二、指數(shù)基金第12課：在中國適合投資指數(shù)基金嗎？

（一）為什么在中國投資指數(shù)基金效果不如美國？

我們先來看一下標(biāo)普500和滬深300近十年的走勢(shì)對(duì)比。

可以發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500基本上是單邊上漲的行情，整體一路上揚(yáng)，而滬深300基本以震蕩為主，大起大落，是典型的“過山車”走勢(shì)。美股市場(chǎng)熊短牛長(zhǎng)，而中國A股市場(chǎng)則是牛短熊長(zhǎng)。

在近乎單邊上漲的行情下，指數(shù)基金可以充分發(fā)揮其費(fèi)用低、適合“長(zhǎng)跑”的優(yōu)勢(shì)，隨著與日俱增的“國運(yùn)”實(shí)現(xiàn)較好的收益，而在震蕩市中，因?yàn)橹笖?shù)基金一直是高倉位運(yùn)行，必須保證90%以上的倉位投資股票，被動(dòng)地跟蹤指數(shù)，不能隨意調(diào)整持倉配置，而主動(dòng)管理型基金的倉位限制比指數(shù)基金寬松，尤其是靈活配置型基金倉位靈活度可以達(dá)到0~95%，遇到市場(chǎng)下跌時(shí)，指數(shù)基金不能靈活調(diào)倉，回撤就會(huì)很大，自然也就無法與主動(dòng)管理型基金的業(yè)績(jī)相比較。

從前面給出的兩類基金收益對(duì)比圖中就可以發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金跑贏主動(dòng)管理型基金的時(shí)間段基本上正好對(duì)應(yīng)著A股市場(chǎng)單邊上漲的行情階段，比如2008.8~2009.8、2014.8~2015.8和2016.8~2017.8，都是賺指數(shù)不賺錢行情，而在單邊下跌（如2015年下半年）和震蕩市行情（如2010年和2013年），主動(dòng)管理型基金則大幅跑贏指數(shù)基金。

造成指數(shù)基金在中美兩國投資效果不同的原因，除了行情差異以外，還有兩個(gè)更深層次的原因：

市場(chǎng)特征不同

這里要先科普一下“有效市場(chǎng)假說”：根據(jù)有效市場(chǎng)假說，一共有三種類型的市場(chǎng)，分別是強(qiáng)式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)，價(jià)格充分反映了所有市場(chǎng)信息，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息，這種市場(chǎng)下，沒有辦法獲得超額收益；在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，價(jià)格只反映歷史信息和公開信息，如果有內(nèi)幕消息，就可能獲取超額收益；而在弱式有效市場(chǎng)，價(jià)格只反映過去的歷史信息，通過基本分析或內(nèi)幕交易可能獲得超額收益。

美國股市發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，市場(chǎng)比較成熟，股票價(jià)格在大多數(shù)時(shí)候能及時(shí)反映價(jià)值，基本處于接近強(qiáng)式有效市場(chǎng)的狀態(tài)，因此在美國股市尋找低估的投資機(jī)會(huì)來獲取超額收益相對(duì)較難，加上主動(dòng)管理型基金的費(fèi)用明顯高于指數(shù)基金，所以很容易得出被動(dòng)管理好于主動(dòng)管理的結(jié)論。

中國股市則比較“年輕”，市場(chǎng)公開信息的傳達(dá)還存在遺漏也不夠及時(shí)，再加上受政策影響明顯，市場(chǎng)價(jià)格只能反映過去歷史信息和部分公開信息，還處于未達(dá)到半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的狀態(tài)，這就為通過基本分析和內(nèi)部信息來獲取超額收益提供了可能。

投資者結(jié)構(gòu)的差異

美國以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)理性，對(duì)市場(chǎng)信息的理解和反應(yīng)也更加迅速，因此很難獲得超額收益。

而在中國，中小投資者仍占較大比例。據(jù)上交所數(shù)據(jù)顯示，2007年以來，個(gè)人投資者交易量占比一直維持在83%以上，只有在2012年因?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)交易占比提升而下滑至80%，而專業(yè)機(jī)構(gòu)近十年來交易量占比一直維持10%~15%的水平，可見個(gè)人投資者交易量一直占據(jù)主導(dǎo)地位。而個(gè)人投資者在對(duì)待市場(chǎng)信息時(shí)可能沒有機(jī)構(gòu)投資者理性，理解能力和反應(yīng)的速度也差一些，這樣，機(jī)構(gòu)投資者就有機(jī)會(huì)憑借自身的專業(yè)能力獲取超額收益。

（二）在中國市場(chǎng)投資指數(shù)基金還有價(jià)值嗎？

當(dāng)然還是有價(jià)值的，這一點(diǎn)毋庸置疑。

雖然在震蕩行情為主的A股市場(chǎng)上，主動(dòng)管理型基金因?yàn)槟鼙容^靈活地?fù)駮r(shí)調(diào)倉，比指數(shù)基金看起來更抗跌，但在選擇主動(dòng)管理型基金時(shí)還是會(huì)遇到許多困難，比如，像一些表現(xiàn)好的股票，基金經(jīng)理可能都是想買入的，那么很可能多只主動(dòng)管理型基金都持有相同的股票，這就無法達(dá)到真正分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。比如，挑選主動(dòng)管理型基金時(shí)，要研究基金經(jīng)理的擇時(shí)選股能力、投資風(fēng)格和投資目標(biāo)、要關(guān)注基金公司投研實(shí)力等等，尤其是行業(yè)或主題類的主動(dòng)管理型基金，還要具備一些對(duì)于行業(yè)和主題的專業(yè)知識(shí)和研究能力，買賣時(shí)點(diǎn)也總是很難把握。

這個(gè)時(shí)候就到了指數(shù)基金出馬的時(shí)刻了！不同的指數(shù)基金跟蹤不同的指數(shù)，而且相對(duì)固定，這樣我們就可以挑選出完全不同風(fēng)格、完全不相關(guān)的投資標(biāo)的，從而很好的實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，比如滬深300和中證500，在此基礎(chǔ)上你可以通過搭配其他基金來實(shí)現(xiàn)增加收益的可能。指數(shù)基金是被動(dòng)投資所以受基金經(jīng)理個(gè)人因素的影響較小，費(fèi)率也比主動(dòng)管理型基金低得多，也不需要投資者具備較高的專業(yè)知識(shí)。通過查詢指數(shù)估值，在指數(shù)低估時(shí)買入指數(shù)基金，在高估時(shí)賣出，其實(shí)也是可以獲取擇時(shí)收益的。

（三）總結(jié)

在牛短熊長(zhǎng)的中國股市，市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間表現(xiàn)疲軟的情況下，主動(dòng)管理型基金確實(shí)能帶來比指數(shù)基金更多的超額收益。如果只是想持有一兩只基金獲取超額收益那么指數(shù)基金的確不是最好的選擇，但如果是想長(zhǎng)期投資（比如做定投），想構(gòu)建投資組合，那么指數(shù)基金是構(gòu)建組合時(shí)最好的穩(wěn)定器。

未來，隨著A股市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟，信息透明度和及時(shí)性不斷提高，它的波動(dòng)就會(huì)慢慢降低。市場(chǎng)不再大起大落而是慢漲慢跌的時(shí)候，主動(dòng)管理型基金擇時(shí)選股帶來的超額收益也會(huì)下降，而指數(shù)基金則會(huì)隨著“國運(yùn)”提升笑到最后。

所以，準(zhǔn)備“拔草”指數(shù)基金的你，一定要理性看待指數(shù)基金在國內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)，不要看到指數(shù)基金表現(xiàn)不好了就說股神都是騙人的，要具體情況具體分析。