私募股權(quán)投資包括資金募集、投資、管理和退出四大環(huán)節(jié)，其中退出不僅是私募股權(quán)投資的最后一環(huán)，也是最基礎(chǔ)、最重要的一個環(huán)節(jié)。成功的退出，可以保障私募股權(quán)投資高收益的取得和資金的高效循環(huán)。目前，私募股權(quán)投資基金的退出路徑主要有以下幾種：

（一）IPO

IPO即首次公開發(fā)行股票，當(dāng)被投資企業(yè)公開上市后，PE可逐漸減持該公司股份，從而將股權(quán)資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金形態(tài)。IPO 可以使PE持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎纳鲜泄竟善?，?shí)現(xiàn)盈利和流動資本。

IPO退出的優(yōu)勢主要包括以下幾點(diǎn)：

1.高收益

通過IPO退出，能使PE獲得較其他方式更為可觀的收益，特別是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，借助資本市場的放大效應(yīng)，通過在二級市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得高額的收益。

2.規(guī)范管理

企業(yè)在上市過程中經(jīng)歷的股改、完善治理結(jié)構(gòu)、清理不良資產(chǎn)等過程，也為企業(yè)建立了良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境，企業(yè)的內(nèi)控得以有效運(yùn)作，企業(yè)以公眾公司身份接受投資者監(jiān)管，有利于PE的合理有序退出。

3.提升知名度

目標(biāo)企業(yè)IPO的成功，同時是對PE能力的肯定，不僅提高了目標(biāo)企業(yè)的知名度，同時也有利于擴(kuò)大PE在市場中的影響力。

IPO退出的劣勢主要表現(xiàn)在：

1.上市門檻高

因?yàn)樯鲜猩婕暗缴鐣娡顿Y者的利益，所以IPO監(jiān)管十分嚴(yán)格，擬上市企業(yè)需要滿足諸如主體資格、盈利要求、資產(chǎn)要求、管理規(guī)范等較高限制，存在無法通過上市審核的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于境內(nèi)IPO的發(fā)行條件，概括總結(jié)如下：

2.IPO周期長

即便在被投企業(yè)滿足IPO條件的情況下，從企業(yè)申請上市到真正實(shí)現(xiàn)上市交易，也是需要經(jīng)過一個漫長的周期。除此之外，還需服從包括PE在內(nèi)的原始股東持股鎖定期間的規(guī)定。

3.政策風(fēng)險(xiǎn)不可控

被投企業(yè)上市后，股票價(jià)格會在很大程度上受到該階段股票市場整體活躍度以及政府宏觀政策的影響，而股票價(jià)格又直接影響著私募股權(quán)基金的退出收益。若未能在合適的時機(jī)變現(xiàn)退出，遭遇IPO停擺或股市震蕩，可能導(dǎo)致預(yù)期收益無法實(shí)現(xiàn)，甚至遭受更嚴(yán)重?fù)p失。

（二）新三板

除IPO外，還可以通過股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓的方式，使私募股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出。

但通過新三板退出的路徑存在以下三個方面的問題：

1.新三板轉(zhuǎn)IPO成功率偏低

2.新三板市場流動性較弱

3.新三板估值有限

（三）并購重組

并購重組是在達(dá)到一定條件或時機(jī)時，PE將所投企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，以確保所投資金退出的方式。

并購重組退出的優(yōu)勢有以下幾點(diǎn)：

1.退出方式高效靈活

并購重組的退出方式較IPO而言，退出程序更為簡單，不確定因素小。并且并購?fù)顺鲈谄髽I(yè)的任何發(fā)展階段都能實(shí)現(xiàn)，主要以市場化談判為主導(dǎo)，資本運(yùn)作效率更高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。

2.退出回報(bào)較為明確

相較IPO退出方式的周期長、股市震動較大而言，并購?fù)顺龇绞降幕貓?bào)較為明確，并且只要在并購交易完成后，即可一次性全部退出。

并購方式退出的局限主要表現(xiàn)在：

1.收益通常較低

因市場的變化及信息的不對稱，可能導(dǎo)致被投企業(yè)估值較低，帶來較低收益。

2.交易撮合難度高

由于并購在很大程度上依賴于市場化的談判，并且涉及交易雙方、標(biāo)的企業(yè)管理層及中介機(jī)構(gòu)等多方主體，利益訴求比較復(fù)雜，在實(shí)務(wù)中可能存在較大的推動難度。

（四）大股東/管理層股份回購

股份回購是指PE投資的企業(yè)或者被投資企業(yè)的創(chuàng)始人、管理人員、股東等按照約定的價(jià)格將PE所持有的公司股權(quán)購回，從而使PE退出的方式，其本質(zhì)也屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

積極回購：若企業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿?，則企業(yè)的創(chuàng)始人、管理人員、股東等主動從PE處回購股權(quán)，從而對企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的管理和控制，對企業(yè)而言，屬于積極回購。

消極回購：若PE認(rèn)為企業(yè)發(fā)展方向與其投資意圖不相符,主動要求企業(yè)回購股權(quán),對企業(yè)而言,屬于消極回購.

股份回購的優(yōu)勢有以下幾點(diǎn)：

1.操作簡便易行

在股權(quán)回購的過程中,只涉及被投企業(yè)與PE雙方，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡便易行。

2.最低收益保障

在被投企業(yè)盈利情況不理想的情況下，回購可以保證資本安全。

股份回購的局限表現(xiàn)在以下方面：

機(jī)會成本較高。若退出在目標(biāo)企業(yè)迎來盈利高峰之前，可能失去未來潛在的投資機(jī)遇。

（五）清算

清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇，是對于已終止經(jīng)營或投資失敗的企業(yè)，按照法律程序收回企業(yè)殘留資本的方式，及早進(jìn)行清算可以使私募基金收回更多的投資本金。其優(yōu)勢是止損強(qiáng)制性較強(qiáng)，由法律機(jī)制為其提供保障。

由于私募股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，私募股權(quán)基金在投資時，往往與被投企業(yè)約定優(yōu)先清償權(quán)，即在被投企業(yè)進(jìn)行清算時，能夠優(yōu)先獲得清償。但在《公司法》中，規(guī)定了公司財(cái)產(chǎn)清算償還的先后順序，優(yōu)先清償約定并沒有法律依據(jù)。因此，可能存在私募基金關(guān)于優(yōu)先清算條款的效力風(fēng)險(xiǎn)。并且，清算退出一般會被認(rèn)為投資失敗，引起市場的消極影響。