找第三顆星

過(guò)去幾年中，茅指數(shù)和寧組合雙星閃耀。

一邊是醫(yī)藥消費(fèi)，和人的生老病死密切相關(guān)，需求穩(wěn)定；一邊是新能源半導(dǎo)體，兵家必爭(zhēng)。

這兩者，都是資本市場(chǎng)中的核心資產(chǎn)，很多基金經(jīng)理也在這上面賺得盆滿缽滿。

然而，并非所有人都喜歡這份熱鬧。

國(guó)泰基金的程洲，并沒(méi)有搭上這兩輛列車(chē)，他不是在刻意規(guī)避，只是因?yàn)樗X(jué)得車(chē)票太貴。他認(rèn)為，所有的東西，都要有價(jià)格，世界上沒(méi)有無(wú)價(jià)之寶。

逢山開(kāi)路、遇水搭橋，過(guò)去三年中，程洲走出了一條自己的路，冷靜、有匠心的他，耐心的尋找著低調(diào)、肯下苦功夫的企業(yè)。

三年回報(bào)105.25% ，同類(lèi)排名283/1798，這是他的國(guó)泰聚信價(jià)值靈活配置A(000362)交出的答卷（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFInd，截至2022.7.27，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)；同類(lèi)基金為有同區(qū)間業(yè)績(jī)的靈活配置型基金，下同）。

自2013年12月17日基金成立開(kāi)始，他就一直管理這只基金，根據(jù) wind 的數(shù)據(jù)，截至2022.6.30，基金取得了379.7%的收益，年化高達(dá)20.15%。

這是一個(gè)了不起的成就，2014年之前任職且連續(xù)管理單一基金的基金經(jīng)理中，年化回報(bào)超18%的僅8位，超20%的僅3位。

上周，由證券時(shí)報(bào)社主辦，招商證券、晨星資訊、上海證券和中國(guó)銀河證券提供數(shù)據(jù)和研究支持的第十七屆“中國(guó)基金業(yè)明星基金獎(jiǎng)”獲獎(jiǎng)名單公布了，國(guó)泰基金一舉斬獲三項(xiàng)大獎(jiǎng)：

國(guó)泰基金榮獲今年度十大明星基金公司獎(jiǎng)，國(guó)泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)靈活配置混合（程洲管理）榮獲七年持續(xù)回報(bào)靈活配置混合型明星基金獎(jiǎng)，國(guó)泰江源優(yōu)勢(shì)精選靈活配置混合（鄭有為管理）榮獲三年持續(xù)回報(bào)靈活配置混合型明星基金獎(jiǎng)。

都說(shuō)五年一倍者寡，這個(gè)七年持續(xù)回報(bào)靈活配置混合型明星基金獎(jiǎng)，可以說(shuō)是含金量十足。

在投資中，程洲是用絕對(duì)收益思維進(jìn)行配置，他很看重性價(jià)比，會(huì)進(jìn)行股債資產(chǎn)配置的調(diào)整，會(huì)選擇成長(zhǎng)性更好的行業(yè)，會(huì)選擇估值更有吸引力的股票。

市場(chǎng)高點(diǎn)堅(jiān)持輕倉(cāng)

程洲的開(kāi)局并不順，2008年，他第一次擔(dān)任基金經(jīng)理就遇到股市崩盤(pán)，基金也出現(xiàn)較大虧損，當(dāng)時(shí)還有投資人寫(xiě)信投訴他。

其實(shí)bo姐覺(jué)得，金融危機(jī)中，這種事也是情理之中，當(dāng)年經(jīng)歷過(guò)的人大都明白那種風(fēng)險(xiǎn)難以規(guī)避。但程洲對(duì)當(dāng)年虧損的投資人一直有很深的內(nèi)疚之情，風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)給他上的第一課。

在之后的投資中，他將風(fēng)險(xiǎn)的防范作為重中之重，保持理性、客觀、不冒進(jìn)。

比如2015年上半年的“互聯(lián)網(wǎng)牛市”中，很多公司乘著這個(gè)風(fēng)口起飛，最典型的當(dāng)屬樂(lè)視，成為很多基金產(chǎn)品的重倉(cāng)股。

但程洲一次也沒(méi)有碰過(guò)樂(lè)視，按他的計(jì)算，許多這類(lèi)公司都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不值當(dāng)時(shí)的股價(jià)，所以他基本沒(méi)有投資互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。

不僅如此，2015年二季度，他大幅降低股票倉(cāng)位，沒(méi)有趕上創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)口。截至2015年底，國(guó)泰聚信價(jià)值靈活配置A(000362)的股票市值占比不到50%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

這一年，基金的業(yè)績(jī)?cè)谕?lèi)基金中排名并不高，程洲也遭受到了很多的質(zhì)疑。

不過(guò)在之后的2016年，靈活配置型基金平均虧損4.32%的情況下，國(guó)泰聚信價(jià)值依然取得了10.9%的出色收益，同類(lèi)排名高達(dá)25/709。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

沒(méi)有了火樹(shù)銀花的熱鬧非凡，卻收獲了靜水流深的源遠(yuǎn)綿長(zhǎng)。沒(méi)能開(kāi)局就拿到一手好牌，但程洲把手里有的牌使用得很好。

程洲曾表示，市場(chǎng)比較極端的年份，帶給我們的思考，一是對(duì)于市場(chǎng)的敬畏，當(dāng)市場(chǎng)情緒過(guò)熱或過(guò)冷的時(shí)候，尤其當(dāng)大部分投資者開(kāi)始趨同熱捧某個(gè)方向時(shí)，市場(chǎng)終究會(huì)發(fā)生糾偏與再平衡；

二是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重視，我本身的性格是比較謹(jǐn)慎的，從業(yè)的時(shí)間越久，越希望把風(fēng)控控制在投資發(fā)生的那一刻，重視均衡分散，重視安全邊際。

均衡分散，因勢(shì)而動(dòng)

把風(fēng)控控制在投資發(fā)生的那一刻，程洲是這樣說(shuō)的，也是這樣做的。

首先是行業(yè)的分散。

從國(guó)泰聚信價(jià)值的今年年報(bào)來(lái)看，基金配置了電子、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備等多個(gè)行業(yè)，單一行業(yè)占比不超25%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

然后是個(gè)股的分散。

截至今年二季度，基金前十大重倉(cāng)股占凈資產(chǎn)比51.68%，低于靈活配置型基金平均值。從歷史看，基金只有在2015年和2016年，股票倉(cāng)位較低的時(shí)候，持股集中度高于同類(lèi)平均。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

但bo姐翻開(kāi)基金的過(guò)往持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，程洲的持倉(cāng)分散，但持倉(cāng)變動(dòng)并不小，基金的換手率總體上處于中上水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金網(wǎng)

他的分散，并不是撒胡椒面式的什么都買(mǎi)一點(diǎn)，而是精挑細(xì)選，貨比三家后做出的分散。

在行業(yè)的選擇上，他十分看重行業(yè)的成長(zhǎng)性。

在他看來(lái)，現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入平緩期，衰弱的行業(yè)中，即使龍頭公司的成長(zhǎng)性也有限，所以選擇具有成長(zhǎng)性的行業(yè)，賺錢(qián)的概率更大。

2015年前后，他會(huì)去買(mǎi)非銀金融、家用電器、房地產(chǎn)這些。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

時(shí)移世易，房住不炒了，家電增長(zhǎng)接近天花板了，程洲更多開(kāi)始配置醫(yī)藥生物、電子和基礎(chǔ)化工等行業(yè)。他表示，經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)到高質(zhì)量增長(zhǎng)，變得成熟，景氣賽道也變得集中。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

在個(gè)股的選擇上，程洲是堅(jiān)持左側(cè)價(jià)值投資，做逆向投資，但也會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而進(jìn)行一定的調(diào)整。

程洲選股最看重三點(diǎn)。

第一，行業(yè)的龍頭。程洲對(duì)于大股票和小股票是沒(méi)有偏好的，但他在乎這個(gè)公司在行業(yè)中的位置，必須是最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

第二，現(xiàn)金流要好。當(dāng)初不買(mǎi)樂(lè)視等企業(yè)，就是因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流完全撐不起估值。他希望買(mǎi)到長(zhǎng)期有良好的現(xiàn)金流的企業(yè)。

第三，有合理的估值。2017年之前大市值股票性價(jià)比高，就配大市值為主，2018年之后則是小市值股票為主。

可以看到，大部分情況下，他的前十大重倉(cāng)股平均PE遠(yuǎn)低于靈活配置型基金平均值。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

程洲會(huì)去買(mǎi)醫(yī)藥行業(yè)，會(huì)去買(mǎi)半導(dǎo)體行業(yè)，但他選擇的細(xì)分賽道，并非主流細(xì)分賽道中的核心資產(chǎn)。

他說(shuō)，那些純粹的熱門(mén)標(biāo)的太貴了。

拿醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，他不去買(mǎi)100倍估值的CXO(醫(yī)藥外包)，而是買(mǎi)估值只有20倍的原料藥。他從2015年開(kāi)始買(mǎi)入，2018年二季度開(kāi)始重倉(cāng)的一家原料藥企，后來(lái)翻了5倍以上。

程洲還會(huì)去關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)切入高景氣行業(yè)的機(jī)會(huì)。

比如買(mǎi)新能源，他買(mǎi)的不是大家耳熟能詳?shù)碾姵佚堫^，也不是這兩年聲名鵲起的電動(dòng)車(chē)新貴，而是買(mǎi)了一家估值只有10幾倍，切入隔膜賽道的傳統(tǒng)石化巨頭。

在堅(jiān)持逆向投資的過(guò)程中，程洲現(xiàn)在也不是偏執(zhí)于買(mǎi)到最低點(diǎn)。

現(xiàn)在的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者增加，有效性提升，股價(jià)被認(rèn)可后兌現(xiàn)速度也更快。程洲以前是看好的股票下跌才買(mǎi)，現(xiàn)在在估值合理的基礎(chǔ)上，第一根陽(yáng)線后也會(huì)去追。

程洲說(shuō)，組合不能有太多看太遠(yuǎn)的品種，不能組合里面都是逆向品種。我的組合還是不看風(fēng)格，只看公司的業(yè)績(jī)。市場(chǎng)上還是能找到一批年化回報(bào)率在20%到30%的品種。

我們自己買(mǎi)基金可能也會(huì)有感受，買(mǎi)價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，第一年不漲還能忍住，如果連著兩三年趴著，可能就繃不住了。

程洲結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境變化做出的一點(diǎn)改變，也有利于投資人有更好的持有體驗(yàn)。

三個(gè)投資方向

對(duì)于下半年的投資，程洲是比較樂(lè)觀的。

一方面是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步落地，國(guó)家以工代賑的提出，可以帶來(lái)更多資金支持；

另一方面是海外通脹回落，可能對(duì)我們的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，包括市場(chǎng)投資情緒有一些提振。

具體來(lái)說(shuō)他，他是關(guān)注三個(gè)投資方向。

第一，行業(yè)或者是公司的盈利能夠免疫全球經(jīng)濟(jì)下滑的行業(yè)。包括農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)、可再生能源行業(yè)、必選消費(fèi)等。

第二，和穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)。包括基建、新能源車(chē)等，以及航空等可能有困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)。

第三，一些細(xì)分行業(yè)中龍頭的公司，以“專(zhuān)精特新”為代表，這些可能是組合超額收益的重要來(lái)源。

這兩年的市場(chǎng)，基本都是結(jié)構(gòu)性行情，后面估計(jì)也會(huì)延續(xù)。短期來(lái)看，程洲這樣的均衡型基金經(jīng)理，似乎不是這種環(huán)境下的優(yōu)選。

但細(xì)想一下，全球環(huán)境風(fēng)云詭譎，市場(chǎng)行情變幻難測(cè)，誰(shuí)又能永遠(yuǎn)踩在風(fēng)口上。

程洲這樣配置多個(gè)高景氣行業(yè)，因勢(shì)而動(dòng)，選股看重安全邊際的基金經(jīng)理，或許更適合作為我們的“底倉(cāng)”基金經(jīng)理。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】觀點(diǎn)會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)變化，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。