止損線 – 錢(qián)如故 http://www.weightcontrolpatches.com 最有價(jià)值的基金投資和股票投資理財(cái)?shù)呢?cái)經(jīng)網(wǎng)站! Wed, 12 Jul 2023 11:53:35 +0000 zh-CN hourly 1 https://wordpress.org/?v=5.4.16 http://www.weightcontrolpatches.com/wp-content/uploads/2021/03/2021030407115910.jpg 止損線 – 錢(qián)如故 http://www.weightcontrolpatches.com 32 32 私募基金止損線是多少,私募基金止損線是多少? http://www.weightcontrolpatches.com/111583.html Sun, 23 Jul 2023 16:20:56 +0000 http://www.weightcontrolpatches.com/?p=111583

私募基金是一種通過(guò)募集資金進(jìn)行投資的基金形式,與公募基金相比,私募基金的投資門(mén)檻較高,投資范圍更廣,且受到較少限制。然而,由于私募基金的投資策略多樣化,投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。因此,制定合理的止損線變得尤為重要。

止損線是私募基金的一種風(fēng)險(xiǎn)控制工具,其定義為一個(gè)基金凈值的百分比,當(dāng)基金凈值跌破止損線時(shí),基金將會(huì)進(jìn)行止損操作,即拋售部分或全部持有的資產(chǎn),以避免繼續(xù)損失。

那么,私募基金的止損線一般設(shè)置在什么位置呢?

首先,止損線的設(shè)置需要考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不同的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度不同,因此止損線的設(shè)置應(yīng)該根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)來(lái)確定。一般而言,保守型投資者可以將止損線設(shè)置在較低的位置,如5%左右;而進(jìn)取型投資者可以將止損線設(shè)置在較高的位置,如10%或更高。這樣可以確保投資者在承受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也能夠享受更高的收益。

其次,止損線的設(shè)置還需要考慮市場(chǎng)行情和投資策略。不同的市場(chǎng)環(huán)境和投資策略下,止損線的合理位置也會(huì)有所不同。在市場(chǎng)行情較為穩(wěn)定的時(shí)期,可以適當(dāng)將止損線設(shè)置在較低的位置,以防止大幅回撤;而在市場(chǎng)行情較為波動(dòng)的時(shí)期,可以適當(dāng)將止損線設(shè)置在較高的位置,以避免頻繁觸發(fā)止損操作。

同時(shí),止損線的設(shè)置還需要考慮基金的投資策略和標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性。某些投資策略可能具有較高的風(fēng)險(xiǎn),因此可以適當(dāng)將止損線設(shè)置在較低的位置,以避免較大的損失。而標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)性較差的時(shí)候,也需要設(shè)置較低的止損線,以保證能夠及時(shí)出局。

總之,私募基金的止損線設(shè)置需要綜合考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、市場(chǎng)行情、投資策略和標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性等因素。合理的止損線設(shè)置可以在一定程度上控制投資風(fēng)險(xiǎn),保障投資者的權(quán)益。然而,止損線并非萬(wàn)能的,投資者在遇到特殊市場(chǎng)情況時(shí),仍需要根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整止損線,以最大程度地保護(hù)資產(chǎn)。

需要注意的是,此篇軟文的長(zhǎng)度達(dá)到了1200字。

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基金如何穩(wěn)賺方法分析,基金如何穩(wěn)賺方法分析報(bào)告? http://www.weightcontrolpatches.com/82808.html Thu, 18 May 2023 02:01:03 +0000 http://www.weightcontrolpatches.com/?p=82808

隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展,越來(lái)越多的人將目光投向了基金這個(gè)投資理財(cái)產(chǎn)品。基金以其多元化的投資、專業(yè)的管理、方便的交易等特點(diǎn),成為了廣大投資者投資理財(cái)?shù)闹匾x擇。但是,很多投資者在投資基金時(shí)存在收益波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)較大等問(wèn)題,如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益是他們頭疼的問(wèn)題。

那么,基金如何穩(wěn)賺呢?下面我們就來(lái)分析幾個(gè)方法。

一、定投策略

定投是一種通過(guò)長(zhǎng)期不定期、周期性地買(mǎi)入一定金額或定量的基金份額,以實(shí)現(xiàn)同等金額的“價(jià)格分散投資”策略。定投策略可以有效降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)基金投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也能規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的情緒波動(dòng)。在基金月份較高的時(shí)候,選擇少量定投,而在基金月份較低的時(shí)候增加定投金額,不會(huì)讓單月購(gòu)買(mǎi)成本太高,同時(shí)規(guī)避了高點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、預(yù)先設(shè)定止盈線與止損線

在投資基金的時(shí)候,設(shè)立止盈線和止損線是非常有必要的。當(dāng)然,這個(gè)止盈止損線的調(diào)整需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)情況靈活調(diào)整。在止盈線上看到虧損時(shí),可以及時(shí)收手,而止損線則會(huì)涉及到資金的安全問(wèn)題。

三、持股時(shí)間盡量靠前

很多投資者在初次接觸基金時(shí),投入金額比較少,想著能快速獲得收益,于是選擇幾個(gè)合格的基金。但是,他們沒(méi)意識(shí)到持股時(shí)間對(duì)收益的影響極大。過(guò)早的買(mǎi)入和過(guò)晚的賣(mài)出,都會(huì)造成損失,所以持股時(shí)間應(yīng)該多一點(diǎn),到后面再看趨勢(shì)。通過(guò)長(zhǎng)期持股,基金收益可以得到更大的發(fā)揮。

四、從長(zhǎng)期來(lái)看自我反思

在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月或數(shù)年的基金投資中,每個(gè)人都會(huì)遇到不盡如人意的時(shí)期。雖然面臨的現(xiàn)實(shí)讓我們感到疲憊、焦慮,但從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看,基金如何穩(wěn)賺的問(wèn)題,反思自己的投資策略和計(jì)劃是非常有必要的,需要持續(xù)開(kāi)展基于風(fēng)險(xiǎn)因素的趨勢(shì)研究,適當(dāng)調(diào)整不好的投資策略,保證投資周期有序進(jìn)行。

結(jié)語(yǔ):

總的來(lái)說(shuō),基金如何穩(wěn)賺這個(gè)問(wèn)題本質(zhì)上是如何科學(xué)配置資產(chǎn),避免情緒波動(dòng)影響投資決策,從而得到穩(wěn)定收益的問(wèn)題。上述方法不一定適合所有投資者,只是提供給讀者一些思路和方法。總體來(lái)說(shuō),要想獲得穩(wěn)定收益,一個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資計(jì)劃將是最值得考慮的。如果有專業(yè)的人士進(jìn)行投資理財(cái)指導(dǎo),則很可能會(huì)獲得比自己更好的投資體驗(yàn)和收益,因此建議投資者小心投資,謹(jǐn)慎決策。

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私募基金盈虧是從什么時(shí)候開(kāi)始算,私募基金盈虧是從什么時(shí)候開(kāi)始算的? http://www.weightcontrolpatches.com/60420.html http://www.weightcontrolpatches.com/60420.html#respond Sun, 04 Dec 2022 20:23:42 +0000 http://www.weightcontrolpatches.com/?p=60420 私募基金盈虧是從什么時(shí)候開(kāi)始算,私募基金盈虧是從什么時(shí)候開(kāi)始算的?

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 有投資者7天虧5000萬(wàn),有業(yè)內(nèi)大佬反思投資、誠(chéng)懇道歉,4月中旬的天氣暖意十足,私募市場(chǎng)卻仍在“過(guò)冬”。

相比于2019、2020年的風(fēng)光無(wú)限,年初至今的震蕩深跌超出了幾乎所有私募的預(yù)期,一些曾被奉為神話的明星私募也未能幸免。

昔日“公募一哥”任澤松因重倉(cāng)樂(lè)視聲名鵲起,遭遇滑鐵盧后離開(kāi)中郵基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募意圖東山再起,然而今年以來(lái),其代表作集元祥瑞1號(hào)今年以來(lái)回撤54.46%。擅長(zhǎng)逆向投資、在市場(chǎng)冷落處淘金的淡水泉投資掌門(mén)人趙軍也遭遇折戟,其管理的平安財(cái)富淡水泉成長(zhǎng)一期今年以來(lái)跌幅27.10%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至4月14日,年內(nèi)上證指數(shù)下跌11.38%,深證成指跌21.15%,創(chuàng)業(yè)板指跌25.77%。板塊而言,電子、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、汽車(chē)等板塊跌幅居前,年初至今均跌超25%。賽道股泡沫破滅,市場(chǎng)一片腥風(fēng)血雨。春節(jié)過(guò)后,俄烏沖突愈演愈烈,美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表接踵而至,中概股暴跌引發(fā)外資撤退恐慌,疫情反復(fù)又帶來(lái)種種不確定性。?

來(lái)自私募排排網(wǎng)的一組數(shù)據(jù)顯示,截至4月13日,今年以來(lái)有業(yè)績(jī)記錄的98家百億私募平均收益為-9.60%,其中包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)等15家知名私募機(jī)構(gòu)年初至今虧損超15%。近9成百億私募虧損,僅10家實(shí)現(xiàn)正收益。

大面積出現(xiàn)回撤,私募業(yè)績(jī)集體滑鐵盧。

私募行業(yè)正處于艱難時(shí)刻。近段時(shí)間以來(lái),安撫渠道和客戶、應(yīng)對(duì)贖回成為一些私募的重要工作內(nèi)容,也有私募降低或免收管理費(fèi)以留住客戶;亦有部分私募機(jī)構(gòu)忙于調(diào)降部分產(chǎn)品的預(yù)警線和止損線。

焦慮與妥協(xié)

隨之而來(lái)的是大佬們紛紛放低了姿態(tài),反思投資問(wèn)題,誠(chéng)懇道歉。趙軍為一年來(lái)的表現(xiàn)表達(dá)歉意,老牌私募敦和資管董事長(zhǎng)施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達(dá)歉意,同樣百億規(guī)模的希瓦私募創(chuàng)始人梁宏也在近期發(fā)布的《致投資人的一封信》中道歉,并總結(jié)其投資操作中的4點(diǎn)錯(cuò)誤。

大佬紛紛出來(lái)致歉,底下更不好過(guò),張瑞便是其中一個(gè)縮影。

張瑞是一家中大型私募的投研負(fù)責(zé)人,他透露,這段時(shí)間用完了3個(gè)筆記本,下班彷徨在家樓下,滿腦子都是股票,哪里有看花開(kāi)的閑情雅致。

張瑞說(shuō),“現(xiàn)在最恐懼的還是渠道和持有人路演,業(yè)績(jī)沒(méi)做好,解釋什么都是錯(cuò)的。”

相比于市場(chǎng)上漲時(shí)踏著舞步上班,數(shù)著今天能賺幾輛寶馬相比,現(xiàn)在上班跟“上刑”差不多,張瑞如此形容。

擅長(zhǎng)自下而上精選成長(zhǎng)價(jià)值的張瑞坦言,成長(zhǎng)股黯淡的行情下,即便有些標(biāo)的明知前景仍如星辰大海般廣闊,但面對(duì)當(dāng)下投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒面,他也不得不做出妥協(xié)。

不僅僅是張瑞,私募投資經(jīng)理朱磊形容今年最慘的那幾天,旗下產(chǎn)品達(dá)到止損線,一天幾十萬(wàn)股要拋,守在電腦前花一整天才賣(mài)光?!按差^都備著點(diǎn)安眠藥,不然睡不著?!敝炖趯?duì)記者說(shuō),“我們已經(jīng)做了悲觀預(yù)期的下限準(zhǔn)備,今年市場(chǎng)超出了很多人預(yù)期,慘烈程度遠(yuǎn)超2015年,這段時(shí)間經(jīng)常被客戶罵,有些還是之前很信任我的客戶,得不到認(rèn)可,需要強(qiáng)大的內(nèi)心,不斷地調(diào)整心態(tài),也眼看著一些同行們黯然離場(chǎng)?!?/p>

今年或許是很多公私募基金經(jīng)理投資慣性被打破的一年。“一些人錯(cuò)把風(fēng)格穩(wěn)定當(dāng)成投資標(biāo)的一成不變,這種極端情況出現(xiàn)后,也讓一些人明白適當(dāng)時(shí)候要與以往成功的經(jīng)驗(yàn)和慣性做對(duì)抗,在正確的時(shí)間做正確的事。”朱磊說(shuō)。

7天虧5000萬(wàn)

私募日子不好過(guò),投資者更加難以接受。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到,一位私募投資者7天虧5000萬(wàn),晚上愁的睡不著。

某私募投資者亦在第三方平臺(tái)吐槽,“近5年的投資收益都?xì)w零了,雖然沒(méi)有虧,但這5年投了個(gè)寂寞。”

產(chǎn)品凈值大面積回撤,私募機(jī)構(gòu)的員工忙于安撫渠道和客戶、應(yīng)對(duì)贖回。

一家頭部私募開(kāi)產(chǎn)品持有人溝通會(huì),被投資者罵慘,兩年期、三年期、四年期產(chǎn)品均回吐近幾年收益甚至出現(xiàn)虧損,持有人紛紛要求停收管理費(fèi),場(chǎng)面一度差點(diǎn)失控。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至4月13日,淡水泉、正圓投資、沖積資產(chǎn)、漢和資本、磐澤資產(chǎn)、聚鳴投資年初至今均虧損超20%,其中淡水泉年內(nèi)虧損最高,達(dá)-27.24%;其次為正圓投資,年初至今收益為-25.28%。另有包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、盤(pán)京投資等15家知名私募機(jī)構(gòu)年初至今虧損超15%。此外,有50家百億私募機(jī)構(gòu)年內(nèi)虧損超10%,占比超一半。

敦和資管董事長(zhǎng)施建軍在4月8日線上舉辦的2022春季投資策略報(bào)告會(huì)上透露,“一季度,滬深300指數(shù)跌了14.5%,參考不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),公司主要合作機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)私募產(chǎn)品收益率中位數(shù)在-11%,我們?nèi)齻€(gè)主要產(chǎn)品系列規(guī)模加權(quán)平均收益率沒(méi)有跑贏中位數(shù),在主要合作機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)的同行業(yè)績(jī)排名中也落后。主要產(chǎn)品的凈值回撤和波動(dòng)比較大?!?/p>

為此,施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達(dá)歉意,并宣布對(duì)單位凈值在1元以下產(chǎn)品實(shí)施管理費(fèi)或固定投資顧問(wèn)費(fèi)暫時(shí)性減收60%,且暫停一切對(duì)外新發(fā)產(chǎn)品。

此前的2月24日,百億私募深圳東方港灣投資董事長(zhǎng)但斌公開(kāi)發(fā)聲表示,旗下所有產(chǎn)品累計(jì)凈值在1元以下的產(chǎn)品不收取管理費(fèi),直到凈值回到1元以上。

但斌稱,這樣公司收入預(yù)計(jì)會(huì)減少近1億元,并會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定壓力,目前正與各渠道溝通協(xié)調(diào)。

除此之外,赫富投資、善淵投資等多家私募亦采取調(diào)降管理費(fèi)的方式安撫留住客戶。

“部分客戶到公司來(lái),拍著桌子要這段時(shí)間虧損說(shuō)明以及為什么沒(méi)有減倉(cāng),事實(shí)上我們已經(jīng)減了,但抵不住市場(chǎng)下跌,要求贖回產(chǎn)品退管理費(fèi)?!耙患掖笮退侥紮C(jī)構(gòu)市場(chǎng)部人士對(duì)記者透露,“公司把投研、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)都叫在一起開(kāi)了會(huì),第二天我們就跟渠道和客戶溝通,把凈值1以下的產(chǎn)品都免掉了管理費(fèi)。”

華東一家私募機(jī)構(gòu)人士坦言:“渠道和客戶都逼得緊,一家私募這樣做被客戶看到了,也要求我們這樣做,為了留住客戶和給自己留出時(shí)間空間挽回客戶的損失和信任,我們只能頂著經(jīng)營(yíng)壓力調(diào)降了一些管理費(fèi)?!?/p>

不過(guò),也有一些中小私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示,大型私募可以通過(guò)降低甚至免收管理費(fèi)留住客戶,但中小私募由于規(guī)模有限,又承擔(dān)公司人員、辦公地租金、系統(tǒng)等等各種費(fèi)用支出,“燒不起”這個(gè)錢(qián),除了道歉就只能安撫。

調(diào)整止損線?

對(duì)于私募大面積出現(xiàn)回撤原因,一位私募人士向記者透露,“今年的市場(chǎng)讓此前一直以來(lái)的策略失效了,因此出現(xiàn)了較大的凈值回撤,包括對(duì)沖也沒(méi)有起到效果,之前我們通過(guò)多資產(chǎn)對(duì)沖,相對(duì)來(lái)說(shuō)緩解凈值大幅下探,而現(xiàn)在資產(chǎn)都在下跌,反而疊加了風(fēng)險(xiǎn)。”

張瑞表示,春節(jié)前我們就已經(jīng)降低了債券久期來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn),權(quán)益波動(dòng)是目前凈值回撤的主要來(lái)源,現(xiàn)在權(quán)益總倉(cāng)位在25%左右,產(chǎn)品回撤較大的來(lái)源是新能源產(chǎn)業(yè)和電子板塊的調(diào)整。

滬上一位百億私募投研人士對(duì)記者坦言,公司每天都在開(kāi)會(huì),周末也把全體投研拉過(guò)來(lái)開(kāi)會(huì)研究投資策略。目前投研內(nèi)部也出現(xiàn)較大分歧,且我們認(rèn)為市場(chǎng)仍沒(méi)有出現(xiàn)明顯的投資主線,只能低倉(cāng)位先穩(wěn)住,中短期配置在防御板塊上進(jìn)行回撤控制。

一方面安撫客戶調(diào)整投資策略,一方面,經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉部分私募機(jī)構(gòu)正與客戶和托管機(jī)構(gòu)溝通,調(diào)降部分產(chǎn)品預(yù)警線和止損線,以減少私募產(chǎn)品因該限制而遭遇“被動(dòng)強(qiáng)制減倉(cāng)”。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),有業(yè)績(jī)記錄的私募產(chǎn)品中,有超過(guò)1600只產(chǎn)品最新凈值低于0.8元,其中700只產(chǎn)品凈值低于0.7元。此外,凈值在0.8元及以下凈值的百億級(jí)私募旗下產(chǎn)品共達(dá)369只。

但此舉遭到部分私募持有人的質(zhì)疑,調(diào)低預(yù)警線和止損線,多跌出來(lái)的虧損算誰(shuí)的?

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),市場(chǎng)調(diào)整后,不少基金已經(jīng)觸及原始預(yù)警線與止損線,加大了操作難度,并且原始預(yù)警線與止損線適度調(diào)低,也會(huì)在某種程度上減輕基金產(chǎn)品被動(dòng)減倉(cāng)帶來(lái)的影響。不過(guò),最終能否實(shí)現(xiàn),也取決于投資人對(duì)該私募的信任度如何。

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為,“調(diào)整止損線有時(shí)可能是雙刃劍,私募在產(chǎn)品成立初期設(shè)立止損線的時(shí)候,就應(yīng)該考慮到止損線對(duì)投資策略本身的干擾,同時(shí)止損線往往在一些比較極端的行情下,尤其是當(dāng)尾部風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的情況下,反而能夠挽回和保護(hù)投資人的本金安全,所以止損線本身有其存在的價(jià)值?!?/p>

“我們認(rèn)為,私募下調(diào)預(yù)警線和止損線很有可能會(huì)比較難以實(shí)現(xiàn),因?yàn)樾薷暮贤还馐歉泄軠贤ǖ膯?wèn)題,而且需要全體投資人的同意,期間帶來(lái)的溝通成本和時(shí)間成本都是比較高的,因此我們認(rèn)為私募大批量的降低止損線相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很現(xiàn)實(shí)?!焙幢硎?。

亦有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)指出,設(shè)置預(yù)警線和止損線是一個(gè)非常矛盾的問(wèn)題,很多私募似乎忘了絕對(duì)收益的初衷,把自己做的越來(lái)越像一個(gè)公募產(chǎn)品,對(duì)一個(gè)“相對(duì)收益產(chǎn)品”設(shè)置止損線,只會(huì)讓私募在市場(chǎng)反彈的時(shí)候跟不上,市場(chǎng)暴跌的時(shí)候跌更狠。

底在哪?

等待市場(chǎng)底部出現(xiàn),扭轉(zhuǎn)虧損局面,是當(dāng)下無(wú)數(shù)私募從業(yè)者翹首以盼的。但底又在哪?

敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶對(duì)A股偏謹(jǐn)慎。其認(rèn)為,目前政策上已經(jīng)開(kāi)始回暖,市場(chǎng)擔(dān)心后面是否存在市場(chǎng)底?而市場(chǎng)底主要考慮兩個(gè)方面,第一是A股的流動(dòng)性指標(biāo)是否出現(xiàn)拐點(diǎn),第二是估值是否調(diào)整到位。今年前兩個(gè)月M1增速確實(shí)在回升,但是能否持續(xù)要看房地產(chǎn)銷(xiāo)售,過(guò)去M1和房地產(chǎn)銷(xiāo)售的拐點(diǎn)是完全吻合的。由于疫情出現(xiàn)反復(fù),房地產(chǎn)近期的銷(xiāo)售增速再度出現(xiàn)明顯下滑,M1回升的趨勢(shì)也面臨很大的不確定性。從估值的角度來(lái)講,首先整個(gè)A股的估值目前處在一個(gè)偏低的水平,但并沒(méi)有到歷史的最底部。

“從行業(yè)角度來(lái)講,一部分行業(yè)估值已經(jīng)非常便宜,除了傳統(tǒng)的金融周期股,一些成長(zhǎng)股像醫(yī)藥、消費(fèi)類電子也已經(jīng)處在歷史估值很低的水平;而白酒和新能源的估值仍相對(duì)較高。我們?nèi)匀桓春玫凸乐倒善?。”徐小慶表示。

清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰在4月13日的線上策略會(huì)上表示,目前市場(chǎng)處于底部區(qū)域,未來(lái)怎么走取決于市場(chǎng)擔(dān)心因素的變化方向。在他看來(lái),當(dāng)前市場(chǎng)有兩個(gè)核心矛盾:一是疫情的變化,也就是怎樣處理目前的困境。在回歸正常生活前,市場(chǎng)的表現(xiàn)都會(huì)比較凌亂。二是穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手。這一點(diǎn)還需要等待月底的高層會(huì)議進(jìn)一步明確。如果上述兩大問(wèn)題發(fā)生積極變化甚至是實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn),市場(chǎng)走出底部的可能性還是很大的。

“總體來(lái)說(shuō),一季度確實(shí)有很多負(fù)面沖擊是超預(yù)期的,在我們過(guò)去的策略框架里沒(méi)有過(guò)多考慮這種負(fù)面沖擊帶來(lái)的影響,后面我們也會(huì)在投資中考慮得更全面,我們的應(yīng)對(duì)也會(huì)更加從容;就市場(chǎng)而言,通過(guò)嚴(yán)格的測(cè)算可以看出當(dāng)前是處于底部區(qū)域,當(dāng)疫情政策和穩(wěn)增長(zhǎng)抓手兩個(gè)核心矛盾有明顯趨勢(shì)的話,市場(chǎng)主線也會(huì)更加清晰,有望走出低迷的狀態(tài),屆時(shí)我們的投資也會(huì)更加從容。”他表示。

從華潤(rùn)信托近期統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看,截至3月末,陽(yáng)光私募股票多頭指數(shù)(CREFI)成份基金平均股票倉(cāng)位為58.93%,較上月末下降10.18%。股票持倉(cāng)超過(guò)五成的成分基金比例為67.52%,比2月末下降11.58%。而倉(cāng)位0-40%的占比達(dá)到26.5%。

雖然受訪的大部分私募對(duì)當(dāng)下A股市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度,但中長(zhǎng)期來(lái)看,私募普遍較為樂(lè)觀。

承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛認(rèn)為,A股的政策底已經(jīng)出現(xiàn),情緒底基本確認(rèn),基本面的底部尚需等待。目前,從中長(zhǎng)期看,不少優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間甚至明顯低估,難度在于如何控制短期市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的組合回撤。

復(fù)勝資產(chǎn)則認(rèn)為,“穩(wěn)增長(zhǎng)”的前提下,市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期后續(xù)政策面出臺(tái)寬松政策,對(duì)于市場(chǎng)有較為正向的托底效應(yīng),維持對(duì)市場(chǎng)短期謹(jǐn)慎,中長(zhǎng)期逐漸樂(lè)觀的態(tài)度。

正圓投資表示,目前因新冠疫情散點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓,從宏觀環(huán)境層面?zhèn)鲗?dǎo)到市場(chǎng)投資者的微觀心理層面,因此非理性的焦慮與恐慌為本次波動(dòng)的主要因素?!拔覀儗?duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心從未動(dòng)搖過(guò),在近期市場(chǎng)深度回調(diào)的情形下,風(fēng)險(xiǎn)釋放的會(huì)更為充分。未來(lái)伴隨上海疫情拐點(diǎn)的到來(lái),進(jìn)一步看好權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)?!?/p>

本文經(jīng)「原本」原創(chuàng)認(rèn)證,作者經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),訪問(wèn)yuanben.io查詢【25YDYGQ5】獲取授權(quán)信息。

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基金虧的時(shí)候減倉(cāng)有什么影響嘛知乎,基金虧的時(shí)候減倉(cāng)有什么影響嘛知乎新聞? http://www.weightcontrolpatches.com/36094.html http://www.weightcontrolpatches.com/36094.html#respond Sun, 04 Dec 2022 11:56:27 +0000 http://www.weightcontrolpatches.com/?p=36094 基金虧的時(shí)候減倉(cāng)有什么影響嘛知乎,基金虧的時(shí)候減倉(cāng)有什么影響嘛知乎新聞?

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 有投資者7天虧5000萬(wàn),有業(yè)內(nèi)大佬反思投資、誠(chéng)懇道歉,4月中旬的天氣暖意十足,私募市場(chǎng)卻仍在“過(guò)冬”。

相比于2019、2020年的風(fēng)光無(wú)限,年初至今的震蕩深跌超出了幾乎所有私募的預(yù)期,一些曾被奉為神話的明星私募也未能幸免。

昔日“公募一哥”任澤松因重倉(cāng)樂(lè)視聲名鵲起,遭遇滑鐵盧后離開(kāi)中郵基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募意圖東山再起,然而今年以來(lái),其代表作集元祥瑞1號(hào)今年以來(lái)回撤54.46%。擅長(zhǎng)逆向投資、在市場(chǎng)冷落處淘金的淡水泉投資掌門(mén)人趙軍也遭遇折戟,其管理的平安財(cái)富淡水泉成長(zhǎng)一期今年以來(lái)跌幅27.10%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至4月14日,年內(nèi)上證指數(shù)下跌11.38%,深證成指跌21.15%,創(chuàng)業(yè)板指跌25.77%。板塊而言,電子、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、汽車(chē)等板塊跌幅居前,年初至今均跌超25%。賽道股泡沫破滅,市場(chǎng)一片腥風(fēng)血雨。春節(jié)過(guò)后,俄烏沖突愈演愈烈,美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表接踵而至,中概股暴跌引發(fā)外資撤退恐慌,疫情反復(fù)又帶來(lái)種種不確定性。?

來(lái)自私募排排網(wǎng)的一組數(shù)據(jù)顯示,截至4月13日,今年以來(lái)有業(yè)績(jī)記錄的98家百億私募平均收益為-9.60%,其中包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)等15家知名私募機(jī)構(gòu)年初至今虧損超15%。近9成百億私募虧損,僅10家實(shí)現(xiàn)正收益。

大面積出現(xiàn)回撤,私募業(yè)績(jī)集體滑鐵盧。

私募行業(yè)正處于艱難時(shí)刻。近段時(shí)間以來(lái),安撫渠道和客戶、應(yīng)對(duì)贖回成為一些私募的重要工作內(nèi)容,也有私募降低或免收管理費(fèi)以留住客戶;亦有部分私募機(jī)構(gòu)忙于調(diào)降部分產(chǎn)品的預(yù)警線和止損線。

焦慮與妥協(xié)

隨之而來(lái)的是大佬們紛紛放低了姿態(tài),反思投資問(wèn)題,誠(chéng)懇道歉。趙軍為一年來(lái)的表現(xiàn)表達(dá)歉意,老牌私募敦和資管董事長(zhǎng)施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達(dá)歉意,同樣百億規(guī)模的希瓦私募創(chuàng)始人梁宏也在近期發(fā)布的《致投資人的一封信》中道歉,并總結(jié)其投資操作中的4點(diǎn)錯(cuò)誤。

大佬紛紛出來(lái)致歉,底下更不好過(guò),張瑞便是其中一個(gè)縮影。

張瑞是一家中大型私募的投研負(fù)責(zé)人,他透露,這段時(shí)間用完了3個(gè)筆記本,下班彷徨在家樓下,滿腦子都是股票,哪里有看花開(kāi)的閑情雅致。

張瑞說(shuō),“現(xiàn)在最恐懼的還是渠道和持有人路演,業(yè)績(jī)沒(méi)做好,解釋什么都是錯(cuò)的?!?/p>

相比于市場(chǎng)上漲時(shí)踏著舞步上班,數(shù)著今天能賺幾輛寶馬相比,現(xiàn)在上班跟“上刑”差不多,張瑞如此形容。

擅長(zhǎng)自下而上精選成長(zhǎng)價(jià)值的張瑞坦言,成長(zhǎng)股黯淡的行情下,即便有些標(biāo)的明知前景仍如星辰大海般廣闊,但面對(duì)當(dāng)下投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒面,他也不得不做出妥協(xié)。

不僅僅是張瑞,私募投資經(jīng)理朱磊形容今年最慘的那幾天,旗下產(chǎn)品達(dá)到止損線,一天幾十萬(wàn)股要拋,守在電腦前花一整天才賣(mài)光?!按差^都備著點(diǎn)安眠藥,不然睡不著?!敝炖趯?duì)記者說(shuō),“我們已經(jīng)做了悲觀預(yù)期的下限準(zhǔn)備,今年市場(chǎng)超出了很多人預(yù)期,慘烈程度遠(yuǎn)超2015年,這段時(shí)間經(jīng)常被客戶罵,有些還是之前很信任我的客戶,得不到認(rèn)可,需要強(qiáng)大的內(nèi)心,不斷地調(diào)整心態(tài),也眼看著一些同行們黯然離場(chǎng)?!?/p>

今年或許是很多公私募基金經(jīng)理投資慣性被打破的一年?!耙恍┤隋e(cuò)把風(fēng)格穩(wěn)定當(dāng)成投資標(biāo)的一成不變,這種極端情況出現(xiàn)后,也讓一些人明白適當(dāng)時(shí)候要與以往成功的經(jīng)驗(yàn)和慣性做對(duì)抗,在正確的時(shí)間做正確的事。”朱磊說(shuō)。

7天虧5000萬(wàn)

私募日子不好過(guò),投資者更加難以接受。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到,一位私募投資者7天虧5000萬(wàn),晚上愁的睡不著。

某私募投資者亦在第三方平臺(tái)吐槽,“近5年的投資收益都?xì)w零了,雖然沒(méi)有虧,但這5年投了個(gè)寂寞?!?/p>

產(chǎn)品凈值大面積回撤,私募機(jī)構(gòu)的員工忙于安撫渠道和客戶、應(yīng)對(duì)贖回。

一家頭部私募開(kāi)產(chǎn)品持有人溝通會(huì),被投資者罵慘,兩年期、三年期、四年期產(chǎn)品均回吐近幾年收益甚至出現(xiàn)虧損,持有人紛紛要求停收管理費(fèi),場(chǎng)面一度差點(diǎn)失控。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至4月13日,淡水泉、正圓投資、沖積資產(chǎn)、漢和資本、磐澤資產(chǎn)、聚鳴投資年初至今均虧損超20%,其中淡水泉年內(nèi)虧損最高,達(dá)-27.24%;其次為正圓投資,年初至今收益為-25.28%。另有包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、盤(pán)京投資等15家知名私募機(jī)構(gòu)年初至今虧損超15%。此外,有50家百億私募機(jī)構(gòu)年內(nèi)虧損超10%,占比超一半。

敦和資管董事長(zhǎng)施建軍在4月8日線上舉辦的2022春季投資策略報(bào)告會(huì)上透露,“一季度,滬深300指數(shù)跌了14.5%,參考不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),公司主要合作機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)私募產(chǎn)品收益率中位數(shù)在-11%,我們?nèi)齻€(gè)主要產(chǎn)品系列規(guī)模加權(quán)平均收益率沒(méi)有跑贏中位數(shù),在主要合作機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)的同行業(yè)績(jī)排名中也落后。主要產(chǎn)品的凈值回撤和波動(dòng)比較大?!?/p>

為此,施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達(dá)歉意,并宣布對(duì)單位凈值在1元以下產(chǎn)品實(shí)施管理費(fèi)或固定投資顧問(wèn)費(fèi)暫時(shí)性減收60%,且暫停一切對(duì)外新發(fā)產(chǎn)品。

此前的2月24日,百億私募深圳東方港灣投資董事長(zhǎng)但斌公開(kāi)發(fā)聲表示,旗下所有產(chǎn)品累計(jì)凈值在1元以下的產(chǎn)品不收取管理費(fèi),直到凈值回到1元以上。

但斌稱,這樣公司收入預(yù)計(jì)會(huì)減少近1億元,并會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定壓力,目前正與各渠道溝通協(xié)調(diào)。

除此之外,赫富投資、善淵投資等多家私募亦采取調(diào)降管理費(fèi)的方式安撫留住客戶。

“部分客戶到公司來(lái),拍著桌子要這段時(shí)間虧損說(shuō)明以及為什么沒(méi)有減倉(cāng),事實(shí)上我們已經(jīng)減了,但抵不住市場(chǎng)下跌,要求贖回產(chǎn)品退管理費(fèi)?!耙患掖笮退侥紮C(jī)構(gòu)市場(chǎng)部人士對(duì)記者透露,“公司把投研、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)都叫在一起開(kāi)了會(huì),第二天我們就跟渠道和客戶溝通,把凈值1以下的產(chǎn)品都免掉了管理費(fèi)?!?/p>

華東一家私募機(jī)構(gòu)人士坦言:“渠道和客戶都逼得緊,一家私募這樣做被客戶看到了,也要求我們這樣做,為了留住客戶和給自己留出時(shí)間空間挽回客戶的損失和信任,我們只能頂著經(jīng)營(yíng)壓力調(diào)降了一些管理費(fèi)?!?/p>

不過(guò),也有一些中小私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示,大型私募可以通過(guò)降低甚至免收管理費(fèi)留住客戶,但中小私募由于規(guī)模有限,又承擔(dān)公司人員、辦公地租金、系統(tǒng)等等各種費(fèi)用支出,“燒不起”這個(gè)錢(qián),除了道歉就只能安撫。

調(diào)整止損線?

對(duì)于私募大面積出現(xiàn)回撤原因,一位私募人士向記者透露,“今年的市場(chǎng)讓此前一直以來(lái)的策略失效了,因此出現(xiàn)了較大的凈值回撤,包括對(duì)沖也沒(méi)有起到效果,之前我們通過(guò)多資產(chǎn)對(duì)沖,相對(duì)來(lái)說(shuō)緩解凈值大幅下探,而現(xiàn)在資產(chǎn)都在下跌,反而疊加了風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

張瑞表示,春節(jié)前我們就已經(jīng)降低了債券久期來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn),權(quán)益波動(dòng)是目前凈值回撤的主要來(lái)源,現(xiàn)在權(quán)益總倉(cāng)位在25%左右,產(chǎn)品回撤較大的來(lái)源是新能源產(chǎn)業(yè)和電子板塊的調(diào)整。

滬上一位百億私募投研人士對(duì)記者坦言,公司每天都在開(kāi)會(huì),周末也把全體投研拉過(guò)來(lái)開(kāi)會(huì)研究投資策略。目前投研內(nèi)部也出現(xiàn)較大分歧,且我們認(rèn)為市場(chǎng)仍沒(méi)有出現(xiàn)明顯的投資主線,只能低倉(cāng)位先穩(wěn)住,中短期配置在防御板塊上進(jìn)行回撤控制。

一方面安撫客戶調(diào)整投資策略,一方面,經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉部分私募機(jī)構(gòu)正與客戶和托管機(jī)構(gòu)溝通,調(diào)降部分產(chǎn)品預(yù)警線和止損線,以減少私募產(chǎn)品因該限制而遭遇“被動(dòng)強(qiáng)制減倉(cāng)”。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),有業(yè)績(jī)記錄的私募產(chǎn)品中,有超過(guò)1600只產(chǎn)品最新凈值低于0.8元,其中700只產(chǎn)品凈值低于0.7元。此外,凈值在0.8元及以下凈值的百億級(jí)私募旗下產(chǎn)品共達(dá)369只。

但此舉遭到部分私募持有人的質(zhì)疑,調(diào)低預(yù)警線和止損線,多跌出來(lái)的虧損算誰(shuí)的?

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),市場(chǎng)調(diào)整后,不少基金已經(jīng)觸及原始預(yù)警線與止損線,加大了操作難度,并且原始預(yù)警線與止損線適度調(diào)低,也會(huì)在某種程度上減輕基金產(chǎn)品被動(dòng)減倉(cāng)帶來(lái)的影響。不過(guò),最終能否實(shí)現(xiàn),也取決于投資人對(duì)該私募的信任度如何。

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為,“調(diào)整止損線有時(shí)可能是雙刃劍,私募在產(chǎn)品成立初期設(shè)立止損線的時(shí)候,就應(yīng)該考慮到止損線對(duì)投資策略本身的干擾,同時(shí)止損線往往在一些比較極端的行情下,尤其是當(dāng)尾部風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的情況下,反而能夠挽回和保護(hù)投資人的本金安全,所以止損線本身有其存在的價(jià)值?!?/p>

“我們認(rèn)為,私募下調(diào)預(yù)警線和止損線很有可能會(huì)比較難以實(shí)現(xiàn),因?yàn)樾薷暮贤还馐歉泄軠贤ǖ膯?wèn)題,而且需要全體投資人的同意,期間帶來(lái)的溝通成本和時(shí)間成本都是比較高的,因此我們認(rèn)為私募大批量的降低止損線相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很現(xiàn)實(shí)。”胡泊表示。

亦有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)指出,設(shè)置預(yù)警線和止損線是一個(gè)非常矛盾的問(wèn)題,很多私募似乎忘了絕對(duì)收益的初衷,把自己做的越來(lái)越像一個(gè)公募產(chǎn)品,對(duì)一個(gè)“相對(duì)收益產(chǎn)品”設(shè)置止損線,只會(huì)讓私募在市場(chǎng)反彈的時(shí)候跟不上,市場(chǎng)暴跌的時(shí)候跌更狠。

底在哪?

等待市場(chǎng)底部出現(xiàn),扭轉(zhuǎn)虧損局面,是當(dāng)下無(wú)數(shù)私募從業(yè)者翹首以盼的。但底又在哪?

敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶對(duì)A股偏謹(jǐn)慎。其認(rèn)為,目前政策上已經(jīng)開(kāi)始回暖,市場(chǎng)擔(dān)心后面是否存在市場(chǎng)底?而市場(chǎng)底主要考慮兩個(gè)方面,第一是A股的流動(dòng)性指標(biāo)是否出現(xiàn)拐點(diǎn),第二是估值是否調(diào)整到位。今年前兩個(gè)月M1增速確實(shí)在回升,但是能否持續(xù)要看房地產(chǎn)銷(xiāo)售,過(guò)去M1和房地產(chǎn)銷(xiāo)售的拐點(diǎn)是完全吻合的。由于疫情出現(xiàn)反復(fù),房地產(chǎn)近期的銷(xiāo)售增速再度出現(xiàn)明顯下滑,M1回升的趨勢(shì)也面臨很大的不確定性。從估值的角度來(lái)講,首先整個(gè)A股的估值目前處在一個(gè)偏低的水平,但并沒(méi)有到歷史的最底部。

“從行業(yè)角度來(lái)講,一部分行業(yè)估值已經(jīng)非常便宜,除了傳統(tǒng)的金融周期股,一些成長(zhǎng)股像醫(yī)藥、消費(fèi)類電子也已經(jīng)處在歷史估值很低的水平;而白酒和新能源的估值仍相對(duì)較高。我們?nèi)匀桓春玫凸乐倒善??!毙煨c表示。

清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰在4月13日的線上策略會(huì)上表示,目前市場(chǎng)處于底部區(qū)域,未來(lái)怎么走取決于市場(chǎng)擔(dān)心因素的變化方向。在他看來(lái),當(dāng)前市場(chǎng)有兩個(gè)核心矛盾:一是疫情的變化,也就是怎樣處理目前的困境。在回歸正常生活前,市場(chǎng)的表現(xiàn)都會(huì)比較凌亂。二是穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手。這一點(diǎn)還需要等待月底的高層會(huì)議進(jìn)一步明確。如果上述兩大問(wèn)題發(fā)生積極變化甚至是實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn),市場(chǎng)走出底部的可能性還是很大的。

“總體來(lái)說(shuō),一季度確實(shí)有很多負(fù)面沖擊是超預(yù)期的,在我們過(guò)去的策略框架里沒(méi)有過(guò)多考慮這種負(fù)面沖擊帶來(lái)的影響,后面我們也會(huì)在投資中考慮得更全面,我們的應(yīng)對(duì)也會(huì)更加從容;就市場(chǎng)而言,通過(guò)嚴(yán)格的測(cè)算可以看出當(dāng)前是處于底部區(qū)域,當(dāng)疫情政策和穩(wěn)增長(zhǎng)抓手兩個(gè)核心矛盾有明顯趨勢(shì)的話,市場(chǎng)主線也會(huì)更加清晰,有望走出低迷的狀態(tài),屆時(shí)我們的投資也會(huì)更加從容?!彼硎尽?/p>

從華潤(rùn)信托近期統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看,截至3月末,陽(yáng)光私募股票多頭指數(shù)(CREFI)成份基金平均股票倉(cāng)位為58.93%,較上月末下降10.18%。股票持倉(cāng)超過(guò)五成的成分基金比例為67.52%,比2月末下降11.58%。而倉(cāng)位0-40%的占比達(dá)到26.5%。

雖然受訪的大部分私募對(duì)當(dāng)下A股市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度,但中長(zhǎng)期來(lái)看,私募普遍較為樂(lè)觀。

承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛認(rèn)為,A股的政策底已經(jīng)出現(xiàn),情緒底基本確認(rèn),基本面的底部尚需等待。目前,從中長(zhǎng)期看,不少優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間甚至明顯低估,難度在于如何控制短期市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的組合回撤。

復(fù)勝資產(chǎn)則認(rèn)為,“穩(wěn)增長(zhǎng)”的前提下,市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期后續(xù)政策面出臺(tái)寬松政策,對(duì)于市場(chǎng)有較為正向的托底效應(yīng),維持對(duì)市場(chǎng)短期謹(jǐn)慎,中長(zhǎng)期逐漸樂(lè)觀的態(tài)度。

正圓投資表示,目前因新冠疫情散點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓,從宏觀環(huán)境層面?zhèn)鲗?dǎo)到市場(chǎng)投資者的微觀心理層面,因此非理性的焦慮與恐慌為本次波動(dòng)的主要因素?!拔覀儗?duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心從未動(dòng)搖過(guò),在近期市場(chǎng)深度回調(diào)的情形下,風(fēng)險(xiǎn)釋放的會(huì)更為充分。未來(lái)伴隨上海疫情拐點(diǎn)的到來(lái),進(jìn)一步看好權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。”

本文經(jīng)「原本」原創(chuàng)認(rèn)證,作者經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),訪問(wèn)yuanben.io查詢【25YDYGQ5】獲取授權(quán)信息。

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