一、什么是股票退市？

股票退市，就是指上市公司的股票在證券交易所上市流通的過程中，由于某些原因，股票不再能在該交易所上市流通。股票退市后，投資者無法在交易所買賣該股票，投資者購買的股票也會因此成為“廢紙”。

二、退市的原因有哪些？

1、實際控制人變更

實際控制人由原來的控股股東或者實際控制人變更，如果新控股人或?qū)嶋H控制人不符合上市公司規(guī)定的條件，股票就會面臨退市的風險。

2、重大違規(guī)行為

如果上市公司違反了證券市場的相關(guān)規(guī)定，例如虛假陳述、內(nèi)幕交易等，一旦被中國證監(jiān)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)后，該股票也將會退市。

3、主業(yè)破產(chǎn)

上市公司主業(yè)出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的破產(chǎn)，無法維持業(yè)務(wù)和償還債務(wù)，就會面臨退市的風險。

三、退市后的影響

1、股票價值歸零

股票退市后，由于無法在證券交易所上市，投資者不可能通過證券交易所進行買賣。該股票的所有者，股票價值會直接歸零。

2、無法盡快出售

退市后，由于股票沒有了流通市場，如果投資者不盡快割肉或拋售，可能會面臨很大的損失風險。因為大部分公司退市的股票，在一旦退市后，流動性非常差。

四、有沒有搭救？如何規(guī)避退市的風險？

1、及時關(guān)注上市公司公告

上市公司的公告是股民必須關(guān)注的。股民應(yīng)該每天查看上市公司發(fā)布的公告，了解公司的財務(wù)狀況、運營情況、重大決策等。以便在發(fā)現(xiàn)異常情況時，及時采取短線止損或割肉，避免損失加大。

2、嚴格把控風險防范措施

在選擇股票時，應(yīng)該多方面考慮，不應(yīng)該只看眼前的收益，對公司的風險防范措施應(yīng)該實行嚴格把控。同時，盡量控制自己的倉位，規(guī)避風險。

3、有選擇地進行投資

在投資股票時，不應(yīng)該將全部資金集中在一只股票上，應(yīng)采取分散投資的方式，有選擇地進行投資，避免因一只股票的退市而損失慘重。

五、股票退市了怎么辦？

一旦股票退市，股民只能選擇不同的出路。

1、向有關(guān)方面維權(quán)

股民可以聯(lián)系證監(jiān)會、上交所、深交所等相關(guān)機構(gòu)，工商部門，要求做出退市決定的原因，并維權(quán)，提高退市處置程序的透明度。

2、向相關(guān)方面索賠

如果股票被退市是由于上市公司虛假陳述或內(nèi)幕交易等違規(guī)行為造成的，股民可以向上市公司索賠。

3、私下協(xié)商

在公開維權(quán)和索賠不起作用時，股民可以嘗試私下協(xié)商或通過調(diào)解達成和解協(xié)議，以盡可能減小虧損，或者轉(zhuǎn)讓股票。

總之，對退市風險股民需要持有一定的風險控制意識，一定要保持正常的行為規(guī)范，真正做到防微杜漸。同時，針對已經(jīng)退市的股票，股民需要及時采取措施，降低損失。希望各位股民能夠在投資過程中保持理性，正確把握市場動向，做出更明智的投資決策。

基小律說：私募基金（以下或稱“基金”或“投資人”）投資的核心訴求在于退出，退出渠道包括在標的公司實現(xiàn)IPO后通過二級市場溢價減持股份（以下內(nèi)容不對“股權(quán)”、“股份”予以區(qū)分）、在合適的價位向后輪投資人或收購方出售股份、在公司運營表現(xiàn)未達到預(yù)期時通過對賭回購條款要求創(chuàng)始人回購股份、在公司清算環(huán)節(jié)主張優(yōu)先清算權(quán)以最大程度減少投資損失等。然而，退出環(huán)節(jié)的規(guī)劃與執(zhí)行中往往面臨很多法律疑難問題或風險。本篇作為IPO退出系列第一篇，將聚焦IPO退出的鎖定期規(guī)則及相關(guān)關(guān)注事項進行分析。

一、前言

私募基金（以下或稱“基金”或“投資人”）投資的核心訴求在于退出，退出渠道包括在標的公司實現(xiàn)IPO后通過二級市場溢價減持股份（以下內(nèi)容不對“股權(quán)”、“股份”予以區(qū)分）、在合適的價位向后輪投資人或收購方出售股份、在公司運營表現(xiàn)未達到預(yù)期時通過對賭回購條款要求創(chuàng)始人回購股份、在公司清算環(huán)節(jié)主張優(yōu)先清算權(quán)以最大程度減少投資損失等。

然而，退出環(huán)節(jié)的規(guī)劃與執(zhí)行中往往面臨很多法律疑難問題或風險，例如IPO完成后的鎖定期和減持規(guī)則、二級市場轉(zhuǎn)讓涉及的稅務(wù)問題、二級市場三種股票轉(zhuǎn)讓方式的適用情形和條件、共同出售權(quán)和強制出售權(quán)設(shè)置時的關(guān)注要點、投資人主張管理層回購時的法律風險、如何盡可能的保障回購條款的實施、優(yōu)先清算權(quán)的法律效力問題等。本篇作為IPO退出系列第一篇，將聚焦IPO退出的鎖定期規(guī)則及相關(guān)關(guān)注事項進行分析。

通過IPO退出指在標的公司完成公開上市后，私募基金持有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣_市場的限售股，限售期滿后，私募基金即可在二級市場上減持其持有的標的公司股份，從而獲得高額回報。即，在股票限售期內(nèi)，私募基金在公司公開發(fā)行股份前已經(jīng)持有的公股份，在該公司上市后的一定期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

二、私募基金限售期關(guān)注要點

私募基金作為財務(wù)投資人，對上市公司往往不享有控制權(quán)，其減持行為也很難對上市公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生重大影響，因此監(jiān)管部門對私募基金的鎖定期限制往往較為寬松?；÷删退侥蓟饻p持IPO前持有的股份的鎖定期規(guī)則總結(jié)如下：

1. 一般情況下，私募基金作為財務(wù)投資人，鎖定期為自公司完成首次公開發(fā)行并上市之日起12個月。

2. 如私募基金為發(fā)行人的第一大股東或實際控制人，或私募基金與實際控制人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動關(guān)系的，其股份將被認定為實際控制人支配的股份，鎖定期為IPO完成之日起36個月。

實務(wù)中，基小律曾遇到私募基金與實際控制人約定，報告期內(nèi)私募基金與實際控制人保持一致行動關(guān)系，但該一致行動關(guān)系在企業(yè)申報上市前解除的案例。此處特別提示，若報告期內(nèi)私募基金與實際控制人形成了較為穩(wěn)定的一致行動關(guān)系，即使約定了申報上市前解除，證監(jiān)會仍將關(guān)注該一致行動關(guān)系形成和解除的背景、對公司控制權(quán)的影響等問題，且仍可能進一步要求該私募基金參考實際控制人承諾自首發(fā)上市之日起鎖定36個月。

3. 如公司申報IPO時被認定為無實際控制人的，則股東需按持股比例從高到低依次承諾自上市之日起鎖定36個月，直至鎖定股份的總數(shù)不低于發(fā)行前股份總數(shù)的51%。但私募基金持股比例不足5%或?qū)儆诜弦欢l件的創(chuàng)業(yè)投資基金的除外。

此處的持股比例不足5%較好理解，但私募基金是否為“符合一定條件的創(chuàng)業(yè)投資基金”則較為復(fù)雜，具體包括：

（1）程序步驟：首先股東需履行認定程序，即由創(chuàng)業(yè)投資基金股東向保薦機構(gòu)提出書面申請，經(jīng)保薦機構(gòu)和發(fā)行人律師核查后認為符合相關(guān)認定標準的，在收到相關(guān)首發(fā)項目反饋意見后由保薦機構(gòu)向證監(jiān)會發(fā)行審核部門提出書面申請，證監(jiān)會發(fā)行審核部門在認定時應(yīng)當征求證監(jiān)會相關(guān)職能部門的意見。

（2）實質(zhì)要求：根據(jù)《私募基金監(jiān)管問答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的認定標準》的規(guī)定，證監(jiān)會從創(chuàng)業(yè)投資基金投資首發(fā)企業(yè)的投資時點、投資期限、被投企業(yè)規(guī)模等方面明確了適用此項政策的創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)當滿足的條件，即“一、創(chuàng)業(yè)投資基金首次投資該首發(fā)企業(yè)時，該首發(fā)企業(yè)成立不滿60個月；二、該首發(fā)企業(yè)同時符合以下條件：經(jīng)企業(yè)所在地縣級以上勞動和社會保障部門或社會保險基金管理單位核定，職工人數(shù)不超過500人；根據(jù)會計師事務(wù)所審計的年度合并會計報表，年銷售額不超過2億元、資產(chǎn)總額不超過2億元；三、截至首發(fā)企業(yè)發(fā)行申請材料接收日，創(chuàng)業(yè)投資基金投資該企業(yè)已滿36個月；四、按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案為“創(chuàng)業(yè)投資基金”；五、該創(chuàng)業(yè)投資基金的基金管理人已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記，規(guī)范運作并成為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會員?！毙枳⒁?，上述標準參考了證監(jiān)會于2017年公布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》的相關(guān)內(nèi)容，但2020年該規(guī)定內(nèi)容已被修訂，未來不排除證監(jiān)會進一步放松對創(chuàng)業(yè)投資基金的適用1年鎖定期的條件限制。

4. 針對突擊入股，若私募基金系申報前12個月內(nèi)的新增股東的，鎖定期為36個月，但鎖定期起算時間存在差異。

為了引導PE等投資機構(gòu)對于實體企業(yè)的價值投資、長期投資，打擊IPO短期套利行為，同時為了控制“股權(quán)代持”“影子股東”“利益輸送”等IPO環(huán)節(jié)的風險，證監(jiān)會于今年2月5日發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，對IPO前新增股東突擊入股的信息披露和鎖定期事項進行規(guī)定。

在今年2月《信息披露指引》發(fā)布前，突擊入股規(guī)則一般參考2020年修訂的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（一）》，其中對通過不同方式突擊入股的規(guī)定還有細節(jié)上的差異：如通過增資擴股方式突擊入股的，鎖定期為自“工商變更登記完成”之日起算36個月；通過受讓實際控制人或控股股東老股方式突擊入股的，鎖定期比照實際控制人，自“IPO完成”之日起計算36個月；通過受讓實際控制人之外股東的股份突擊入股的，僅需參考一般財務(wù)投資人，自首發(fā)上市之日鎖定12個月即可；今年2月《信息披露指引》發(fā)布后，基小律認為，鑒于原《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（一）》仍然有效，因此針對突擊入股事項兩項規(guī)則需要疊加、從嚴適用，即通過增資擴股或受讓實際控制人之外股東的股份突擊入股的，鎖定期為自“工商變更登記完成”之日起算36個月；通過受讓實際控制人或控股股東老股方式突擊入股的，鎖定期比照實際控制人，自“IPO完成”之日起計算36個月。

此外需注意，根據(jù)《信息披露指引》的規(guī)定，發(fā)行人在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌期間新增的股東、境外證券交易所上市交易期間通過集合競價、連續(xù)競價交易方式增加的股東，以及因繼承、執(zhí)行法院判決或仲裁裁決、執(zhí)行國家法規(guī)政策要求或由省級及以上人民政府主導取得發(fā)行人股份的股東，可以申請豁免本指引的核查和股份鎖定要求。

（更多關(guān)于《信息披露指引》的相關(guān)內(nèi)容，參見《“突擊入股”新政下，PE入股擬IPO企業(yè)的鎖定期及其變化》，https://mp.weixin.qq.com/s/tFI8Z82DFIR0bCrxCmIyng）

5. 如創(chuàng)投基金的投資人存在被委派至被投上市公司擔任董事的情形的，實務(wù)中該類董事需作出承諾，其通過創(chuàng)投基金間接投資于該上市公司的股份應(yīng)當穿透計算并承諾遵守董監(jiān)高關(guān)于減持股份的限制，例如離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股份、任職期間（或提前離職的，截至就任時確定的任期內(nèi)和任期屆滿后6個月）每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其截至上年度末所持有本公司股份總數(shù)的25%。

6. 私募管理人代表私募基金另行作出其他自愿限售承諾，適用該承諾期限。

三、股東限售期總結(jié)

鑒于關(guān)于鎖定期的相關(guān)規(guī)則散見于《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（一）》《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答（二）》《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》（以下簡稱“《信息披露指引》”）等文件中，較為繁雜，因此，基小律就各類股東減持其IPO前持有的股份的鎖定期基本規(guī)則匯總整理如下，以供讀者參考：

注：上述僅為原則性規(guī)定，各交易所針對不同上市板塊可能設(shè)置特殊限售規(guī)定，如科創(chuàng)板對保薦人子公司跟投、核心技術(shù)人員、上市時未盈利等情形作出了特殊限制要求。

四、總結(jié)

綜上，私募基金持有原始股的鎖定期原則上為一年，但若出現(xiàn)突擊入股、影響控制權(quán)等因素的，鎖定期將相應(yīng)延長。特別提示，鑒于個案背景和情況都有所不同，建議投資人擬減持前及時與上市公司董秘溝通，必要時咨詢專業(yè)律師。

特別聲明

本文系基小律團隊陳艷律師原創(chuàng)。尊重原創(chuàng)，標明出處，嚴禁洗稿，侵權(quán)必究。本文僅供一般性參考，不應(yīng)視為特定事務(wù)的法律意見或依據(jù)。如需轉(zhuǎn)載，請郵件聯(lián)系楊律師：[email protected]