今天是今年10月1日國(guó)慶節(jié)，我也沒(méi)閑著，寫(xiě)了這篇關(guān)于股票估值的文章與眾網(wǎng)友分享，我們經(jīng)常把股票的價(jià)值掛在嘴邊，但是真正動(dòng)手去算這個(gè)價(jià)值是很少的，求人不如求己，今天我就手把手教大家一種計(jì)算股票價(jià)值的方法，文章有很多計(jì)算過(guò)程還是需要燒點(diǎn)腦的，不過(guò)在如此閑暇的時(shí)光，娛樂(lè)之余偏居一隅的時(shí)候讀一讀是挺巴適的。

股票的價(jià)值等于他未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

企業(yè)的價(jià)值=前十年的現(xiàn)金流總和+永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值就是從第11年起到無(wú)限遠(yuǎn)的價(jià)值。

下面以某公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為例，介紹影響最廣泛的一種股票估值模型-自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法的具體估值計(jì)算過(guò)程。

第一步：預(yù)測(cè)初始年度自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流，顧名思義就是能自由支配的現(xiàn)金，比如你月度工資扣除社保、個(gè)稅等費(fèi)用后實(shí)際到手20000元現(xiàn)金，但是你為了下個(gè)月的生存，必須要支出基本的衣食住行費(fèi)用10000元，那么你的自由現(xiàn)金流就只有10000元。對(duì)于企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就是拿到手的現(xiàn)金，但是企業(yè)要為未來(lái)的發(fā)展做準(zhǔn)備，比如購(gòu)置新的設(shè)備，新建新的廠房等，否則企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展很難持續(xù)，所以：

自由現(xiàn)金流 ＝ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ – （購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）

過(guò)去十年的數(shù)據(jù)如下：

初始自由現(xiàn)金流的確認(rèn)非常重要，起點(diǎn)不同終點(diǎn)差異會(huì)很大，可以看到該企業(yè)過(guò)去十年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流總體上是增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是今年突然大幅下滑，面對(duì)突變一定要搞清原因，通過(guò)財(cái)報(bào)我們了解到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流突然下降主要是特定客戶的提前備貨提前支出了大額采購(gòu)款，投資流出這兩年大幅增加是因?yàn)楣驹诟鞯匦陆◤S房所致，新廠房已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，投資流出降逐漸回落，所以今年的自由現(xiàn)金流是階段性數(shù)據(jù)，再觀察該公司最近的季報(bào)基本可以驗(yàn)證以上邏輯，所以初始自由現(xiàn)金流定為2.8億較為合理。

第二步：確定折現(xiàn)率

折現(xiàn)率，是指將未來(lái)有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。

折現(xiàn)率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率

通貨膨脹率，就是貨幣貶值的程度，如果通貨膨脹率是3%，那么未來(lái)的100塊就是現(xiàn)在的97塊；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就是機(jī)會(huì)成本，如果什么都不做放在國(guó)債里，收益最少為3%，如果現(xiàn)在100塊買了股票，那么就少了3塊錢的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是針對(duì)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，股票對(duì)應(yīng)的公司風(fēng)險(xiǎn)越大，計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金越多，比如國(guó)有大銀行風(fēng)險(xiǎn)就極低，可以定為1%，如果是初創(chuàng)公司，那么可以給到10%。針對(duì)上面的公司，是個(gè)制造業(yè)公司，公司現(xiàn)金流很好，行業(yè)龍頭地位非常穩(wěn)固，我給予3%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，那么這個(gè)公司對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率即為3個(gè)3%相加，即為9%。

第四步：確定10年復(fù)合增長(zhǎng)率和永續(xù)增長(zhǎng)率

過(guò)去9年，該公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為8%，扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，自由現(xiàn)金流復(fù)合增長(zhǎng)率為25%，保守估計(jì)給予最近10年自由現(xiàn)金流10%的增長(zhǎng)率，十年之后的增長(zhǎng)率為3%，即永續(xù)增長(zhǎng)率為3%。

第五步：計(jì)算未來(lái)10年的自由現(xiàn)金流

未來(lái)10年的自由現(xiàn)金流量表

通過(guò)以上計(jì)算可得，最近10年的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流為28.48億。

第六步：計(jì)算折現(xiàn)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值

永續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=第10年的自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長(zhǎng)率）/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長(zhǎng)率），計(jì)算可得，該公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為113.3億。

折現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值=永續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/((1+折現(xiàn)率)^10)，計(jì)算可得該公司的折現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值為47.88億。

第七步：計(jì)算股票內(nèi)涵價(jià)值

股票內(nèi)含價(jià)值=最近10年的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流+折現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值=28.48億+47.88億=76.36億。

第八步：審視合理性

首先看最近10年的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流的估算，復(fù)合增長(zhǎng)率為2%，以現(xiàn)在對(duì)該企業(yè)的理解，這個(gè)數(shù)值是比較安全的。

再看永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，該公司的業(yè)務(wù)跟科技毫無(wú)關(guān)系，一般跟科技相關(guān)的我都不敢評(píng)估其永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，因?yàn)樽兓?，未?lái)十年的事情完全無(wú)法預(yù)估，而我分析的這家企業(yè)產(chǎn)品非常傳統(tǒng)而又不可或缺，在歐美國(guó)家此類公司成為長(zhǎng)壽企業(yè)的數(shù)量比較多，3%的永續(xù)增長(zhǎng)率也只是該行業(yè)的平均增長(zhǎng)率，相信龍頭公司實(shí)際上會(huì)更好一些。綜上所述，從理論計(jì)算來(lái)說(shuō)，本次估值是相對(duì)合理的。

最后談一個(gè)話題，那就是估值到底有沒(méi)有用？

估值的計(jì)算可以說(shuō)是紙上談兵，上面的計(jì)算過(guò)程好像非常符合邏輯，但是其中涉及到的參數(shù)卻沒(méi)有一個(gè)是可以準(zhǔn)確計(jì)算的，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)企業(yè)明年會(huì)不會(huì)遭遇經(jīng)營(yíng)不善，也不知道會(huì)不會(huì)冒出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與其競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致其增長(zhǎng)率不及預(yù)期，而折現(xiàn)率更是虛無(wú)縹緲，至于企業(yè)能否永續(xù)經(jīng)營(yíng)，這毋庸置疑絕對(duì)是個(gè)不可能的事實(shí)，那這一套理論還有啥用呢？

我們要明白兩個(gè)概念，一個(gè)是預(yù)期，一個(gè)是共識(shí)。股價(jià)反應(yīng)的不僅僅是預(yù)期，更是大家對(duì)預(yù)期的共識(shí)，市場(chǎng)參與者也不可能對(duì)某一價(jià)格形成100%的共識(shí)，股價(jià)代表的是最大共識(shí)，比如現(xiàn)在股價(jià)7元，那么很可能有10%的人認(rèn)為該股票值6元，10%的人認(rèn)為該股票值10元，但是認(rèn)為只7元的群體最多。我們認(rèn)為一只股票值多少錢，這個(gè)評(píng)估過(guò)程千人千面，有的人認(rèn)為跌了30%就算便宜了，有的認(rèn)為技術(shù)上低于多少日均線了就算便宜，有的人認(rèn)為PE低于20了就算便宜，有的人認(rèn)為分紅率高于5%了就算便宜，使用不同的方法評(píng)估就會(huì)對(duì)股票的價(jià)值產(chǎn)生不同的評(píng)估結(jié)果，每種方法都有每種方法的有利方面和不利方面，只要你把一種方法用正確，并且堅(jiān)持執(zhí)行大概率是不會(huì)差的。當(dāng)然，如果你真的很用資，就可以多使用幾種估值方法，相互驗(yàn)證，這樣我們估值的結(jié)果則更加的可靠和安全。

那又有人問(wèn)了，如果對(duì)估值形成了共識(shí)，股票價(jià)格就會(huì)跟股票價(jià)值相等，股票就沒(méi)有了波動(dòng)，還怎么賺錢了？

這句話說(shuō)得非常有道理，但是這句話的前提條件就不成立，因?yàn)楣善眱r(jià)格反應(yīng)的是當(dāng)前的共識(shí)，而當(dāng)前的共識(shí)也會(huì)隨著時(shí)間的推移而變化，我們必須在還沒(méi)有形成未來(lái)的共識(shí)的時(shí)候，提前購(gòu)入資產(chǎn)，等待預(yù)期兌現(xiàn)。

因此，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法只是一種估值工具，與預(yù)測(cè)股票價(jià)格無(wú)關(guān)，工具有用還是沒(méi)有用，完全取決于使用人。

那么如何使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法呢？

第一：不穩(wěn)定性強(qiáng)的行業(yè)不要使用，比如科技屬性的行業(yè)，我一般用于變化很慢，需求很剛性，新進(jìn)入者較少的行業(yè)；

第二：買入的價(jià)格一定要大幅低于估值，這樣做的目的是留足安全邊際，避免重大浮虧，如果內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)確定值，那么實(shí)際上90%的時(shí)間，股票價(jià)格都是大幅偏離股票內(nèi)在價(jià)值的，如果買的不夠便宜，我們很難扛得住揍；

第三：持續(xù)跟蹤企業(yè)的表現(xiàn)，定期修正估值；

第四：相信自己。

祝大家國(guó)慶快樂(lè)，祝祖國(guó)繁榮昌盛！