真經(jīng)感悟《投資真經(jīng)：楊典投資隨筆集》感悟——建立科學投資理念和投資方法體系、撥開迷霧、看清本質(zhì)、梳理思路。

炒股以來看過不少各種炒股理論，尤其這兩年價值投資日漸成為主流，“謹慎選股，長期持有”也成了很多人所堅信的炒股策略。尤其是今年年初查理芒格管理的Daily Journal一季度減持了組合中一半倉位的阿里巴巴股票這件事，引起市場軒然大波，甚至有人稱其價值投資理念是虛偽的，言下之意，認為既然是價值投資，就應該買入后長期持有，減持乃至于清倉是背棄了其所宣揚的價值投資理念。

但小編一直覺得“買入后長期持有”這個說法過于簡化了股票投資策略。最近讀了楊典的《股市真經(jīng)》，小編覺得這本書中關(guān)于長期持有的觀點更全面和科學。

首先，楊典認為，投資者真金白銀來參與市場，為的是來賺錢，而不是為踐行什么好聽卻未必科學嚴謹?shù)睦砟?。不管長期持有還是短期持有，持有不是目的，控制風險前提下的賺錢才是目的。對大部分投資者來說，比較長期地持有正確的標的，是最有希望能提高長期收益率的方法。一般來說，中短期的波動中的偶然性和無序性較大，絕大部分普通投資者很難通過中短期操作獲取較好的長期收益。

在楊典看來，長期持有的前提，應當是針對正確的股票、在正確的時間持有。正確的股票，通常有兩類，一是顯著低估，也即通常意義上的價值股（關(guān)于價值投資、價值股，從來沒有非常嚴格的定義，這里提到的價值股，大意是指估值較低、預期增長比較緩慢的上市公司股票）；二是未來成長空間非常大的上市公司股票，即通常意義上的成長股。在正確的標的上做交易，哪怕事后看是錯誤的交易，使得實際收益率低于長期持有，但仍然可能會取得令人滿意的長期收益率。而如果選錯標的，無論是交易還是持有，都很難有好的收益。

如果所持有的股票并非好公司、好價格，長期持有的結(jié)局很可能會是長期血虧。事實上，由于現(xiàn)實世界里企業(yè)發(fā)展中遭遇的各種偶然性，以及人力預測未來的局限性，所謂“絕對正確的標的”對大部分投資者、大部分時間段是不存在的。即使是世界級投資大師，也一樣有犯錯的時候，例如巴菲特大約在1989年重倉全美航空，但持倉6年時間巨虧75%。然而事隔多年，巴菲特卻在2016年第三季度開始又買入四大航空股，但在2020年4月四大航空股因新冠疫情又大跌至階段性谷底時，股神又選擇了虧損賣出。

除了選股可能出錯，很多情況下，公司基本面有可能發(fā)生了低于預期的惡化、且惡化的原因可能會持續(xù)，從而改變投資者原有的預期；或者公司基本面發(fā)生的變化使投資者無法確定原有的對公司長遠前景的預期是否發(fā)生改變，這種情況下當然應當首選賣出，而不要死守著僵化的長期持有理念。

而正確的時間是說，在標的股票估值顯著低估、至少沒有顯著高估很多的情況下持有。大多數(shù)實際情況下，市場并不在極端狀態(tài)，標的股票估值大多數(shù)情況下也在非極端狀態(tài)，所以大多數(shù)情況下，看好優(yōu)質(zhì)標的后買入，并長期持有是可行的。當然，遇到市場極度泡沫或個股嚴重高估時，也應考慮是繼續(xù)持有還是暫時賣出，等待更好的投資時機或標的。

無論是價值投資還是長期持有，都絕不能流于簡單化、表面化，任何投資決策都應該基于自己認真、謹慎、理性的分析后做出，并持續(xù)調(diào)整優(yōu)化。僵化的長期持有絕不是真正的價值投資。

“會投”創(chuàng)始人楊典簡介：20余年基金業(yè)研究和投資經(jīng)驗，曾獲“優(yōu)秀基金經(jīng)理TOP10”、“年度Top10 基金經(jīng)理獎”、“Top30 對沖基金經(jīng)理”、“最具創(chuàng)新精神對沖基金管理人獎”等各類個人獎項，其管理的基金曾獲“理柏最佳人民幣混合平衡型基金獎”、“股票多頭策略Top10”、“優(yōu)秀市場中性策略收益獎”等獎項。

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