楊喆身上有一種溫和從容的氣質(zhì)，和她的投資風格高度契合：比較厭惡風險，沒有追逐風口浪尖的冒進，而是尋求低回撤、高性價比的穩(wěn)健收益。

她是國內(nèi)FOF的先行派。職業(yè)生涯起步于券商研究所，斬獲過2012-2013年“金牛獎”金融工程最佳分析師第一名、“新財富”金融工程最佳分析師第三名，國泰君安的私募基金評價體系由她負責設計。

2013年9月至今年6月，楊喆在交銀基金專攻公募FOF投資，她曾管理市場上唯一一只百億規(guī)模的FOF基金，主理過網(wǎng)紅基金組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄芍划a(chǎn)品都實現(xiàn)了7%以上的年化收益，最大回撤均低于3%。另一只楊喆管理的中風險FOF，任期收益28.2%，區(qū)間超額收益12%，區(qū)間年化收益26.3%，最大回撤7.5%，風險收益比突出。

今年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，擔任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理。因成員背景多元、研究視角多維、投資經(jīng)驗豐富，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置團隊有著“夢之隊”之稱。

這位明星女將的到來，讓外界對廣發(fā)基金資產(chǎn)配置“夢之隊”多了一份新的期待。

國內(nèi)FOF研究的先行者

2008年，楊喆研究生畢業(yè)后，進入國泰君安研究所。入行之初，主要從事金融工程研究。這和她的教育背景密不可分，“我本科學計算機，研究生學金融，金融工程恰好可以把這兩個專業(yè)結合到一起”。

在賣方的五年半里，是楊喆體系化建立本土金融工程研究框架的過程。通過學習海外大型金融機構在量化金融工程方面的研究，她逐步建立了適合國內(nèi)市場的研究框架。

為此，她撰寫了不少頗具影響力的研究報告：

一份是關于Black-Litterman模型的報告，是楊喆根據(jù)多篇海外學術論文的原著引入進來，并在國內(nèi)市場做了數(shù)據(jù)實測。

另一份是支持向量機在國內(nèi)指數(shù)和個股應用的報告。原理是通過研究諸如神經(jīng)網(wǎng)絡、向量機模型，尋找金融數(shù)據(jù)中的規(guī)律。

后來，CTA在國內(nèi)蓬勃發(fā)展。楊喆經(jīng)過深入研究，寫了有關R-Breaker模型的報告，在買方機構中引起廣泛關注。在這一模型的指導下，CTA策略在實踐中呈現(xiàn)出“絕對收益、回撤很低、年化收益率高”的特點。

2008年-2009年，公募基金掀起一波“奔私潮”，不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理自立門戶。研究海外經(jīng)驗之余，楊喆負責研發(fā)了國泰君安私募基金的評價體系，涵蓋指標分析、業(yè)績歸因、定性調(diào)研等。

這是國內(nèi)FOF早期研究的縮影。當時，楊喆一方面借鑒晨星、理柏、海通、銀河等海內(nèi)外知名研究機構的基金評價方法，另一方面做了大量的私募基金經(jīng)理調(diào)研，形成了實踐經(jīng)驗和理論的結合。

紙上得來終覺淺。楊喆更希望把研究成果運用到投資實踐中，抱著這樣的想法，她于2013年9月加入了交銀基金。

起初，她在量化投資部擔任投資經(jīng)理，管理絕對收益的量化專戶。當時做量化對沖可以獲得穩(wěn)健的凈值增長，不用承擔市場的系統(tǒng)性波動，掙到的是Alpha。她每天苦思冥想的，就是如何提升Alpha并且控制回撤。她的投資理念便是脫胎于這一時期，即“力求用最小的波動取得收益，講究投資性價比最大化”。

2015年6月下旬開始，A股市場出現(xiàn)大幅波動。當年9月起，國內(nèi)股指期貨限制交易，對沖策略遇到實踐難題，業(yè)內(nèi)開始思量轉(zhuǎn)型。

把穩(wěn)健刻在基因里

楊喆是業(yè)內(nèi)較早試水公募基金組合的基金經(jīng)理之一。首批公募FOF始于2017年，她對基金組合的探索從2016年就已展開，彼時公募FOF指引還尚未發(fā)布。

她帶領團隊先后在天天基金、且慢上線了多個基金組合，其中就有知名的“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！苯M合。

2017年4月，證監(jiān)會發(fā)布公募FOF指引，楊喆迎來大展拳腳的機會。由于產(chǎn)品特性和自身的投資理念非常契合，她將FOF作為投資生涯的重要發(fā)展方向。

無論是管理基金組合，還是管理公募FOF，楊喆的初心很簡單，就是希望發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，努力打造一條穩(wěn)健增長的收益曲線。

從實踐的結果來看，最近幾年的產(chǎn)品運作，都達到了她最初的預期。招商證券在近期的一篇報告中評價稱，楊喆擁有完善扎實的資產(chǎn)配置和基金研究體系，注重產(chǎn)品的風險控制，擅長打造高性價比組合，代表產(chǎn)品年度和季度勝率均為100%，風險收益比突出。

楊喆將其歸因為資產(chǎn)配置的貢獻。以其曾管理的基金組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！睘槔?，在2018年初，股票市場估值較高、波動較大時，她較早地降低了組合中的權益?zhèn)}位，并增配了純債基金，有效地抵御了股票資產(chǎn)的下跌。

交銀安享穩(wěn)健FOF是市場上唯一一只規(guī)模突破百億的公募FOF。在楊喆任職期間，該產(chǎn)品累計收益15.4%，區(qū)間超額收益為5.9%，每年均實現(xiàn)正收益，區(qū)間最大回撤僅2.4%，年化波動率為2.8%，持有該產(chǎn)品超過6個月的平均年化收益約9%（數(shù)據(jù)來源：招商證券研究所。時間區(qū)間：2019年5月30日至今年5月21日）。

“穩(wěn)健”說起來容易做起來難。在實踐過程中，楊喆遭遇過諸如2018年的股票熊市、2020年疫情初期的市場波動等困難階段。她發(fā)現(xiàn)，有時候控制風險和獲取收益并不能兼顧，會面臨是否減倉的取舍，或是短期內(nèi)投資者的質(zhì)疑。

每一次市場的大幅波動，對她來說都是大事。因為穩(wěn)健的功力主要體現(xiàn)在熊市，能否扛住極端情況的快速下跌，是對基金經(jīng)理真正的考驗。

對楊喆影響最大的是2015年。整個暴跌的6月，她都處在痛苦之中。因為她管理了幾只絕對收益專戶，非常看重回撤。如果當時不離開市場，必然會受到市場大幅波動帶來的凈值回撤，甚至要煎熬很長一段時間才能回到前期的高點。

經(jīng)歷了這段日子的考驗，她開始加強風險管理能力提升，無論身處何種風格的市場，都對市場充滿敬畏之心。秉持“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”的理念，把風險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環(huán)節(jié)。

站在長期的角度，她心中有一個明確的“錨”，即穩(wěn)健增長比什么都重要。因為回撤越大，創(chuàng)新高越難，50%的回撤需要100%的上漲才能回本，“有時候慢就是快。好處是可以獲得穩(wěn)健增值，壞處是不能讓人短時間暴富”。

在她看來，F(xiàn)OF的產(chǎn)品優(yōu)勢正是借助不同資產(chǎn)之間的負相關性去平滑波動，同時還能獲取收益率。至于最終結果好不好，取決于基金經(jīng)理資產(chǎn)配置的功底。

在變化中尋找確定性

楊喆的投資框架由兩部分組成：一是自上而下做資產(chǎn)配置，二是自下而上選擇基金品種。

在資產(chǎn)配置方面，包括SAA戰(zhàn)略配置和TAA戰(zhàn)術調(diào)整；在基金品種選擇方面，結合定量研究和定性調(diào)研。

過去幾年里，楊喆在資產(chǎn)配置方法上做了一些升級。從之前的單維度，擴展到宏觀政策面、基本面、估值技術面等多維度的框架體系。在基金選擇上，她也在不斷擴展能力圈，從境內(nèi)的一些品種逐步擴展到境外市場，研究領域也從股、債擴展到商品、原油、REITs等。

“我不相信有一套方法能一成不變地戰(zhàn)勝市場，因為市場就是在變化的，誰也沒有辦法永恒地拿出永動機獲取收益率。”楊喆說。

雖然投資框架在不斷完善和迭代，但她的投資風格沒有出現(xiàn)過漂移，核心始終是“穩(wěn)健”，更加關注長期，相信時間和復利的價值。

落到基金組合的構建上，楊喆會首先確定組合的投資目標，然后分配各類資產(chǎn)的比例，最后再進行子基金的選擇。

在基金評價上，她采用定性與定量相結合的方法。因為市場上基金的數(shù)量眾多，需要先用定量的方法對基金進行跟蹤篩選，“這個過程是動態(tài)的，我們對基金經(jīng)理的業(yè)績評價和分類也會不斷更新”。

總體上，她更偏好風格穩(wěn)定、能創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理。在量化篩選的基礎上，會從定性角度去調(diào)研和分析，基金經(jīng)理的投資策略是不是具有連貫性，風格有沒有發(fā)生漂移，策略是否失效等。

從過去的歸因來看，在一年的維度里，基金經(jīng)理的風格大多維持穩(wěn)定，但是把維度拉長至兩到三年，風格發(fā)生漂移的比例還是比較高。

此外，楊喆傾向于選擇當前適應性為主的基金，“市場永遠不變的是變化，任何一個基金經(jīng)理都不可能適應所有市場。適合今年市場風格的選手，就是我們要配的優(yōu)秀選手”。

值得一提的是，作為追求低回撤、高性價比收益的基金經(jīng)理，楊喆會從頂層的大類資產(chǎn)配置、中觀的戰(zhàn)術資產(chǎn)配置、底層的基金產(chǎn)品選擇以及設置風險管理機制四方面來管理組合的回撤。

首先，頂層的大類資產(chǎn)配置主要通過多元資產(chǎn)之間的負相關性，分散單一資產(chǎn)的波動風險，讓凈值曲線更加平滑。

其次，中觀的戰(zhàn)術資產(chǎn)配置，會結合宏觀、基本面、估值、情緒和技術面等五維框架體系研判，對配置方案進行動態(tài)調(diào)整。

第三，自下而上的基金選擇，找到具有Alpha能力的基金，這類基金未必短期表現(xiàn)最優(yōu)，而是風格相對穩(wěn)定、有望為持有人帶來持續(xù)超額收益的產(chǎn)品。

第四，建立了貫穿事前、事中和事后的風控管理機制。事前會對潛在的風險進行預判、開展壓力測試，事中會跟蹤管控，對風險進行及時處理，事后會總結分析并完善框架。

基金經(jīng)理簡介：

楊喆，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，CFA，計算機科學與技術專業(yè)學士、金融學碩士，13年從業(yè)經(jīng)驗。曾任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員，交銀基金量化投資部投資經(jīng)理、多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)、基金經(jīng)理，歷史管理公募FOF規(guī)模超140億元。

(CIS)

亂花漸入迷人眼。面對超9000只的公募基金，基民時常選花眼。在結構大幅分化的A股市場，基金選擇的重要性越發(fā)凸顯。

回顧2015年至今，即便都是主動權益類基金，但收益可謂千差萬別。在2015-今年的7年時間里，表現(xiàn)最好的基金區(qū)間收益達635.20%，收益最差的基金尚未收復失地，下跌9.79%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind。統(tǒng)計范圍：現(xiàn)存的普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金，不考慮已經(jīng)清盤的基金）

從上表中，我們可以讀到以下幾個信息：

1、2015-今年，A股經(jīng)歷兩輪牛熊周期，主動權益基金的平均收益達到181%，虧損基金的占比不到1%。

2、分年度來看，主動權益基金的業(yè)績差異較大，其中2015年、2019年、2020年、今年，收益最高的基金和收益最低的基金之間，首尾差異均在100%以上。

在低風險的純債基金中，也存在類似的業(yè)績分化情況。

（數(shù)據(jù)來源：Wind。統(tǒng)計范圍：現(xiàn)存的中長期純債基、短期純債基以及一級債基，不含轉(zhuǎn)債基金，不考慮已經(jīng)清盤的基金）

我們也可以讀到以下幾個信息：

1、2015-今年，純債基金全部取得正收益，各年度虧損的基金占比相對較小。

2、在不同年度，純債基金的業(yè)績差異不同，2018-今年年度差異較大。

從上面兩個表來看，在中期和長期（1年及以上）的投資期限內(nèi)，選擇好基金很重要。

科學選基，說起來容易做起來難

那么，如何選基，才能盡可能找到收益率處于中上的產(chǎn)品？

步驟1、假定我們的目標是長期跑贏基金平均收益水平。那以歷史業(yè)績?yōu)閰⒖?，看看過去較長期內(nèi)有哪些基金的歷史業(yè)績處于中上游。

步驟2、想持有期間基金業(yè)績平穩(wěn)一點，要看看基金的歷史回撤多少、波動率情況。

步驟3、如果一只基金業(yè)績好、波動又小，我們再來分析，這只基金的好業(yè)績是如何獲得的，未來能不能持續(xù)？

這就要考察基金經(jīng)理的管理能力和方法。它涉及到基金的資產(chǎn)配置、選股能力、組合管理、風險控制等方面的分析。因為只有了解方法，才能更全面地去判斷基金經(jīng)理的投資能力。

看到這么多步驟，估計有的投資者覺得已經(jīng)很復雜了。

但事實上，這距離“科學選基”還很遠。在執(zhí)行過程中，我們還會面臨一系列的難題：

難點1：全面的數(shù)據(jù)。專業(yè)的數(shù)據(jù)哪里找？關于基金類別的劃分、收益和風險分析的數(shù)據(jù)，往往是來自第三方數(shù)據(jù)或者專業(yè)的機構，普通投資者并不一定能獲得。

難點2：長期跟蹤。即使能夠獲得這些數(shù)據(jù)，未來還要實時跟蹤，看看基金經(jīng)理的方法是否發(fā)生變化，能力是否跟得上市場的變化等等。

難點3：動態(tài)配置。即使選出了優(yōu)秀的股基、債基，要怎么配置才能讓組合獲得的收益更高、風險更小？（比如2018年適合債多股少、2019-2020年適合債少股多。）

……

看到這兒，我們都會發(fā)現(xiàn)，基金選擇確實不容易，特別是公募基金已經(jīng)超過9000多只的背景下。

（數(shù)據(jù)截至今年12月，來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）

所以，FOF的出現(xiàn)有非常積極的意義。從擇基的角度，基金經(jīng)理篩選底層資產(chǎn)，FOF基金經(jīng)理再次篩選做得好的基金經(jīng)理。

FOF先行派，打造高性價比組合

中金公司數(shù)據(jù)顯示，截至今年末，全市場共有240只公募FOF產(chǎn)品，規(guī)模合計2222億元，同比增長144.1%。其中，F(xiàn)OF管理規(guī)模前十的公司，管理規(guī)模超80億元。

相比其他品類，公募FOF還比較新，但國內(nèi)市場早有做FOF研究多年的基金經(jīng)理。比如楊喆，她是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，是國內(nèi)較早從事基金評價、FOF研究和投資，并取得較好成績的代表人物。

楊喆的專業(yè)背景是計算機和金融。2008年，她加入國泰君安從事金融工程研究工作。期間，她引入海外先進的金融工程研究成果，并結合國內(nèi)市場的實際構建了符合A股特征的研究框架，還牽頭負責設計國泰君安中國私募證券投資基金評價體系。

2013年9月，楊喆加盟交銀基金，從研究走向投資，先后管理過絕對收益目標的量化專戶、基金組合以及公募FOF。在此期間，她取得了良好的業(yè)績。

她從2017年1月起開始主理基金組合，其中“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！苯M合在其主理期間年化回報超過7%，最大回撤2.8%。

2019年5月，她開始管理公募FOF，其中，她管理的交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老FOF的任期回報15.4%，每年均實現(xiàn)正收益，區(qū)間最大回撤僅2.4%，年化波動率為2.8%。

根據(jù)招商證券測算，在她任期內(nèi)，任意一天買入交銀安享，持有期超過6個月及以上，獲得正收益的概率為100%。

可見，她管理產(chǎn)品的特點是，長期業(yè)績好，風險控制好，性價比高。

今年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，負責廣發(fā)基金的FOF和和投顧組合。

用較小的波動取得收益，追求性價比最大化

對楊喆的歷史業(yè)績、風格特點有所了解后，我們再來看看她的投資方法。

楊喆把FOF的投資管理歸納為三步：

首先，確定組合的投資目標。

不同的組合，目標會有所不同，需要匹配差異化的資產(chǎn)配置方案，綜合考慮收益率目標、波動水平、最大回撤等。

其次，做好資產(chǎn)配置。

一是根據(jù)上一步確定的收益目標和風險水平，結合對大類資產(chǎn)的中長期收益判斷，來確定組合的資產(chǎn)配置中樞。二是結合宏觀政策面、基本面、估值技術面以及對市場風格的研判等，動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)比例。

回顧過去，楊喆在大類資產(chǎn)方面節(jié)奏把握得還不錯，比如2017年，債市較為低迷，組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！笨繖嘁嫒〉昧裂鄣臉I(yè)績；2017年年底以及2018年一季度，她又兩次降低權益資產(chǎn)的配置，較好規(guī)避了股市的下跌。

第三步，挑選合適的基金。

一是定量分析，從業(yè)績指標、業(yè)績歸因、持倉結構等方面對基金做一個數(shù)量化的刻畫。二是定性分析，即對基金公司、基金經(jīng)理、投研團隊的進行調(diào)研分析等。

在訪談中，楊喆談到，自己更喜歡選擇那些風格穩(wěn)定、能創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理。這一點，也體現(xiàn)在她所管的基金上——風格穩(wěn)健。

楊喆在接受采訪時說過，她追求用最小的波動取得收益率，講的是性價比最大化。FOF可以借助不同資產(chǎn)之間的負相關性去平滑波動，獲取收益率的同時，還能給客戶帶來良好的體驗感。

可見，楊喆的風格、理念、能力，與FOF的定位及特點，都是比較匹配的。

2月28日起，擬由楊喆管理的廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期混合型FOF（013696）在浦發(fā)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。

這只基金采用目標風險策略，定于位中低風險收益水平，投資于權益資產(chǎn)（含股票、股票型基金、混合型基金和商品基金）的比例合計不超過 30%，戰(zhàn)略配置中樞是20%。

從權益類基金的配置比例來看，這只新基金跟楊喆此前管理的“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”及交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老的風險收益水平比較接近，適合偏好穩(wěn)健收益的投資者。

（風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。）

本文源自金融界