在經(jīng)濟領(lǐng)域中，我們經(jīng)常會聽到各種各樣的數(shù)據(jù)指標(biāo)和百分比數(shù)據(jù)。這些數(shù)字是用來衡量和評估經(jīng)濟和市場的表現(xiàn)。其中一個常見的術(shù)語就是“降幅收窄”，它用來描述某種指標(biāo)的下降速度減緩的情況。當(dāng)我們聽到一個指標(biāo)的降幅收窄1.6個百分點時，它意味著指標(biāo)的下降速度減緩了1.6個百分點。

那么，為什么要關(guān)心某個指標(biāo)的降幅收窄？這是因為降幅收窄可以反映出一種積極的趨勢，即問題或不利因素的程度在減少。當(dāng)一個指標(biāo)的降幅收窄時，意味著它的下降速度減緩了，可能是因為一些積極的因素開始起作用，或者負(fù)面因素的影響在減弱。這通常被認(rèn)為是一個積極的信號，表明經(jīng)濟或市場的情況正在好轉(zhuǎn)。

然而，我們需要注意的是，降幅收窄只是一個指標(biāo)的變化情況，不能單獨說明任何問題或因素的好壞。它只是表明指標(biāo)變化的速度在減緩，但并沒有告訴我們實際數(shù)值的大小或改變的趨勢。因此，我們需要對其他相關(guān)的指標(biāo)和數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，才能得出更加準(zhǔn)確和全面的結(jié)論。

降幅收窄的意義在于它提供了一種觀察和評估經(jīng)濟和市場發(fā)展趨勢的方式。通過觀察一個指標(biāo)的降幅收窄情況，我們可以了解到該指標(biāo)的下降速度是否在逐漸減緩，以及可能存在的改善跡象。這對于決策者、投資者和經(jīng)濟分析師來說都是非常重要的信息，可以幫助他們做出更明智的決策和預(yù)測。

舉例來說，假設(shè)某個國家的經(jīng)濟增長率從7%下降到6%，然后再降到5%，最后減速到4%。在這個例子中，我們可以看到經(jīng)濟增長率的降幅在逐漸收窄，從1個百分點到0.5個百分點再到0.3個百分點。這可能意味著該國經(jīng)濟下降速度正在減緩，可能是因為一些政策措施已經(jīng)開始發(fā)揮作用或者外部環(huán)境的改善。這給了我們一些信心，讓我們相信該國的經(jīng)濟可能會逐漸復(fù)蘇。

需要強調(diào)的是，降幅收窄只是一種觀察指標(biāo)的方式，并不能成為判斷經(jīng)濟和市場發(fā)展趨勢的唯一依據(jù)。我們還需要考慮其他因素，如就業(yè)率、通脹率、投資情況等，來綜合評估整個經(jīng)濟和市場的狀況。只有在對多個指標(biāo)和數(shù)據(jù)進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上，我們才能得出更加準(zhǔn)確和可靠的結(jié)論。

總而言之，降幅收窄是用來描述某個指標(biāo)下降速度減緩的情況。當(dāng)我們聽到一個指標(biāo)的降幅收窄1.6個百分點時，它意味著指標(biāo)的下降速度減緩了1.6個百分點。降幅收窄通常被認(rèn)為是一個積極的信號，表明經(jīng)濟或市場的情況可能在好轉(zhuǎn)。然而，我們需要注意的是，降幅收窄只是一個指標(biāo)的變化情況，不能單獨說明問題的好壞。我們需要對其他相關(guān)的指標(biāo)和數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，才能做出更加準(zhǔn)確和全面的判斷。

財聯(lián)社（北京，記者 黎旅嘉）訊，東方港灣董事長但斌一直處在輿情的風(fēng)口上。

最近一波引發(fā)輿情關(guān)注的，是其個人微博被禁言，相關(guān)提示顯示，系“因違反相關(guān)法律法規(guī)，該用戶目前處于禁言狀態(tài)” 。

此前不久，但斌旗下上百只產(chǎn)品疑似空倉或輕倉運行，也是行業(yè)熱議的話題。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自3月以來，但斌旗下產(chǎn)品均已更新了3次凈值，但幾乎所有產(chǎn)品的凈值波動都趨近于0。

憑借《時間的玫瑰》被奉為價值投資大師的但斌，其操作一向為市場所津津樂道，由此引發(fā)的，是但斌旗下產(chǎn)品的盈利能力究竟如何？這次清倉是出于何種考慮？

對于倉位問題，但斌曾回應(yīng)稱：“倉位應(yīng)該是比較低，大概在10%左右。”

“東方港灣經(jīng)過2008年與白酒股危機之后，在我們賣出原則里面加了一條‘遇到系統(tǒng)性風(fēng)險’也會考慮賣出暫避?！钡筮€談到。值得注意的是，在3月31日、4月1日公布的單位凈值中，“馬拉松一號”和“東方港灣馬拉松二號”的凈值波動不再為0，兩者分別上漲0.13%和0.64%。

實際賺錢能力如何？長期盈利能力較為一般

實際賺錢能力如何？來自濟安金信的評級數(shù)據(jù)顯示，東方港灣旗下產(chǎn)品長期盈利能力較為一般。

濟安金信私募基金評級指標(biāo)中衡量一只產(chǎn)品盈利能力主要取決于盈利能力星級。星級越高代表盈利能力越強：五星和四星代表盈利能力強和較強，三星代表及格，一星和二星則表明盈利能力太弱和較弱。如果一星和二星產(chǎn)品總數(shù)大大超過四星五星產(chǎn)品數(shù)則表明該私募基金的整體盈利能力差，這個數(shù)據(jù)越大代表盈利能力越差，如果四星和五星產(chǎn)品數(shù)為0則代表公司沒有盈利能力強的產(chǎn)品。

根據(jù)濟安金信的評級數(shù)據(jù)，在其跟蹤的43只東方港灣旗下產(chǎn)品中，以三年期盈利能力看，有16只產(chǎn)品盈利能力尚可，即三星評級，但無一只產(chǎn)品顯示盈利能力較強，即評為四星和五星。

進(jìn)一步而言，在其跟蹤的133只東方港灣旗下產(chǎn)品中，以一年期盈利能力看，也只有3只產(chǎn)品盈利能力較強，具體來看：東方港灣小馬奔騰價值投資1號私募證券投資基金為五星、東方港灣魯班一號私募證券投資基金和東方港灣望遠(yuǎn)9號私募證券投資基金均為四星。

此外，僅以年內(nèi)收益率來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，東方港灣旗下產(chǎn)品中，僅東方港灣-中郵證券價值甄選1號凈值微漲0.21%，其余144只基金均下跌。其中，有94只基金年內(nèi)跌幅超過10%，占比78.66%。

旗下產(chǎn)品倉位引關(guān)注

3月25日，但斌旗下的部分產(chǎn)品曾更新單位凈值，但其凈值變動為0%，這直接引發(fā)了外界對但斌空倉的猜想。

以“馬拉松一號”為例，該產(chǎn)品已成立6.6年，成立以來的年化收益率為19.85%，累計收益率為231.70%。3月25日，該產(chǎn)品更新凈值，單位凈值為3.2960元，與3月18日公布的單位凈值相同，凈值變動為0%。

不僅僅是“馬拉松一號”，“東方港灣馬拉松二號”、“東方港灣天恩馬拉松”等產(chǎn)品也同樣如此，在3月25日更新的凈值變動為0。除此以外，部分產(chǎn)品的凈值變動的波動較小，不足±1%。

有媒體據(jù)此推測稱，可能早在2月底，但斌就已經(jīng)大幅降低倉位。

當(dāng)時，但斌在微博回應(yīng)稱，“我們并沒有清倉，只是倉位比較低。再者，減倉是一個常規(guī)的階段性操作，另外倉位變化會隨情況的變化而變化，并不是一成不變的?！?/p>

在3月31日、4月1日公布的單位凈值中，“馬拉松一號”和“東方港灣馬拉松二號”的凈值波動不再為0，兩者分別漲0.13%和0.64%。而貴州茅臺，也是連續(xù)五周下跌后，上周股價大漲逾5%。有猜測認(rèn)為，但斌剩余倉位或是貴州茅臺。

不過，從變動幅度來看，這或許意味著但斌也尚未大比例加倉。

私募信心指數(shù)回升

3月市場的跌宕起伏，讓眾多私募產(chǎn)品倒在了春天來臨之前的嚴(yán)冬。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至3月11日，百億股票私募倉位指數(shù)為78.46%，環(huán)比下降2.28%，創(chuàng)出年內(nèi)新低。而從最新私募倉位數(shù)據(jù)來看，4月股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為67.00%，相較于上月也下降8個百分點。

具體倉位分布方面，根據(jù)融智?中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)月度報告調(diào)查結(jié)果顯示，中高倉位的私募基金數(shù)量較上月變化較大，倉位在5成及5成倉以上的私募基金占比81%。其中21.6%的私募目前處于滿倉及加杠桿狀態(tài)，較上月上漲19.58%；倉位在80%以上（不含滿倉）區(qū)間的私募占比50.53%，相比上月上漲4.53個百分點；50%至80%（不含）倉位區(qū)間的私募占比30.53%，相較上月顯著下降22.47個百分點。50%倉位以下的管理人約占19%，較上月上漲1%。造成以上差別的主要原因是本次擴大了觀察樣本由原來的100家管理人擴張到了190家。

不過，對于4月行情的看法，從報告中反映的趨勢預(yù)期信心指標(biāo)來看，基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度的占比提升，而持中性態(tài)度的占比大幅降低。從增減倉指標(biāo)來看，未來有增倉預(yù)期的占比明顯提高，維持不變的占比大幅下降。

具體數(shù)值來看，今年4月A股市場趨勢預(yù)期信心指標(biāo)值為122.64，相比上個月環(huán)比上漲5.72%。其中43.68%的基金經(jīng)理是持樂觀態(tài)度，相較上月基本增長9.7個百分點；其次同樣有43.68%的基金經(jīng)理持中性的觀點，相較上月下降14.3個百分點；7.9%的基金經(jīng)理對4月行情持悲觀態(tài)度，相較于上月增長1.9個百分點；4.7%的基金經(jīng)理持極度樂觀態(tài)度，較上月增長2.7個百分點。

對4月倉位增減計劃，A股市場倉位增減投資計劃指標(biāo)值為116.32，相比上個月增長7.7%。其中27%的基金經(jīng)理選擇增倉，較上月增長10個百分點；打算減倉的基金經(jīng)理占比4.2%，與上月持平。64%的基金經(jīng)理保持倉位不變，比例較上月下降15.3個百分點，總體而言，選擇增倉的管理人占比明顯提高。

一、國家統(tǒng)計局發(fā)布：

8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.2%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.32%。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.6%。分三大門類看，8月份，采礦業(yè)增加值同比增長5.3%，制造業(yè)增長3.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長13.6%。分經(jīng)濟類型看，8月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長5.6%；股份制企業(yè)增長4.1%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長4.0%；私營企業(yè)增長1.1%。 分行業(yè)看，8月份，41個大類行業(yè)中有24個行業(yè)增加值保持同比增長。其中煤炭開采和洗選業(yè)增長5.8%，石油和天然氣開采業(yè)增長2.3%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降2.3%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長7.6%，紡織業(yè)下降5.1%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長3.8%，非金屬礦物制品業(yè)下降5.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降1.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長3.6%，通用設(shè)備制造業(yè)增長0.8%，專用設(shè)備制造業(yè)增長4.5%，汽車制造業(yè)增長30.5%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長5.8%，電氣機械和器材制造業(yè)增長14.8%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長5.5%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長15.3%。分產(chǎn)品看，8月份，617種產(chǎn)品中有250種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長。鋼材10833萬噸，同比下降1.5%；水泥18808萬噸，下降13.1%；十種有色金屬574萬噸，增長6.7%；乙烯222萬噸，下降8.6%；汽車242.6萬輛，增長39.0%，其中新能源汽車71.4萬輛，增長117.0%；發(fā)電量8248億千瓦時，增長9.9%；原油加工量5366萬噸，下降6.5%。8月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.4%，同比下降0.4個百分點；工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值12873億元，同比名義增長5.5%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，低于臨界點，比上月上升0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回升。從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.5%，比上月上升0.7個百分點，重返臨界點以上；中型企業(yè)PMI為48.9%，比上月上升0.4個百分點，低于臨界點；小型企業(yè)PMI為47.6%，比上月下降0.3個百分點，低于臨界點。從分類指數(shù)看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)均低于臨界點。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

8月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.6%，比上月下降1.2個百分點，仍位于擴張區(qū)間，非制造業(yè)連續(xù)三個月恢復(fù)性增長。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.5%，比上月下降2.7個百分點。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.9%，比上月下降0.9個百分點。從行業(yè)情況看，住宿、餐飲、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；房地產(chǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于臨界點。8月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.7%，比上月下降0.8個百分點，仍高于臨界點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

8月份，社會消費品零售總額36258億元，同比增長5.4%。其中，除汽車以外的消費品零售額32283億元，增長4.3%。1—8月份，社會消費品零售總額282560億元，同比增長0.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額253662億元，增長0.7%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

按經(jīng)營單位所在地分，8月份，城鎮(zhèn)消費品零售額31593億元，同比增長5.5%；鄉(xiāng)村消費品零售額4665億元，增長5.0%。1—8月份，城鎮(zhèn)消費品零售額245504億元，同比增長0.4%；鄉(xiāng)村消費品零售額37056億元，增長0.7%。

按消費類型分，8月份，商品零售32510億元，同比增長5.1%；餐飲收入3748億元，增長8.4%。1—8月份，商品零售255078億元，同比增長1.1%；餐飲收入27482億元，下降5.0%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

按零售業(yè)態(tài)分，1—8月份，限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店零售額同比分別增長4.1%、4.8%、4.6%，百貨店、專賣店分別下降6.6%、0.5%。

1—8月份，全國網(wǎng)上零售額84295億元，同比增長3.7%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額72414億元，增長5.8%，占社會消費品零售總額的比重為25.6%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長16.5%、4.0%、4.8%。

1—8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）367106億元，同比增長5.8%。其中，民間固定資產(chǎn)投資203148億元，同比增長2.3%。從環(huán)比看，8月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.36%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資9254億元，同比增長2.3%；第二產(chǎn)業(yè)投資115865億元，增長10.4%；第三產(chǎn)業(yè)投資241986億元，增長3.9%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長10.5%。其中，采礦業(yè)投資增長6.9%，制造業(yè)投資增長10.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長15.0%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長8.3%。其中，水利管理業(yè)投資增長15.0%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長13.1%，道路運輸業(yè)投資增長1.3%，鐵路運輸業(yè)投資下降2.4%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長4.1%，中部地區(qū)投資增長9.9%，西部地區(qū)投資增長7.3%，東北地區(qū)投資增長0.2%。分登記注冊類型看，內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長6.0%，港澳臺商企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長4.5%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降4.0%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

8月份，貨物進(jìn)出口總額37124億元，同比增長8.6%。其中，出口21241億元，增長11.8%；進(jìn)口15882億元，增長4.6%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差5359億元。1-8月份，貨物進(jìn)出口總額273026億元，同比增長10.1%。其中，出口154831億元，增長14.2%；進(jìn)口118195億元，增長5.2%。1-8月份，一般貿(mào)易進(jìn)出口占進(jìn)出口總額的比重為64.3%，比上年同期提高2.3個百分點。民營企業(yè)進(jìn)出口占進(jìn)出口總額的比重為50.1%，比上年同期提高2.1個百分點。機電產(chǎn)品出口同比增長9.8%，占出口總額的比重為56.5%。1-8月份，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)898萬人。8月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月下降0.1個百分點。本地戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為5.3%；外來戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為5.3%，其中外來農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為5.0%。16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.7%，比上月下降1.2個百分點；25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.3%，與上月持平。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%。全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為48.0小時。

今年8月份，全國居民消費價格同比上漲2.5%。其中，城市上漲2.4%，農(nóng)村上漲2.7%；食品價格上漲6.1%，非食品價格上漲1.7%；消費品價格上漲3.7%，服務(wù)價格上漲0.7%。1–—8月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲1.9%。8月份，全國居民消費價格環(huán)比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，農(nóng)村下降0.1%；食品價格上漲0.5%，非食品價格下降0.3%；消費品價格下降0.2%，服務(wù)價格持平。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

8月份，食品煙酒類價格同比上漲4.5%，影響CPI（居民消費價格指數(shù)）上漲約1.24個百分點。食品中，鮮果價格上漲16.3%，影響CPI上漲約0.28個百分點；畜肉類價格上漲10.1%，影響CPI上漲約0.32個百分點，其中豬肉價格上漲22.4%，影響CPI上漲約0.30個百分點；鮮菜價格上漲6.0%，影響CPI上漲約0.12個百分點；糧食價格上漲3.3%，影響CPI上漲約0.06個百分點；蛋類價格上漲1.7%，影響CPI上漲約0.01個百分點；水產(chǎn)品價格下降0.5%，影響CPI下降約0.01個百分點。其他七大類價格同比均上漲。其中，交通通信、其他用品及服務(wù)、教育文化娛樂價格分別上漲4.9%、2.2%和1.6%，生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健價格分別上漲1.3%和0.7%，衣著、居住價格均上漲0.6%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

今年8月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲2.3%，環(huán)比下降1.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲4.2%，環(huán)比下降1.4%。1—8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比去年同期上漲6.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格上漲9.1%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

1—8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資90809億元，同比下降7.4%；其中，住宅投資68878億元，下降6.9%。1—8月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積868649萬平方米，同比下降4.5%。其中，住宅施工面積613604萬平方米，下降4.8%。房屋新開工面積85062萬平方米，下降37.2%。其中，住宅新開工面積62414萬平方米，下降38.1%。房屋竣工面積36861萬平方米，下降21.1%。其中，住宅竣工面積26737萬平方米，下降20.8%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

1—8月份，商品房銷售面積87890萬平方米，同比下降23.0%，其中住宅銷售面積下降26.8%。商品房銷售額85870億元，下降27.9%，其中住宅銷售額下降30.3%。8月末，商品房待售面積54605萬平方米，同比增長8.0%。其中，住宅待售面積增長15.1%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

1—8月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金100817億元，同比下降25.0%。其中，國內(nèi)貸款12280億元，下降27.4%；利用外資59億元，增長11.6%；自籌資金35771億元，下降12.3%；定金及預(yù)收款32719億元，下降35.8%；個人按揭貸款16243億元，下降24.4%。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

8月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為95.07。

圖源：國家統(tǒng)計局官網(wǎng)

二、財政部發(fā)布：

全國一般公共預(yù)算收入情況：1-8月累計，全國一般公共預(yù)算收入138043億元，扣除留抵退稅因素后增長3.7%，按自然口徑計算下降8%。其中，中央一般公共預(yù)算收入63616億元，扣除留抵退稅因素后增長2.8%，按自然口徑計算下降9.7%；地方一般公共預(yù)算本級收入74427億元，扣除留抵退稅因素后增長4.5%，按自然口徑計算下降6.5%。全國稅收收入113249億元，扣除留抵退稅因素后增長1.1%，按自然口徑計算下降12.6%；非稅收入24794億元，比上年同期增長21.2%。全國一般公共預(yù)算支出情況：1-8月累計，全國一般公共預(yù)算支出165177億元，比上年同期增長6.3%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出21163億元，比上年同期增長6.7%；地方一般公共預(yù)算支出144014億元，比上年同期增長6.3%。全國政府性基金預(yù)算收入情況：1-8月累計，全國政府性基金預(yù)算收入39979億元，比上年同期下降25.5%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入2761億元，比上年同期下降4.1%；地方政府性基金預(yù)算本級收入37218億元，比上年同期下降26.8%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入33704億元，比上年同期下降28.5%。全國政府性基金預(yù)算支出情況：1-8月累計，全國政府性基金預(yù)算支出73040億元，比上年同期增長23.4%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出2957億元，比上年同期增長90.3%；地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出70083億元，比上年同期增長21.5%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出38961億元，比上年同期下降12.2%。

三、央行發(fā)布：

數(shù)據(jù)：

1） 8月末，廣義貨幣(M2)余額259.51萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和4個百分點；狹義貨幣(M1)余額66.46萬億元，同比增長6.1%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高1.9個百分點；流通中貨幣(M0)余額9.72萬億元，同比增長14.3%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金722億元。

2） 8月末，本外幣貸款余額213.98萬億元，同比增長10.4%。月末人民幣貸款余額208.28萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1.2個百分點。8月份人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增390億元。分部門看，住戶貸款增加4580億元，其中，短期貸款增加1922億元，中長期貸款增加2658億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8750億元，其中，短期貸款減少121億元，中長期貸款增加7353億元，票據(jù)融資增加1591億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少425億元。1-8月，人民幣貸款累計增加15.61萬億元，同比多增5540億元。8月末，外幣貸款余額8268億美元，同比下降12.3%。8月份外幣貸款減少347億美元，同比多減332億美元。

3） 8月末，本外幣存款余額258.66萬億元，同比增長10.9%。月末人民幣存款余額252.38萬億元，同比增長11.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高3個百分點。8月份人民幣存款增加1.28萬億元，同比少增926億元。其中，住戶存款增加8286億元，非金融企業(yè)存款增加9551億元，財政性存款減少2572億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少4353億元。8月末，外幣存款余額9112億美元，同比下降8.9%。8月份外幣存款減少425億美元，同比多減462億美元。

4） 初步統(tǒng)計，今年8月末社會融資規(guī)模存量為337.21萬億元，同比增長10.5%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為206.83萬億元，同比增長10.8%；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為2.19萬億元，同比下降6.7%；委托貸款余額為11.06萬億元，同比增長1.2%；信托貸款余額為3.88萬億元，同比下降27.4%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為2.9萬億元，同比下降11.5%；企業(yè)債券余額為31.54萬億元，同比增長8%；政府債券余額為58.42萬億元，同比增長17.6%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為10.23萬億元，同比增長13.9%。

5） 初步統(tǒng)計，今年8月社會融資規(guī)模增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.33萬億元，同比多增631億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少826億元，同比多減1173億元；委托貸款增加1755億元，同比多增1578億元；信托貸款減少472億元，同比少減890億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加3485億元，同比多增3358億元；企業(yè)債券凈融資1148億元，同比少3501億元；政府債券凈融資3045億元，同比少6693億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1251億元，同比少227億元。1-8月，社會融資規(guī)模增量累計為24.17萬億元，比上年同期多2.31萬億元。

貨幣政策：

9月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)月貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。

四、機構(gòu)研報精選

1. 太平洋證券

分析師：尤春野

觀點摘要：

1） 生產(chǎn)逐步修復(fù)。8月工業(yè)增加值同比增速較上月提升0.4個百分點，高于市場預(yù)期，環(huán)比增長0.32%。分門類看，制造業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的同比增速均較上月有所加快，采礦業(yè)則因大宗商品價格回落同比增速出現(xiàn)下行，降至今年以來的最低點，行業(yè)增加值同比增速的分化反映出景氣度由上游逐步傳導(dǎo)至中下游企業(yè)。除基數(shù)效應(yīng)外，高溫影響電熱供應(yīng)及汽車行業(yè)的繁榮也對工業(yè)增加值的抬升有所貢獻(xiàn)，另外基建投資步伐加快也刺激了相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品需求，帶動部分行業(yè)增加值上行。具體來看，一是汽車制造因國內(nèi)外需求拉動，增加值同比增速明顯上行。二是基建投資刺激中游工業(yè)產(chǎn)品需求。黑色/有色金屬冶煉及加工、通用設(shè)備制造及電氣設(shè)備制造等中游工業(yè)行業(yè)增加值同比增速均有所改善。三是高溫天氣拉動電熱工業(yè)增速。8月全國大范圍高溫，這也造成用電需求的大幅增長。

2） 消費有所改善。8月社零同比增速高于市場預(yù)期，達(dá)5.4%，較7月加快2.7個百分點，1-8月社會銷售品零售總額累計增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。本月社零有所回暖主要源于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，此外政策刺激持續(xù)拉動汽車消費疊加精準(zhǔn)防控下疫情對餐飲的沖擊略有削弱，也帶動社零了同比增速的上行。從結(jié)構(gòu)上來看，8月消費有以下特征：一是必選消費凸顯韌性，可選消費回升有限。二是汽車表現(xiàn)依舊強勁。三是餐飲收入回升明顯。8月餐飲收入同比增速由7月的-1.5%增長至8.4%，餐飲分項的大幅回升大部分受基數(shù)效應(yīng)影響，另一方面也可能受益于精準(zhǔn)防控政策顯效，疫情對餐飲影響略有削弱。四是地產(chǎn)后周期相關(guān)消費有待提振。8月家具、建筑及裝潢材料類商品同比增速持續(xù)下行且保持在負(fù)增長區(qū)間，地產(chǎn)行業(yè)的低景氣度拖累后周期相關(guān)產(chǎn)品的消費需求進(jìn)而拉低其零售額。整體來看，8月社零數(shù)據(jù)超預(yù)期主要受低基數(shù)效應(yīng)影響，可選消費同比并不亮眼，也反映出目前國內(nèi)需求并未實現(xiàn)大幅有效改善，后續(xù)疫情仍是消費復(fù)蘇不可忽視的制約要素。

3） 制造業(yè)與基建成支撐，房地產(chǎn)為拖累。1-8月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%，略高于市場預(yù)期。單月增速來看，我們測算8月投資增速為6.4%，比7月單月同比增速抬升2.8個百分點。其中支撐主要來自基建及制造業(yè)投資，房地產(chǎn)表現(xiàn)則持續(xù)不振，對整體投資增速形成拖累。制造業(yè)投資有所抬升，或受益于政策端對企業(yè)融資的支持，向后看，制造業(yè)投資在政策支持、基數(shù)走高及企業(yè)長期投資信心欠缺的綜合作用下或呈平穩(wěn)下行。房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑。后端有所復(fù)蘇。銷售面積及竣工面積同比降幅較上月有所收窄，供給端新開工面積仍是房地產(chǎn)投資的一大拖累。基建投資勢頭強勁，也是本月投資的主要拉動項，主要得益于政策端的扶持。

4） 年輕人失業(yè)率仍處高位。8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率比7月略有改善，其中16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率比上月下降1.2個百分點至18.7%，季節(jié)性效應(yīng)給就業(yè)帶來的擾動有所削弱，但年輕人的失業(yè)率依舊處于高位水平，結(jié)構(gòu)性失業(yè)影響還是存在。后續(xù)對于以大學(xué)生為代表的年輕人就業(yè)還需政策的進(jìn)一步關(guān)注。

5） 內(nèi)需為經(jīng)濟修復(fù)關(guān)鍵。8月生產(chǎn)、消費、投資數(shù)據(jù)普遍高于市場預(yù)期，表明經(jīng)濟處于復(fù)蘇狀態(tài)，但未來天花板可能不高，經(jīng)濟更多是呈弱復(fù)蘇特征。修復(fù)空間的限制來自疫情和地產(chǎn)兩方面。一方面疫情對消費的抑制并未完全解除，8月社零數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)部分得益于低基數(shù)效應(yīng)，消費數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性存疑。此外房地產(chǎn)方面未見明顯好轉(zhuǎn)跡象，對消費及投資或?qū)⒗^續(xù)形成拖累。未來隨著海外需求回落，拉動內(nèi)需是彌補外需支撐減弱的關(guān)鍵所在。疫情擾動及地產(chǎn)低迷仍是內(nèi)需提振的掣肘，穩(wěn)增長政策還需發(fā)力。

2. 中郵證券

分析師：黃付生、崔超

觀點摘要：

1) 8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，較上月提升0.4個百分點，高于市場一致預(yù)期的3.9%；固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%，較上月提升0.1個百分點；社消總額同比增長5.4%，較上月增長2.7個百分點；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，較上月下降0.1個百分點。

2) 8月國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，疫情升溫、高溫限電等外部因素并未影響經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢。海外加息及全球經(jīng)濟衰退背景下，穩(wěn)增長面臨較大壓力，LPR及存款利率下調(diào)為市場保持合理充裕流動性提供了保障。短期房地產(chǎn)拐點出現(xiàn)的概率較小，政策推動仍然為穩(wěn)增長的主要動力，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力仍有待恢復(fù)。

9月13日國常會進(jìn)一步明確了制造業(yè)實體經(jīng)濟的根基地位，從五個角度對制造業(yè)進(jìn)行扶持，政策力度不減并更加具有針對性。今年專項債提前批大概率超往年，基建與制造業(yè)有望維持較快增速，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟將維持穩(wěn)步增長趨勢。

3) 生產(chǎn)：小幅復(fù)蘇，汽車制造成亮點。工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回升。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，較7月提升0.4個百分點，高于市場一致預(yù)期的3.9%。高溫限電對工業(yè)生產(chǎn)有所抑制，但并未影響整體恢復(fù)趨勢，在基建持續(xù)拉動、資金成本穩(wěn)步下行、減稅降費政策背景下，短期仍將維持復(fù)蘇趨勢。

分行業(yè)看，采礦業(yè)加速下行，制造業(yè)小幅復(fù)蘇，公用事業(yè)大幅增長。受國際大宗商品價格下行影響，采礦業(yè)同比增速由7月8.1%下降至5.3%，未來繼續(xù)下行概率較大。煤炭采選、石油和天然氣開采行業(yè)工業(yè)增加值同比增速分別下降5.2和2.2個百分點至5.8%和2.3%；黑色和有色金屬礦采選業(yè)同比增速與上月持平，分別為4%和6.8%。在高溫限電和疫情升溫背景下，制造業(yè)小幅復(fù)蘇，同比增速由7月的2.7%升至3.1%。公用事業(yè)受高溫因素影響，同比增速由7月的9.5%大幅增長至13.6%，預(yù)計9月將有所回落。高技術(shù)同比增速回落至4.6%，主要受去年高基數(shù)影響，預(yù)期9月增速將有所回升。

汽車制造同比增長加速。汽車是8月制造業(yè)中的亮點，工業(yè)增加值同比增速30.5%，較7月提升8個百分點。新能源車貢獻(xiàn)度較大，月度產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。4月疫情沖擊后，在政策推動下汽車制造快速恢復(fù)并持續(xù)高速增長，汽車行業(yè)將成為未來經(jīng)濟發(fā)展的重要發(fā)力點，并將迎來歷史性發(fā)展機遇。

4) 投資：基建投資加速，地產(chǎn)延續(xù)下行。固定資產(chǎn)投資由基建與制造業(yè)拉動的格局年內(nèi)仍將維持。1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，較7月提升0.1個百分點。固定資產(chǎn)投資仍然由基建和制造業(yè)拉動，其中基建投資累計同比增長8.3%，較7月提升0.9個百分點。7月28日中央政治局會議要求，“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額”，“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。預(yù)期年內(nèi)固投由基建和制造業(yè)拉動的格局不會發(fā)生變化，今年專項債提前批額度有望超往年，積極地財政政策和寬松的貨幣政策將助力基建和制造業(yè)投資維持較高增速。

政策助力，制造業(yè)投資有望持續(xù)回暖。9月13日，國常會進(jìn)一步明確了制造業(yè)實體經(jīng)濟的根基地位，從五個角度對制造業(yè)進(jìn)行扶持。一是進(jìn)一步延長制造業(yè)緩稅補繳期限。二是確定專項再貸款和財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造。三是從五個方面加力穩(wěn)定外貿(mào)。四是深化“放管服”改革支持電子電器行業(yè)發(fā)展。五是核準(zhǔn)福建漳州二期、廣東廉江一期核電項目。預(yù)計年內(nèi)制造業(yè)投資有望在強力的政策支持背景下，延續(xù)較高增速。

房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，拐點仍未現(xiàn)。1-8月房地產(chǎn)投資累計同比下降7.4%，降幅較7月擴大1個百分點。8月房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)整體延續(xù)下行趨勢。本年購置土地面積、房地產(chǎn)施工面積、新開工施工面積累計同比增速分別較7月下降1.6、0.8、1.1個百分點；竣工面積和銷售面積累計同比降幅略有回升，分別較7月提升2.2和0.1個百分點。房地產(chǎn)的持續(xù)低迷，使政策對經(jīng)濟的刺激效果顯著性降低，但繼續(xù)下行的概率已越來越小，貸款利率下調(diào)、因城施策、地產(chǎn)企業(yè)信貸恢復(fù)等不斷夯實行業(yè)底部。

5) 消費：穩(wěn)步恢復(fù)，汽車消費加速。消費保持韌性，網(wǎng)上零售持續(xù)增長。8月社消總額同比增長5.4%，較7月增長2.7個百分點，增速提升較為明顯，但主要原因為去年同期基數(shù)較低。餐飲收入同比增長8.4%，商品零售同比增長5.1%。今年以來，實物網(wǎng)上零售保持較快增長，8月累計同比增速5.8%，較7月提升0.1個百分點。

必選消費持續(xù)修復(fù)，可選商品消費增速下行。糧油、飲料、中西藥品等必選消費保持強勢，當(dāng)月同比增速分別為8.1%、5.8%和9.1%，分別較7月增長1.9、2.8和1.3個百分點，對消費起到較強支撐作用；可選消費如化妝品、金銀珠寶、通訊器材等消費增速下降，當(dāng)月同比增速分別為-6.4%、7.2%和-4.6%，分別較7月下降7.1、14.9和9.5個百分點。地產(chǎn)相關(guān)消費仍然低迷，家電音像、家居、建筑裝潢材料當(dāng)月同比增速3.4%、-8.1%和-9.1%，分別較7月下降3.7、1.8和1.3個百分點。汽車在政策及新能源車推動下，消費大幅提升，同比增速由7月的9.7%提升至15.9%，預(yù)期短期仍將維持較快增速。

6) 就業(yè)：整體改善，青年失業(yè)率仍處高位。8月就業(yè)整體改善，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，較上月下降0.1個百分點，連續(xù)4個月下行。就業(yè)形勢好于2020年同期，但仍不及近五年其他年份。16-24歲城鎮(zhèn)青年調(diào)查失業(yè)率為18.7%，較7月下降1.2個百分點，但仍處高位。9月13日國常會針對外貿(mào)和電子電器等吸納就業(yè)多的產(chǎn)業(yè)從政策端提出了重點支持措施，有利于失業(yè)人口持續(xù)消納。未來就業(yè)的改善仍對內(nèi)外需存在較大依賴，政策激勵對就業(yè)的支撐作用仍有待觀察，疫情仍是影響就業(yè)市場的重大擾動因素。

3. 湘財證券

分析師：何超

觀點摘要：

1） 我國8月貿(mào)易出口大幅下滑。在經(jīng)歷前七個月進(jìn)出口貿(mào)易高景氣的背景下，8月我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)月出口金額為3149.2億美元，同比增速錄得7.1%，前值為18.0%。美、歐、東盟同比增速分別較7月下降了14.7、12.1和8.4個百分點。無論從降幅和絕對水平看，中美貿(mào)易的環(huán)境正在加速惡化。主要出口商品中，上游原材料和農(nóng)產(chǎn)品的出口表現(xiàn)要相對好于耐用品，但汽車下半年以來出口同比增速保持強勢。值得警惕的是從出口的邊際變化上觀測，我國的科技產(chǎn)品出口正在惡化，這一方面可能是外需下降所致，但另一方面也可能反映了歐美對華的“技術(shù)封鎖”正在逐步顯現(xiàn)在微觀數(shù)據(jù)上。

2） 本月貿(mào)易出口大幅下滑的原因。第一，外需進(jìn)一步收縮，需求的收縮是全球性的，而且作為主要消費國的歐美在通脹未將之際還將延續(xù)“衰退交易”,外需疲弱對我國出口的拖累在第四季度可能會更加明顯。第二，全球大宗商品價格也在8月份迎來大幅下滑，支撐前七個月出口高增長的價格因素受到削弱，甚至反過來成為拖累項。第三，逆全球化引發(fā)的全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，歐美對我國的全面技術(shù)壓制可能會在中短期對我國進(jìn)口和出口造成一定的負(fù)面影響。第四，去年同期的高基數(shù)以及疫情管控放開后的需求集中釋放或許也能成為今年6月、7月出口超預(yù)期的因素之一，但顯然這一因素到了8月已經(jīng)開始弱化。

3） 匯率波動對出口影響相對有限。近期，人民幣匯率貶值壓力較大，美元兌人民幣匯率一度逼近 “7”，因此有市場觀點認(rèn)為近期的人民幣貶值有利于9月份出口的改善，但我們對此表示懷疑。首先，匯率的變化并不即時反映于出口增速上，根據(jù)歷史經(jīng)驗看，出口一般要滯后匯率3個月以上。其次，人民幣近期的貶值主要由于美元指數(shù)上升過快所致，而人民幣相對其他一攬子貨幣并未貶值，甚至略有升值。我們認(rèn)為近期的匯率波動在短期內(nèi)對我國出口影響相對有限。

4. 東方金誠

分析師：王青、李曉峰、馮琳

觀點摘要：

1） 9月LPR報價定價基礎(chǔ)未變，加之上月剛剛下調(diào)，當(dāng)前正處于效果觀察期，9月LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期。9月MLF操作利率與上月持平，這意味著LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。另外，8月下旬以來，與LPR報價加點密切相關(guān)的DR007和商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均有小幅上行，加之最近未實施降準(zhǔn)，新一輪商業(yè)銀行存款利率下調(diào)剛剛啟動，我們判斷近期銀行邊際資金成本變化等因素也未對報價行下調(diào)LPR報價加點提供較強動力。由此，9月LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期。另外，自2019年8月新LPR報價改革以來，LPR報價少見連續(xù)兩個月下調(diào)；8月LPR報價非對稱下調(diào)后，當(dāng)前正處于效果觀察期，也是9月LPR報價不動的一個原因。最后，近期人民幣匯率“破7”，也可能對LPR報價調(diào)整有一定影響。

考慮到8月穩(wěn)增長接續(xù)政策持續(xù)出臺，其中降低實體經(jīng)濟融資成本是一個重要發(fā)力點，加之8月LPR報價下調(diào)效應(yīng)逐步體現(xiàn)，我們判斷9月LPR報價持平不會影響實體經(jīng)濟融資成本下行勢頭，預(yù)計9月新增企業(yè)貸款利率將續(xù)創(chuàng)歷史新低，新增居民房貸利率也將延續(xù)下行。

2） 為支持樓市盡快企穩(wěn)回暖，在近期銀行開始新一輪存款利率下調(diào)帶動下，10月5年期LPR報價下調(diào)概率較大。首先，8月數(shù)據(jù)顯示，受上年同期基數(shù)下行帶動，樓市銷量同比降幅收窄，但與7月相比并未出現(xiàn)明顯改善；進(jìn)入9月，高頻數(shù)據(jù)顯示30個大中城市樓市銷量進(jìn)一步下滑，傳統(tǒng)“金九”開局不及預(yù)期。我們認(rèn)為，除疫情帶來的短期波動外，房地產(chǎn)下滑是去年下半以來經(jīng)濟下行壓力的一條主線。接下來為引導(dǎo)樓市盡快企穩(wěn)回暖，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率是關(guān)鍵所在。這是當(dāng)前政策面推動宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)向上的一個主要發(fā)力點。

其次，當(dāng)前房貸利率已處于歷史低點附近，但無論是與企業(yè)貸款利率對比，還是從名義宏觀經(jīng)濟增速角度衡量，居民房貸利率都處于偏高水平。近期出現(xiàn)房貸提前還款潮，也從一個側(cè)面印證這了一點。與此同時，在經(jīng)歷二季度的大幅下調(diào)后，多地房貸利率已降至5年期LPR報價決定的最低值附近。接下來為推動房貸利率進(jìn)一步下行，需要5年期LPR報價先行下調(diào)。

最后，在市場利率下行背景下，9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調(diào)，其他銀行正在跟進(jìn)。這將有效降低銀行資金成本，為報價行下調(diào)LPR報價加點提供動力。可以看到，今年4月首輪存款利率下調(diào)后，5月5年期LPR報價即曾單獨下調(diào)15個基點。綜合以上，我們判斷10月5年期LPR報價有可能再度下調(diào)10-15個基點。

3） 四季度MLF利率存在下調(diào)空間，LPR報價將持續(xù)下調(diào)。剛剛公布的8月宏觀數(shù)據(jù)顯示，在近期穩(wěn)增長政策發(fā)力、上年同期基數(shù)走低等因素綜合作用下，消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等增速指標(biāo)有所回暖，但總體上距離正常增長水平還有一定差距；主要受下半年全球經(jīng)濟下行壓力逐步顯現(xiàn)影響，8月出口增速下行明顯。我們判斷，四季度我國出口增速將延續(xù)8月開始的波動下行勢頭，這意味著未來外需對經(jīng)濟增長的拉動力會有所減弱，需要內(nèi)需及時頂上來。與此同時，年底前疫情因素有可能繼續(xù)對國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)形成部分?jǐn)_動，房地產(chǎn)還將低位運行一段時間。由此，為對沖外需走弱、疫情擾動等影響，未來一段時間宏觀政策有必要繼續(xù)保持穩(wěn)增長取向。其中，著力增加對實體經(jīng)濟貸款投放，以寬信用支持經(jīng)濟回穩(wěn)向上，將是宏觀政策的一個重要發(fā)力點。

4） 我們判斷，接下來監(jiān)管層將重點通過引導(dǎo)LPR報價持續(xù)下行、降低貸款利率的方式，將潛在的貸款需求釋放出來。這一點對增加制造業(yè)貸款和居民房貸尤為重要。為此，引導(dǎo)存款利率下行，降低銀行資金成本，增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力是優(yōu)先選擇。與此同時，視四季度消費、投資修復(fù)情況而定，適度下調(diào)MLF利率也是一個政策選項。鑒于未來一段時間國內(nèi)通脹形勢溫和可控，在經(jīng)濟基本面回暖支持下，人民幣匯率出現(xiàn)脫離美元走勢的快速貶值風(fēng)險不大，年底前下調(diào)政策利率并不存在實質(zhì)性障礙。

5. 中泰證券

分析師：陳興、劉雅麗

觀點摘要：

1) 8 月財政收入增速轉(zhuǎn)正， 為今年 4 月實施留抵退稅新政以來首次， 且處年內(nèi)次高位， 剔除留抵退稅影響后， 收入增速加快至接近兩位數(shù)的水平。 我們認(rèn)為是以下三方面因素的共同作用： 一是去年基數(shù)明顯走低，二是大規(guī)模留抵退稅實施基本結(jié)束，對財政收入拖累基本消除，三是疫情好轉(zhuǎn)疊加穩(wěn)增長政策的落實，經(jīng)濟全面回升，帶動主要稅種增速漲多跌少， 特別是增值稅收入增速及占比均有大幅提升。 8 月財政支出增速高位回落， 其中為抗旱保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，中央支出增速仍在高位； 地方支出增速在基數(shù)明顯抬升下有所回落，其中基建相關(guān)支出增速均有下行且錄得負(fù)增長， 或受到專項債發(fā)行缺位的拖累，民生相關(guān)支出增速保持高位。 前八個月來看，財政收入增速與全年目標(biāo)值基本相當(dāng)，而支出增速與目標(biāo)值仍有差距， 反映財政支出進(jìn)度仍不算快。一般預(yù)算實際赤字規(guī)模處歷年同期新高， 而土地市場恢復(fù)緩慢對廣義財政赤字拖累仍大。 往后看， 我們預(yù)計， 經(jīng)濟在政策呵護和旺季刺激下有望加速修復(fù)，財政收入端的制約會進(jìn)一步解除， 疊加專項債結(jié)存限額在 10 月底前發(fā)行完畢， 將繼續(xù)支撐財政支出增速回升。

2) 8 月收入增速轉(zhuǎn)正。 1-8 月全國財政收入增速錄得-8%， 扣除留抵退稅因素后增長 3.7%， 僅略低于全年財政預(yù)算收入的目標(biāo)增速（ 3.8%）。 8 月當(dāng)月財政收入增速錄得 5.6%， 為今年 4 月實施大規(guī)模留抵退稅新政以來首次轉(zhuǎn)正， 扣除留抵退稅因素后收入增速錄得 9.5%， 較 7 月增速大幅上行超 6 個百分點，連續(xù)三個月保持正增長且處年內(nèi)次高位。其中， 中央收入增速轉(zhuǎn)正至年內(nèi)次高位， 錄得 6.3%，退稅口徑調(diào)整后當(dāng)月增速加快至 10.6%； 地方收入增速同比轉(zhuǎn)正至 4.9%， 經(jīng)退稅口徑調(diào)整后，當(dāng)月增速基本持平于今年 3 月的水平。8 月稅收收入增速為今年 3 月以來首度轉(zhuǎn)正，錄得 0.6%， 經(jīng)退稅口徑調(diào)整后增速同步轉(zhuǎn)正至 5.6%，處年內(nèi)次高位。 非稅收入增速在基數(shù)明顯走低下高位略有放緩，錄得 33.5%。 8 月全國財政收入增速大幅轉(zhuǎn)正，一方面，受去年同期基數(shù)明顯走低影響， 另一方面， 8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回暖， 生產(chǎn)、投資和消費均有上行，對收入籌集形成支撐。此外，大規(guī)模留抵退稅已基本完成，對財政收入的拖累減弱。

3) 分項收入增速漲多跌少。 8 月主要收入項目中，增值稅收入增速轉(zhuǎn)正至 7%，較 7 月大幅上行 28 個百分點， 扣除留抵退稅因素后增速上行至 16.4%， 創(chuàng)去年 6 月以來新高，或因經(jīng)濟全面回暖及退稅影響減弱。 消費稅收入增速在去年基數(shù)明顯走高的情況下仍有加快， 這與汽車零售額增速回升相互印證。企業(yè)所得稅增速在基數(shù)走低下仍由正轉(zhuǎn)負(fù)，個人所得稅增速高位有所放緩。進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅增速有所回升。 車輛購置稅增速降幅加快收窄，減稅的負(fù)面影響在汽車銷售高增長的帶動下進(jìn)一步減弱。 土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速漲少跌多，其中占比較高的土地增值稅收入增速在基數(shù)走低下降幅略有收窄， 契稅收入增速低位穩(wěn)定， 跌幅仍深。

4) 8 月支出增速高位放緩。 1-8 月財政支出增速錄得 6.3%， 低于全年財政支出增速預(yù)算目標(biāo)值 8.4%。 8 月當(dāng)月財政支出增速高位有所放緩， 錄得 5.6%，其中， 盡管基數(shù)明顯走高， 但中央支出增速略降至 4.5%， 仍在年內(nèi)次高位；地方支出增速明顯回落至 5.8%， 不及今年 5、 6 月份的水平。 8 月財政支出增速高位回落， 主要受地方支出增速下行拖累， 或受基數(shù)明顯走高的影響，區(qū)域極端高溫干旱，中央財政撥付資金抗旱救災(zāi)保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，對支出的支撐作用增強。 8 月財政支出進(jìn)度超六成， 但仍處 2017 年以來同期次低位， 僅略高于 2020 年同期水平。

5) 分項支出增速漲少跌多。 8 月分項支出增速漲少跌多， 僅教育和債務(wù)付息支出增速回升，其余支出增速均有不同程度下行。其中， 交運、農(nóng)林水和城鄉(xiāng)社區(qū)等基建相關(guān)支出增速均有回落且錄得負(fù)增長，衛(wèi)健、社保就業(yè)等民生相關(guān)支出增速雖有放緩，但仍在年內(nèi)高位，且在各分項增速中處前列。

6） 8 月基金收入增速降幅明顯收窄。1-8 月政府性基金收入增速錄得-25.5%，仍遠(yuǎn)低于全年預(yù)算目標(biāo)值 0.6%。 8 月當(dāng)月收入增速在基數(shù)明顯走低下降幅大幅收窄，至-1.7%。其中中央收入增速轉(zhuǎn)正至 15.2%，地方收入增速降幅收窄至-3.9%。土地出讓收入增速降幅同步收窄至-5.4%，以兩年平均增速看，降幅仍超兩位數(shù)。 8 月全國土地購置面積和中指百家房企拿地面積同比增速降幅仍有擴大且跌幅仍深，指向土地市場成交恢復(fù)依然遲緩。