財(cái)聯(lián)社7月20日訊（記者 沈述紅）7月20日凌晨，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選4只基金公布了今年二季報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，張坤的管理產(chǎn)品規(guī)模均有不同幅度增長(zhǎng)，總規(guī)模達(dá)到971.37億元，較上季度末的849.27億元增長(zhǎng)了122.10億元。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選今年二季度末規(guī)模為627.79億元，相較于一季度末的552.72億元，增長(zhǎng)了75.07億元；由易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，二季度末規(guī)模為199億元，較一季度末的168.67億元增長(zhǎng)了30.33億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有二季度末規(guī)模為92.13億元，相較于上季度末的81.04億元增長(zhǎng)了11.09億元；易方達(dá)亞洲精選（QDII）規(guī)模為52.45億元，較上季度末的46.84億元，增長(zhǎng)了5.61億元。

過(guò)去的二季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選，凈值分別上漲13.20％、13.47％、13.70％、7.78％。凈值回血背后，張坤稱(chēng)自己仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司，且股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定。從行業(yè)配置看，他在二季度對(duì)旗下4只產(chǎn)品持倉(cāng)結(jié)構(gòu)做了進(jìn)一步調(diào)整，均增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有降低了科技、金融等行業(yè)的配置，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選減持了科技等行業(yè)個(gè)股，易方達(dá)亞洲精選則減持了金融等行業(yè)個(gè)股。

張坤坦言，在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)，可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。雖然判斷未來(lái)很難，但他認(rèn)為，做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷。他希望在做判斷時(shí)，更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率。

易方達(dá)藍(lán)籌精選：貴州茅臺(tái)等4只白酒股被減持，增配騰訊控股

從規(guī)模來(lái)看，張坤管理的4只基金二季度規(guī)模和凈值均出現(xiàn)了不同程度地增長(zhǎng)。期間，張坤對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，張坤仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末規(guī)模為627.79億元，相較于一季度末的552.72億元，增長(zhǎng)了75.07億元。二季度，該產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)了13.20％，股票倉(cāng)位由一季度末的93.41％微降至92.68％。

其二季度末前十大重倉(cāng)股分別為：五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、騰訊控股、香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團(tuán)、藥明生物。

和今年一季度相比，易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度對(duì)5只重倉(cāng)股進(jìn)行了不同程度減持，包括瀘州老窖、洋河股份、五糧液、貴州茅臺(tái)、香港交易所。具體來(lái)看，該基金持有瀘州老窖的股票數(shù)量從一季度末的2700萬(wàn)股減至2518萬(wàn)股，持有洋河股份的股票數(shù)量從3630萬(wàn)股減至3400萬(wàn)股，持有貴州茅臺(tái)的股票數(shù)從一季度末的315.30萬(wàn)股減至302萬(wàn)股，持有香港交易所的股票數(shù)量從一季度末的1658萬(wàn)股減至1650萬(wàn)股。

同期，該基金增持騰訊控股至1810萬(wàn)股，并新進(jìn)藥明生物為第十大重倉(cāng)股，持股數(shù)達(dá)2700萬(wàn)股。二季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選持有招商銀行、伊利股份和美團(tuán)的股票數(shù)量保持不變。

海康威視則退出了該基金前十大重倉(cāng)股名單。一季度末，該基金持有海康威視1.26億股，為第四大重倉(cāng)股，持股市值達(dá)51.66億元。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選：多數(shù)重倉(cāng)股被增持，新進(jìn)阿里巴巴為前十大重倉(cāng)

由易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，二季度末規(guī)模為199億元，較一季度末的168.67億元增長(zhǎng)了30.33億元。二季度，該產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)了13.47％，股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，二季度末為93.45％，與一季度末的93.62％基本持平。

二季度末。其前十大重倉(cāng)股依次為：五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份、騰訊控股、京東集團(tuán)、招商銀行、伊利股份、阿里巴巴、香港交易所。

與易方達(dá)藍(lán)籌精選操作相反的是，張坤在二季度加倉(cāng)五糧液至978萬(wàn)股，從一季度末的第四大重倉(cāng)股一躍至第一大重倉(cāng)股；該基金同時(shí)也增持了瀘州老窖至979萬(wàn)股，此前的一季度末持股數(shù)為686.01萬(wàn)股；被其增持的還有貴州茅臺(tái)、洋河股份、騰訊控股、京東集團(tuán)。

同期，該基金雖持有招商銀行3580萬(wàn)股不變，但這只股票卻從一季度末第一大重倉(cāng)股降至第七大重倉(cāng)股。和一季度末相比，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持有的伊利股份數(shù)量也保持不變。

二季度，張坤還對(duì)該基金重倉(cāng)的香港交易所進(jìn)行了減持，持倉(cāng)數(shù)從一季度末的340.50萬(wàn)股減至320萬(wàn)股；阿里巴巴在過(guò)去的一個(gè)季度中新進(jìn)為其第九大重倉(cāng)股，此前的第九大重倉(cāng)股海康威視則已退出前十大重倉(cāng)股行列。

易方達(dá)亞洲精選：增配招商銀行、中國(guó)海洋石油，減持京東阿里等股

今年二季報(bào)顯示，易方達(dá)亞洲精選二季末規(guī)模為52.45億元，較上季度末的46.84億元，增長(zhǎng)了5.61億元。這只基金在二季度份額凈值增長(zhǎng)率為7.78％。

在股票倉(cāng)位上，截至二季度末，該基金權(quán)益?zhèn)}位為93.15％，較上季度的92.95％略有提升。其二季度末前十大重倉(cāng)股依次為：京東集團(tuán)、阿里巴巴、招商銀行、騰訊控股、香港交易所、蒙牛乳業(yè)、美團(tuán)、達(dá)視光學(xué)、中國(guó)海洋石油、泡泡瑪特。

和一季度持倉(cāng)相較，該基金二季度雖減持京東集團(tuán)至216萬(wàn)股，但伴隨著股價(jià)的上漲，該股已成為易方達(dá)亞洲精選第一大重倉(cāng)股，持倉(cāng)市值為4.67億元。同樣被該基金減持的，還有阿里巴巴、騰訊控股、香港交易所、蒙牛乳業(yè)、美團(tuán)。

二季度，易方達(dá)亞洲精選對(duì)招商銀行、中國(guó)海洋石油有所增持，二季度末的持股數(shù)分別為900萬(wàn)股、2200萬(wàn)股；同期，該產(chǎn)品新進(jìn)達(dá)視光學(xué)為前十大重倉(cāng)股，持有泡泡瑪特的股票數(shù)量依舊為600萬(wàn)股。

一季度末的第七大重倉(cāng)股郵儲(chǔ)銀行，則已退出該基金前十大重倉(cāng)股行列。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有：增持騰訊控股、美團(tuán)

季報(bào)顯示，截至二季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有規(guī)模為92.13億元，相較于上季度末的81.04億元增長(zhǎng)了11.09億元。

這只基金在二季度的凈值漲幅達(dá)13.70％，期間保持高倉(cāng)位運(yùn)作，前十大重倉(cāng)股依次為：五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、騰訊控股、香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團(tuán)、藥明生物。

持倉(cāng)動(dòng)向上，該產(chǎn)品二季度僅對(duì)騰訊控股和美團(tuán)進(jìn)行了增持，較一季度末增持比例分別為5.43％、0.28％，持股數(shù)分別達(dá)272萬(wàn)股、333萬(wàn)股；同時(shí)新進(jìn)藥明生物為第十大重倉(cāng)股，持股數(shù)為400萬(wàn)股。

與之相反的，是張坤在二季度對(duì)該基金重倉(cāng)的五糧液、貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖均進(jìn)行了減持，二季度末持股數(shù)分別為453萬(wàn)股、44.30萬(wàn)股、498萬(wàn)股、368萬(wàn)股，海康威視已退出其前十大重倉(cāng)股行列。

投資應(yīng)回歸常識(shí)或事物基礎(chǔ)概率

今年二季度，市場(chǎng)經(jīng)歷了疫情反復(fù)造成的對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀，緊接著疫情受到一定控制，積極的貨幣和財(cái)政政策又在兩個(gè)月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預(yù)期，市場(chǎng)又變得相當(dāng)樂(lè)觀。與此同時(shí)，市場(chǎng)又對(duì)以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從擔(dān)憂(yōu)通脹逐漸演變?yōu)閾?dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

張坤坦言，在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)，可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。

他分析稱(chēng)，通常來(lái)說(shuō)，投資者傾向于要么過(guò)于看重風(fēng)險(xiǎn)，要么完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，很難有中間地帶。另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過(guò)于相信通過(guò)幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過(guò)零散的證據(jù)就拼湊出一個(gè)飽滿(mǎn)的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來(lái)不存在的模式。

在對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動(dòng)的畫(huà)面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過(guò)多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。并且當(dāng)我們過(guò)于關(guān)注某件事時(shí)，我們會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋。

“但事實(shí)上這未必能站得住腳。”張坤坦言。

雖然判斷未來(lái)很難，但張坤認(rèn)為，做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷。他希望在做判斷時(shí)，更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率。

例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來(lái)是否被客戶(hù)持續(xù)需要且增長(zhǎng)？外來(lái)者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過(guò)品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴(lài)外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng)）？是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好（良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等）？對(duì)于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？

張坤認(rèn)為，過(guò)去幾十年美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的重要原因之一，就是美國(guó)企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。

他表示，上述這些因素一方面對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小（但并非為0，因此需要時(shí)常做評(píng)估）。

“與之對(duì)應(yīng)，一部分市場(chǎng)因素（例如短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等）對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買(mǎi)入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。”

本文源自財(cái)聯(lián)社

財(cái)聯(lián)社7月20日訊（記者 沈述紅）7月20日凌晨，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選4只基金公布了今年二季報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，張坤的管理產(chǎn)品規(guī)模均有不同幅度增長(zhǎng)，總規(guī)模達(dá)到971.37億元，較上季度末的849.27億元增長(zhǎng)了122.10億元。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選今年二季度末規(guī)模為627.79億元，相較于一季度末的552.72億元，增長(zhǎng)了75.07億元；由易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，二季度末規(guī)模為199億元，較一季度末的168.67億元增長(zhǎng)了30.33億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有二季度末規(guī)模為92.13億元，相較于上季度末的81.04億元增長(zhǎng)了11.09億元；易方達(dá)亞洲精選（QDII）規(guī)模為52.45億元，較上季度末的46.84億元，增長(zhǎng)了5.61億元。

過(guò)去的二季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選，凈值分別上漲13.20％、13.47％、13.70％、7.78％。凈值回血背后，張坤稱(chēng)自己仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司，且股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定。從行業(yè)配置看，他在二季度對(duì)旗下4只產(chǎn)品持倉(cāng)結(jié)構(gòu)做了進(jìn)一步調(diào)整，均增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有降低了科技、金融等行業(yè)的配置，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選減持了科技等行業(yè)個(gè)股，易方達(dá)亞洲精選則減持了金融等行業(yè)個(gè)股。

張坤坦言，在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)，可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。雖然判斷未來(lái)很難，但他認(rèn)為，做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷。他希望在做判斷時(shí)，更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率。

易方達(dá)藍(lán)籌精選：貴州茅臺(tái)等4只白酒股被減持，增配騰訊控股

從規(guī)模來(lái)看，張坤管理的4只基金二季度規(guī)模和凈值均出現(xiàn)了不同程度地增長(zhǎng)。期間，張坤對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，張坤仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末規(guī)模為627.79億元，相較于一季度末的552.72億元，增長(zhǎng)了75.07億元。二季度，該產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)了13.20％，股票倉(cāng)位由一季度末的93.41％微降至92.68％。

其二季度末前十大重倉(cāng)股分別為：五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、騰訊控股、香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團(tuán)、藥明生物。

和今年一季度相比，易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度對(duì)5只重倉(cāng)股進(jìn)行了不同程度減持，包括瀘州老窖、洋河股份、五糧液、貴州茅臺(tái)、香港交易所。具體來(lái)看，該基金持有瀘州老窖的股票數(shù)量從一季度末的2700萬(wàn)股減至2518萬(wàn)股，持有洋河股份的股票數(shù)量從3630萬(wàn)股減至3400萬(wàn)股，持有貴州茅臺(tái)的股票數(shù)從一季度末的315.30萬(wàn)股減至302萬(wàn)股，持有香港交易所的股票數(shù)量從一季度末的1658萬(wàn)股減至1650萬(wàn)股。

同期，該基金增持騰訊控股至1810萬(wàn)股，并新進(jìn)藥明生物為第十大重倉(cāng)股，持股數(shù)達(dá)2700萬(wàn)股。二季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選持有招商銀行、伊利股份和美團(tuán)的股票數(shù)量保持不變。

海康威視則退出了該基金前十大重倉(cāng)股名單。一季度末，該基金持有海康威視1.26億股，為第四大重倉(cāng)股，持股市值達(dá)51.66億元。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選：多數(shù)重倉(cāng)股被增持，新進(jìn)阿里巴巴為前十大重倉(cāng)

由易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，二季度末規(guī)模為199億元，較一季度末的168.67億元增長(zhǎng)了30.33億元。二季度，該產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)了13.47％，股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，二季度末為93.45％，與一季度末的93.62％基本持平。

二季度末。其前十大重倉(cāng)股依次為：五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份、騰訊控股、京東集團(tuán)、招商銀行、伊利股份、阿里巴巴、香港交易所。

與易方達(dá)藍(lán)籌精選操作相反的是，張坤在二季度加倉(cāng)五糧液至978萬(wàn)股，從一季度末的第四大重倉(cāng)股一躍至第一大重倉(cāng)股；該基金同時(shí)也增持了瀘州老窖至979萬(wàn)股，此前的一季度末持股數(shù)為686.01萬(wàn)股；被其增持的還有貴州茅臺(tái)、洋河股份、騰訊控股、京東集團(tuán)。

同期，該基金雖持有招商銀行3580萬(wàn)股不變，但這只股票卻從一季度末第一大重倉(cāng)股降至第七大重倉(cāng)股。和一季度末相比，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持有的伊利股份數(shù)量也保持不變。

二季度，張坤還對(duì)該基金重倉(cāng)的香港交易所進(jìn)行了減持，持倉(cāng)數(shù)從一季度末的340.50萬(wàn)股減至320萬(wàn)股；阿里巴巴在過(guò)去的一個(gè)季度中新進(jìn)為其第九大重倉(cāng)股，此前的第九大重倉(cāng)股海康威視則已退出前十大重倉(cāng)股行列。

易方達(dá)亞洲精選：增配招商銀行、中國(guó)海洋石油，減持京東阿里等股

今年二季報(bào)顯示，易方達(dá)亞洲精選二季末規(guī)模為52.45億元，較上季度末的46.84億元，增長(zhǎng)了5.61億元。這只基金在二季度份額凈值增長(zhǎng)率為7.78％。

在股票倉(cāng)位上，截至二季度末，該基金權(quán)益?zhèn)}位為93.15％，較上季度的92.95％略有提升。其二季度末前十大重倉(cāng)股依次為：京東集團(tuán)、阿里巴巴、招商銀行、騰訊控股、香港交易所、蒙牛乳業(yè)、美團(tuán)、達(dá)視光學(xué)、中國(guó)海洋石油、泡泡瑪特。

和一季度持倉(cāng)相較，該基金二季度雖減持京東集團(tuán)至216萬(wàn)股，但伴隨著股價(jià)的上漲，該股已成為易方達(dá)亞洲精選第一大重倉(cāng)股，持倉(cāng)市值為4.67億元。同樣被該基金減持的，還有阿里巴巴、騰訊控股、香港交易所、蒙牛乳業(yè)、美團(tuán)。

二季度，易方達(dá)亞洲精選對(duì)招商銀行、中國(guó)海洋石油有所增持，二季度末的持股數(shù)分別為900萬(wàn)股、2200萬(wàn)股；同期，該產(chǎn)品新進(jìn)達(dá)視光學(xué)為前十大重倉(cāng)股，持有泡泡瑪特的股票數(shù)量依舊為600萬(wàn)股。

一季度末的第七大重倉(cāng)股郵儲(chǔ)銀行，則已退出該基金前十大重倉(cāng)股行列。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有：增持騰訊控股、美團(tuán)

季報(bào)顯示，截至二季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有規(guī)模為92.13億元，相較于上季度末的81.04億元增長(zhǎng)了11.09億元。

這只基金在二季度的凈值漲幅達(dá)13.70％，期間保持高倉(cāng)位運(yùn)作，前十大重倉(cāng)股依次為：五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、騰訊控股、香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團(tuán)、藥明生物。

持倉(cāng)動(dòng)向上，該產(chǎn)品二季度僅對(duì)騰訊控股和美團(tuán)進(jìn)行了增持，較一季度末增持比例分別為5.43％、0.28％，持股數(shù)分別達(dá)272萬(wàn)股、333萬(wàn)股；同時(shí)新進(jìn)藥明生物為第十大重倉(cāng)股，持股數(shù)為400萬(wàn)股。

與之相反的，是張坤在二季度對(duì)該基金重倉(cāng)的五糧液、貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖均進(jìn)行了減持，二季度末持股數(shù)分別為453萬(wàn)股、44.30萬(wàn)股、498萬(wàn)股、368萬(wàn)股，海康威視已退出其前十大重倉(cāng)股行列。

投資應(yīng)回歸常識(shí)或事物基礎(chǔ)概率

今年二季度，市場(chǎng)經(jīng)歷了疫情反復(fù)造成的對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀，緊接著疫情受到一定控制，積極的貨幣和財(cái)政政策又在兩個(gè)月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預(yù)期，市場(chǎng)又變得相當(dāng)樂(lè)觀。與此同時(shí)，市場(chǎng)又對(duì)以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從擔(dān)憂(yōu)通脹逐漸演變?yōu)閾?dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

張坤坦言，在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)，可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。

他分析稱(chēng)，通常來(lái)說(shuō)，投資者傾向于要么過(guò)于看重風(fēng)險(xiǎn)，要么完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，很難有中間地帶。另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過(guò)于相信通過(guò)幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過(guò)零散的證據(jù)就拼湊出一個(gè)飽滿(mǎn)的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來(lái)不存在的模式。

在對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動(dòng)的畫(huà)面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過(guò)多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。并且當(dāng)我們過(guò)于關(guān)注某件事時(shí)，我們會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋。

“但事實(shí)上這未必能站得住腳。”張坤坦言。

雖然判斷未來(lái)很難，但張坤認(rèn)為，做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷。他希望在做判斷時(shí)，更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率。

例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來(lái)是否被客戶(hù)持續(xù)需要且增長(zhǎng)？外來(lái)者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過(guò)品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴(lài)外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng)）？是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好（良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等）？對(duì)于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？

張坤認(rèn)為，過(guò)去幾十年美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的重要原因之一，就是美國(guó)企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。

他表示，上述這些因素一方面對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小（但并非為0，因此需要時(shí)常做評(píng)估）。

“與之對(duì)應(yīng)，一部分市場(chǎng)因素（例如短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等）對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買(mǎi)入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。”

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