，策略更保守，此之謂擇時(shí)。通過(guò)擇時(shí)和擇股手段，就可以實(shí)現(xiàn)在跟蹤指數(shù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)超額收益。

另外，對(duì)于購(gòu)買指數(shù)產(chǎn)品本身而言，“持倉(cāng)本身是有價(jià)值的”，這一準(zhǔn)則，落在個(gè)人購(gòu)買股票的倉(cāng)位里，就是打新的價(jià)值，而對(duì)于券商提供的指數(shù)固定增強(qiáng)產(chǎn)品里，相當(dāng)于券商使用這個(gè)持倉(cāng)，進(jìn)行了融券，獲得了融券收益，券商也可以通過(guò)購(gòu)買的指數(shù)期貨進(jìn)行貼現(xiàn)。

以某個(gè)中證500指數(shù)增強(qiáng)策略為例，投資人可以獲得100%指數(shù)漲跌損益+固定9.7%的收益：

本文主要著重后者的“固定增強(qiáng)”，因?yàn)槠洳恍枰鸬闹鲃?dòng)擇時(shí)和擇股，操作也比較簡(jiǎn)單。

理財(cái)產(chǎn)品的固定利率指數(shù)增強(qiáng)為這個(gè)ETF提升了9.7%的利率，別忘了，某些基金管理公司還會(huì)收取管理費(fèi)用，每年1.2%，因此會(huì)比直接購(gòu)買中證500增加一個(gè)年化8.5的利率，那么這樣的利率，疊加到中證500上，會(huì)有一個(gè)什么樣的表現(xiàn)呢？

結(jié)果好了不少，毫無(wú)疑問(wèn)，收益均值比直接購(gòu)買指數(shù)的均值（也即數(shù)學(xué)期望）增大了8.5%，跑贏通脹的概率也增加至了69%之多。

三、雪球結(jié)構(gòu)理財(cái)

雪球結(jié)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)則則會(huì)更加復(fù)雜。打開(kāi)某支付的理財(cái)管理頁(yè)面，里面就有一款產(chǎn)品，介紹說(shuō)它是一款雪球結(jié)構(gòu)理財(cái)。

根據(jù)海報(bào)中的圖，“業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)”，實(shí)際上并不是一個(gè)承諾的收益率，只是說(shuō)該基金超出了這個(gè)基準(zhǔn)，年化超過(guò)17.2%之后，基金經(jīng)理會(huì)在超出的盈利部分收取50%作為獎(jiǎng)勵(lì)。

舉個(gè)例子，如果一年后，產(chǎn)品的年化低于17.2%的收益，那么實(shí)際上收取的就是1.5%的基金管理費(fèi)，如果超出，例如達(dá)到了30%的好成績(jī)，那么其中有(30-17.2)*50% 的收益作為獎(jiǎng)勵(lì)，也即實(shí)際上6.4%被作為超額獎(jiǎng)勵(lì)，而你拿到了剩下的30-6.4-1.5=22.1%的年化收益。

業(yè)界使用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，也是為了使得基金經(jīng)理的利益和購(gòu)買者的利益相同，使其可以為了基金的凈值增長(zhǎng)而努力。按照這個(gè)介紹，總共有四種情況：

試問(wèn)：看到這樣一份理財(cái)產(chǎn)品，你能分析它到底能賺多少錢嗎？有多大概率會(huì)提前結(jié)束？相信有的同學(xué)看到這里的四種情況已經(jīng)暈了。

總共有4種情況，只有一種情況是虧損的，那豈不是虧損的概率只有25%？干了！一把梭！

如果高中的數(shù)學(xué)老師站在面前，一定會(huì)為這種想法氣得流淚，概率論白教了！

正如同你和喜歡的女孩子表白，情況一般只有兩種：1、表白被接受了，女孩子成了你的女朋友 2、表白沒(méi)有被接受，女孩子覺(jué)得還是做好朋友就好；那么你說(shuō)你表白的成功率該是多少呢？是50%？還是1%？還是0%？

既然這個(gè)雪球產(chǎn)品對(duì)接的是500ETF的收盤價(jià)，那么我們主要在收盤價(jià)上進(jìn)行分析。根據(jù)列出的4種情景，我們先梳理一下：每日觀察敲入，3個(gè)月以后，每隔一個(gè)月觀察是否敲出

情景1, 在任意一個(gè)敲出日，觀察到收盤價(jià)大于期初價(jià)格，則敲出，產(chǎn)品提前結(jié)束。收益=持續(xù)的時(shí)間*算上計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)后的年化；情景2，指數(shù)下跌了超過(guò)20%之后僅1天，之后持續(xù)上漲，所有的敲出觀察日，都超越期初價(jià)格。收益=持續(xù)的時(shí)間*算上計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)后的年化；情景3，指數(shù)始終比期初低，又沒(méi)有下跌超過(guò)20%，則收益=2年*算上計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)后的年化；情景4，下跌了超過(guò)20%之后，之后沒(méi)有達(dá)到期初的價(jià)格，那么虧損，虧損=期末價(jià)格-期初價(jià)格-1.5%管理費(fèi)；

當(dāng)然，在開(kāi)始我們的編程前，我們也要確立好“完備性”這件事情，即：上面說(shuō)的這四種情況已經(jīng)完全涵蓋了所有的情況嗎？是如何涵蓋的？

栗子一：

在敲出的觀察點(diǎn)后，是否能夠再跌回來(lái)？

栗子二：

注意到情景二里出現(xiàn)了全稱量詞“所有的敲出觀察日都超越了期初價(jià)格”，那么自然會(huì)想到這個(gè)命題的否命題：“存在某個(gè)敲出觀察日沒(méi)有超越期初價(jià)格”，那么這種情況如何計(jì)算？

此處與友人討論了一番，主要的分歧在于：這到底是是屬于情況一的“只要敲出觀察日大于初始值就提前結(jié)束”，還是屬于情況二的“曾經(jīng)敲入，所有敲出觀察日超越了期初價(jià)格，不提前結(jié)束”。

但沒(méi)有異議的一點(diǎn)是：這種情況不屬于情況四。為了簡(jiǎn)化計(jì)算，在編程上把這個(gè)栗子歸屬于情景二，認(rèn)為其不提前結(jié)束。有興趣的觀眾也可以對(duì)代碼進(jìn)行少量的改動(dòng)，可以看看歸屬于情景一的話，收益率如何。

如何對(duì)一個(gè)序列數(shù)據(jù)應(yīng)用這樣的情況判斷呢？在pandas的序列數(shù)據(jù)處理中，我們可以使用rolling+window函數(shù)來(lái)處理。Rolling的邏輯如圖所示：

主要的重點(diǎn)是：將這個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的4種情景的情況，編寫成一個(gè)窗口函數(shù)，即可以回測(cè)歷史上的所有情況下，購(gòu)買該理財(cái)?shù)氖找姹憩F(xiàn)。下文為了方便計(jì)算，一年的交易日按照240個(gè)計(jì)算。窗口函數(shù)如下文：

執(zhí)行這個(gè)窗口函數(shù)，并且統(tǒng)計(jì)一番這四種情況的占比：

這里可以看出來(lái)情況1基本占了絕大部分，而奇妙的是從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)情況三的：“指數(shù)一直在買入的區(qū)間內(nèi)震蕩”的情況，這當(dāng)然是由于我們的股市活躍而形成的特殊狀況，有知道原因或者發(fā)現(xiàn)bug的觀眾們可以積極參與討論。

有了數(shù)量，是否可以直接根據(jù)數(shù)學(xué)期望的公式來(lái)進(jìn)行計(jì)算了呢？不，這里還差一步。注意到情況1會(huì)發(fā)生提前的贖回，只是會(huì)按照提前贖回的時(shí)間計(jì)算收益，而情況4的產(chǎn)生虧損，虧損的具體數(shù)值也需要進(jìn)行計(jì)算。

我們基于which_case 這個(gè)函數(shù)，稍作改動(dòng)，改為另2個(gè)函數(shù)：1、get_duration來(lái)計(jì)算有提前贖回，則返回提前贖回的時(shí)間，否則返回480個(gè)交易日2、get_rate 年化收益率，為了方便計(jì)算，可以直接以計(jì)提的基準(zhǔn)作為情況123的預(yù)期收益的基準(zhǔn)（此處不一定合理，但暫時(shí)也沒(méi)想到其他更好的方式預(yù)估這個(gè)基金的收益）。這里由于篇幅所限就不列代碼了。最終效果如圖：

由于情況1有提前結(jié)束的情況，但為了能夠和其他情況或其他理財(cái)產(chǎn)品作比較，這里我們需要對(duì)齊之，為了保證公平，假設(shè)提前結(jié)束后，一直保持了4%的收益率，直到大家回到同一點(diǎn)。因而可以拉出所有情況的表格：

這樣我們總算可以對(duì)這三類產(chǎn)品有一定的認(rèn)識(shí)了。結(jié)論：指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品顯著比中證500更好，無(wú)論是收益率還是回撤率，畢竟它疊加了一個(gè)額外的收益率。

而雪球結(jié)構(gòu)則又是另一方面，從最大收益來(lái)看，它受限于實(shí)際能夠拿到的所謂“業(yè)績(jī)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)”，在代碼中我們也可以稍加修改以適應(yīng)不同的情況。在網(wǎng)上查詢了很久，也沒(méi)有找到私募基金到底有多大比例能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，讓用戶和基金經(jīng)理都能拿到超額的收益。從最大回撤來(lái)看（可能達(dá)成的最大虧損），它比指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品要低，也意味著它的風(fēng)險(xiǎn)更低。

最后再提一句，本文沒(méi)有任何投資專業(yè)人士的指導(dǎo)，錯(cuò)漏在所難免，歡迎指出，僅供學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)分析使用。并且：理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，歷史收益不代表未來(lái)表現(xiàn)。

最近股市起起伏伏，后臺(tái)很多小伙伴按耐不住心中的窮病，想要掃貨基金，博取一點(diǎn)買菜錢。

今天清鎏寫了一篇關(guān)于基金分類入門的文章，基金新手小白們可以看一下。

話說(shuō)如果最近你有關(guān)注股票/基金市場(chǎng)，就太賺特賺了。

春節(jié)前最后一個(gè)交易日以2976點(diǎn)收盤，春節(jié)后第一個(gè)交易日3000多只股票開(kāi)盤跌停，上漲指數(shù)以2716點(diǎn)開(kāi)盤。

短短6個(gè)交易日，股市連續(xù)大漲，中小創(chuàng)漲完績(jī)優(yōu)白馬漲。

昨天（2月11日）上證指數(shù)突破2900點(diǎn)，這意味著離節(jié)前只有75個(gè)點(diǎn)的跌幅，累計(jì)跌幅2.5%…

上證指數(shù)日K線

短短一周，把股票/基金市場(chǎng)的起承轉(zhuǎn)合演了一遍，

一般要見(jiàn)證這樣一個(gè)周期要好幾年呢！

——整個(gè)一場(chǎng)抄底大戲，讓人見(jiàn)證了一夜暴富的全過(guò)程（羨慕）。

其實(shí)……所謂“賺錢者恒賺之，跟風(fēng)者恒被割韭菜”，是有道理的。

新手投基金的時(shí)候，是怎么選的呢？

“指數(shù)基金？滬深300？?jī)r(jià)值投資？你在說(shuō)啥？”

為了讓更多人民群眾加入到“科學(xué)買基”的行列中來(lái)，

今天，清鎏就給講一下買基入門的“三步走”，老手們看看也能梳理下各種相關(guān)知識(shí)，也希望大家把文章分享給需要這方面知識(shí)的朋友。

1

基金在哪里買?

1、場(chǎng)內(nèi)基金購(gòu)買渠道

需要有股票賬號(hào)，可以購(gòu)買ETF、LOF或者分級(jí)基金子份額，以及一些場(chǎng)內(nèi)貨幣基金。

買賣場(chǎng)內(nèi)基金和股票一樣，付的是交易費(fèi)，基本上只有萬(wàn)分之幾，和場(chǎng)外基金動(dòng)輒百分之幾的費(fèi)率相比算很便宜了。

不過(guò)，如果你是個(gè)還沒(méi)買過(guò)基金的新基民，建議暫時(shí)不要考慮買場(chǎng)內(nèi)基金啦。

2、場(chǎng)外基金購(gòu)買渠道

1）基金公司直銷

基金公司直銷渠道。官網(wǎng)、微信公眾號(hào)、APP，可以自己注冊(cè)一下，綁定銀行卡即可。

優(yōu)點(diǎn)是直銷渠道費(fèi)率最低，缺點(diǎn)是只能買該公司自家產(chǎn)品，比如你在國(guó)泰基金開(kāi)戶注冊(cè)過(guò)了，突然想買華夏基金的產(chǎn)品，就得再去華夏基金官網(wǎng)注冊(cè)一個(gè)賬號(hào)，比較麻煩。

2）銀行、券商渠道

銀行、券商作為基金公司代銷渠道，也可以購(gòu)買場(chǎng)外基金。

如果你持有某家銀行銀行卡并開(kāi)通了網(wǎng)上支付功能(需預(yù)留手機(jī)號(hào))，或者開(kāi)通了某家券商的賬號(hào)，就可以在它們的官網(wǎng)平臺(tái)內(nèi)直接進(jìn)行場(chǎng)外基金的申贖操作。

3）第三方代銷

支付寶、天天基金網(wǎng)、東方財(cái)富、且慢、蛋卷、理財(cái)魔方等

現(xiàn)在這樣的平臺(tái)比較多，也比較推薦這種方式。

只需要把開(kāi)通網(wǎng)銀的銀行卡和平臺(tái)綁定，就可以自由申贖。

這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于：

第一，基本是一個(gè)平臺(tái)可以購(gòu)買到所有的基金產(chǎn)品，不需要到各個(gè)基金公司官網(wǎng)去注冊(cè)賬戶；

第二，專業(yè)的基金銷售公司有費(fèi)率優(yōu)惠。

對(duì)于初入門的新手來(lái)說(shuō)，清鎏還是比較推薦在支付寶、且慢、蛋卷上買的，費(fèi)率比銀行低，基金種類多，挑基金時(shí)能直接看的參數(shù)也多。

他們各自都有優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)單說(shuō)下》

1、支付寶基金頻道的指數(shù)紅綠燈參考價(jià)值比較大。

2、蛋卷基金主要是抄大V作業(yè)，銀行螺絲釘妥妥的31%收益。

3、且慢的智能投顧做的比較好。

當(dāng)然如果是高凈值的用戶，買的資金量大，在基金公司上買會(huì)劃算很多，費(fèi)率是最低的。

2

基金是什么？

基金，就是你把錢，交給基金經(jīng)理去投資股票、債券等產(chǎn)品，比股票風(fēng)險(xiǎn)低，比債券收益高。

可以理解為將大家的錢收集起來(lái)，由專業(yè)的人去幫我們進(jìn)行投資。

先說(shuō)說(shuō)基金的分類，下面這張圖基本顯示了基金的分類，可以點(diǎn)開(kāi)大圖看一下。

（點(diǎn)擊可看大圖）

而當(dāng)分別投資進(jìn)不同市場(chǎng)（如股市、國(guó)債）時(shí)，就產(chǎn)生了股票基金、債券基金、貨幣基金，當(dāng)然還有每種都有涉獵的混合型基金。

這些基金的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)依次是：股票型>債券型>貨幣型。

風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是柄雙刃劍，以我所持有的基金舉例，同樣5000元的本金：

股票型最好的一天賺了280元；而債券型最好的一天只有34塊。

但股票型跌的最慘的一天虧了140元，債券型最慘的一天虧了24塊。

股票型基金風(fēng)險(xiǎn)高，賺錢時(shí)一本萬(wàn)利，虧錢時(shí)也是肉痛不已。

債基會(huì)平穩(wěn)一些，而貨幣基金幾乎不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

在挑選基金前，你需要先確定自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不同的基金，風(fēng)險(xiǎn)的差別是很大的。

在各種基金里，指數(shù)基金是最適合新手定期投資的。

指數(shù)基金追蹤的如滬深300、上證50、中證500這些指數(shù)，基本就代表了A股市場(chǎng)的行情，從熊市開(kāi)始定投，一直到牛市再分批止盈，能獲得很不錯(cuò)的收益。

但指數(shù)基金能獲得的只是市場(chǎng)平均收益，如果你想獲得超越平均的收益，就得看看基金投資策略和買入時(shí)機(jī)了。

3

如何買賣基金?

如果非要說(shuō)有沒(méi)有一種相對(duì)好入手一點(diǎn)的懶人基金，這還是有的，比如，指數(shù)基金。

從跟蹤指數(shù)的貼合度來(lái)看，可以分為兩類：一類是完全復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)的普通指數(shù)基金，另一類是通過(guò)一定的主動(dòng)管理追求超越指數(shù)表現(xiàn)的指數(shù)增強(qiáng)型基金。

從指數(shù)覆蓋范圍來(lái)看，也可以分兩類：

一類叫寬基指數(shù)，它覆蓋的股票很廣泛，是相當(dāng)具有代表性的指數(shù)，比如中證500，上證50，滬深300，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指等；

與之相對(duì)的另一類叫做窄基指數(shù)，指的是跟蹤某一行業(yè)或主題的指數(shù)，比如軍工、房地產(chǎn)、一帶一路等。

基金怎么選?

在入手前，還需要了解指基的這幾點(diǎn)特性。

第一，指數(shù)基金是被動(dòng)跟蹤大盤或板塊指數(shù)的，相比主動(dòng)型基金，風(fēng)險(xiǎn)較低，因此適合作為平衡基金組合整體風(fēng)險(xiǎn)的工具；

第二，在風(fēng)格切換頻繁的市場(chǎng)中，指數(shù)基金的賺錢能力會(huì)更加凸顯；

第三，買指數(shù)就是買趨勢(shì)，因此更加適合定投。

關(guān)于怎么選指數(shù)基金，可以從兩個(gè)層面來(lái)說(shuō)：

A、 不同類別如何做組合

建議把寬基和窄基搭配著投。對(duì)寬基而言，可以選市盈率較低、股息率較高的指數(shù)，比如上證50、滬深300、恒生指數(shù)等；對(duì)于窄基而言，可以考慮投資一些長(zhǎng)期來(lái)看比較利好的板塊，具體就得看你自己看好什么行業(yè)了。

B、相同指數(shù)如何選擇

雖說(shuō)指數(shù)基金是被動(dòng)跟蹤指數(shù)的，但即使跟蹤同一指數(shù)，不同基金的擬合度也不同。對(duì)于普通指數(shù)基金而言，行業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可的正常跟蹤誤差值一般在2-3%以內(nèi)。無(wú)論是普通型還是增強(qiáng)型，都是跟蹤誤差越小越好。

同時(shí)，也要兼顧到申贖費(fèi)率的問(wèn)題，費(fèi)率越低當(dāng)然越好。

當(dāng)然，跟蹤同一指數(shù)的基金業(yè)績(jī)差別不大，尤其是長(zhǎng)期堅(jiān)持定投下來(lái)，總的收益差距是很小的，所以這里選擇不用太糾結(jié)。

上面是買賣基金理論層面，不想看的直接進(jìn)入實(shí)際操作層面。

對(duì)于初學(xué)者來(lái)說(shuō)，我推薦用一半的資金配置寬基指數(shù)即滬深300和中證500。

定投基金選擇： 選擇滬深300、中證500、全指醫(yī)藥；

買賣時(shí)間：結(jié)合螞蟻財(cái)富指數(shù)紅綠燈，低估綠燈時(shí)買入，高估紅燈時(shí)賣出；

預(yù)期收益率：無(wú)法估計(jì)，取決于市場(chǎng)。

什么時(shí)候買？

在紅色標(biāo)記點(diǎn)開(kāi)始定投，買買買，然后在綠色點(diǎn)全部賣出，可以取得非常不錯(cuò)的收益。

新手小白可以直接參考螞蟻財(cái)富上的指數(shù)紅綠燈，低估綠燈時(shí)直接買買買。

如圖是支付寶基金頻道的指數(shù)紅綠燈，非常方便。

什么時(shí)候賣？

高估的時(shí)候賣，第2點(diǎn)中買的相反操作，直接在高估的時(shí)候果斷賣掉，不要妄想賣在最高點(diǎn)。

高階操作你可以分批賣出，比如剛開(kāi)始紅燈時(shí)候賣掉一部分，然后每盈利5%，賣掉一部分，最后全部賣完。

對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，買指數(shù)基金不要去想著什么要最大化利益，

比如聽(tīng)信網(wǎng)上的什么市場(chǎng)情緒法之類的，這些方法難以量化，很難判斷。

比如，現(xiàn)在這么多人開(kāi)戶，市場(chǎng)情緒是高還是低？

一定記住，先學(xué)會(huì)走（把指數(shù)紅綠燈學(xué)會(huì)），再學(xué)跑（高階玩法）。

4

清鎏總結(jié)

科學(xué)買基，一定要注意心態(tài)。

1、不要受情緒波動(dòng)而頻繁買賣。

而且，買賣基金幾乎都是要錢的，掙的錢都送給基金公司了。

2、不要指望基金實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由。

投資的確非常重要，是否善于投資的人生區(qū)別也會(huì)很大，但這種區(qū)別在于人，而不是他們買的基金。

3、不要只看收益忽視風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)任何投資，都要先確定自己可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，再來(lái)聊收益率怎么樣。

對(duì)于很多韭菜，風(fēng)險(xiǎn)常有，而收益不常有。

如果你能接受上面這些，那么再看下面這句話：

長(zhǎng)期持有，至少三年，堅(jiān)持追隨價(jià)值，不會(huì)辜負(fù)你的.

以上，祝我們終將自由。