如果給國內(nèi)金牛“大滿貫”（任職基金曾獲得三年、五年、七年產(chǎn)品金牛獎）的公募基金管理人列一份名單，諾德基金分管投研的總經(jīng)理助理郝旭東一定位列其中。長跑勝率的背后，是對投資策略的“變現(xiàn)”，之所以能取得長期穩(wěn)健的投資業(yè)績，也是和郝旭東的投資理念及投資框架密不可分。

熙熙攘攘，要在嘈雜的聲音中始終保持清晰的市場判斷并不容易。今年，宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境都發(fā)生了深刻的改變，A股市場熱點散漫，輪動速度加快。時隔一年多，中國證券報記者再次走進諾德基金，一同尋找郝旭東投資背后力爭常勝的原因。

有著14年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，入行即加入西部證券，深受券商自營強調(diào)絕對收益風(fēng)格的影響，他始終將自上而下的策略分析作為自身的核心競爭力之一。2011年加入諾德基金，先后擔(dān)任投資研究部高級研究員、基金經(jīng)理、總經(jīng)理助理，目前在諾德基金管理4只權(quán)益類公募基金產(chǎn)品，分別是諾德成長優(yōu)勢混合、諾德成長精選、諾德策略精選、諾德興遠優(yōu)選。

諾德基金管理有限公司

?

堅持自上而下

投資體系持續(xù)更迭

?

從投資策略來看，郝旭東始終尊崇自上而下的投資邏輯。在他的投資體系中，總量研究占據(jù)重要地位。他表示，總量研究是投資的根本基石，若將視野放寬，無論投資于股票、債券等不同品種，或投資于不同市場，即投資品種的選擇，以及組合的構(gòu)建、組合風(fēng)險和收益的匹配都會涉及總量研究?！半m然在過去兩年，幾乎極致的賽道演繹給予了景氣賽道和行業(yè)龍頭較高的預(yù)期，宏觀分析及總量策略相對被弱化，但站在當(dāng)前時點，在國內(nèi)外經(jīng)濟和上市公司業(yè)績增速都降檔的情況下，如果還是押注單一賽道或者個別幾個賽道，那么或?qū)⑤^難獲得像過去幾年那樣非常高的超額收益，而且組合的波動將會較大?！?/p>

具體到行業(yè)配置上，郝旭東表示，會通過行業(yè)比較選出性價比最優(yōu)或者次優(yōu)的板塊，并通過行業(yè)景氣程度、空間大小、估值高低以及可能的風(fēng)險暴露等多個維度進行比較，選出收益和風(fēng)險能夠匹配的行業(yè)。郝旭東坦言，我不會基于去追求短期市場表現(xiàn)而做出選擇。畢竟從短期層面看，國際局勢也面臨較大的不確定性，諸多產(chǎn)業(yè)政策都在始終發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代也在始終進行，行業(yè)和其中公司的成長存在較大的不確定性，而我認為當(dāng)前宏觀及市場背景下，最重要的還是所布局的行業(yè)不要出現(xiàn)不可逆的損失。

在確定好行業(yè)后，又是如何選擇優(yōu)質(zhì)的公司？在個股研究篩選方面，郝旭東始終強調(diào)的是堅持業(yè)績增長與股價匹配原則。在他看來，股票價格是圍繞企業(yè)內(nèi)在價值而波動的；如果上市公司的股價偏離基本面而出現(xiàn)了大幅的上漲后，那么之后大概率也會有一個“均值回歸”的過程。

同時郝旭東同樣也非?？粗仄髽I(yè)的景氣度、核心競爭優(yōu)勢等方面，但郝旭東也提醒，競爭優(yōu)勢只是個相對概念，因為這牽扯到不同的行業(yè)，不同的業(yè)態(tài)，對它競爭優(yōu)勢的評判也是截然不同的，并且隨著所涉及的行業(yè)發(fā)展周期以及上下游定價的議價能力等因素的改變，都會導(dǎo)致對競爭優(yōu)勢的判斷得出不同的結(jié)論。所以我們需要從不同的歷史周期、不同的行業(yè)背景以及所處的不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)等多個方面來對每家公司做單獨的競爭優(yōu)勢判斷，不能一概而論。

需要注意的是，郝旭東的投資邏輯雖是一以貫之，但不拘泥，尤其在這兩年極致的市場環(huán)境下，他對自己的投資體系也做了新的思考，并在自己原有的投資框架里疊加了新的定價體系，且在決策中賦予更高權(quán)重。郝旭東表示，A股作為新興市場，波動性始終較高，不同市場階段、不同產(chǎn)業(yè)的適用定價模式都會不同，在合適的時點對各產(chǎn)業(yè)進行相對正確的定價是核心競爭力，短期看，傳統(tǒng)行業(yè)仍以傳統(tǒng)PE、PB為錨，而對新興高速成長行業(yè)，市值定價可能是比較有效的。

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未來看好兩大類投資機會

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當(dāng)下，郝旭東認為，A股指數(shù)層面的估值均已處于合理偏低位置，整體系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但行業(yè)、個股結(jié)構(gòu)間差異較大，極度高估的板塊和極度低估的板塊共存，也會始終讓市場具有結(jié)構(gòu)性的機遇和風(fēng)險。未來隨著經(jīng)濟進入低速增長新常態(tài)下，上市公司盈利的增速也將系統(tǒng)下移，在郝旭東看來，這或?qū)?dǎo)致兩個后果。一方面，市場能夠提供的平均年化投資收益率亦將下降；另一方面即使是相對景氣的板塊，業(yè)績增速也有可能下移到中低區(qū)間，“所以，類似于過去幾年，單壓一個或少數(shù)幾個景氣賽道的買入并持有的投資策略將不再是最優(yōu)解，在均衡配置的基礎(chǔ)上適度進行較高勝率的板塊輪動將是獲得穩(wěn)定超額的重要手段”郝旭東說道。

在他看來，穩(wěn)定的成長性和合理的估值水平是股價持續(xù)新高的兩個重要因素。當(dāng)然，A股核心資產(chǎn)的牛市并沒有結(jié)束，但需要持續(xù)較快的業(yè)績增長來化解高企的估值。郝旭東認為，優(yōu)質(zhì)股票能否再次實現(xiàn)股價的持續(xù)上漲，帶動A股的整體慢牛，可能存在三重路徑：首先，推出創(chuàng)新性空間大的產(chǎn)品；其次，現(xiàn)有產(chǎn)品線下，對新市場的開拓，包括海外市場以及在新領(lǐng)域的應(yīng)用；再次，參考海外市場，伴隨2-3年的業(yè)績增長，讓估值水平調(diào)整到合理位置。

展望后市，郝旭東將重點關(guān)注兩個方面的投資機會：一是在過去數(shù)年受損于疫情等因素，估值已經(jīng)回落到合理偏低，可能存在困境反轉(zhuǎn)的板塊，如泛消費行業(yè)和財務(wù)穩(wěn)健的地產(chǎn)鏈龍頭；二是與中央政府支出密切相關(guān)，政策鼓勵，國產(chǎn)替代下內(nèi)循環(huán)的標的，如軍工、信創(chuàng)及部分半導(dǎo)體材料公司。

如果給國內(nèi)金?！按鬂M貫”（任職基金曾獲得三年、五年、七年產(chǎn)品金牛獎）的公募基金管理人列一份名單，諾德基金分管投研的總經(jīng)理助理郝旭東一定位列其中。長跑勝率的背后，是對投資策略的“變現(xiàn)”，之所以能取得長期穩(wěn)健的投資業(yè)績，也是和郝旭東的投資理念及投資框架密不可分。

熙熙攘攘，要在嘈雜的聲音中始終保持清晰的市場判斷并不容易。今年，宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境都發(fā)生了深刻的改變，A股市場熱點散漫，輪動速度加快。時隔一年多，中國證券報記者再次走進諾德基金，一同尋找郝旭東投資背后力爭常勝的原因。

有著14年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，入行即加入西部證券，深受券商自營強調(diào)絕對收益風(fēng)格的影響，他始終將自上而下的策略分析作為自身的核心競爭力之一。2011年加入諾德基金，先后擔(dān)任投資研究部高級研究員、基金經(jīng)理、總經(jīng)理助理，目前在諾德基金管理4只權(quán)益類公募基金產(chǎn)品，分別是諾德成長優(yōu)勢混合、諾德成長精選、諾德策略精選、諾德興遠優(yōu)選。

諾德基金管理有限公司

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堅持自上而下

投資體系持續(xù)更迭

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從投資策略來看，郝旭東始終尊崇自上而下的投資邏輯。在他的投資體系中，總量研究占據(jù)重要地位。他表示，總量研究是投資的根本基石，若將視野放寬，無論投資于股票、債券等不同品種，或投資于不同市場，即投資品種的選擇，以及組合的構(gòu)建、組合風(fēng)險和收益的匹配都會涉及總量研究?！半m然在過去兩年，幾乎極致的賽道演繹給予了景氣賽道和行業(yè)龍頭較高的預(yù)期，宏觀分析及總量策略相對被弱化，但站在當(dāng)前時點，在國內(nèi)外經(jīng)濟和上市公司業(yè)績增速都降檔的情況下，如果還是押注單一賽道或者個別幾個賽道，那么或?qū)⑤^難獲得像過去幾年那樣非常高的超額收益，而且組合的波動將會較大?！?/p>

具體到行業(yè)配置上，郝旭東表示，會通過行業(yè)比較選出性價比最優(yōu)或者次優(yōu)的板塊，并通過行業(yè)景氣程度、空間大小、估值高低以及可能的風(fēng)險暴露等多個維度進行比較，選出收益和風(fēng)險能夠匹配的行業(yè)。郝旭東坦言，我不會基于去追求短期市場表現(xiàn)而做出選擇。畢竟從短期層面看，國際局勢也面臨較大的不確定性，諸多產(chǎn)業(yè)政策都在始終發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代也在始終進行，行業(yè)和其中公司的成長存在較大的不確定性，而我認為當(dāng)前宏觀及市場背景下，最重要的還是所布局的行業(yè)不要出現(xiàn)不可逆的損失。

在確定好行業(yè)后，又是如何選擇優(yōu)質(zhì)的公司？在個股研究篩選方面，郝旭東始終強調(diào)的是堅持業(yè)績增長與股價匹配原則。在他看來，股票價格是圍繞企業(yè)內(nèi)在價值而波動的；如果上市公司的股價偏離基本面而出現(xiàn)了大幅的上漲后，那么之后大概率也會有一個“均值回歸”的過程。

同時郝旭東同樣也非?？粗仄髽I(yè)的景氣度、核心競爭優(yōu)勢等方面，但郝旭東也提醒，競爭優(yōu)勢只是個相對概念，因為這牽扯到不同的行業(yè)，不同的業(yè)態(tài)，對它競爭優(yōu)勢的評判也是截然不同的，并且隨著所涉及的行業(yè)發(fā)展周期以及上下游定價的議價能力等因素的改變，都會導(dǎo)致對競爭優(yōu)勢的判斷得出不同的結(jié)論。所以我們需要從不同的歷史周期、不同的行業(yè)背景以及所處的不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)等多個方面來對每家公司做單獨的競爭優(yōu)勢判斷，不能一概而論。

需要注意的是，郝旭東的投資邏輯雖是一以貫之，但不拘泥，尤其在這兩年極致的市場環(huán)境下，他對自己的投資體系也做了新的思考，并在自己原有的投資框架里疊加了新的定價體系，且在決策中賦予更高權(quán)重。郝旭東表示，A股作為新興市場，波動性始終較高，不同市場階段、不同產(chǎn)業(yè)的適用定價模式都會不同，在合適的時點對各產(chǎn)業(yè)進行相對正確的定價是核心競爭力，短期看，傳統(tǒng)行業(yè)仍以傳統(tǒng)PE、PB為錨，而對新興高速成長行業(yè)，市值定價可能是比較有效的。

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未來看好兩大類投資機會

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當(dāng)下，郝旭東認為，A股指數(shù)層面的估值均已處于合理偏低位置，整體系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但行業(yè)、個股結(jié)構(gòu)間差異較大，極度高估的板塊和極度低估的板塊共存，也會始終讓市場具有結(jié)構(gòu)性的機遇和風(fēng)險。未來隨著經(jīng)濟進入低速增長新常態(tài)下，上市公司盈利的增速也將系統(tǒng)下移，在郝旭東看來，這或?qū)?dǎo)致兩個后果。一方面，市場能夠提供的平均年化投資收益率亦將下降；另一方面即使是相對景氣的板塊，業(yè)績增速也有可能下移到中低區(qū)間，“所以，類似于過去幾年，單壓一個或少數(shù)幾個景氣賽道的買入并持有的投資策略將不再是最優(yōu)解，在均衡配置的基礎(chǔ)上適度進行較高勝率的板塊輪動將是獲得穩(wěn)定超額的重要手段”郝旭東說道。

在他看來，穩(wěn)定的成長性和合理的估值水平是股價持續(xù)新高的兩個重要因素。當(dāng)然，A股核心資產(chǎn)的牛市并沒有結(jié)束，但需要持續(xù)較快的業(yè)績增長來化解高企的估值。郝旭東認為，優(yōu)質(zhì)股票能否再次實現(xiàn)股價的持續(xù)上漲，帶動A股的整體慢牛，可能存在三重路徑：首先，推出創(chuàng)新性空間大的產(chǎn)品；其次，現(xiàn)有產(chǎn)品線下，對新市場的開拓，包括海外市場以及在新領(lǐng)域的應(yīng)用；再次，參考海外市場，伴隨2-3年的業(yè)績增長，讓估值水平調(diào)整到合理位置。

展望后市，郝旭東將重點關(guān)注兩個方面的投資機會：一是在過去數(shù)年受損于疫情等因素，估值已經(jīng)回落到合理偏低，可能存在困境反轉(zhuǎn)的板塊，如泛消費行業(yè)和財務(wù)穩(wěn)健的地產(chǎn)鏈龍頭；二是與中央政府支出密切相關(guān)，政策鼓勵，國產(chǎn)替代下內(nèi)循環(huán)的標的，如軍工、信創(chuàng)及部分半導(dǎo)體材料公司。