隨著A股市場賺錢效應不斷顯現(xiàn)，私募基金管理規(guī)模持續(xù)提升。截至今年7月底，私募證券投資基金規(guī)模已經(jīng)達5.5萬億元，較2016年底增長1倍。但在今年以來市場波動加劇的背景下，證券私募驟起驟落的凈值讓一些投資者質(zhì)疑，私募比公募究竟強在哪里？憑什么收取20%的業(yè)績報酬？

對比國外來看，國內(nèi)證券私募的收費處于較高水平，通常為1.5%的固定管理費加20%的業(yè)績報酬。但在國外市場，通常只有對沖基金能采用這么高的收費模式，純多頭（long-only）基金只有能獲得非常顯著的超額收益或者非常卓越的夏普比率，才可能向投資人收取20%的業(yè)績報酬。

筆者在和一些國外對沖基金FOF管理人交流時也發(fā)現(xiàn)，他們對一些知名的國內(nèi)量化私募更感興趣，對數(shù)量眾多的純多頭私募并不太“感冒”。除了國內(nèi)私募大多國際化程度不足之外，另一個重要原因就在于純多頭私募費率過高。在他們看來，純多頭策略通常在市場波動時回撤較大，無法系統(tǒng)性地保證持續(xù)穩(wěn)定的收益。因此，國外“金主”很少有人愿意接受純多頭策略如此之高的費率。

實際上，今年以來的A股市場波動，已經(jīng)讓一些國內(nèi)私募管理人思考對沖工具的作用。一位頭部私募管理人與筆者探討時就表示，國內(nèi)公募基金和證券私募實際上都采用純多頭策略，過去兩年公募基金的整體收益率并不比私募差，那么私募的比較優(yōu)勢在哪里？高費率模式的依據(jù)又是什么？隨著投資人的成熟，私募在資管行業(yè)的競爭優(yōu)勢會不會下降？

經(jīng)過討論后的共識是，證券私募的比較優(yōu)勢應該是在嚴格控制回撤的基礎上為投資者提供更好的超額收益，最好是絕對收益。只有做到這一點，私募才有底氣長期收取高費率。而控制回撤的方法，以往依靠倉位控制的手段已經(jīng)越來越多地被證明不可靠或者不能持續(xù)。通過對沖工具控制回撤，可能是必然的選擇。

盡管目前國內(nèi)市場上對沖工具還相對有限，對沖效率也和國外成熟市場相比仍有差距。但在市場劇烈波動，特別是出現(xiàn)“黑天鵝”事件時，通過股指期貨和融券等工具，仍然可以給基金組合提供相當程度的保護。這種保護是傳統(tǒng)的倉位控制很難實現(xiàn)的，而且隨著私募基金的規(guī)模越來越大，減倉應對風險的沖擊成本也將越來越大。從這個角度看，對沖并不是為了提高私募的業(yè)績上限，甚至對沖成本會一定程度地降低組合收益，但可以有效地保證私募基金的業(yè)績下限，平滑業(yè)績曲線，從而讓投資者獲得更好的投資體驗。從這個角度看，走向?qū)_基金，或許是國內(nèi)證券私募的必經(jīng)之路。

本文源自中國證券報