???[董寶珍電臺(tái)：是董寶珍老師專為愛好收聽財(cái)經(jīng)電臺(tái)節(jié)目的投資人量身打造的語(yǔ)音節(jié)目。]

尊敬的各位董寶珍電臺(tái)的聽眾：

?大家好。我今天跟大家談的是我將在本周六，4月16日與河南山東地區(qū)的部分投資人線上交流，以及4月23日與廣東地區(qū)部分投資人線上交流的一些交流話題，這是我年初就規(guī)劃的全國(guó)12個(gè)城市今年前半年線下交流的線上版。

?價(jià)值股將從此啟動(dòng)一個(gè)跨幾年的、以價(jià)值股估值修復(fù)為驅(qū)動(dòng)力的指數(shù)牛。

?它的另一個(gè)標(biāo)題是當(dāng)前今年年初前半年的銀行股就相當(dāng)于2016年前半年的茅臺(tái)，2016年前半年的茅臺(tái)是從此展開了一個(gè)從100多塊錢到幾千塊錢的估值修復(fù)，并進(jìn)一步估值泡沫的過程。今天這一過程將在銀行股身上重演，這兩個(gè)主基調(diào)，我在每一個(gè)層次演講的時(shí)候，也會(huì)結(jié)合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景做一些具體的分析。

?本周六我在山東河南地區(qū)部分投資者線上交流的時(shí)候，會(huì)提到這樣幾個(gè)與當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)聯(lián)的觀點(diǎn)。

?第一，目前中國(guó)股市很低迷，跌跌不休，包括政策托底護(hù)盤似乎也沒有形成明顯的逆轉(zhuǎn)效應(yīng)，這是什么原因?qū)е碌哪?？我認(rèn)為絕不是大家所認(rèn)為的——戰(zhàn)爭(zhēng)和大國(guó)關(guān)系是根本原因。戰(zhàn)爭(zhēng)和大國(guó)關(guān)系只是表象，深層的根本原因是場(chǎng)內(nèi)資金換防，根本原因是舊的抱團(tuán)賽道崩潰已形成一哄而散的效應(yīng)，主流資金倉(cāng)皇從賽道中出逃，這樣就引發(fā)了大量的賽道股的下跌，并以賽道股的下跌引發(fā)了廣泛的情緒和下跌，這是根本原因。

?一個(gè)市場(chǎng)中的股價(jià)在下跌，或者一個(gè)市場(chǎng)中的股價(jià)在上漲，它一定直接原因是買賣。

?當(dāng)前的下跌主要是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股大崩潰，引發(fā)的情緒恐慌和連鎖下跌。這一觀點(diǎn)的證據(jù)，大家看一下，基金重倉(cāng)指數(shù)進(jìn)入今年，整個(gè)基金重倉(cāng)指數(shù)下跌了25%，而基金重倉(cāng)指數(shù)幾乎就等同于賽道股。在基金重倉(cāng)股歷時(shí)4個(gè)月下跌25%的同時(shí)，我們看到過去一直不受關(guān)注的紅利指數(shù)上漲了10%，這種上漲與基金重倉(cāng)股形成鮮明的對(duì)比，而紅利指數(shù)的核心成分股就是價(jià)值股。

?所以我們看到今年開年以來出現(xiàn)的是前期熱門賽道股的崩塌與前期冷門股的逆市上漲，崩塌的速度更快更猛，上漲的速度相對(duì)溫和一些，實(shí)際上這個(gè)才是近期一段時(shí)間資本市場(chǎng)跌跌不休的原因。主流資金換倉(cāng)，主流資金已經(jīng)無(wú)力在賽道股再制造什么了，所以他們就換倉(cāng)，為什么這個(gè)資金換倉(cāng)就引發(fā)這么大的市場(chǎng)波動(dòng)？答案是中國(guó)資本市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了一基獨(dú)大，出現(xiàn)了某一主體過度發(fā)展，形成了壟斷定價(jià)，形成了在市場(chǎng)中多個(gè)主體中的一種鶴立雞群效應(yīng)，沒有一種制衡關(guān)系了。

?所謂制衡就是要求所有參加游戲的主體，誰(shuí)都沒有一言九鼎，壟斷定價(jià)這樣的一個(gè)地位。大家都不能壟斷定價(jià)，所以在這個(gè)時(shí)候互相就是制衡，在有制衡的市場(chǎng)中價(jià)格會(huì)趨于穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)賽道泡沫，也不會(huì)出現(xiàn)泡沫崩潰后的大規(guī)模下跌。

?但非常不幸和遺憾，中國(guó)資本市場(chǎng)在過去的幾年來，所謂大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展出了一個(gè)公害，那就是這個(gè)機(jī)構(gòu)投資者太大了，它就能獨(dú)家定價(jià)，它能壟斷定價(jià)，在具有了壟斷定價(jià)權(quán)后，它利用壟斷地位，完全就不按照基本面行事，他們?cè)萍谝黄?，抱在一起就?huì)制造出上百倍市盈率，當(dāng)抱團(tuán)不能維系的時(shí)候就馬上市場(chǎng)崩塌，所以它是公害。

?一方面在上漲的階段制造泡沫，另一方面在下跌的時(shí)候制造系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是我們中國(guó)資本市場(chǎng)上的一個(gè)結(jié)構(gòu)性畸形和缺陷，而這種畸形和缺陷說實(shí)在的是很多部門都是有責(zé)任的，我多次批評(píng)賽道資金的不理性，但是所以能讓賽道不理性的主體出現(xiàn)，并成為市場(chǎng)上一基獨(dú)大，沒有人能制衡它，難道與相關(guān)部門沒有關(guān)系嗎？這是后話，于是在這種情況下，一基獨(dú)大就會(huì)制造出市場(chǎng)不穩(wěn)定，賽道泡沫猛沖，泡沫瓦解后猛跌，場(chǎng)內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金不能成為市場(chǎng)穩(wěn)定的維護(hù)者，反而成為市場(chǎng)不穩(wěn)定的制造者。

?于是市場(chǎng)不穩(wěn)定就會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)，從而如何避免市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)不合理，一基獨(dú)大制造的規(guī)律性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，帶來的不利的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)沖擊？就只能由場(chǎng)外資金維護(hù)穩(wěn)定。在兩端你不僅靠不住場(chǎng)內(nèi)資金，而且場(chǎng)內(nèi)資金是麻煩的制造者。

?此時(shí)社會(huì)又不能忍受市場(chǎng)不穩(wěn)定，那就出現(xiàn)了我們3月16號(hào)的政策干預(yù)，領(lǐng)導(dǎo)講話，以及具體政策，也出現(xiàn)了不得不由場(chǎng)外資金為市場(chǎng)提供穩(wěn)定和保障，于是接下來將會(huì)出現(xiàn)這樣一種態(tài)勢(shì)，那就是政策干預(yù)和場(chǎng)外資金托底，我說的是托底，托底的詞，總理多次講話，在社保、醫(yī)保，包括失業(yè)保險(xiǎn)托底，經(jīng)濟(jì)托底，金融也要托底，這個(gè)托底者是誰(shuí)？政策和場(chǎng)外資金，他們托底就為市場(chǎng)形成一個(gè)穩(wěn)定，從而你不要預(yù)期中國(guó)市場(chǎng)在海外外圍戰(zhàn)爭(zhēng)大國(guó)關(guān)系動(dòng)蕩的時(shí)候一下子就崩塌了，不可能崩塌。

?全球第二大經(jīng)濟(jì)體14億人的經(jīng)濟(jì)和利益，他怎么可能讓你崩塌呢？所以在政策資金和政策托底的情況下，資本市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生大家恐慌情緒下的那種崩塌，否則是不可想象的，但是政策它的責(zé)任是托底，不讓你出界，不讓你陷入極端的崩潰。于是在政策托底下，場(chǎng)內(nèi)資金完成換倉(cāng)。場(chǎng)內(nèi)資金如果沒有政策托底，他們是一哄而上抱團(tuán)炒泡沫，一哄而上制造下跌風(fēng)險(xiǎn)，于是那市場(chǎng)一定是不理性的。

?所以政策托底之后，場(chǎng)內(nèi)資金完成換倉(cāng)，我們要注意中國(guó)的法律是禁止主流的對(duì)市場(chǎng)中短期有強(qiáng)烈影響的資金空倉(cāng)，他們要求他必須有60%以上的持倉(cāng)，那么從一個(gè)沒落的板塊中退出之后，導(dǎo)致的倉(cāng)位下降就違法了，怎么辦？必須增加倉(cāng)位回升到合法，增加什么？肯定不能回到剛剛退出的賽道，那就是價(jià)值股。

?我想這個(gè)都是很悲劇的，咱價(jià)值股的理性發(fā)現(xiàn)還是要依賴于抱團(tuán)的，非常遺憾的，因?yàn)檫@是個(gè)國(guó)情，市場(chǎng)就是這么一個(gè)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，所以它就會(huì)向新的一個(gè)方向聚集，這種新的方向聚集，既是法規(guī)的約束也是這類主流資金它的運(yùn)行和存續(xù)的內(nèi)在需要，他就得做投資基金，做投資的，完全撤出不可能。

?于是政策托底，基金換倉(cāng)，退出賽道，回歸價(jià)值，將引發(fā)什么？將引發(fā)最終陸陸續(xù)續(xù)的各路資金涌入價(jià)值股，價(jià)值股成為各路資金的聚集地。

?目前我們看到還沒有一個(gè)口號(hào)叫做“你不買價(jià)值股就是窮命”，“你不買銀行股就是窮命”，最終會(huì)走到這一步，現(xiàn)在正在于無(wú)聲處聽驚雷，大風(fēng)起于青萍之末，發(fā)生了轉(zhuǎn)折了。所以一般來說這些價(jià)值股就以過去被稱為三傻，現(xiàn)在就是三寶，就會(huì)陸陸續(xù)續(xù)成為資金的聚集點(diǎn)，一些已經(jīng)率先完成資金聚集的價(jià)值股已經(jīng)先行估值修復(fù)了。

?大家注意看，我比較熟悉的銀行就特別明顯的出現(xiàn)了次第的，有些銀行在過去的一年中就開始上漲，另一些就沒有上漲，為什么？我不認(rèn)為完全是有基本面差異，雖然基本面差異是有的，但是我發(fā)現(xiàn)有一種現(xiàn)象就是，這兩個(gè)銀行它的基本面數(shù)據(jù)幾乎完全一致，但是它的估值竟然有的是十幾倍，有的就幾倍，在基本面上根本就找不到這倆銀行估值差異這么大的依據(jù)。為什么？

?資金。已經(jīng)完成資金聚集的，他就率先估值修，沒有完成資金聚集的，它具有了一切估值修復(fù)條件，就是沒有任何反應(yīng)，所以這里面就是個(gè)資金問題。那么現(xiàn)在看來完成資金聚集的就估值修復(fù)了，沒完成的就正在完成，所以它會(huì)隨后發(fā)生就是次第估值修復(fù)，然后形成一個(gè)有限人的合唱，最后一個(gè)大合唱，甚至一個(gè)全市場(chǎng)的大合唱，事態(tài)就開始了。

?概括起來就是強(qiáng)化價(jià)值股對(duì)基金的聚集和吸引，強(qiáng)化資金推升了價(jià)值股的估值修復(fù)，引發(fā)了更多的資金，更多的資金介入，形成更大范圍的價(jià)值股的崛起，價(jià)值股的權(quán)重又比較大，從而形成指數(shù)牛，這就是我說的以價(jià)值股的估值修復(fù)作為驅(qū)動(dòng)力，未來幾年的指數(shù)牛。

?這就是我將在本周六4月16日，山東河南地區(qū)投資者線上交流的主導(dǎo)內(nèi)容，那么主導(dǎo)內(nèi)容又始終跟我另一個(gè)核心觀點(diǎn)，概括起來目前銀行核心觀點(diǎn)我貫穿前半年的核心觀點(diǎn)是什么？就目前銀行股就是2016年前半年白酒股那樣的態(tài)勢(shì)，處于戰(zhàn)略估值修復(fù)的開始，所以這就是我要跟大家溝通交流的。

?4月16日山東河南地區(qū)的符合一定條件的投資者可以跟我們公司的楊露溝通。