一條蜿蜒向上的凈值曲線，是理財產(chǎn)品投資經(jīng)理每天耗盡精力之所系。然而現(xiàn)實中卻有一個本可以避開、但不得不應對的挑戰(zhàn)——假如一個產(chǎn)品運行得比較好，收益率超過業(yè)績比較基準，那么一到產(chǎn)品開放日，由于管理人一次性收取超額業(yè)績回報，那么這一產(chǎn)品的凈值會突然較大幅度下跌，曲線波動很大，影響投資體驗。

很多“不明真相”的理財客戶看見凈值曲線掉頭向下，誤以為是產(chǎn)品運行出現(xiàn)了問題，可能“用腳投票”贖回，產(chǎn)品規(guī)模也可能因此縮水。

該規(guī)定自7月1日起施行，21世紀經(jīng)濟報道了解到，部分國有大行、股份制銀行已經(jīng)“嘗鮮”，采用新的會計處理方法，避免凈值曲線開放期前突然下墜，并開展相應的投資者教育。

原提取模式已不適應凈值轉型新情況

理解《規(guī)定》中的這項條款，首先需要了解什么是超額業(yè)績報酬。

在資管新規(guī)發(fā)布之前，不管產(chǎn)品盈利還是虧損，理財產(chǎn)品都按照預期收益率給投資者投資收益，投資者無需關注超額收益。而隨著資管新規(guī)的實施，銀行理財產(chǎn)品凈值化進程加速，收益率隨著市場波動，往往在銷售時產(chǎn)品標注的“業(yè)績比較基準”只能代表預估收益率，并不能代表投資期滿投資者到手的收益率。

產(chǎn)品最終收益率有三種可能性：一是剛好達到業(yè)績比較基準，往往是一種巧合，或者投資經(jīng)理刻意在產(chǎn)品快要到期時換上了一批更加穩(wěn)健的資產(chǎn)來實現(xiàn)這一數(shù)字；二是產(chǎn)品收益率不達業(yè)績比較基準，這在資產(chǎn)整體波動性較高的時候會遇上，比如前陣子微博熱搜出現(xiàn)了“1萬元理財一年多只賺9元”的事件，就是典型的理財最終收益率不達業(yè)績基準的案例；三是實現(xiàn)了超額業(yè)績，投資經(jīng)理長袖善舞，投資回報喜人，投資收益率超過業(yè)績比較基準，超過的那部分歸屬需要進行歸屬的劃分。

超額業(yè)績報酬出現(xiàn)在第三種情況中，在產(chǎn)品凈值化過程中，初期絕大多數(shù)產(chǎn)品是管理人按照100%的比例收取超額業(yè)績報酬的。打個比方，1萬元投資，1年期產(chǎn)品預期收益率/業(yè)績比較基準是5%，到期后實際取得業(yè)績回報2000元，那么理財公司或者銀行資管部依舊按照5%的回報率，也就是給付投資者500元的投資利息+1萬元的本金，1500元的超額收益全部給到理財公司或銀行資管部作為超額業(yè)績報酬。

這種利益分配方式顯然有失公允。管理人拿著投資者的錢進行投資，如果產(chǎn)生超額業(yè)績回報全部歸于管理人，而一旦出現(xiàn)虧損則由投資者承擔，權責不對等。為了增強產(chǎn)品的市場競爭力，很多理財公司的新產(chǎn)品逐步修改了這一利益分配規(guī)則，不再獨攬超額回報，而是讓利于客戶——有些產(chǎn)品收取50%的超額業(yè)績報酬，有些產(chǎn)品收取80%。

相對基本不收取超額業(yè)績報酬的公募基金，和頂格只能收取20%的超額業(yè)績報酬的私募基金相比，銀行理財?shù)氖杖”壤?，但是銀行理財?shù)墓潭ü芾碣M是偏低的，所以這中間也有個折中平衡。

按照收取超額業(yè)績報酬新規(guī)則推進后，銀行理財又遇到新問題。一般來說超額業(yè)績報酬是在產(chǎn)品投資周期中慢慢浮現(xiàn)的，但卻是在投資周期末尾的最后一日扣除的，反饋到凈值曲線上，就會突然出現(xiàn)一個收益率的向下折角。導致原本很優(yōu)秀的產(chǎn)品看起來在最后一天出現(xiàn)了凈值的劇烈波動。此時正好第二天是開放日，有些投資者就不買賬了，立即贖回自己的投資金，用實際行動給了產(chǎn)品一個“差評”。

另外一位股份行投研人士表示，原先最后一日提取超額業(yè)績報酬的模式，可能導致投資者“恐慌”，出現(xiàn)大規(guī)模贖回。這也打亂了投資經(jīng)理原本的投資節(jié)奏，畢竟產(chǎn)品的久期和資金久期需要匹配，投資經(jīng)理都希望拿著長線的錢去做投資，這樣才能獲得穩(wěn)定和豐厚的回報。

有人不禁要問：這種凈值的損失幾乎是可以預見的，投資經(jīng)理可以在開放日之前投資末期加倉一些高收益資產(chǎn)，來提高凈值，對沖這種下跌嗎？

答案是這幾乎是不可能的：首先，即便加倉高收益資產(chǎn)，實現(xiàn)的超額收益的大部分還是要做超額業(yè)績報酬的扣除處理，曲線上難以扭轉下降趨勢；二是高收益意味著高風險，罕有投資經(jīng)理在末期還加倉權益資產(chǎn)等高風險高收益資產(chǎn)造成凈值波動，這樣客戶體驗可能更不好，一般都是求穩(wěn)，把高風險資產(chǎn)置換成固收資產(chǎn)一直到開放前。

部分理財公司開始“每日計提”

今年下半年開始，出現(xiàn)了新氣象——“超額業(yè)績報酬暫估”在全行業(yè)逐步推行。明顯發(fā)生的變化是：

今年7月1日前，超額業(yè)績報酬僅在投資周期末日或產(chǎn)品到期日計算。

今年7月1日起，按照《規(guī)定》施行后，超額業(yè)績報酬提高了測算頻率。即按照權責發(fā)生制模式，產(chǎn)品當投資周期中出現(xiàn)投資收益超過業(yè)績比較基準的情況時，產(chǎn)品管理人將超額業(yè)績報酬的暫估值在產(chǎn)品凈值中扣除，以反映客戶實際的收益情況。

這樣修改之后，超額業(yè)績報酬測算頻率提高，有利于客戶提前看到收取超額業(yè)績報酬后的單位凈值，同時凈值曲線會更加平滑，客戶投資體驗更佳。

這種“超額業(yè)績報酬暫估”對業(yè)績比較基準、超額業(yè)績報酬提取比例以及計算方法沒有做任何調整，因此管理人拿到的超額業(yè)績報酬沒有變化，也不會影響產(chǎn)品實際申購贖回時的凈值，以及客戶的實際收益。

當然，通過超額業(yè)績報酬暫估來熨平波動有一個前提，那就是該產(chǎn)品有超額業(yè)績。而這一點，在A股上下波動，資產(chǎn)荒加劇，地產(chǎn)債穩(wěn)定性降低，通脹加劇，權益市場整體表現(xiàn)不佳的情形下，實現(xiàn)得較為艱難，無數(shù)理財投資經(jīng)理正在為之努力。

本期編輯 江佩佩 實習生 林曦瑩