導(dǎo)語

當(dāng)前，越來越多的政府引導(dǎo)基金和國資資金，開始通過S基金賣掉股權(quán)份額，以此回收資金。這一交易的過程中，正在誕生大量高質(zhì)量項目。未來1~2年會是S基金買入低估值但是有長期價值的資產(chǎn)難得的時間窗口。

外部復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、

不確定性上升

4月中旬以來，全球疫情整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，多數(shù)國家繼續(xù)放松管控，但疫情不確定性仍存，疊加地緣政治局勢緊張、主要經(jīng)濟體加碼收緊貨幣政策等因素，繼續(xù)對全球經(jīng)濟復(fù)蘇形成擾動。

面對復(fù)雜的環(huán)境，諾亞CIO辦公室提出了“先保護，再增長”的資產(chǎn)配置建議。調(diào)整的過程可能不是幾個月，甚至1-2年漫長的時間來消化和復(fù)蘇，投資者要做好馬拉松的準(zhǔn)備，審視現(xiàn)有投資組合。

同時，在波動加劇的環(huán)境下，投資者如果沒有“增長”的資產(chǎn)配置，家庭財富，實際購買力會被通脹侵蝕。

縱觀市場上的投資工具，私募股權(quán)投資基金是高凈值客戶的跨周期和保增長配置的主要資產(chǎn)類別。在基金配置方面，建議關(guān)注一些特殊機會，較為典型的是二手份額（S基金）投資。

復(fù)雜環(huán)境下

“撿漏”機會到來

從歌斐過去幾個月接觸的案例來看，宏觀環(huán)境的變化、資本市場的調(diào)整的催生了更多的交易機會，我們在市場上看到了更多不同背景的LP、甚至GP，開始成為S交易的轉(zhuǎn)讓方。S基金則以流動性置換的方式接續(xù)分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期成長。

當(dāng)前資本市場估值大幅調(diào)整，雖然也會影響到S基金持有的股票價值，但由于S基金組合是分散的，走向資本市場也是逐步的，跨越周期的，因此資本市場短期調(diào)整對S基金的估值影響相對較小，反而給S基金帶來了更好的買入機會。

“目前對我們來說機會大于挑戰(zhàn)！”歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)S基金投資董事總經(jīng)理郭峰興奮地表示，“市場的估值開始回調(diào)了，而且是全方位的，過去2年市場太瘋狂了，現(xiàn)在開始慢慢回歸理性了，對于我們來說開始能夠買到合理定價的資產(chǎn)了。”

數(shù)據(jù)來源：歌斐資產(chǎn)、投中信息

同時，隨著新一輪股權(quán)私募基金集中到期，并且受資管新規(guī)以及疫情雙重影響，從去年至今，不少金融機構(gòu)或者個人LP開始急需轉(zhuǎn)讓份額，使得S份額的供給變多，折扣更大。

一方面價格更合理，一方面資產(chǎn)供給增加，擁有優(yōu)秀資產(chǎn)管理能力和經(jīng)驗的GP在現(xiàn)階段環(huán)境下，議價空間也隨之加大。因此，郭峰認(rèn)為未來1~2年會是S基金買入低估值但是有長期價值的資產(chǎn)難得的時間窗口。

為什么現(xiàn)在的時點

適合配置S基金？

中短期波動加劇的復(fù)雜環(huán)境下，變化的其實是投資者對于市場的投資信心及市場不確定性的厭惡，S基金的“明牌”投資策略，通過看的見的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的能夠增強投資者的信心，并且有效降低客戶投資組合中的“盲池”風(fēng)險，大大降低投資標(biāo)的的不確定性。

部分投資者對于現(xiàn)在的一級市場投資估值持謹(jǐn)慎態(tài)度，覺得階段性估值可能偏高，S基金能夠穿越回去，找回錯過的投資機會，以前幾年的估值參與到股權(quán)投資中去，可以有效的降低投資者的風(fēng)險，并且通過折扣收購獲得折扣收益，并以現(xiàn)在時點去審視所投項目未來的機會難度遠小于從前。

S基金如何優(yōu)中選優(yōu)？

目前市場上越來越多的機構(gòu)涌入S基金賽道，但S基金要做好并不簡單，光靠組建一個S基金團隊是遠遠不夠的，它需要的是具備解決復(fù)雜問題的綜合能力。

首先，要有廣泛而持續(xù)的GP資源。歌斐2010年開始做一級市場的市場化的母基金,也是全市場最早做私募股權(quán)母基金的資產(chǎn)管理公司。更早些，母公司諾亞2008年就開始和全球最優(yōu)秀的一級市場私募股權(quán)基金合作。這就意味著經(jīng)過多年的積累，歌斐擁有了非常廣泛的GP資源。

憑借這些資源，歌斐可以長期持續(xù)地跟蹤全市場最優(yōu)質(zhì)的潛在標(biāo)的，同時也能夠通過動態(tài)演進的GP生態(tài)圈，看到市場中更多的優(yōu)質(zhì)基金以及底層的項目。

第二，扎實的項目判斷能力?；鸬臉I(yè)績還要依賴對底層管理人投資能力、投后能力以及基金底層被投企業(yè)的多維度理解；同時在S基金交易過程中，又需要管理人做出迅速的估值判斷和報價，抓住流動性需求迫切的窗口期交易機會。

第三，強大的團隊綜合能力。有別于母基金和直投的交易結(jié)構(gòu)，S基金因為有各種類型的復(fù)雜交易，所以需要有設(shè)計復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的能力。例如買資產(chǎn)包或是份額轉(zhuǎn)讓，以及工商、稅務(wù)、法律等多方面的經(jīng)驗。

綜上三點，使得S基金的交易會更加依賴“生態(tài)打法”和管理人的綜合能力。這也是為什么目前全球絕大多數(shù)S基金管理人都有著母基金背景的原因之一，往往是從有母基金背景的管理人發(fā)起也是這個原因之一。正因為歌斐具備母基金投資能力和項目直接投資雙重能力，歌斐的S基金才能在眾多管理人中脫穎而出。