沒有絲毫意外，貴人鳥在6月25日開盤又是一字跌停，股價下滑至12.82元。自6月14日開始，這家晉江企業(yè)連續(xù)7個交易日跌停，總跌幅達到55%左右，市值蒸發(fā)約90億，目前僅剩80.6億元。

過去三年，貴人鳥始終在嘗試不斷轉型、收購，其業(yè)績低迷并不是什么新鮮事，但在無明顯利空的背景下，基本面的脆弱并不至于造成連續(xù)6個跌停。對于這起個案來說，恐怕資本面的因素要遠大于經(jīng)營。更致命的是，貴人鳥25日10點跌停時賣1還有35萬手以上封單壓盤，這意味著，七連跌很可能并不是最終的結局。

就在幾天前，以安踏為首的晉江體育股遭遇機構做空，滬港兩地上市的中國體育用品股皆遭遇不同程度下跌。不過隨著安踏、特步等先后發(fā)表聲明，部分評級機構也給出積極評價和回應之后。大部分被涉及的股票都已企穩(wěn)回調，不管是A股大盤，還是服裝家紡、體育用品、福建板塊，都在這周五不同程度小幅上漲——唯有貴人鳥仍以跌停收尾。

今年，中國運動品牌一度在資本市場受到熱捧，在這個月晉江體育股遭遇做空、貴人鳥“閃崩”事件發(fā)生之前，自2018年以來，香港上市的安踏、李寧、特步和A股上市的貴人鳥這4家公司的市值分別上升了約38%、52%、81%、50%，如此高的增長率之下，資本層面對于這些中國體育品牌的關注絕對不容忽視。

就在今年6月4日，貴人鳥發(fā)布了聯(lián)合信用評級有限公司對其進行的跟蹤評級報告。報告表示：貴人鳥長期信用等級為AA（償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低），評級展望為穩(wěn)定。然而，這份評價報告絲毫不能影響10天之后貴人鳥遭遇股價閃崩。

當對手不僅限于生意場上與自己在同一領域競爭的友商，又增加了資本市場無處不在的窺探和暗流潮涌，貴人鳥當下面對的困境，對于所有中國體育用品上市公司都有相當重要的參照意義。

在我們探究連續(xù)跌停究竟從何而起的過程中，貴人鳥在閃崩之前發(fā)布的幾則公告，或許能透露些許信號。

6月13日晚間，貴人鳥發(fā)布公告稱，公司擬向關聯(lián)方泉州市海浩文化用品有限公司（簡稱“海浩文化”）購買晉江市陳埭鎮(zhèn)一處房產(chǎn)、對應土地及配套設備。對應土地及配套設備，房屋建筑面積共計8533.88平方米，土地使用權面積共計1586.00平方米，交易價格共計為2109.76萬元。

貴人鳥表示，買房是為了滿足部分員工尤其是生產(chǎn)人員的住宿需求。截至2017年底，貴人鳥擁有在職員工5831名，較上年增長3.11%。

從最直觀的角度來看，同關聯(lián)公司海浩文化進行的這筆購房交易，成了壓垮貴人鳥股價的最后一根稻草。

海浩文化由貴人鳥董事長林天福實際控制，雖已成立多年，但未展開過實際業(yè)務，一季度的營業(yè)收入為零，虧損299.26萬元。截至2018年4月末，海浩文化資產(chǎn)總額為3.33億元，凈資產(chǎn)為-1547.47萬元。此前，貴人鳥還曾兩次股權質押為海浩文化提供擔保。

不過，相比于這筆2000多萬的關聯(lián)交易，過高的質押率和高度集中的持股情況或許才是閃崩的關鍵。

5月24日，貴人鳥發(fā)布公告表示，接到公司控股股東貴人鳥集團（香港）有限公司（以下簡稱“貴人鳥集團”）通知，貴人鳥集團將其質押給渤海國際信托股份有限公司的1000萬股無限售條件的流通股（占本公司總股本的 1.59%），在中國證券登記結算有限公司辦理了解除質押手續(xù)，質押登記解除日期為2018年5月23日。

至此，貴人鳥集團共計持有貴人鳥47911.50萬股，占公司總股本76.22%，本次質押解除后，貴人鳥集團累計質押股份40242.00萬股，占公司總股本的64.02%。

控股股東高達76.22%的持股比例，意味著流通股本低于30%，一季報數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥的股東數(shù)量從2017年的11580人減至8600人，人均持股數(shù)為7.3萬，這讓投機者更有機會實現(xiàn)控盤。

對于貴人鳥的遭遇，近幾日，第一財經(jīng)等多家媒體均在報道中引用了微博認證為知名財經(jīng)博主的“投社區(qū)”的觀點?！巴渡鐓^(qū)”曾公開表示，貴人鳥這種就是典型的莊股崩盤，之前的市值推上去，閃崩前還往上猛拉一下。其主要手法就是用主賬號買入股票，然后通過高杠桿場外配資，以配資資金給原來主賬號的籌碼抬轎，然后主賬號籌碼暴力砸盤出場。

貴人鳥過去兩周的股價走勢，也符合投機者拉抬股價后集體砸盤出逃后的態(tài)勢。

唇亡齒寒之下，機構投資者也慘遭牽連。貴人鳥一季報顯示，“國家隊”成員證券公司、匯金公司分別持有貴人鳥1417.04萬股、404.65萬股。按照目前股價計算，賬面浮虧約2.89億和7866.40萬元。南方消費活力靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金持有貴人鳥241.59萬股股份，同樣按照最新收盤價計算，目前浮虧3135.85萬元。

6月19日，貴人鳥對股票交易異常波動情形作出了公告，但并未止住下跌局勢。

公告稱，經(jīng)貴人鳥自查，目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，市場環(huán)境、行業(yè)政策未發(fā)生重大調整，生產(chǎn)成本和銷售等情況未出現(xiàn)大幅波動，內部生產(chǎn)經(jīng)營秩序正常。同時，經(jīng)自查并向控股股東貴人鳥集團及實際控制人林天福發(fā)函查證，截至2018年6月19日，貴人鳥、貴人鳥控股股東及實際控制人不存在應披露而未披露的重大信息，包括但不限于重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份、上市公司收購、債務重組、業(yè)務重組、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)注入等重大事項。

在此輪暴跌前，貴人鳥的股價就存在諸多質疑。從去年開始，其股價從16.4元左右一路上漲70%以上，直至6月的高位。但在這半年內，貴人鳥并未拿出相應的業(yè)績。

這種質疑從2014年1月登陸A股，甚至在招股階段就不絕于耳。

貴人鳥過去4年的股價

作為一個晉江體育品牌，貴人鳥從為國際運動品牌代工起家，在成立15年之后的2002年開始發(fā)展自主品牌。隨后，劉德華、張柏芝等當紅明星一度成為其代言人。

2007年，貴人鳥贊助了當時大紅大紫的湖南衛(wèi)視《快樂男聲》，“運動快樂”也成為其謀求差異化發(fā)展的品牌理念。

那一年，由林天福100%持股的貴人鳥集團在香港注冊成立，這家港資公司持有貴人鳥當時92.26%的股份。其余的部分股份也由林天福的親友持有。

此外，林天福還擁有菲律賓永久居留權，這些操作也讓貴人鳥成為外商投資企業(yè)，得以從2008年起享受兩年免征三年減半的稅收優(yōu)惠。

2009年至2011年間，迅速開疆拓土的貴人鳥門店數(shù)量由1847家激增至5067家，營收更是從6億元高漲至26.5億元。但應收賬款數(shù)據(jù)也隨之增加——從1.9億元增至5.9億元，截至2011年年底，應收賬款凈額占流動資產(chǎn)的44.22%，占總資產(chǎn)的30.79%。

而2011年，李寧的營收已經(jīng)開始下滑，而安踏、特步、361度的營收增速也只保持在20%以上，貴人鳥的這一數(shù)據(jù)高到了驚人的73%。

這幾點被不少業(yè)內人士質疑在為上市沖量，貴人鳥的前五大經(jīng)銷商客戶占據(jù)了公司過半的銷售額。

2012年，貴人鳥的營收達到28.6億元，和當年的匹克大致相當。

貴人鳥曾忽視專業(yè)運動。

另一點值得注意的是，在那三年里，貴人鳥的板鞋、運動生活鞋產(chǎn)量不斷提升，二者占鞋類銷售額的近七成，跑鞋產(chǎn)量反而有所下滑。從這個層面看，貴人鳥提早放棄了專業(yè)運動市場，以跑步為主的專業(yè)運動鞋，成為了特步近年來極力搶占的市場。

危機顯而易見。一方面，貴人鳥的服裝和配飾生產(chǎn)全部外包，且在經(jīng)銷商模式下過度依賴大客戶，另一方面，為了上市，貴人鳥擴張門店、提升產(chǎn)能，都對公司的現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流提出嚴峻挑戰(zhàn)。

彼時的貴人鳥，需要大量資金維持公司運轉。上市，成為拯救貴人鳥不容有失的戰(zhàn)略目標。

2014年1月，頭頂A股體育第一股的光環(huán)，貴人鳥登陸上交所，發(fā)行股票8900萬股，每股發(fā)行價10.60人民幣，募集資金9.43億。

一位晉江業(yè)內人士對懶熊體育表示：“貴人鳥頂上去，成了A股第一股，但他的市盈率比安踏還高，這和經(jīng)營沒關系?！蹦壳?，貴人鳥的市盈率仍在56倍以上，遠遠高于安踏的31.47。

相比安踏、特步、361度、匹克都分別在2007年-2009年期間在香港上市，貴人鳥可謂搭上了上市的末班車，盡管最終選擇了A股。

這也是為什么，在幾乎所有的運動品牌都大幅關閉門店的2013至2014年，貴人鳥選擇了反其道而行之。

其招股說明書顯示，計劃將A股發(fā)行的約9億元募集資金用于戰(zhàn)略店、鞋生產(chǎn)基地、研發(fā)中心等項目的建設，其中渠道擴張將用去5.52億元，目標是在兩年內建設60家戰(zhàn)略店。

但真正的隱患是貴人鳥上市之后的業(yè)績。

貴人鳥過去幾年的營收。

在過去三年多的時間里，貴人鳥的股價走出了一條跌宕起伏的曲線——在2015年6月觸及65.47元的高位，但此后開始斷崖式下跌，在2015年9月跌至20元左右，到了年底又略微回調至35元前后。此后，貴人鳥的股價一直不痛不癢地在20、30元區(qū)間里徘徊。而另一方面，在2015年、2016年及2017年，貴人鳥的營收和凈利分別為19.69億和3.32億、22.79億和2.92億、32.52億和1.57億，可以看到，雖然貴人鳥的總營收每年都在上漲，但凈利潤和凈利率卻構成了一條下滑曲線。

從結果上看，跌宕起伏的股價并不能與貴人鳥這三年多的經(jīng)營情況和盈利能力相符。在這條讓人霧里看花的K線背后，比起業(yè)績，左右其漲跌的或許更多是資本層面的力量。

資本可以成就一個偉大的企業(yè)，同樣也能毀掉它。過去幾年，在熱門的科技、互聯(lián)網(wǎng)等領域，有不少公司在資本的加持下一飛沖天，卻又在高潮過后急速隕落，特別是那些缺乏實際業(yè)績支撐的公司，更是很難再有機會走出谷底，重現(xiàn)輝煌。過去，這種故事看上去離實業(yè)起家的體育品牌們還很遙遠，但近來從晉江品牌被集體做空，以及貴人鳥跌落的事實來看，類似的危機——或許也可能是機遇——已經(jīng)近在眼前。

無論資本的利刃是否會來臨、何時來臨，應對危機最終恐怕還是要靠自己良好的經(jīng)營情況和過硬的業(yè)績。

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