20世紀(jì)60-70年代，美國深陷越南戰(zhàn)爭的泥潭，財政赤字巨大，國際收入情況惡化，美元的信譽(yù)受到?jīng)_擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)。大量資本出逃，各國紛紛拋售自己手中的美元，搶購黃金，使美國黃金儲備急劇減少，倫敦金價上漲。為了抑制金價上漲，保持美元匯率，減少黃金儲備流失，美國聯(lián)合英國、瑞士、法國、西德、意大利、荷蘭、比利時八個國家于1961年10月建立了黃金總庫，八國央行共拿出2.7億美元的黃金，由英格蘭銀行為黃金總庫的代理機(jī)關(guān)，負(fù)責(zé)維持倫敦黃金價格，并采取各種手段阻止外國政府持美元外匯向美國兌換黃金。60年代后期，美國進(jìn)一步擴(kuò)大了侵越戰(zhàn)爭，國際收支進(jìn)一步惡化，美元危機(jī)再度爆發(fā)。

1968年3月的半個月中，美國黃金儲備流出了14億多美元，3月14日一天，倫敦黃金市場的成交量達(dá)到了350-400噸的破紀(jì)錄數(shù)字。美國沒有了維持黃金官價的能力，經(jīng)與黃金總庫成員協(xié)商后，宣布不再按每盎司35美元官價向市場供應(yīng)黃金，市場金價自由浮動。

圖1-6

20世紀(jì)70年代初，日本，西歐崛起，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對削弱，無力承擔(dān)穩(wěn)定美元匯率的責(zé)任。1971年7月第七次美元危機(jī)爆發(fā)，尼克松政府于8月15日宣布實(shí)行新經(jīng)濟(jì)政策，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務(wù)。再加上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美國相繼兩次宣布美元貶值。在此情形下，各國紛紛放棄本國貨幣與美元的固定匯率，采取浮動匯率制。自此以美元為中心的國際貨幣體系瓦解，美元地位下降，布雷頓森林體系也宣告瓦解。

從美國宣布美元跟黃金脫鉤以來，金價迅速迎來了一輪暴漲，伴隨著通貨膨脹和美元的下跌，金價從40美元一盎司漲到1980年1月的超過800美元/盎司，十年上漲超過20倍。1980年美國里根總統(tǒng)上臺，為了對抗超過10%的通貨膨脹，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率提升到接近20%，穩(wěn)定了美元匯率，美元走強(qiáng)同時黃金價格走平，直至2002年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，為了刺激美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率降到1%，美聯(lián)儲放水刺激了美國房價上漲，黃金價格從2002年1月的280美元一盎司漲到2008年3月1000美元/盎司，7年上漲了3倍。2008年次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲史無前例地將聯(lián)邦儲備利率維持在0-0.25超過6年，并且實(shí)施了三次量化寬松，導(dǎo)致黃金快速暴漲至1926美元/盎司。2020年全球爆發(fā)新冠疫情，美聯(lián)儲“史詩級”的大放水，再次將金價推升至2075美元的高位。

雖然布雷頓森林體系已經(jīng)瓦解，目前國際實(shí)施的是牙買加貨幣體系，牙買加貨幣體系是一種信用貨幣體系，即黃金與貨幣徹底脫鉤，取消國家之間必須用黃金清償債權(quán)債務(wù)的義務(wù)，降低黃金的貨幣作用，使黃金在國際儲備中的地位下降，促成多元化國際儲備體系的建立。牙買加貨幣體系的建立，標(biāo)志著黃金退出貨幣歷史的舞臺。

圖1-7

但時至今日，美元仍然能夠影響黃金價格，兩者在大部分時間也都呈負(fù)相關(guān)，這又是為什么呢？

主要有以下三個原因。

美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力長期居于世界第一位。如圖1-3所示，今年，美國GDP總量達(dá)22.5萬億美元，占世界總量的25.6%，占到全球GDP總量的1/5以上，對外貿(mào)易總額仍然是世界第一。由于全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷深化，所以美國經(jīng)濟(jì)直接影響著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此美元在世界貨幣中依然具有主導(dǎo)性地位。而黃金作為避險資產(chǎn)，其價格與世界經(jīng)濟(jì)的好壞呈負(fù)相關(guān)，因此美元對黃金依然具有重要的影響作用。

圖1-8 今年全球GDP占比數(shù)據(jù)

世界黃金市場一般都以美元標(biāo)價，美元與各國貨幣的匯率勢必會影響金價。假設(shè)金價本身價值未有變動，而美元上漲，因?yàn)辄S金是不孳息的資產(chǎn)，那么持有黃金的投資者就傾向于拋售黃金，換取高價值的美元，從而可以兌取更多的本國貨幣，以此獲得收益。那么黃金遭到拋售就會導(dǎo)致價格下跌。因此美元上漲，就容易壓制黃金下跌。相反，美元下跌，就容易推升金價上漲。

如圖1-9和1-10所示，20世紀(jì)末金價走入低谷就與美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長，美元持續(xù)堅挺有密切的關(guān)系。

圖1-9為美元月線級別K線圖，時間跨度為1998年10月31日到2009年3月31日。

圖1-9

圖1-10為黃金月線級別K線圖，時間跨度為1998年10月31日到2009年3月31日。

圖1-10

如圖1-11和1-12所示，2013年－2015年，金價大幅下挫，就是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)擺脫歐債危機(jī)的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元大幅暴漲所致。

圖1-11為美元月線級別K線圖，時間跨度為2008年5月30日到2019年9月30日。

圖1-11

圖1-12為黃金月線級別K線圖，時間跨度為2008年5月30日到2019年9月30日。

圖1-12

如圖1-13和1-14所示，2020爆發(fā)全球新冠疫情后，美聯(lián)儲大水漫灌，致使美元遭到猛烈拋售，金價因此受益，開啟暴漲模式。

圖1-13為美元日線級別K線圖，時間跨度為2019年10月8日到2020年9月18日。

圖1-13

圖1-14為黃金日線級別K線圖，時間跨度為2019年10月8日到2020年9月18日。

圖1-14

由于美元與黃金同是各大國家中央銀行的重要儲備資產(chǎn)，若美元指數(shù)表現(xiàn)堅挺就在一定程度上削弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。因此美元和黃金之間的替代效應(yīng)，也會導(dǎo)致美元和金價多數(shù)時候呈負(fù)相關(guān)。1.1.2 黃金與美元的特例情況

美元與黃金在多數(shù)時候呈負(fù)相關(guān)，那么什么時候二者會呈正相關(guān)呢？根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)避險情緒開始升溫的時候，二者都會同向上漲，呈現(xiàn)正相關(guān)性。

由于美元和黃金的資產(chǎn)替代效應(yīng)，體現(xiàn)的是避險屬性。也就是說黃金是天然的避險資產(chǎn)，美國作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，其美元貨幣也是公認(rèn)的避險貨幣。一旦世界經(jīng)濟(jì)政治發(fā)生動蕩，資金就會流入避險港灣，那么美元和黃金都能受益。而我們可以發(fā)現(xiàn)一個情況，一旦危機(jī)發(fā)生惡化，資金往往都會追捧美元，甚至拋售黃金。也就是說當(dāng)避險情緒溫和升溫時，一般美元和黃金就開始同向上漲，呈現(xiàn)正相關(guān)性，而一旦市場出現(xiàn)恐慌的時候，往往黃金會遭到劇烈拋售，而美元受追捧不斷上漲，美元和黃金又會回歸明顯的負(fù)相關(guān)性。其原因是，一方面，因?yàn)槊涝鳛槭澜缲泿?，美元體系深入影響著世界的經(jīng)濟(jì)，其避險屬性會強(qiáng)于黃金；另一方面，當(dāng)市場發(fā)生恐慌時，在這之前美元和黃金往往都已經(jīng)雙雙上漲，美元處于高價值，由于黃金是以美元計價的，那么高價值的美元也容易引起黃金的拋售，投資者以此換取更多的流動性。并且往往美元和黃金呈正相關(guān)性持續(xù)的時間較短，而呈負(fù)相關(guān)性持續(xù)的時間較長。例如圖1-15和1-16所示，2020年2月3日全球爆發(fā)新冠疫情，在剛開始的階段，由于市場對疫情的擔(dān)憂，刺激了避險情緒，此時避險情緒只是溫和上升，因此黃金和美元雙雙上漲，資金流入避險資產(chǎn)，隨后事態(tài)發(fā)展愈演愈烈，新冠疫情的影響前所未知，市場極度恐慌，現(xiàn)金為王，一切資產(chǎn)都遭到拋售，黃金劇烈暴跌，原油甚至跌至負(fù)數(shù)，大宗商品一地雞毛，唯獨(dú)美元獨(dú)占鰲頭，強(qiáng)勁暴漲。這就體現(xiàn)出了美元的避險屬性要強(qiáng)于黃金。

圖1-15為美元日線級別K線圖，時間跨度為2019年9月2日到2020年8月11日。

圖1-15

圖1-16為黃金日線級別K線圖，時間跨度為2019年9月2日到2020年8月11日。

圖1-16

值得注意的是，近年來，由于中國、印度等國家的崛起，世界經(jīng)濟(jì)版圖正日益發(fā)生變化，美國的世界經(jīng)濟(jì)霸主地位受到了多方挑戰(zhàn)。美元作為除黃金之外的唯一儲備資產(chǎn)這一地位不再牢固。許多國家為了規(guī)避美元貶值帶來的風(fēng)險，開始推動儲備資產(chǎn)的多樣化進(jìn)程，再加上國際經(jīng)濟(jì)政治局面等因素的影響，美元作為安全資產(chǎn)的作用降低，美元和黃金的關(guān)聯(lián)性逐漸減弱，尤其是我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，目前已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在不久的將來，人民幣匯率勢必會對黃金產(chǎn)生重要的影響。因此，我們不要誤認(rèn)為美元和黃金在任何時候都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性關(guān)系，但永遠(yuǎn)不能忽略兩者之間的微妙關(guān)系。結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢，具體判斷美元和黃金會呈現(xiàn)什么樣的變動關(guān)系，從而做出最正確的投資抉擇。

1.1.3 本節(jié)重點(diǎn)補(bǔ)充

其實(shí)大多數(shù)人都知道美元和黃金通常會呈負(fù)相關(guān)，但是這種負(fù)相關(guān)不是絕對的。也就是說有少數(shù)情況下，美元和黃金是呈正相關(guān)的。本章重點(diǎn)就是論述美元和黃金什么時候是呈負(fù)相關(guān)，什么時候又是呈正相關(guān)。

我們知道黃金具有三大屬性，分別為商品屬性，貨幣屬性和避險屬性（也稱金融屬性）。而美元作為信用貨幣，也歷來被看作是安全資產(chǎn)，具有避險屬性。二者之間具有三大關(guān)系，分別為替代關(guān)系、蹺蹺板關(guān)系和避險競爭關(guān)系。

替代關(guān)系：商品屬性對黃金的影響較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有作為貨幣屬性（各大央行以黃金作為儲備貨幣）和避險屬性（投機(jī)交易）的交易大。黃金作為貨幣屬性，它的數(shù)量又是有限的，因此同時又可以衍生出抗通脹屬性，通脹是信用紙幣時代，不可避免會發(fā)生的。而美元作為信用貨幣是不可避免會貶值，因此黃金作為對抗通脹的工具，在貨幣屬性上往往都會表現(xiàn)出與美元相反的走勢，這是貨幣替代效應(yīng)導(dǎo)致的，因?yàn)楫?dāng)紙幣貶值時，人們就傾向于尋求黃金這種傳統(tǒng)貨幣作為替代來保護(hù)資產(chǎn)不被縮水，二者同為貨幣就產(chǎn)生了替代關(guān)系。

蹺蹺板關(guān)系：又因?yàn)?944年布雷頓森林體系的建立，讓黃金直接以美元計價，則進(jìn)一步增強(qiáng)了美元和黃金的蹺蹺板效應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，黃金是以美元計價的商品，如果美元升值了，那么黃金就值不了那么高價值的美元，就得跌價才能恢復(fù)其本身價值。從投機(jī)的角度講，當(dāng)美元升值，那么就容易促使持有黃金的投資者拋售黃金，獲取高價值的美元，這樣再用高價值的美元就自然而然可以兌換更多的本國貨幣，即使黃金價格不漲不跌，依然能從中獲利。這樣就導(dǎo)致了美元和黃金具有蹺蹺板效應(yīng)，此消彼長。

避險競爭關(guān)系：其實(shí)避險屬性也可以歸納為貨幣屬性的衍生屬性，因?yàn)檎屈S金具有貨幣屬性，才會成為儲備貨幣，被公認(rèn)為安全資產(chǎn)，才會擁有避險屬性，同時，美國憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，其貨幣美元也歷來被看作安全資產(chǎn)。所以一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)，美元和黃金都能吸收避險資金。但是從歷史數(shù)據(jù)上看，當(dāng)危機(jī)較輕，并不是很嚴(yán)重時，避險情緒溫和升溫時，往往資金會同時流入美元和黃金，會出現(xiàn)美元和黃金雙雙上漲的現(xiàn)象；而當(dāng)危機(jī)嚴(yán)重，出現(xiàn)恐慌情緒時，美元的避險屬性要強(qiáng)于黃金，黃金往往會遭到拋售，美元一家獨(dú)大，接受避險資金的瘋狂流入。因?yàn)槊绹谑澜缃?jīng)濟(jì)體舉足輕重，危機(jī)爆發(fā)時，往往投資者寄希望能通過美國讓世界經(jīng)濟(jì)跳出危機(jī)，所以一旦危機(jī)四伏，達(dá)到恐慌的地步，市場往往只買美元的漲，連黃金都會遜色。等預(yù)期美聯(lián)儲開始實(shí)施寬松貨幣政策救市的時候，市場極度恐慌的情緒也會得到緩和，利率預(yù)期的下降，貨幣量預(yù)期的增加，會削弱美元的吸引力，因此之前過量流入美元避險的資金，又會流出，一部分風(fēng)險偏好資金會流入經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)樗麄兿嘈磐ㄟ^美聯(lián)儲的救市，能讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇；而仍會有一部分風(fēng)險厭惡資金流入黃金尋求避險，因?yàn)樗麄儾幌嘈琶缆?lián)儲，可以順利讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。這時美元和黃金又會出現(xiàn)明顯的反向走勢。

綜上所述，一般情況下，美元和黃金都會呈反向走勢，而當(dāng)市場出現(xiàn)溫和的避險情緒時，往往這時美元和黃金都會從中受益，資金流入美元和黃金避險，二者就會出現(xiàn)同向上漲走勢。

那么給我們的投資指導(dǎo)意義是，當(dāng)危機(jī)剛開始出現(xiàn)，市場擔(dān)憂情緒還不嚴(yán)重時，買入黃金進(jìn)行避險；當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌時，及時賣出黃金；當(dāng)美聯(lián)儲以及全球預(yù)期開始放水時，再次中長線買入黃金避險，并對抗通脹。跟著經(jīng)濟(jì)形式走，時刻關(guān)注全球央行的貨幣政策，相機(jī)抉擇，往往都能獲取不菲的收益。

1.2 好友：原油

黃金與原油之間一般存在著正相關(guān)的變動關(guān)系，也就是說，黃金價格和原油價格通常是共進(jìn)退的，就像好朋友一樣，多數(shù)時候是同漲同跌的。原油價格上升預(yù)示著黃金價格也要上升，原油價格下跌預(yù)示著黃金價格也要下跌。黃金與原油的正向變動關(guān)系主要是由通脹和“石油美元”機(jī)制所決定的，但與美元一樣，原油對黃金的影響也不存在什么“金科玉律”，少數(shù)時候，二者也會呈現(xiàn)反向變動情況。

圖1-17為黃金和WTI原油月線級別K線圖，時間跨度為2015年8月到今年6月。如圖中所示，黃金和原油在大部分時間呈現(xiàn)明顯的正向變動關(guān)系，只有少數(shù)時候才是呈反向變動關(guān)系。

圖1-17

1.2.1 黃金與原油的正向關(guān)系

黃金與原油之所以會呈正向關(guān)系，主要是跟兩個因素有關(guān)，第一個是通脹，第二個是“石油美元”機(jī)制。

（1）通脹①黃金的抗通脹作用

要揭示黃金與原油之間的關(guān)系，不能不強(qiáng)調(diào)黃金的抗通脹屬性。黃金作為傳統(tǒng)貨幣，雖然現(xiàn)在已經(jīng)退出貨幣的歷史舞臺，但是其貨幣屬性在人們心中還是具有不可動搖的地位，黃金仍具有全世界范圍內(nèi)的流通性和變現(xiàn)能力，并且是全球各國家的重要儲備資產(chǎn)和戰(zhàn)略資源。

黃金是足值貨幣，幾乎沒有任何信用風(fēng)險，而現(xiàn)代信用貨幣本身沒有價值。一方面，信用貨幣的價值由主權(quán)信用決定，一旦某國的主權(quán)信用風(fēng)險上升，那么該國的信用貨幣就會由于人們對其失去信心而遭到拋售，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值，黃金作為最后支付手段的作用和需求就會上升。另一方面，黃金儲量有限，不像紙幣可以由政府發(fā)行，當(dāng)政府開啟印鈔機(jī)，導(dǎo)致超量發(fā)行的時候，就會導(dǎo)致本國貨幣大幅貶值，購買力下降，引發(fā)通貨膨脹，而此時購買力穩(wěn)定的黃金就會受到追捧。

所以通貨膨脹的時候，貨幣貶值，購買力下降，總會引起黃金價格上漲；當(dāng)通貨緊縮時候，貨幣升值，利率升高，人們就會賣出不孳息的黃金資產(chǎn)而導(dǎo)致黃金價格下跌。

在本章第一節(jié)中，我們講過，黃金有三大屬性——商品屬性、避險屬性和貨幣屬性。然而在金融市場交易量日益增長的今天，黃金的商品屬性對其價格的影響基本可以忽略不計，而避險屬性和貨幣屬性都可以催生抗通脹功能。

避險屬性催生抗通脹功能。比如戰(zhàn)爭會引起黃金上漲，是因?yàn)閼?zhàn)爭會增加軍費(fèi)開支，損傷經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生財政赤字，那么政府就會通過大量印鈔票的方式，彌補(bǔ)財政，刺激經(jīng)濟(jì)，這樣就會導(dǎo)致貨幣貶值，導(dǎo)致通脹急劇上漲，所以“大炮一響，黃金萬兩”，表面看起來是投資者買入黃金避險，但戰(zhàn)爭最終導(dǎo)向的是通脹預(yù)期的上升，催動黃金上漲，彰顯抗通脹屬性。比如，在一戰(zhàn)、二戰(zhàn)的時候，黃金大漲，各個主要參戰(zhàn)國貨幣也是競相貶值。當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)的時候也是同理，表明是避險情緒升溫，黃金價格上漲，本質(zhì)是各國央行會實(shí)施寬松貨幣政策，大量放水，以刺激經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致貨幣嚴(yán)重貶值，引起通脹水平的上升。

圖1-18 一戰(zhàn)德國紙比錢貴的真實(shí)事件

貨幣屬性催生避險屬性。投資者對主權(quán)和紙幣信心不足，從而買入黃金避險，避免資產(chǎn)遭受不可恢復(fù)的重創(chuàng)，因?yàn)辄S金是硬通貨，具有貨幣替代效應(yīng)。因此黃金的避險屬性是貨幣屬性催生的。黃金的核心功能——抗通脹。通過一、二兩點(diǎn)的論證，可以得出無論是避險屬性，還是貨幣屬性最終都是導(dǎo)向通貨膨脹，從而引起黃金上漲。這種傳導(dǎo)機(jī)制為貨幣屬性——避險屬性——通脹——黃金。②通脹之“母”

從第二次工業(yè)革命以來，石油在工業(yè)社會中扮演的角色就越來越重要，石油也因此被稱為“工業(yè)的血液”。一方面，原油作為社會生活的主要消費(fèi)品，在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有非常廣泛的作用與功能。各行各業(yè)都幾乎離不開原油產(chǎn)品，原油產(chǎn)品是材料工業(yè)的支柱之一，與現(xiàn)代交通工業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、手工業(yè)、科技、建材等幾乎無處不有原油的身影。能源在國民消費(fèi)中占據(jù)了很大比重，因此油價波動將直接影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。另一方面，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)總量和原油消費(fèi)量均列世界第一，所以油價對美國經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估算，油價每上漲5美元，將削減全球經(jīng)濟(jì)增長率約0.3個百分點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)增長率則可能下降約0.4個百分點(diǎn)。當(dāng)油價連續(xù)飆升時，國際貨幣基金組織也會調(diào)低未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。油價已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”?？傮w來看，原油價格的波動對通貨膨脹有著舉足輕重的影響，所以原油價格被譽(yù)為通脹之母。一般情況下，油價上漲，會引發(fā)通貨膨脹；油價下跌，會造成通貨緊縮。

如圖1-19和1-20所示，油價從2020年7月低位60美元/桶附近一路飆升至今年6月份123美元/桶的高位，而在此期間，美國CPI通脹數(shù)據(jù)從0.6一路攀升至8.6。其中主要原因就是油價的暴漲，帶動大宗商品價格全面上升，社會平均成本急劇上升，由此引發(fā)了惡性通脹。

圖1-19為WTI原油月線級別K線圖，時間跨度為2020年7月到今年6月。

圖1-19

圖1-20 美國CPI數(shù)據(jù)

油價的漲跌主要受兩方面的因素影響。其一是全球經(jīng)濟(jì)增長，其二是主要產(chǎn)油國的政治局勢。

第一，全球經(jīng)濟(jì)增長

全球經(jīng)濟(jì)的快速增長，社會經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)都加大對原油的需求，會導(dǎo)致原油供不應(yīng)求，進(jìn)而從需求側(cè)推動油價上升。比如，20世紀(jì)年代末至21世紀(jì)初全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，對原油的需求量與日俱增，油價自10美元/桶勁升至147美元/桶（見圖1-21）。

圖1-21為WTI原油月線級別K線圖，時間跨度為1985年到2012年。

圖1-21 20世紀(jì)年代末至21世紀(jì)初油價暴漲

再比如，2020年3月全球經(jīng)濟(jì)爆發(fā)新冠疫情后，油價跌至恐怖的－40美元/桶，但之后，隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底，各國經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，在促進(jìn)復(fù)工生產(chǎn)的浪潮下，油價很快又從－40美元/桶，狂漲至130美元/桶（見圖1-22）。

圖1-22為美原油日線級別K線圖，時間跨度為2018年3月到今年6月。

圖1-22

第二，主要產(chǎn)油國的政策和局勢

全球半數(shù)石油產(chǎn)量主要來自美國、俄羅斯和歐佩克組織。隨著美國頁巖油興起，美國躍升為全球最大產(chǎn)油國，沙特是歐佩克成員國中最大的產(chǎn)油國。今年3月，美國原油日產(chǎn)量16551萬桶，俄羅斯原油日產(chǎn)量10651萬桶，沙特原油日產(chǎn)量1030萬桶。原油供給存在嚴(yán)重的地域差異，價格也密切地受到主要產(chǎn)油國的政策影響，當(dāng)主要產(chǎn)油增產(chǎn)時，油價就容易下滑，從而壓低通脹水平；當(dāng)主要產(chǎn)油國削減產(chǎn)量時，油價往往就會走高，進(jìn)而推升通脹水平。

2018年油價先上漲、后下跌，“幾乎完全”是由美、俄、沙特三巨頭的石油政策所左右。這三國定期互相通氣，從而確保對國際油市的影響力。2020年4月，歐佩克產(chǎn)油國達(dá)成史無前例的協(xié)議，決定削減原油產(chǎn)量，油價也自59美元/桶附近快速走高至78美元/桶（見圖1-23）。

圖1-23為WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為2020年10月到今年12月。

圖1-23

除了主要產(chǎn)油國的政策對油價有著重要的影響之外，主要產(chǎn)油國發(fā)生地緣沖突時，原油的供給容易中斷，對油價的影響更為猛烈，油價往往都會直線飆升，造成通脹水平快速升高。比如三次“石油危機(jī)”，都分別導(dǎo)致了油價不同程度的大幅上漲，且導(dǎo)致資本主義國家物價飛速上漲，陷入了滯脹的困境，日本也在原油價格暴漲時，CPI更是最高達(dá)到了驚人的40%。

第一次危機(jī)（1973年）：1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，為打擊以色列及其支持者，石油輸出國組織的阿拉伯成員國當(dāng)年12月宣布收回石油標(biāo)價權(quán)，并將其積沉原油價格從每桶3.011美元提高到10.651美元，使油價猛然上漲了兩倍多，從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第二次危機(jī)（1978年）：1978年底，世界第二大石油出口國伊朗的政局發(fā)生劇烈變化，伊朗親美的溫和派國王巴列維下臺，引發(fā)第二次石油危機(jī)。此時又爆發(fā)了兩伊戰(zhàn)爭，全球石油產(chǎn)量受到影響，日產(chǎn)量從580萬桶驟降到100萬桶以下。隨著產(chǎn)量的劇減，油價在1979年開始暴漲，從每桶13美元猛增至1980年的34美元。這種狀態(tài)持續(xù)了半年多，此次危機(jī)成為20世紀(jì)70年代末西方經(jīng)濟(jì)全面衰退的一個主要原因。

第三次危機(jī)（1990年）：1990年8月初伊拉克攻占科威特以后，伊拉克遭受國際經(jīng)濟(jì)制裁，使得伊拉克的原油供應(yīng)中斷，國際油價因而急升至42美元的高點(diǎn)。美國、英國經(jīng)濟(jì)加速陷入衰退，全球GDP增長率在1991年跌破2%。

再比如，近期爆發(fā)的俄烏沖突，俄羅斯受到了西方國家的制裁，其中最為嚴(yán)重的是今年2月26日，被踢出了SWIFT支付系統(tǒng)，市場立馬一石激起千層浪，WTI原油跳空高開，自85美元/桶附近，直線沖至116美元/桶附近，短短6個交易日暴漲逾36%。市場一般稱SWIFT為“金融炸彈”，這相當(dāng)于遏制了俄羅斯的“金融咽喉”，直接切斷出口。雖然俄羅斯降價促銷，但是作為第二大產(chǎn)油國，出口的嚴(yán)重下滑，這加劇了供需失衡，其他產(chǎn)油國很難有能力彌補(bǔ)巨大的供給缺口，因此再度導(dǎo)致油價大幅上漲（見圖1-24），隨后油價一直高位運(yùn)行，這也直接惡化了西方國家通貨膨脹程度，美國CPI飆升到了8.6，歐元區(qū)CPI飆升到了8.1，達(dá)到了不可控的地步。

圖1-24為WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為2020年11月到今年4月。

圖1-24

③原油——通脹——黃金傳導(dǎo)機(jī)制

在本小節(jié)內(nèi)容中，我們已經(jīng)論證了黃金的核心作用是抗通脹，以及原油是通脹之“母”，那么再來理解原油——通脹——黃金的傳導(dǎo)機(jī)制就非常簡單了。黃金是通脹之下的保值品，原油價格上漲會催生通貨膨脹，相關(guān)資料顯示，原油價格每上漲10%，通貨膨脹率就上漲約1%，并且當(dāng)通脹高企時，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不確定性也將增加。無論是抗通脹還是避險需求，這時黃金都受到人們的青睞。

所以說，黃金與原油之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，原油價格的上升預(yù)示著黃金價格也要上升，原油價格下跌預(yù)示著黃金價格也要下跌。從中長期來看黃金與原油波動趨勢多數(shù)情況是一致的，只是大小幅度有所區(qū)別。如1970年代原油價格大漲，同時期黃金價格也大漲；1980年代原油價格一路走低，黃金牛市也于1981 年結(jié)束，進(jìn)入下降通道；進(jìn)入1990年代，原油的價格在低位徘徊，黃金的價格更是跌入歷史低點(diǎn)。再比如，今年1-3月份，隨著油價的持續(xù)上漲，全球通脹水平持續(xù)上升，黃金也跟隨著水漲船高。

圖1-25為WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為2020年8月到今年6月。

圖1-25

這里給大家留一個問題，為什么今年3月份之后，原油依然是震蕩走高，但是黃金卻是反向震蕩下跌？（我們會在本節(jié)重點(diǎn)補(bǔ)充內(nèi)容中詳細(xì)講解）

（2）石油與美元的關(guān)系①“石油美元”機(jī)制

要想弄清楚石油和美元的關(guān)系，就必須研究“石油美元”機(jī)制，因?yàn)檫@是讓二者發(fā)生關(guān)系的根本原因?！笆兔涝笔侵?0世紀(jì)70年代中期石油輸出國由于石油價格大幅提高后增加的石油收入，這部分收入在扣除用于發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)其他支出后，仍有龐大的盈余資金。由于石油在國際市場上是以美元計價和結(jié)算的，因此把產(chǎn)油國的全部石油收入統(tǒng)稱為“石油美元”。

由于全球大宗商品、貿(mào)易商品都是以美元計價，所以美元、石油美元、商品美元“三足鼎立”，并由此形成了中心國（美國）——資源出口國（OPEC等國）——商品輸出國（亞洲新興經(jīng)濟(jì)體）的大循環(huán)。這是石油美元機(jī)制形成的基礎(chǔ)。

戰(zhàn)后美國憑借政治經(jīng)濟(jì)霸主地位，建立布雷頓森林體系，使美元成為最重要的國際儲備和結(jié)算貨幣。因此，美國能夠開動印鈔機(jī)生產(chǎn)出大量美元，并在世界范圍內(nèi)采購商品與服務(wù)。然而很快布雷頓森林體系就土崩瓦解了，經(jīng)歷了石油危機(jī)之后，美國領(lǐng)教了“石油武器”的厲害，因此美國為了維護(hù)美元的地位就把目標(biāo)指向了石油，于是美國就找到中東石油老大沙特，以給沙特提供軍火武器，幫助沙特訓(xùn)練軍隊，保證以色列不再尋找麻煩，并在政治經(jīng)濟(jì)上大力支撐沙特，維護(hù)王室的統(tǒng)治地位，在這些優(yōu)厚條件的誘惑下，沙特終于和美國簽下了不可動搖的協(xié)議，石油貿(mào)易一律只用美元作為結(jié)算貨幣，且大量購買美國國債。至此“石油美元”機(jī)制形成。

“石油美元”機(jī)制形成后，其他國家需要通過出口換得美元以進(jìn)行對外支付，因許多國家對進(jìn)口石油的依賴，他們必須從辛苦建立的外匯儲備中拿出相當(dāng)一部分支付給海灣國家等石油輸出國。70年代以前，石油價格長期被石油進(jìn)口國的國際石油公司所壟斷，石油輸出國組織建立后，更是取得了石油定價權(quán)。到了1973年10月，該組織采取石油減產(chǎn)、禁運(yùn)、提價、國有化等措施抬價，導(dǎo)致1974年油價猛漲3倍，石油輸出國國際收支因此也出現(xiàn)巨額順差，這樣石油輸出國手中就會有大量的石油美元盈余。

石油輸出國手中龐大的石油美元，需要尋找投資渠道，而美國則擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)達(dá)的資本市場，“石油美元”又以回流方式變成美國的銀行存款以及股票、國債等證券資產(chǎn)，從而填補(bǔ)了美國的貿(mào)易與財政赤字，支撐著美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美國以其特殊的經(jīng)濟(jì)金融地位，維持著石油美元環(huán)流，使美國長期呈現(xiàn)消費(fèi)膨脹、外貿(mào)逆差和大量吸收外資并存的局面，美國經(jīng)濟(jì)亦得以在這種特殊的格局中增長。

石油是當(dāng)今世界第一能源，通過將石油價格和美元綁定，美國就可以通過本國貨幣政策操縱國際石油的產(chǎn)量和流通，從而達(dá)到控制世界經(jīng)濟(jì)的目的。美元和石油這一絕對剛需掛鉤，使得美元作為世界硬通貨的地位得到穩(wěn)固。由于經(jīng)濟(jì)上受制于美元，那么美國就可以來割你的韭菜發(fā)家致富，美元長期貶值就可以向全世界人民收取“籌幣稅”。因此，“石油美元”是美國的聚寶盆、搖錢樹，故而美國不惜代價來維護(hù)他。為了一己私利，不惜入侵伊拉克，打擊利比亞，讓兩個國家面目全非，居民流離失所，只是因?yàn)樗麄儎拥搅恕笆汀?，危害了美國的利益?/p>

圖1-26

②石油與美元的負(fù)向關(guān)系

美國經(jīng)濟(jì)長期依賴石油和美元兩大支柱，其依賴美元的鑄幣權(quán)和美元在國際結(jié)算市場上的壟斷地位，掌握了美元定價權(quán)，又通過超強(qiáng)的軍事力量，將全球近70%的石油資源及主要石油運(yùn)輸通道，置于其直接影響和控制之下，從而控制了全球石油供應(yīng)，掌握了石油的價格。這也導(dǎo)致了石油與美元一般情況下是呈負(fù)向關(guān)系，如圖1-27所示，從長期來看，石油和美元總體基本是反向變動關(guān)系，少數(shù)情況下才是同向變，而且同向變動的時間較短，幅度較小，并且石油與美元的負(fù)向關(guān)系比黃金與美元的負(fù)向關(guān)系更加明顯。

圖1-27為WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為1985年到今年。

圖1-27

長期來說，當(dāng)美元貶值時，原油價格上漲；而美元升值時，原油價格呈下降趨勢。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有以下三個。

第一，原油是以美元計價。

在國際市場上，原油價格都是以美元來報價的，而且國際貿(mào)易都是以美元來交易的。那么當(dāng)美元上漲時，以美元計價的原油，自然會變得昂貴，這樣就削弱了需求量，從而容易引起油價下跌；當(dāng)美元下跌時，原油就會變得相對便宜，這樣就刺激了對原油的需求，石油進(jìn)口國可能增加進(jìn)口量，從而容易引起油價上漲。

第二，美元匯率的波動會影響“石油美元”的購買力

當(dāng)美元匯率貶值時，石油輸出國手中的“石油美元”購買力下降，能夠購買其他國家商品和勞務(wù)減少，那么石油輸出國會有提升油價的傾向，以彌補(bǔ)購買力下降的損失。相反，美元升值時，“石油美元”購買力增加，石油輸出國會有降低油價的傾向，以擴(kuò)大出口量。

第三，美元匯率變動一般對應(yīng)貨幣周期的轉(zhuǎn)變

當(dāng)美元貶值時，一般也是美聯(lián)儲處于降息周期，低利率環(huán)境，有利于經(jīng)濟(jì)增長，那么對石油的需求量也會不斷增加，從而會引起油價上升；相反當(dāng)美元升值時，一般也是對于美聯(lián)儲的加息周期，經(jīng)濟(jì)體利率水平的提高，會遏制消費(fèi)和投資，削弱經(jīng)濟(jì)增長的動力，對石油的需求量也會下降，從而會打壓原油，使得油價進(jìn)入下跌周期之中。

③美元——原油——黃金傳導(dǎo)機(jī)制

我們前面論述了原油——通脹——黃金傳導(dǎo)機(jī)制，并且詳細(xì)揭示了美元和原油負(fù)向關(guān)系，那么我們就可以得出美元——原油——黃金傳導(dǎo)機(jī)制。

美元的漲跌可以引起原油的漲跌，原油的漲跌又可以影響通脹水平的變動，進(jìn)而影響作為抗通脹，保值品黃金的價格波動。當(dāng)美元上漲時，會打壓油價下行，從而壓低通脹水平，從而減弱黃金的吸引力，對金價具有抑制作用；當(dāng)美元下跌時，會引起油價上升，從而催生通貨膨脹，進(jìn)而彰顯黃金的抗通脹作用，引起金價上漲。

圖1-28為黃金、WTI原油和美元指數(shù)月線級別K線圖，時間跨度為2014年到今年。如圖所示，黃金和原油大體呈正向變動關(guān)系，而美元與黃金、原油呈反向變動關(guān)系。

圖1-28

另外，油價變動直接影響著石油輸出國的黃金儲備量，進(jìn)而引發(fā)黃金價格波動，不過對黃金影響的作用不是很大。這些石油生產(chǎn)大國如沙特、卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特、伊朗等大多集中在海灣地區(qū)，多為阿拉伯國家，手中持有巨額的石油美元，它們對“石油美元”的操作常具有同向性。石油價格上漲時期，產(chǎn)油國所持有的“石油美元”會迅速膨脹，于是這些國家會相應(yīng)地提高黃金在其國際儲備中的比例，增加國際黃金市場上對黃金的需求，進(jìn)而推動黃金價格的上漲。

1.2.2黃金與原油的特例情況

原油和黃金價格呈正相關(guān)的關(guān)系，一樣不是絕對的。在一些特殊時期，兩者也曾背離過這種關(guān)系。如20世紀(jì)70年代，油價一直位于高位，但黃金價格不漲反跌，主要是因?yàn)槊绹斦繛榱俗柚雇顿Y者對黃金的投機(jī)性需求而拋售部分黃金儲備，國際貨幣基金組織也采取相同的做法，導(dǎo)致黃金市場供給增加，價格難以上漲。在當(dāng)時，金融市場的交易量較小，因此美國財政部和國際貨幣基金組織拋售黃金儲備能夠起到壓制黃金市場價格上漲的作用，但是現(xiàn)在金融市場交易量極其龐大，對黃金儲備的運(yùn)作基本對市場價格影響甚微，因此我們現(xiàn)在總是會看到市場爆出一些國家的央行購入或者拋售黃金儲備，但是金價對此類新聞，基本是反應(yīng)平平。

除此之外，這種負(fù)相關(guān)性還存在于以下兩種情形中。

1、金融危機(jī)初期

當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)初期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，原油需求降低，資金會撤離原油市場，導(dǎo)致油價下跌，與此同時，避險資金介入黃金市場引起黃金價格上漲，這個時期持續(xù)的時間較短。2008年9月中旬，國際金融危機(jī)的爆發(fā)，引發(fā)了國際大宗商品價格的深幅回落，原油價格跌幅位于前列。與原油市場相反，作為全球最大的黃金ETF基金SPDR的黃金持有量卻一直在增加，顯示出資金借道黃金ETF進(jìn)入了黃金市場避險。資金撤離原油市場加重了原油價格的跌勢，而避險資金進(jìn)入了黃金市場卻支撐了黃金價格。再比如，2020年2月爆發(fā)的全球新冠疫情，幾乎讓全球經(jīng)濟(jì)停滯，原油需求也是一落千丈，隨即油價大幅下跌，而黃金得益于避險情緒的升溫，價格快速走高。

圖1-29為黃金和WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為2020年2月年到今年8月。如圖所示，在疫情暴發(fā)之初，經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，導(dǎo)致油價快速下行，而黃金受到避險資金的追捧，快速走高。

圖1-29

2、主要產(chǎn)油國地緣政治危機(jī)后期

主要產(chǎn)油國爆發(fā)地緣政治危機(jī)初期，往往黃金和原油都會立馬飆升，油價的飆升的原因是地緣政治沖突會切斷原油的供給，降低參戰(zhàn)國的原油產(chǎn)量。黃金飆升的原因是避險情緒升溫，引發(fā)資金流入黃金市場。如果沖突是短時期的，則一般黃金和原油都會雙雙快速回落。比如2003年3月20日美國入侵伊拉克，在極短時間內(nèi)基本就結(jié)束戰(zhàn)斗，因此黃金和原油雙雙快速沖高回落。

圖1-30為黃金和WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為2001年5月到2003年6月。如圖箭頭所示，美國入侵伊拉克初期，黃金和原油雙雙暴漲，但是隨著戰(zhàn)斗的快速終結(jié)，黃金和原油又雙雙快速下跌。

圖1-30

當(dāng)產(chǎn)油國地緣政治危機(jī)是持續(xù)性的時候，對經(jīng)濟(jì)的損傷會越來越大，油國的產(chǎn)量會持續(xù)降低，且后期產(chǎn)量恢復(fù)的難度也會越來越大，因此地緣政治危機(jī)后期油價會持續(xù)上升。而油價的長期暴漲，會導(dǎo)致通脹飆升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2%，此時高通脹并不能支撐金價上漲。一方面，恐慌情緒會導(dǎo)致資金流入美元，因美元的避險屬性強(qiáng)過黃金；另一方面，為遏制高通脹，市場都會預(yù)期央行會收緊銀根，預(yù)期通脹下降的影響會讓資金流出黃金，此時黃金和原油會出現(xiàn)反向關(guān)系。

比如，今年3月，俄烏沖突僵持不下，西方國家制裁俄羅斯，導(dǎo)致俄羅斯出口中斷，市場出現(xiàn)巨大的供給缺口，油價震蕩攀升，但是黃金卻掉頭下跌，見圖1-31。

圖1-31為黃金和WTI原油日線級別K線圖，時間跨度為今年11月26日年到今年6月25日。

圖1-31

1.2.3本章重點(diǎn)補(bǔ)充——運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，準(zhǔn)確把握黃金在金融危機(jī)中的中長線周期變動

金融危機(jī)對金價的影響

在金融危機(jī)中后期，先是由于危機(jī)的加深，導(dǎo)致恐慌情緒蔓延，市場資金只想尋求避險，這時資金會從早期流入黃金的市場轉(zhuǎn)向流入美元（因?yàn)槊涝茈U屬性強(qiáng)于黃金），導(dǎo)致黃金被大幅拋售而下跌，但是這個階段持續(xù)的時間是較短的；隨后為了挽救經(jīng)濟(jì)，各國會采取寬松貨幣政策，增加流動性，這樣會推升通脹預(yù)期，黃金又會進(jìn)入上漲階段，這個階段持續(xù)的時間較久；在金融危機(jī)后期，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，貨幣政策開始收緊，通脹預(yù)期降低，金價又會進(jìn)入下跌階段，這個階段持續(xù)的時間最久。

比如，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，黃金就經(jīng)歷了四個階段，如圖1-32所示。第一階段，避險期。這屬于金融危機(jī)初期，避險情緒升溫，金價上漲；

第二階段，恐慌期。這個時候，投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，恐慌情緒蔓延，現(xiàn)金為王，金價短期遭到猛烈拋售；

第三階段，預(yù)期通脹上升期。這個階段是預(yù)期通脹上升期，并不是實(shí)際可見的通脹上升期，在這個階段金價持續(xù)上漲。因?yàn)樨泿耪呤怯袝r滯效應(yīng)的，市場也是走預(yù)期的，所以貨幣政策往往是在衰退到來之前就是開始寬松，在經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)之前就開始緊縮。這也是很多后知后覺的投資者，疑惑明明當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)還看起來很糟糕，美聯(lián)儲卻開啟加息，金價也早已經(jīng)暴跌的原因，這主要的原因就是貨幣政策的時滯效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)；

第四階段，預(yù)期通脹下降期。是預(yù)期通脹下降期，并不是實(shí)際可見的通脹下降期，在這個階段金價持續(xù)下跌。這個階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期退出寬松貨幣政策，通脹預(yù)期也持續(xù)降低，金價持續(xù)下跌。有時候經(jīng)濟(jì)還未開始復(fù)蘇，金價就開始下跌了，是因?yàn)橥浀搅艘粋€執(zhí)政者滿意，而投資者不買賬的水平。

圖1-32為黃金月線級別K線圖，時間跨度為1991年7月到2018年10月。

圖1-32

全球央行基本都是將通脹穩(wěn)定在2%作為目標(biāo)（央行的兩大職能穩(wěn)物價，促就業(yè)；西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為溫和的通脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。后期會專門做一期論證溫和的通脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的課題），所以一旦通脹水平達(dá)到2%之后，金價的上漲動力就會減縮，因?yàn)橥顿Y者會提前預(yù)期央行會在不久的將來，逐漸退出寬松貨幣政策，屆時通脹也將回落，因此黃金就會提前下跌。比如，此輪疫情釀發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就可以很好地闡釋這個現(xiàn)象（見圖1-33）。自今年3月以來，美聯(lián)儲CPI通脹數(shù)據(jù)達(dá)到了2.5%，黃金也自高位2070美元/盎司，一路下跌，但是通脹卻飆升至8.6%，黃金看起來完全失去了通脹功能，就是這個通脹2%目標(biāo)原因造成的。（這在《玩轉(zhuǎn)大非農(nóng)》的PCE金價理論中有詳細(xì)闡述，我們后期也做一期論證2%通脹目標(biāo)，對金價長期啟示作用的課題）。

圖1-33為黃金日線級別K線圖，時間跨度為2019年6月11日到今年6月25日。

圖1-33

圖1-34 美國CPI數(shù)據(jù)

在央行制定通脹目標(biāo)初期，最早是定在0%-1%。但是格林斯潘的說法遭到了另一位美聯(lián)儲董事會成員的反對。那位反對者，就是曾經(jīng)的美聯(lián)儲主席，珍妮·耶倫（2013-2017年）。耶倫反對的理由是：通脹目標(biāo)區(qū)間如果定在0%-1%，那么這個區(qū)間離0%太近了。從央行制定政策的角度來講，她很難把利率變?yōu)樨?fù)數(shù)。因此央行的利率，有一個零底限。在這種情況下，如果發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，央行就沒有多少空間可以通過降低實(shí)際利率，（實(shí)際利率=名義利率－通脹率）以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。就是說，如果經(jīng)濟(jì)的通脹率在2%，那么當(dāng)央行把名義利率降到0%時，實(shí)際利率為－2%。這個負(fù)的實(shí)際利率，對于經(jīng)濟(jì)來說是有刺激作用的。但是如果通脹為0，那么即使央行把名義利率降到0%，其實(shí)際利率也還是0%，達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)美聯(lián)儲公布的1996年7月會議紀(jì)要顯示，耶倫女士說道：在我看來，把通脹目標(biāo)定的稍微高一些的最有力的理由，就是在車子跑不動時，你需要在其輪子里加點(diǎn)油這個理由。言下之意，就是央行在自己的政策工具箱里，需要留一手以備不時之需。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時，央行需要有足夠的能力去給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針。在這場央行內(nèi)部辯論中，耶倫的意見占據(jù)了上風(fēng)。最后央行行長格林斯潘宣布：我們一致同意，將通脹目標(biāo)設(shè)為2%。