21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 周炎炎 上海報(bào)道

一條蜿蜒向上的凈值曲線，是理財(cái)產(chǎn)品投資經(jīng)理每天耗盡精力之所系。然而現(xiàn)實(shí)中卻有一個(gè)本可以避開(kāi)、但不得不應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)——假如一個(gè)產(chǎn)品運(yùn)行得比較好，收益率超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，那么一到產(chǎn)品開(kāi)放日，由于管理人一次性收取超額業(yè)績(jī)回報(bào)，那么這一產(chǎn)品的凈值會(huì)突然較大幅度下跌，曲線波動(dòng)很大，影響投資體驗(yàn)。

很多“不明真相”的理財(cái)客戶看見(jiàn)凈值曲線掉頭向下，誤以為是產(chǎn)品運(yùn)行出現(xiàn)了問(wèn)題，可能“用腳投票”贖回，產(chǎn)品規(guī)模也可能因此縮水。

而現(xiàn)在改變這一波動(dòng)的機(jī)會(huì)到了，根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（下稱“規(guī)定”），明確要求超額業(yè)績(jī)報(bào)酬應(yīng)按照權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行暫估，也就是“超額業(yè)績(jī)報(bào)酬暫估”。該規(guī)定自7月1日起施行，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解到，部分國(guó)有大行、股份制銀行已經(jīng)“嘗鮮”，采用新的會(huì)計(jì)處理方法，避免凈值曲線開(kāi)放期前突然下墜，并開(kāi)展相應(yīng)的投資者教育。

原提取模式已不適應(yīng)凈值轉(zhuǎn)型新情況

理解《規(guī)定》中的這項(xiàng)條款，首先需要了解什么是超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。

在資管新規(guī)發(fā)布之前，不管產(chǎn)品盈利還是虧損，理財(cái)產(chǎn)品都按照預(yù)期收益率給投資者投資收益，投資者無(wú)需關(guān)注超額收益。而隨著資管新規(guī)的實(shí)施，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化進(jìn)程加速，收益率隨著市場(chǎng)波動(dòng)，往往在銷售時(shí)產(chǎn)品標(biāo)注的“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”只能代表預(yù)估收益率，并不能代表投資期滿投資者到手的收益率。

產(chǎn)品最終收益率有三種可能性：一是剛好達(dá)到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，往往是一種巧合，或者投資經(jīng)理刻意在產(chǎn)品快要到期時(shí)換上了一批更加穩(wěn)健的資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)這一數(shù)字；二是產(chǎn)品收益率不達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，這在資產(chǎn)整體波動(dòng)性較高的時(shí)候會(huì)遇上，比如前陣子微博熱搜出現(xiàn)了“1萬(wàn)元理財(cái)一年多只賺9元”的事件，就是典型的理財(cái)最終收益率不達(dá)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的案例；三是實(shí)現(xiàn)了超額業(yè)績(jī)，投資經(jīng)理長(zhǎng)袖善舞，投資回報(bào)喜人，投資收益率超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，超過(guò)的那部分歸屬需要進(jìn)行歸屬的劃分。

超額業(yè)績(jī)報(bào)酬出現(xiàn)在第三種情況中，在產(chǎn)品凈值化過(guò)程中，初期絕大多數(shù)產(chǎn)品是管理人按照100%的比例收取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的。打個(gè)比方，1萬(wàn)元投資，1年期產(chǎn)品預(yù)期收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是5%，到期后實(shí)際取得業(yè)績(jī)回報(bào)2000元，那么理財(cái)公司或者銀行資管部依舊按照5%的回報(bào)率，也就是給付投資者500元的投資利息+1萬(wàn)元的本金，1500元的超額收益全部給到理財(cái)公司或銀行資管部作為超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。

這種利益分配方式顯然有失公允。管理人拿著投資者的錢(qián)進(jìn)行投資，如果產(chǎn)生超額業(yè)績(jī)回報(bào)全部歸于管理人，而一旦出現(xiàn)虧損則由投資者承擔(dān)，權(quán)責(zé)不對(duì)等。為了增強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，很多理財(cái)公司的新產(chǎn)品逐步修改了這一利益分配規(guī)則，不再獨(dú)攬超額回報(bào)，而是讓利于客戶——有些產(chǎn)品收取50%的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，有些產(chǎn)品收取80%。

相對(duì)基本不收取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的公募基金，和頂格只能收取20%的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的私募基金相比，銀行理財(cái)?shù)氖杖”壤?，但是銀行理財(cái)?shù)墓潭ü芾碣M(fèi)是偏低的，所以這中間也有個(gè)折中平衡。

按照收取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬新規(guī)則推進(jìn)后，銀行理財(cái)又遇到新問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)超額業(yè)績(jī)報(bào)酬是在產(chǎn)品投資周期中慢慢浮現(xiàn)的，但卻是在投資周期末尾的最后一日扣除的，反饋到凈值曲線上，就會(huì)突然出現(xiàn)一個(gè)收益率的向下折角。導(dǎo)致原本很優(yōu)秀的產(chǎn)品看起來(lái)在最后一天出現(xiàn)了凈值的劇烈波動(dòng)。此時(shí)正好第二天是開(kāi)放日，有些投資者就不買賬了，立即贖回自己的投資金，用實(shí)際行動(dòng)給了產(chǎn)品一個(gè)“差評(píng)”。

“按照原先的這種會(huì)計(jì)模式，我的產(chǎn)品做得越好，最后一天計(jì)提的超額報(bào)酬越多，導(dǎo)致出現(xiàn)的回撤越大，作為投資經(jīng)理也覺(jué)得很喪氣，起不到正向激勵(lì)作用。”一位理財(cái)公司的投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

另外一位股份行投研人士表示，原先最后一日提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的模式，可能導(dǎo)致投資者“恐慌”，出現(xiàn)大規(guī)模贖回。這也打亂了投資經(jīng)理原本的投資節(jié)奏，畢竟產(chǎn)品的久期和資金久期需要匹配，投資經(jīng)理都希望拿著長(zhǎng)線的錢(qián)去做投資，這樣才能獲得穩(wěn)定和豐厚的回報(bào)。

有人不禁要問(wèn)：這種凈值的損失幾乎是可以預(yù)見(jiàn)的，投資經(jīng)理可以在開(kāi)放日之前投資末期加倉(cāng)一些高收益資產(chǎn)，來(lái)提高凈值，對(duì)沖這種下跌嗎？

答案是這幾乎是不可能的：首先，即便加倉(cāng)高收益資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)的超額收益的大部分還是要做超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的扣除處理，曲線上難以扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)；二是高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，罕有投資經(jīng)理在末期還加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)造成凈值波動(dòng)，這樣客戶體驗(yàn)可能更不好，一般都是求穩(wěn)，把高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)置換成固收資產(chǎn)一直到開(kāi)放前。

部分理財(cái)公司開(kāi)始“每日計(jì)提”

今年下半年開(kāi)始，出現(xiàn)了新氣象——“超額業(yè)績(jī)報(bào)酬暫估”在全行業(yè)逐步推行。明顯發(fā)生的變化是：

今年7月1日前，超額業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在投資周期末日或產(chǎn)品到期日計(jì)算。

今年7月1日起，按照《規(guī)定》施行后，超額業(yè)績(jī)報(bào)酬提高了測(cè)算頻率。即按照權(quán)責(zé)發(fā)生制模式，產(chǎn)品當(dāng)投資周期中出現(xiàn)投資收益超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的情況時(shí)，產(chǎn)品管理人將超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的暫估值在產(chǎn)品凈值中扣除，以反映客戶實(shí)際的收益情況。

這樣修改之后，超額業(yè)績(jī)報(bào)酬測(cè)算頻率提高，有利于客戶提前看到收取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬后的單位凈值，同時(shí)凈值曲線會(huì)更加平滑，客戶投資體驗(yàn)更佳。

這種“超額業(yè)績(jī)報(bào)酬暫估”對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、超額業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例以及計(jì)算方法沒(méi)有做任何調(diào)整，因此管理人拿到的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬沒(méi)有變化，也不會(huì)影響產(chǎn)品實(shí)際申購(gòu)贖回時(shí)的凈值，以及客戶的實(shí)際收益。

“目前我們公司在7月1日之后改為每日暫估超額收益，就是每天計(jì)算超額收益，今天有了超額，就提前計(jì)提超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，明天虧了一點(diǎn)，就把計(jì)提的部分回補(bǔ)過(guò)去，以后再到產(chǎn)品開(kāi)放日前，就不會(huì)出現(xiàn)曲線的突然跳水了。也不用擔(dān)心因?yàn)樘崛〕~業(yè)績(jī)報(bào)酬的‘烏龍’，投資者大規(guī)模贖回，以及客戶流失的問(wèn)題了。”上述理財(cái)公司投資經(jīng)理表示，業(yè)內(nèi)已經(jīng)有好幾家同業(yè)開(kāi)始按照《規(guī)定》操作。

當(dāng)然，通過(guò)超額業(yè)績(jī)報(bào)酬暫估來(lái)熨平波動(dòng)有一個(gè)前提，那就是該產(chǎn)品有超額業(yè)績(jī)。而這一點(diǎn)，在A股上下波動(dòng)，資產(chǎn)荒加劇，地產(chǎn)債穩(wěn)定性降低，通脹加劇，權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳的情形下，實(shí)現(xiàn)得較為艱難，無(wú)數(shù)理財(cái)投資經(jīng)理正在為之努力。

（統(tǒng)籌：馬春園）