（一）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力，對個人的資產(chǎn)提前做出一個整體性的規(guī)劃安排，其反映了投資者的長期投資目標(biāo)。通過確定各大類資產(chǎn)的投資比例，如股票、債券、大宗商品、海外、現(xiàn)金等，來建立最佳長期資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)一旦確定，在較長時期內(nèi)（如一年以上）將不再調(diào)節(jié)各類資產(chǎn)的配置比例。

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在大類資產(chǎn)比例基金確定的基礎(chǔ)上，深入到特定資產(chǎn)的內(nèi)部，進(jìn)行更為完善的細(xì)節(jié)構(gòu)造，同時根據(jù)對市場趨勢的判斷以及不同資產(chǎn)的收益變化，對組合進(jìn)行適時調(diào)整。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場的短期波動，強調(diào)根據(jù)市場的變化，運用金融工具，通過擇時和選標(biāo)的資產(chǎn)，調(diào)節(jié)各大類資產(chǎn)之間的分配比例以及內(nèi)部的具體構(gòu)成，從而達(dá)到管理短期的投資收益和風(fēng)險的目的。

（二）構(gòu)建組合三步走

第一步：確定自己的投資風(fēng)格

想要構(gòu)建一個基金組合，首先要了解自己的投資風(fēng)格，結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)、投資期限和預(yù)期收益率來制定。因為投資風(fēng)格一旦確定下來，將會影響到我們選取的資產(chǎn)類別和每一部分的配置比例。比如，保守型的投資者一般會配置更多的現(xiàn)金類產(chǎn)品，而進(jìn)取型的可能會把更多的錢投向偏股類資產(chǎn)。

第二步：確定核心資產(chǎn)及配比（戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置）

根據(jù)自己的投資風(fēng)格，來確定各類資產(chǎn)的配置比例。這里我們以穩(wěn)中求勝的平衡型組合作為案例分析，王木木今年25歲，財務(wù)狀況良好，能夠承擔(dān)一定風(fēng)險，希望獲得年化10%以上的收益。

確定各類資產(chǎn)配比的步驟：

1）確定現(xiàn)金類比例。根據(jù)投資100原則（年齡*100%=貨幣類資產(chǎn)的比例），王木木年齡為25歲，那么最佳的貨幣類資產(chǎn)配比為25%。

2）確定股債配置比例。由于王木木偏好平衡型組合，那么，我們這里適合大眾的股債配比1:1來舉例，除去現(xiàn)金配比外，還剩余75%的資金留給股債（各自占比37.5%）。

3）確定海外資產(chǎn)比例?；跈?quán)益類資產(chǎn)間的相關(guān)性，QDII基金比較合理的配置區(qū)間是占權(quán)益類資產(chǎn)的20%-30%，這里我們?nèi)∫粋€中值25%，也就是37.5%*25%=9.375%，我們近似看作10%。

備注：案例中QDII基金按全部投資權(quán)益類資產(chǎn)處理

第三步：組合適當(dāng)調(diào)整、確定組合標(biāo)的（戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置）

大類資產(chǎn)比例基本確定之后，我們需要對組合進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，然后深入到特定類型的資產(chǎn)內(nèi)部，選擇具體的投資標(biāo)的。

繼續(xù)剛才的案例分析，我們統(tǒng)計出了近五年各類資產(chǎn)的收益、風(fēng)險情況，得出組合的收益為9.59%，稍低于王木木的收益預(yù)期，那我們該如何優(yōu)化組合呢？這時候，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的作用就體現(xiàn)出來了。

我們可以通過調(diào)整每一部分的資產(chǎn)配比達(dá)到收益預(yù)期，適當(dāng)降低現(xiàn)金類的配置比例，提高股票類的配置比例。比如調(diào)節(jié)股票40%、債券30%、海外15%、現(xiàn)金15%。當(dāng)然，如果投資者預(yù)期收益過高，不切合實際，那么就應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低自己的投資預(yù)期了。

數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)區(qū)間：2014.01.01~2018.12.31

完成以上三步，構(gòu)建基金組合的基本步驟就完成了。第一步保證了資產(chǎn)配置組合是適合我們的，第二步保證了我們的中長期投資（戰(zhàn)略）在大方向上是正確的，第三步是保證我們在選取具體標(biāo)的（戰(zhàn)術(shù)）的時候是優(yōu)質(zhì)的。

Tips：我們的資產(chǎn)類別也不是一成不變的，視市場趨勢與個人喜好的不同，我們也可以在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，以5%上下的幅度去增減股債和海外資產(chǎn)的比例，去增添一些另類基金（如大宗商品ETF、LOF、黃金ETF、原油ETF、房地產(chǎn)主題基金，公募REITs等），其主要起到穩(wěn)定組合收益的作用。

第十四章?資產(chǎn)配置

一、概念題

資產(chǎn)組合理論

答：現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry Markowitz于1952年提出。該理論否定了古典定價理論關(guān)于投資者單一預(yù)期假設(shè)，即期望收益最大化假設(shè)，因為該假設(shè)要求投資者只投資所有證券中期望收益最大的證券或者證券組合，而與現(xiàn)實中投資者的分散化投資組合相違背。在現(xiàn)實基礎(chǔ)上，該理論提出了組合均值-方差理論。用證券組合的均值代表期望收益，用方差代表組合的風(fēng)險，投資者理性的投資方式是實現(xiàn)預(yù)期收益最大化（風(fēng)險不變）或者風(fēng)險最小化（預(yù)期收益不變）的資產(chǎn)組合方式。不同的市場組合代表著不同的均值-方差，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇適合自己的投資組合。因此，該理論不僅解決了現(xiàn)實中投資者分散化投資組合的現(xiàn)實，而且還告訴投資者如何有效地形成分散化的投資組合。投資組合理論正確地區(qū)分了單個證券的收益變動對整個證券組合收益的影響，認(rèn)為要使組合的風(fēng)險變小，不能僅靠分散投資，而且要避免組合內(nèi)不同證券之間的高度相關(guān)性。該理論還認(rèn)為，如果投資者的效用函數(shù)只有收益和風(fēng)險兩個變量，那么投資者最有效的做法就是在效率邊界上進(jìn)行組合選擇。

二、簡答題

1簡述資產(chǎn)配置的主要策略。

答：根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險程度、時間跨度以及多元化程度，資產(chǎn)配置策略基本上有四大主要策略：戰(zhàn)略性配置、動態(tài)配置、策略性配置、混合資產(chǎn)配置。

（1）戰(zhàn)略性配置的首要目標(biāo)是建立一個資產(chǎn)池以實現(xiàn)長期投資期限內(nèi)預(yù)期收益和風(fēng)險的最佳平衡。一般而言，戰(zhàn)略性配置適用于各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其配置一般不會因為市場和經(jīng)濟(jì)條件的變化而調(diào)整。

（2）動態(tài)配置的基本目標(biāo)和戰(zhàn)略性配置一致，都力圖實現(xiàn)長期投資期限內(nèi)預(yù)期收益和風(fēng)險的最佳平衡。和戰(zhàn)略性配置不一樣的是，動態(tài)配置策略會根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化調(diào)整其投資組合，但是在核心資產(chǎn)上仍然會保持一定的比例。

（3）策略性配置則比戰(zhàn)略性配置和動態(tài)配置更為積極，盡可能地持有最有潛力實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的資產(chǎn)、行業(yè)甚至個股。其初始的資產(chǎn)配置類似于戰(zhàn)略性配置和動態(tài)配置，但是其交易策略更為積極，對一些核心資產(chǎn)可以自由地重倉持有或者全部清空。

（4）混合資產(chǎn)配置是戰(zhàn)略性配置、動態(tài)配置以及策略性配置的混合。其主要的思路是在核心組合上實行戰(zhàn)略性配置，其余的部分則使用動態(tài)配置或者策略性配置。

2簡述資產(chǎn)配置的主要模式。

答：從全球范圍來看，資產(chǎn)配置的主要模式包括：

（1）傳統(tǒng)股債模式，投資于傳統(tǒng)的股票和債券市場。挪威政府養(yǎng)老金是這種模式的一個典型例子。

（2）另類投資模式。其特點包括：①股權(quán)導(dǎo)向型，投資重點放在股權(quán)類資產(chǎn)?？粗亻L期內(nèi)股權(quán)類資產(chǎn)超過債券資產(chǎn)的收益率。②高配另類資產(chǎn)。重點是發(fā)掘市場的非有效性，加大在無效市場中的投資，如非流動性資產(chǎn)等。此類模式的代表基金包括耶魯捐贈基金。

（3）風(fēng)險平配模式。這種模式在2008年金融危機后逐漸開始流行。其目標(biāo)是控制既定風(fēng)險前提下的最大化收益。特點是強調(diào)風(fēng)險因子的配置，以風(fēng)險為立足點，避免了對回報進(jìn)行預(yù)測的不確定性。丹麥養(yǎng)老金ATP以及橋水基金是這種模式的代表。