一名工作于上海的“90后”基民告訴第一財(cái)經(jīng)記者，自己是從2020年上半年開始在某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)買基金，買基金的時(shí)候不看基金公司實(shí)力，更不看基金經(jīng)理情況，主要參考指標(biāo)是該平臺(tái)的業(yè)績(jī)排名，平時(shí)很少去主動(dòng)學(xué)習(xí)基金的相關(guān)知識(shí)，申購(gòu)、贖回更多是跟著感覺走。

“沒什么不妥啊，基金不就是‘小白’也能投資的嗎？”他說(shuō)道。

經(jīng)歷了2020年的爆發(fā)，今年初，公募基金正式火“出圈”，然而基民對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)也因業(yè)績(jī)的波動(dòng)而極端分化。市場(chǎng)變化太快，從“愛坤”到“菜坤”僅僅只需一個(gè)月。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，明星基金經(jīng)理張坤還是那個(gè)張坤，只是互聯(lián)網(wǎng)放大了結(jié)果，同時(shí)新基民在高位時(shí)紛紛涌入，但卻遭遇了市場(chǎng)迅速回調(diào)。

“全民養(yǎng)基”背景下，相較于股民，基民的畫像是什么樣的？

近日，銀華基金聯(lián)合多家行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布《中國(guó)權(quán)益類基金投資者行為金融學(xué)研究白皮書》（下稱《白皮書》），據(jù)悉，該白皮書是業(yè)內(nèi)首次基于行為金融學(xué)視角對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益基金投資者行為展開深度調(diào)研。

《白皮書》中，尼爾森、天天基金的樣本結(jié)果描述分別為全市場(chǎng)隨機(jī)投資者樣本、天天基金投資者樣本，調(diào)研選取的樣本為2019年7月至2020年6月間，進(jìn)行過權(quán)益基金投資的全年齡段人群。

“90后”年初爆買基金給人留下深刻印象，但真正的主力投資人群還是更具有儲(chǔ)蓄和資金實(shí)力的“中老年人”。根據(jù)《白皮書》，全市場(chǎng)隨機(jī)投資者樣本的主力軍落在40~44歲年齡段，其次是30~39歲人群，天天基金參與調(diào)研的主力軍為45~49歲，其次是50~54歲和40~44歲人群。

基民的過度自信

《白皮書》的線下訪談城市涉及北京、上海、廣州、成都和蘇州。樣本選取基于權(quán)益基金投資者數(shù)量，在優(yōu)先選擇權(quán)益基金投資者數(shù)量較多的城市的基礎(chǔ)上，有代表性地覆蓋全國(guó)一線、二線和三四線城市，覆蓋華東、華北、華南、西南地區(qū)。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年7月至2020年6月，近九成投資者獲得正收益。雖然調(diào)研考察時(shí)間段內(nèi)的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)，但在2018年之前，基金投資者歷史盈利占比仍不足50%，不過從趨勢(shì)上看，基金投資者盈利比例持續(xù)上升。

“我國(guó)權(quán)益基金投資者的確存在著過度自信。”《白皮書》寫道，那些認(rèn)為自己能行的“大部分人”的真實(shí)投資結(jié)果是，只有一半左右真正跑贏了大盤；認(rèn)為自己認(rèn)知能力更強(qiáng)的人群中，有一半以上的實(shí)際認(rèn)知能力都被評(píng)估為“認(rèn)知模糊”甚至“認(rèn)知偏差”，“認(rèn)知清晰”的不足30%。

同時(shí)，《白皮書》總結(jié)稱，在實(shí)際操作中，認(rèn)為投資經(jīng)驗(yàn)越多就等于投資能力越強(qiáng)、將個(gè)人其他領(lǐng)域的教育背景或工作能力等同于投資能力、將偶然的成功經(jīng)驗(yàn)當(dāng)作個(gè)人能力的表征、相信通過分析研究可以獲得超額信息，忽略研究方法的正確性與研究能力的強(qiáng)弱的人，往往會(huì)加重過度自信行為。

金融投資領(lǐng)域，過度自信使人忽視風(fēng)險(xiǎn)，做出過度的交易。很多投資者做了很多交易，但發(fā)現(xiàn)沒賺到什么錢，在不該買入的時(shí)間買入，在不該賣出的時(shí)間賣出，后來(lái)發(fā)現(xiàn)做的越多，虧得越多，就是這個(gè)原因。

過度自信也會(huì)損害投資者的利益。一個(gè)過度自信的投資者會(huì)過分相信自己的擇時(shí)能力，進(jìn)而頻繁地進(jìn)行買賣操作，而這些買賣操作造成了過多的手續(xù)費(fèi)、錯(cuò)失了市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。

一般來(lái)說(shuō)，基金持有期在7~30天進(jìn)行贖回會(huì)有一筆0.5%~0.75%的贖回費(fèi)，而多數(shù)投資者對(duì)此并不敏感。試想一下，如果投資者在一年內(nèi)，對(duì)單只基金的買賣操作超過10次，那么5次賣出的贖回費(fèi)率將達(dá)到2.5%~3.75%，相當(dāng)于一筆銀行理財(cái)收益。

“賣盈保虧”是基民的另一種特征，經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為“處置效應(yīng)”，即急于結(jié)束盈利的投資獲利了結(jié)，怠于結(jié)束虧損的投資實(shí)現(xiàn)割肉。存在典型的處置效應(yīng)的投資者往往投資經(jīng)驗(yàn)偏短、虧損容忍度較高、喜歡逢跌補(bǔ)倉(cāng)。

在調(diào)查中，假設(shè)當(dāng)需要用錢，在“快達(dá)到預(yù)期收益”和“快跌至止損線”的基金中，會(huì)贖回哪一個(gè)？結(jié)果顯示，超過50%的投資者選擇保留虧損倉(cāng)位，體現(xiàn)出溫和的弱處置效應(yīng)。

與股票相比，調(diào)查認(rèn)為，基金投資的責(zé)任是可以轉(zhuǎn)嫁的，如果損失的擔(dān)責(zé)可以一部分分擔(dān)到基金經(jīng)理身上，人們的后悔感和由此帶來(lái)的痛苦會(huì)減輕。然而這種責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁，在股票投資上很難實(shí)現(xiàn)。

對(duì)于虧損的基金，補(bǔ)倉(cāng)也是這類投資者的一種行為。《白皮書》顯示，假設(shè)有兩只同樣主題的基金，其中一只已經(jīng)持有，而這只基金在同一波下跌行情中比不持有的另一只基金跌幅更大，若投資其中一只，結(jié)果70%的人都選擇了已經(jīng)持有的，放棄了抗跌能力更強(qiáng)的，而此行為的核心原因就是“攤薄成本”。值得注意的是，定投標(biāo)的是需要調(diào)整的，如果所投資的基金已經(jīng)不是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，那么需要及時(shí)替換。

例如，以剛經(jīng)歷過的“新冠疫情”作為突發(fā)事件的模擬環(huán)境，投資者在“突發(fā)事件造成短期內(nèi)大幅虧損跌穿止損線時(shí)”，八成以上的投資者選擇了保留虧損倉(cāng)位。

做正確的長(zhǎng)期投資，學(xué)會(huì)理性贖回

作為普通投資者，如何改善行為習(xí)慣以提升投資業(yè)績(jī)？

對(duì)此，《白皮書》從8個(gè)維度提出建議，涵蓋學(xué)習(xí)方法、學(xué)習(xí)態(tài)度、自我認(rèn)知、投資理念、投資方式、交易行為、產(chǎn)品選擇以及外部環(huán)境。

具體說(shuō)來(lái)，在投資理念上，《白皮書》建議要做長(zhǎng)期投資，做時(shí)間的朋友。選好合適的產(chǎn)品后，還要建立長(zhǎng)期投資理念。該理念在國(guó)內(nèi)外被反復(fù)證明有效。基金業(yè)協(xié)會(huì)和多數(shù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)都顯示，長(zhǎng)期持有基金能夠獲得更高的收益，相反，交易頻率過高的客戶往往會(huì)獲得較差的投資結(jié)果，此次調(diào)研和實(shí)證分析都證明了這個(gè)結(jié)論。任何時(shí)刻任何產(chǎn)品都可能波動(dòng)或回撤，基金經(jīng)理雖然不一定能永遠(yuǎn)做正確的決策，但一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理一定能在較長(zhǎng)的投資周期里，做大概率正確的投資決策，并最終帶來(lái)好的投資結(jié)果。

銀華基金建議投資者可以在認(rèn)可基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品的情況下，樹立長(zhǎng)期投資理念，給予基金經(jīng)理更長(zhǎng)的時(shí)間和更自由的操作空間，去發(fā)揮他們獲取超額收益的能力。

然而，在投資方式上，要做正確的長(zhǎng)期投資，學(xué)會(huì)理性贖回。這與上文提及的理念并不矛盾，《白皮書》認(rèn)為，長(zhǎng)期投資的前提是“優(yōu)秀的投資經(jīng)理”，有些時(shí)候，基金產(chǎn)品的浮虧來(lái)自于股票大盤的下跌，這時(shí)候，要給優(yōu)秀的投資經(jīng)理足夠的時(shí)間；而有些基金產(chǎn)品的浮虧是由于投資經(jīng)理的能力不足，這時(shí)，持有的時(shí)間越長(zhǎng)可能虧得越多。同樣的道理，優(yōu)秀的基金經(jīng)理也可能讓創(chuàng)了新高的產(chǎn)品再創(chuàng)新高。

”理性贖回、優(yōu)勝劣汰。”《白皮書》概括道，對(duì)優(yōu)秀的基金經(jīng)理和產(chǎn)品，不因漲多了就贖回，也不因大盤回撤而離場(chǎng)；而對(duì)不具備上漲潛力的基金，不因虧損而繼續(xù)期待反彈，果斷贖回切換更優(yōu)秀的產(chǎn)品。

一名工作于上海的“90后”基民告訴第一財(cái)經(jīng)記者，自己是從2020年上半年開始在某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)買基金，買基金的時(shí)候不看基金公司實(shí)力，更不看基金經(jīng)理情況，主要參考指標(biāo)是該平臺(tái)的業(yè)績(jī)排名，平時(shí)很少去主動(dòng)學(xué)習(xí)基金的相關(guān)知識(shí)，申購(gòu)、贖回更多是跟著感覺走。

“沒什么不妥啊，基金不就是‘小白’也能投資的嗎？”他說(shuō)道。

經(jīng)歷了2020年的爆發(fā)，今年初，公募基金正式火“出圈”，然而基民對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)也因業(yè)績(jī)的波動(dòng)而極端分化。市場(chǎng)變化太快，從“愛坤”到“菜坤”僅僅只需一個(gè)月。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，明星基金經(jīng)理張坤還是那個(gè)張坤，只是互聯(lián)網(wǎng)放大了結(jié)果，同時(shí)新基民在高位時(shí)紛紛涌入，但卻遭遇了市場(chǎng)迅速回調(diào)。

“全民養(yǎng)基”背景下，相較于股民，基民的畫像是什么樣的？

近日，銀華基金聯(lián)合多家行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布《中國(guó)權(quán)益類基金投資者行為金融學(xué)研究白皮書》（下稱《白皮書》），據(jù)悉，該白皮書是業(yè)內(nèi)首次基于行為金融學(xué)視角對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益基金投資者行為展開深度調(diào)研。

《白皮書》中，尼爾森、天天基金的樣本結(jié)果描述分別為全市場(chǎng)隨機(jī)投資者樣本、天天基金投資者樣本，調(diào)研選取的樣本為2019年7月至2020年6月間，進(jìn)行過權(quán)益基金投資的全年齡段人群。

“90后”年初爆買基金給人留下深刻印象，但真正的主力投資人群還是更具有儲(chǔ)蓄和資金實(shí)力的“中老年人”。根據(jù)《白皮書》，全市場(chǎng)隨機(jī)投資者樣本的主力軍落在40~44歲年齡段，其次是30~39歲人群，天天基金參與調(diào)研的主力軍為45~49歲，其次是50~54歲和40~44歲人群。

基民的過度自信

《白皮書》的線下訪談城市涉及北京、上海、廣州、成都和蘇州。樣本選取基于權(quán)益基金投資者數(shù)量，在優(yōu)先選擇權(quán)益基金投資者數(shù)量較多的城市的基礎(chǔ)上，有代表性地覆蓋全國(guó)一線、二線和三四線城市，覆蓋華東、華北、華南、西南地區(qū)。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年7月至2020年6月，近九成投資者獲得正收益。雖然調(diào)研考察時(shí)間段內(nèi)的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)，但在2018年之前，基金投資者歷史盈利占比仍不足50%，不過從趨勢(shì)上看，基金投資者盈利比例持續(xù)上升。

“我國(guó)權(quán)益基金投資者的確存在著過度自信。”《白皮書》寫道，那些認(rèn)為自己能行的“大部分人”的真實(shí)投資結(jié)果是，只有一半左右真正跑贏了大盤；認(rèn)為自己認(rèn)知能力更強(qiáng)的人群中，有一半以上的實(shí)際認(rèn)知能力都被評(píng)估為“認(rèn)知模糊”甚至“認(rèn)知偏差”，“認(rèn)知清晰”的不足30%。

同時(shí)，《白皮書》總結(jié)稱，在實(shí)際操作中，認(rèn)為投資經(jīng)驗(yàn)越多就等于投資能力越強(qiáng)、將個(gè)人其他領(lǐng)域的教育背景或工作能力等同于投資能力、將偶然的成功經(jīng)驗(yàn)當(dāng)作個(gè)人能力的表征、相信通過分析研究可以獲得超額信息，忽略研究方法的正確性與研究能力的強(qiáng)弱的人，往往會(huì)加重過度自信行為。

金融投資領(lǐng)域，過度自信使人忽視風(fēng)險(xiǎn)，做出過度的交易。很多投資者做了很多交易，但發(fā)現(xiàn)沒賺到什么錢，在不該買入的時(shí)間買入，在不該賣出的時(shí)間賣出，后來(lái)發(fā)現(xiàn)做的越多，虧得越多，就是這個(gè)原因。

過度自信也會(huì)損害投資者的利益。一個(gè)過度自信的投資者會(huì)過分相信自己的擇時(shí)能力，進(jìn)而頻繁地進(jìn)行買賣操作，而這些買賣操作造成了過多的手續(xù)費(fèi)、錯(cuò)失了市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。

一般來(lái)說(shuō)，基金持有期在7~30天進(jìn)行贖回會(huì)有一筆0.5%~0.75%的贖回費(fèi)，而多數(shù)投資者對(duì)此并不敏感。試想一下，如果投資者在一年內(nèi)，對(duì)單只基金的買賣操作超過10次，那么5次賣出的贖回費(fèi)率將達(dá)到2.5%~3.75%，相當(dāng)于一筆銀行理財(cái)收益。

“賣盈保虧”是基民的另一種特征，經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為“處置效應(yīng)”，即急于結(jié)束盈利的投資獲利了結(jié)，怠于結(jié)束虧損的投資實(shí)現(xiàn)割肉。存在典型的處置效應(yīng)的投資者往往投資經(jīng)驗(yàn)偏短、虧損容忍度較高、喜歡逢跌補(bǔ)倉(cāng)。

在調(diào)查中，假設(shè)當(dāng)需要用錢，在“快達(dá)到預(yù)期收益”和“快跌至止損線”的基金中，會(huì)贖回哪一個(gè)？結(jié)果顯示，超過50%的投資者選擇保留虧損倉(cāng)位，體現(xiàn)出溫和的弱處置效應(yīng)。

與股票相比，調(diào)查認(rèn)為，基金投資的責(zé)任是可以轉(zhuǎn)嫁的，如果損失的擔(dān)責(zé)可以一部分分擔(dān)到基金經(jīng)理身上，人們的后悔感和由此帶來(lái)的痛苦會(huì)減輕。然而這種責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁，在股票投資上很難實(shí)現(xiàn)。

對(duì)于虧損的基金，補(bǔ)倉(cāng)也是這類投資者的一種行為。《白皮書》顯示，假設(shè)有兩只同樣主題的基金，其中一只已經(jīng)持有，而這只基金在同一波下跌行情中比不持有的另一只基金跌幅更大，若投資其中一只，結(jié)果70%的人都選擇了已經(jīng)持有的，放棄了抗跌能力更強(qiáng)的，而此行為的核心原因就是“攤薄成本”。值得注意的是，定投標(biāo)的是需要調(diào)整的，如果所投資的基金已經(jīng)不是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，那么需要及時(shí)替換。

例如，以剛經(jīng)歷過的“新冠疫情”作為突發(fā)事件的模擬環(huán)境，投資者在“突發(fā)事件造成短期內(nèi)大幅虧損跌穿止損線時(shí)”，八成以上的投資者選擇了保留虧損倉(cāng)位。

做正確的長(zhǎng)期投資，學(xué)會(huì)理性贖回

作為普通投資者，如何改善行為習(xí)慣以提升投資業(yè)績(jī)？

對(duì)此，《白皮書》從8個(gè)維度提出建議，涵蓋學(xué)習(xí)方法、學(xué)習(xí)態(tài)度、自我認(rèn)知、投資理念、投資方式、交易行為、產(chǎn)品選擇以及外部環(huán)境。

具體說(shuō)來(lái)，在投資理念上，《白皮書》建議要做長(zhǎng)期投資，做時(shí)間的朋友。選好合適的產(chǎn)品后，還要建立長(zhǎng)期投資理念。該理念在國(guó)內(nèi)外被反復(fù)證明有效。基金業(yè)協(xié)會(huì)和多數(shù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)都顯示，長(zhǎng)期持有基金能夠獲得更高的收益，相反，交易頻率過高的客戶往往會(huì)獲得較差的投資結(jié)果，此次調(diào)研和實(shí)證分析都證明了這個(gè)結(jié)論。任何時(shí)刻任何產(chǎn)品都可能波動(dòng)或回撤，基金經(jīng)理雖然不一定能永遠(yuǎn)做正確的決策，但一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理一定能在較長(zhǎng)的投資周期里，做大概率正確的投資決策，并最終帶來(lái)好的投資結(jié)果。

銀華基金建議投資者可以在認(rèn)可基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品的情況下，樹立長(zhǎng)期投資理念，給予基金經(jīng)理更長(zhǎng)的時(shí)間和更自由的操作空間，去發(fā)揮他們獲取超額收益的能力。

然而，在投資方式上，要做正確的長(zhǎng)期投資，學(xué)會(huì)理性贖回。這與上文提及的理念并不矛盾，《白皮書》認(rèn)為，長(zhǎng)期投資的前提是“優(yōu)秀的投資經(jīng)理”，有些時(shí)候，基金產(chǎn)品的浮虧來(lái)自于股票大盤的下跌，這時(shí)候，要給優(yōu)秀的投資經(jīng)理足夠的時(shí)間；而有些基金產(chǎn)品的浮虧是由于投資經(jīng)理的能力不足，這時(shí)，持有的時(shí)間越長(zhǎng)可能虧得越多。同樣的道理，優(yōu)秀的基金經(jīng)理也可能讓創(chuàng)了新高的產(chǎn)品再創(chuàng)新高。

”理性贖回、優(yōu)勝劣汰。”《白皮書》概括道，對(duì)優(yōu)秀的基金經(jīng)理和產(chǎn)品，不因漲多了就贖回，也不因大盤回撤而離場(chǎng)；而對(duì)不具備上漲潛力的基金，不因虧損而繼續(xù)期待反彈，果斷贖回切換更優(yōu)秀的產(chǎn)品。