來自嘉實(shí)基金的雪球原創(chuàng)專欄

股市的表現(xiàn)讓人措手不及。

2月25日收盤，A股延續(xù)春節(jié)假期過后的火爆行情，三大股指漲幅均超5%，兩市成交額久違達(dá)到萬億級別。

而2019年至今，A股各大指數(shù)揚(yáng)眉吐氣，與過去一年相比簡直天壤之別。

△（數(shù)據(jù)來源：wind；截止日期：2019年2月25日收盤）

受市場向好影響，股票型基金的表現(xiàn)也備受關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前市場上287只普通股票型基金（2018年前成立，A、C類分開計(jì)算）在2018年平均虧損24.48%。而截至2月25日收盤，上述287只普通股票型基金2019年以來的平均收益率達(dá)19.46%。

A股的大漲除了讓市場情緒變得亢奮之外，也讓不少投資者感到煩躁不安，不知道這個點(diǎn)位是沖進(jìn)去好還是撤退好。

尤其是對過去一年賬戶虧損的股票型基金持有人而言，在經(jīng)歷了長期痛苦的心理煎熬后，一旦賬戶解套，那么是繼續(xù)持有還是見好就收呢？

這無疑是一個仁者見仁、智者見智的問題。但是小編想提醒大家的是：投資市場的成功，除了專業(yè)的比拼，就是心理上的博弈。就像華爾街那句經(jīng)典名言所說：在投資市場上，贏家只是比輸家少犯了幾個錯誤。

而那些選擇長時間持有虧損基金、快速賣出剛剛盈利基金的投資者，已經(jīng)掉入了行為金融學(xué)的陷阱。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、行為金融學(xué)家丹尼爾·卡尼曼教授曾對投資者的行為進(jìn)行研究，并發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象：

大多數(shù)投資者在面臨損失時是風(fēng)險(xiǎn)偏愛的，也就是在持有的股票或是基金虧損時，往往會長時間堅(jiān)守倉位；而當(dāng)獲得一部分收益時，大多數(shù)人又會成為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，往往會變得小心翼翼，不愿冒險(xiǎn)。如果將這種現(xiàn)象予以量化，那么人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失時的痛苦感要兩倍于獲得時的快樂感。

以上，就是卡尼曼教授提出的“前景理論”。

而在投資市場上，前景理論最顯著的現(xiàn)象，就是投資者的“出贏保虧”，即長期持有虧損的資產(chǎn)，而賣出剛剛盈利的資產(chǎn)。

而一些現(xiàn)實(shí)中的數(shù)據(jù)也表明，一只基金在凈值增長較高的時期內(nèi)，贖回率也越高；而在凈值表現(xiàn)欠佳的時期內(nèi)，基金規(guī)模卻相對穩(wěn)定，這是典型的前景理論所導(dǎo)致的“出贏保虧”效應(yīng)。

我們以嘉實(shí)增長混合基金為例?；?018年三季報(bào)顯示，嘉實(shí)增長（基金代碼：070002）自2003年7月9日成立以來，截至2018年9月30日累計(jì)漲幅達(dá)1056.42%，是名副其實(shí)的十年十倍基金，而同期基金業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)累計(jì)漲幅達(dá)619.91%。

而在上證綜指歷經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換期間，嘉實(shí)增長的基金規(guī)模卻呈現(xiàn)反比例趨勢，即上證綜指創(chuàng)新高之際，基金規(guī)模不升反降；上證綜指萎靡不振，基金規(guī)模并未下降。

最為明顯的是，在2007年9月30日，上證綜指收盤價為5552.30點(diǎn)，而嘉實(shí)增長的基金規(guī)模為32.31億元；而在2010年6月30日，上證綜指報(bào)收2398.37點(diǎn)，嘉實(shí)增長基金規(guī)模則高達(dá)42.85億元。

也就是說，那些在牛市起點(diǎn)贖回基金的投資者，往往會錯過了日后基金大漲的收益。

也許從下圖中，這一趨勢體現(xiàn)的更為清晰：

嘉實(shí)增長基金規(guī)模變動情況（單位：億元）

可能有人會說，做投資就是要謹(jǐn)小慎微。盡管前景理論會讓我們情緒波動，但至少可以在不虧錢的基礎(chǔ)上，鎖定一部分收益。

真的是這樣嗎？

答案當(dāng)然是否定的。加州大學(xué)伯克利分校金融學(xué)教授特里·奧登（Terry·Odean）隨機(jī)選擇美國10000個個人證券賬戶進(jìn)行跟蹤。他發(fā)現(xiàn)，被賣出的贏利股票之后一年的收益比大盤高2.3%，被持有的虧損股票表現(xiàn)則比大盤低1.1%。如果反向交易，則投資者的年收益平均可以提高3.4%。

所以，不要在虧損面前成為冒險(xiǎn)家，在利潤面前成為膽小鬼。

回到我們最初的問題。當(dāng)前市場的亢奮僅是短期現(xiàn)象，投資者固然需警惕追高的風(fēng)險(xiǎn)。但是長期來看，當(dāng)前A股各大指數(shù)的估值依然不高。

當(dāng)前各大指數(shù)市盈率與歷史中位數(shù)情況

△（數(shù)據(jù)來源：wind；截止日期：2019年2月22日）

如果投資者僅僅因?yàn)橐稽c(diǎn)點(diǎn)回報(bào)就放棄了此前積累的廉價資產(chǎn)，那么待后市趨勢確立時，或許會因?yàn)橐粋€小但確定的收益，而放棄了一個獲得更大收益的機(jī)會。

（*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合的產(chǎn)品?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。）

本文源自嘉實(shí)基金

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股市的表現(xiàn)讓人措手不及。

2月25日收盤，A股延續(xù)春節(jié)假期過后的火爆行情，三大股指漲幅均超5%，兩市成交額久違達(dá)到萬億級別。

而2019年至今，A股各大指數(shù)揚(yáng)眉吐氣，與過去一年相比簡直天壤之別。

△（數(shù)據(jù)來源：wind；截止日期：2019年2月25日收盤）

受市場向好影響，股票型基金的表現(xiàn)也備受關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前市場上287只普通股票型基金（2018年前成立，A、C類分開計(jì)算）在2018年平均虧損24.48%。而截至2月25日收盤，上述287只普通股票型基金2019年以來的平均收益率達(dá)19.46%。

A股的大漲除了讓市場情緒變得亢奮之外，也讓不少投資者感到煩躁不安，不知道這個點(diǎn)位是沖進(jìn)去好還是撤退好。

尤其是對過去一年賬戶虧損的股票型基金持有人而言，在經(jīng)歷了長期痛苦的心理煎熬后，一旦賬戶解套，那么是繼續(xù)持有還是見好就收呢？

這無疑是一個仁者見仁、智者見智的問題。但是小編想提醒大家的是：投資市場的成功，除了專業(yè)的比拼，就是心理上的博弈。就像華爾街那句經(jīng)典名言所說：在投資市場上，贏家只是比輸家少犯了幾個錯誤。

而那些選擇長時間持有虧損基金、快速賣出剛剛盈利基金的投資者，已經(jīng)掉入了行為金融學(xué)的陷阱。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、行為金融學(xué)家丹尼爾·卡尼曼教授曾對投資者的行為進(jìn)行研究，并發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象：

大多數(shù)投資者在面臨損失時是風(fēng)險(xiǎn)偏愛的，也就是在持有的股票或是基金虧損時，往往會長時間堅(jiān)守倉位；而當(dāng)獲得一部分收益時，大多數(shù)人又會成為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，往往會變得小心翼翼，不愿冒險(xiǎn)。如果將這種現(xiàn)象予以量化，那么人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失時的痛苦感要兩倍于獲得時的快樂感。

以上，就是卡尼曼教授提出的“前景理論”。

而在投資市場上，前景理論最顯著的現(xiàn)象，就是投資者的“出贏保虧”，即長期持有虧損的資產(chǎn)，而賣出剛剛盈利的資產(chǎn)。

而一些現(xiàn)實(shí)中的數(shù)據(jù)也表明，一只基金在凈值增長較高的時期內(nèi)，贖回率也越高；而在凈值表現(xiàn)欠佳的時期內(nèi)，基金規(guī)模卻相對穩(wěn)定，這是典型的前景理論所導(dǎo)致的“出贏保虧”效應(yīng)。

我們以嘉實(shí)增長混合基金為例。基金2018年三季報(bào)顯示，嘉實(shí)增長（基金代碼：070002）自2003年7月9日成立以來，截至2018年9月30日累計(jì)漲幅達(dá)1056.42%，是名副其實(shí)的十年十倍基金，而同期基金業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)累計(jì)漲幅達(dá)619.91%。

而在上證綜指歷經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換期間，嘉實(shí)增長的基金規(guī)模卻呈現(xiàn)反比例趨勢，即上證綜指創(chuàng)新高之際，基金規(guī)模不升反降；上證綜指萎靡不振，基金規(guī)模并未下降。

最為明顯的是，在2007年9月30日，上證綜指收盤價為5552.30點(diǎn)，而嘉實(shí)增長的基金規(guī)模為32.31億元；而在2010年6月30日，上證綜指報(bào)收2398.37點(diǎn)，嘉實(shí)增長基金規(guī)模則高達(dá)42.85億元。

也就是說，那些在牛市起點(diǎn)贖回基金的投資者，往往會錯過了日后基金大漲的收益。

也許從下圖中，這一趨勢體現(xiàn)的更為清晰：

嘉實(shí)增長基金規(guī)模變動情況（單位：億元）

可能有人會說，做投資就是要謹(jǐn)小慎微。盡管前景理論會讓我們情緒波動，但至少可以在不虧錢的基礎(chǔ)上，鎖定一部分收益。

真的是這樣嗎？

答案當(dāng)然是否定的。加州大學(xué)伯克利分校金融學(xué)教授特里·奧登（Terry·Odean）隨機(jī)選擇美國10000個個人證券賬戶進(jìn)行跟蹤。他發(fā)現(xiàn)，被賣出的贏利股票之后一年的收益比大盤高2.3%，被持有的虧損股票表現(xiàn)則比大盤低1.1%。如果反向交易，則投資者的年收益平均可以提高3.4%。

所以，不要在虧損面前成為冒險(xiǎn)家，在利潤面前成為膽小鬼。

回到我們最初的問題。當(dāng)前市場的亢奮僅是短期現(xiàn)象，投資者固然需警惕追高的風(fēng)險(xiǎn)。但是長期來看，當(dāng)前A股各大指數(shù)的估值依然不高。

當(dāng)前各大指數(shù)市盈率與歷史中位數(shù)情況

△（數(shù)據(jù)來源：wind；截止日期：2019年2月22日）

如果投資者僅僅因?yàn)橐稽c(diǎn)點(diǎn)回報(bào)就放棄了此前積累的廉價資產(chǎn)，那么待后市趨勢確立時，或許會因?yàn)橐粋€小但確定的收益，而放棄了一個獲得更大收益的機(jī)會。

（*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合的產(chǎn)品?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。）

本文源自嘉實(shí)基金

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