作為投資者，你可能經(jīng)常聽到基金阿爾法這個(gè)詞，但你是否真正了解它的意義呢？在本文中，我們將深入探討基金阿爾法的含義及其對(duì)投資的重要性。

首先，讓我們解釋一下基金阿爾法的定義?；鸢柗ㄊ侵敢恢换鹣鄬?duì)于市場(chǎng)表現(xiàn)的超額收益，它代表了基金經(jīng)理通過優(yōu)秀的投資策略和選股能力所創(chuàng)造的價(jià)值。簡(jiǎn)單來說，基金阿爾法是一種衡量基金管理者能力的指標(biāo)，它反映了基金在市場(chǎng)中表現(xiàn)優(yōu)于或劣于基準(zhǔn)的程度。

那么，你可能會(huì)問，為什么基金阿爾法如此重要？首先，基金阿爾法可以幫助投資者評(píng)估基金經(jīng)理的能力和投資策略的有效性。一個(gè)具有較高阿爾法的基金往往意味著基金經(jīng)理在選擇投資標(biāo)的和配置資產(chǎn)時(shí)具備較強(qiáng)的能力，能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造更多的收益。相反，一個(gè)阿爾法較低甚至為負(fù)的基金可能表明基金經(jīng)理的投資策略并不理想，投資者可能需要重新考慮是否持有該基金。

其次，基金阿爾法還可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的多樣化。通過選擇具有不同阿爾法水平的基金，投資者可以在投資組合中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散和收益的最大化。例如，一個(gè)具有較高阿爾法的股票型基金可以為投資組合帶來更高的回報(bào)，而一個(gè)具有較低阿爾法但穩(wěn)定收益的債券型基金可以提供投資組合的保護(hù)性。

最后，基金阿爾法還有助于投資者對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)和趨勢(shì)分析。通過觀察不同基金的阿爾法變化，投資者可以了解市場(chǎng)的熱點(diǎn)行業(yè)和趨勢(shì)，并作出相應(yīng)的投資決策。因此，了解基金阿爾法的含義并將其納入投資決策過程中是非常重要的。

綜上所述，基金阿爾法是衡量基金經(jīng)理能力的重要指標(biāo)，它代表了基金相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益。投資者可以通過評(píng)估基金阿爾法來選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理和優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的多樣化，并在市場(chǎng)中把握投資機(jī)會(huì)。希望本文能夠幫助你更好地理解基金阿爾法的真正含義，為你的投資決策提供一些有益的參考。

阿爾法混合基金是什么意思？這是許多投資者常常提出的問題。在這篇文章中，我們將詳細(xì)解析阿爾法混合基金的概念，并探討其意義與優(yōu)勢(shì)。

阿爾法混合基金的定義

阿爾法混合基金是一種投資工具，將傳統(tǒng)的股票基金和固定收益基金相結(jié)合，并通過專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)超額收益的目標(biāo)。

與傳統(tǒng)的指數(shù)基金不同，阿爾法混合基金的投資風(fēng)格更加積極主動(dòng)。投資經(jīng)理會(huì)利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)，通過交易策略、資產(chǎn)配置和選股等方法，追求超越市場(chǎng)表現(xiàn)的回報(bào)。

阿爾法混合基金的優(yōu)勢(shì)

1. 收益潛力大：相對(duì)于傳統(tǒng)的股票基金或債券基金，阿爾法混合基金具有更高的收益潛力。通過靈活的投資策略和多元化的資產(chǎn)配置，它能夠在不同的市場(chǎng)環(huán)境中尋找到更多的投資機(jī)會(huì)。

2. 風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)：阿爾法混合基金的投資管理團(tuán)隊(duì)通常會(huì)具備較強(qiáng)的研究能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。他們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整投資組合，以最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3. 投資機(jī)會(huì)多樣化：阿爾法混合基金可以同時(shí)投資于股票、債券、期貨等多種資產(chǎn)類別，使得投資組合更加多樣化。這種多樣化的配置有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠在不同市場(chǎng)情景中尋找到更多的機(jī)會(huì)。

阿爾法混合基金的注意事項(xiàng)

1. 需要對(duì)投資管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深入研究：由于阿爾法混合基金的投資結(jié)果與投資團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)，投資者在選擇阿爾法混合基金時(shí)需要對(duì)投資管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深入研究，了解他們的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2. 長(zhǎng)期投資視角：阿爾法混合基金的回報(bào)通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)。因此，投資者需要采取長(zhǎng)期投資的視角，不要過于追求短期收益，要有足夠的耐心和堅(jiān)定的信念。

3. 風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估：由于阿爾法混合基金的投資策略較為積極主動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。投資者在選擇投資阿爾法混合基金前，需要評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確保能夠承受潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)

阿爾法混合基金作為一種積極管理的投資工具，具有高收益潛力和多樣化的投資機(jī)會(huì)。然而，投資者在選擇阿爾法混合基金時(shí)需要充分了解其特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行全面評(píng)估，并根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行選擇。

希望本文對(duì)您理解阿爾法混合基金有所幫助，為您的投資決策提供一些參考。記得在投資前充分了解，謹(jǐn)慎判斷。

在投資領(lǐng)域中，阿爾法是一個(gè)常用的概念，用于衡量基金或投資組合相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益能力。在基金投資中，阿爾法代表了基金管理者通過選擇個(gè)別投資品種或者采取某種特定的投資策略所獲得的超出市場(chǎng)基準(zhǔn)的回報(bào)。阿爾法是衡量基金管理者聰明程度以及其能否擊敗市場(chǎng)的重要指標(biāo)。

阿爾法的計(jì)算方法

理論上，阿爾法的計(jì)算方法是通過建立回歸模型來估計(jì)預(yù)期收益。這個(gè)回歸模型基于市場(chǎng)基準(zhǔn)的回報(bào)率，例如股票指數(shù)的回報(bào)率，和基金的回報(bào)率之間的關(guān)系。通過統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算得出基金的預(yù)期回報(bào)率，從而探究阿爾法是正的還是負(fù)的。

如果阿爾法是正的，說明基金的回報(bào)率高于市場(chǎng)基準(zhǔn)，這意味著基金的投資策略或者選股能力超過了市場(chǎng)的平均水平，投資者可以期望獲得額外的收益。相反，如果阿爾法是負(fù)的，那么基金的回報(bào)率低于市場(chǎng)基準(zhǔn)，投資者可以認(rèn)為基金的投資策略不如直接投資市場(chǎng)基準(zhǔn)。

阿爾法意味著什么

阿爾法是投資管理者能力的象征，也是投資者衡量基金業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)之一。如果一個(gè)基金的阿爾法為正，說明其管理者能夠在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)被低估的投資機(jī)會(huì)，或者通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略保護(hù)資產(chǎn)。這種基金通常受到投資者的青睞。

然而，阿爾法并不是衡量基金績(jī)效的唯一指標(biāo)。投資者仍然需要綜合考慮其他指標(biāo)，如基金規(guī)模、費(fèi)用率、歷史回報(bào)等因素，以更全面地評(píng)估基金的價(jià)值。阿爾法只是一個(gè)判斷基金管理者能力的指標(biāo)之一，不能為所有的基金管理者或投資組合適用。

如何提高基金中的阿爾法

對(duì)于投資者來說，選擇一個(gè)具有正向阿爾法的基金是追求超額收益的關(guān)鍵。然而，阿爾法并非永久穩(wěn)定的，可能會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)變化、管理者變更等因素的影響。

首先，投資者需要深入了解基金管理者的投資策略、投資哲學(xué)和業(yè)績(jī)記錄。其次，需要考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是否符合自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

此外，投資者還可以通過配置多種投資品種、不同風(fēng)險(xiǎn)水平的基金來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，并提高整體投資組合的阿爾法。同時(shí)，定期監(jiān)控基金的投資組合，及時(shí)調(diào)整投資策略和重新評(píng)估阿爾法的表現(xiàn)。

結(jié)論

阿爾法是基金中一個(gè)重要的指標(biāo)，它幫助投資者評(píng)估基金管理者的能力和基金的績(jī)效表現(xiàn)。然而，阿爾法并非決定性的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要綜合考慮其他因素來評(píng)估基金的價(jià)值。

投資者在選擇基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及基金管理者的投資策略和業(yè)績(jī)記錄來綜合判斷。

論壇現(xiàn)場(chǎng)

2019中國財(cái)富管理50人論壇年會(huì)11月2日在京舉行。中國保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康集團(tuán)首席投資官段國圣，招銀理財(cái)首席投資官范華，Vanguard董事總經(jīng)理、中國區(qū)投資組合主管陳怡達(dá)，中歐基金總經(jīng)理劉建平，星石投資董事長(zhǎng)江暉等嘉賓出席主題論壇三“當(dāng)前形勢(shì)下的資產(chǎn)配置與投資策略”，并就相關(guān)問題展開討論。本場(chǎng)論壇主持人為CWM50理事、天風(fēng)國際董事長(zhǎng)翟晨曦 。

CWM50理事、天風(fēng)國際董事長(zhǎng) 翟晨曦

以下為圓桌討論實(shí)錄：

主持人（翟晨曦）：我們進(jìn)入到第二輪叫深挖階段。首先，我就點(diǎn)將了，每一個(gè)嘉賓是不同的問題。我們中間這里有兩位嘉賓，一個(gè)是中歐基金，一個(gè)是Vanguard，他們分別都拿了中資和外資投顧牌照，一個(gè)是螞蟻金服合作。剛剛兩位都提高了，尤其剛剛劉總提到了，中歐基金如果擁有買方的投顧牌照，價(jià)值是把波動(dòng)率降下來。陳總提到，我們?cè)谥袊欠浅Ｐ疫\(yùn)的，為什么？我們現(xiàn)在國開的利率還在4%，美國市場(chǎng)的利率是2%以內(nèi)，美股也在估值的高位。站在為投資人服務(wù)負(fù)責(zé)角度，因?yàn)槟銉晌欢紦碛型额櫟呐普眨軌驗(yàn)榭蛻籼峁└嗟囊粩堊拥耐顿Y建議，基于這樣一個(gè)牌照情況下，在明年的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，我們低利率，全球高估值，海外股票市場(chǎng)高估值的情況下，作為中資或者外資，站在您的角度，明年到底應(yīng)該給我們的投資人一個(gè)什么樣的一攬子組合配置的策略？才是靠譜的。

第二個(gè)小問題，兩位恰好風(fēng)格還不太一樣，Vanguard全球最大的是被動(dòng)ETF，中歐更推崇主動(dòng)投資。兩位可以分享一下，被動(dòng)和主動(dòng)到底利弊何在？

陳怡達(dá)：先回答主持人第一個(gè)問題，當(dāng)前怎么做資產(chǎn)配置？我們剛剛提到了，從全球的維度來看，資產(chǎn)配置的效果可能不在于提升收益，而在于分散風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覀兛吹剑磥砀黝愘Y產(chǎn)的預(yù)期，中長(zhǎng)期的預(yù)期收益差距不大，但是透過一些有效的分散，的確能夠降低整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)，至于具體要怎么配置，剛剛范總也提到了，我們?cè)诿绹鴰涂蛻糇龅耐顿Y顧問服務(wù)，強(qiáng)調(diào)還是要把投資組合的風(fēng)險(xiǎn)跟客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力跟承受風(fēng)險(xiǎn)的意愿做適當(dāng)匹配。但是對(duì)于個(gè)別的資產(chǎn)還是有一些想法的，整體來說，因?yàn)槊髂晔钦麄€(gè)利率大概已經(jīng)到一個(gè)比較低的水平。長(zhǎng)期對(duì)于債券市場(chǎng)的看法，并不是那么好，它能夠?qū)ν顿Y人組合帶來的收益是比較有限的。相對(duì)來說，雖然每股的估值是中等偏高，美股以外的估值還是可以的。全球主要央行降息的過程中，會(huì)為市場(chǎng)帶來一個(gè)比較良性的情緒，短期內(nèi)。明年來說，相對(duì)于股票看好的程度，比債券看好的程度一點(diǎn)點(diǎn)，當(dāng)然不是說債券就不配置，回到剛剛說的，債券最主要配置的目的是分散風(fēng)險(xiǎn)，在債券方面，會(huì)傾向于配一些比較高評(píng)級(jí)的債券，信用債所處的行業(yè)是周期性比較小。跟消費(fèi)相關(guān)的結(jié)構(gòu)性債券是我們相對(duì)比較看好的一些標(biāo)的。

劉建平：證監(jiān)會(huì)最近發(fā)布的第一批試點(diǎn)是基金投顧，從法律角度看應(yīng)該有兩類投顧業(yè)務(wù)，第一類是證監(jiān)法規(guī)范下的證券投顧，證監(jiān)法規(guī)范里面有一條比較麻煩，不允許全權(quán)委托，目前那個(gè)問題還沒有解決?；鸱ㄏ旅媸橇硗庖惠喭额?，我剛才講的，我們拿到的牌照屬于基金法下的基金投顧牌照，目前是第一批試點(diǎn)5家基金公司。為什么要做這個(gè)投顧業(yè)務(wù)？我們?nèi)绻淳惩獾那闆r，你看美國市場(chǎng)上大量的基金是通過投顧給客戶推薦過去的，它影響的資產(chǎn)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金行業(yè)的，也是背后要做很多的資產(chǎn)配置的服務(wù)。這是講的目前美國的現(xiàn)狀。

中國目前的投顧剛剛起步，希望能夠有效地引導(dǎo)投資人的行為，改變過去投資人的爆炒，跟炒股票一樣。過去投資人的這種行為，他沒有掙到錢，最后體驗(yàn)不好，同時(shí)也加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。監(jiān)管機(jī)關(guān)希望引進(jìn)投顧的模式，通過資產(chǎn)有效配置，給投資人提供一攬子服務(wù)，讓他投資行為能夠長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)他的投資目標(biāo)。這是一個(gè)很好的嘗試，未來是很有前途的。未來試點(diǎn)之后，還會(huì)推廣的，還有更多的機(jī)構(gòu)會(huì)加入投顧的行列。

剛才講到的，如果是對(duì)投資人提供一些資產(chǎn)配置建議，可以看看前幾年，公募基金行業(yè)很多資產(chǎn)增長(zhǎng)不大的，比如說權(quán)益類的基金，2007年以后都沒有太大增長(zhǎng)的。其他的產(chǎn)品，銀行理財(cái)這樣的剛兌產(chǎn)品發(fā)展非常迅速，現(xiàn)在開始在調(diào)整中。從這個(gè)角度看，可以看出來，普通老百姓需要的是收益相對(duì)還可以，但是波動(dòng)要小，這樣的產(chǎn)品對(duì)他們最有吸引力，不一定是有非常高的收益，高收益一定是高波動(dòng)的。

我們這兩年開始在考慮這樣的一些產(chǎn)品，比如說養(yǎng)老產(chǎn)品，下午光大的張旭陽總，也講他們馬上要發(fā)行第一款養(yǎng)老產(chǎn)品。公募基金行業(yè)也是在考慮這樣的養(yǎng)老產(chǎn)品，養(yǎng)老產(chǎn)品就是能夠符合大部分老百姓的投資需求。去年這個(gè)行業(yè)已經(jīng)發(fā)了一批TDF用的就是有效前沿的理論。去年10月份成立一個(gè)產(chǎn)品，到現(xiàn)在為止，14%的收益，很好了，波動(dòng)很小，回撤控制很好，這樣的產(chǎn)品，堅(jiān)持做的話，一定會(huì)受老百姓歡迎的。在這種產(chǎn)品的配置上講，它一定是會(huì)進(jìn)行這樣的投資目標(biāo)會(huì)做一些資產(chǎn)配置的。我們除了對(duì)資產(chǎn)比例上進(jìn)行控制之外，更多的是對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。因?yàn)楣善辈▌?dòng)大，即使股票的比例低，但是風(fēng)險(xiǎn)占比更高，所以風(fēng)險(xiǎn)一定要做更多的分析，在這個(gè)基礎(chǔ)上做有效的調(diào)整。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)的情況，實(shí)時(shí)地進(jìn)行再平衡，這樣才能夠真正地達(dá)到有效前沿的目的，真正實(shí)現(xiàn)投資人設(shè)定的預(yù)期投資目標(biāo)。

主持人（翟晨曦）：剛剛段總和范總分別代表保險(xiǎn)系和銀行系，大家知道，談大類資產(chǎn)配置沒有一定體量規(guī)模，談不上大類資產(chǎn)配置，做好單一資產(chǎn)就好了。中國市場(chǎng)上這兩類都屬于大類資產(chǎn)配備里面最主要的兩類機(jī)構(gòu)，差異非常大。因?yàn)樗麄冑Y金性質(zhì)差異非常大，保險(xiǎn)資金比較長(zhǎng)，銀行資金偏短。站在大體量，資金性質(zhì)差異這么大的情況下，兩位CIO對(duì)明年的投資，基于現(xiàn)在利率的水平。去年段總是非常看好利率的，現(xiàn)在為止，10年以上，保險(xiǎn)到目前整個(gè)市場(chǎng)是大牛市，今年如果看5到10年的利率品，今年根本沒有漲，今年利率下來了又回去了，因?yàn)橥浀脑?，因?yàn)镃PI的原因，因?yàn)樽罱i肉的原因。

股票市場(chǎng)指數(shù)反彈30%，從明顯低估到回歸中性，就在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)做明年的配置安排，請(qǐng)兩位CIO透露一下你們的想法。具體的組合安排和建議。

范華：我們銀行這邊的產(chǎn)品是根據(jù)客戶來的，看客戶能接受到什么。像銀行理財(cái)里面多數(shù)是類貨幣市場(chǎng)基金類的，可以謄挪的余地比較少。也有很多其他類的產(chǎn)品，固收類里面有一些允許投資股票。在權(quán)益類或者混合類里面，有一部分是做股和債的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的。我們也會(huì)把阿爾法元素加在里面，使得混合類資產(chǎn)更有吸引力，在這些里面，我們會(huì)去看好，比如說權(quán)益類里面，像高股息，這些公司的股票。有些銀行股也處于非常有吸引力的狀態(tài)。我們是希望投資者更多地去接受，給我們一些長(zhǎng)的期限，給多一點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，是可以換取更好的回報(bào)。

段國圣：明年的整個(gè)配置，最近在思考，還沒有形成結(jié)論。因?yàn)閭袌?chǎng)真正見底的，真正見到最高收益的時(shí)候，從利率債是2018年的4、5月份見底，今年從2019年的資產(chǎn)配置，大概做了兩件事情，從固定收益領(lǐng)域，第一個(gè)是年初的時(shí)候，買了很多的非標(biāo)；第二個(gè)是地方政府債，我們拿的量很大。我們?nèi)ツ甑浇衲昴瓿?，就把今年一年或明年一季度的全都用完了。我們的?quán)益，今年配置也很重，權(quán)益配置非常重，在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)里面，可能持有量是比較大的，效果也很好。明年在配置上有一定難度，股票不便宜，不是太貴，有一點(diǎn)貴，但債券太貴，是這么一個(gè)情況在里面。但是，我覺得這個(gè)時(shí)候，保持定力是有效的。明年在固定收益配置上，可能有一些機(jī)會(huì)。對(duì)整個(gè)宏觀，特別是短期，無論CPI，還是短期經(jīng)濟(jì)周期來講，對(duì)固定收益市場(chǎng)不是一個(gè)好的事情，但是對(duì)市值戶來講，叫（mark mark），因?yàn)槲覀冇袃深?，一類是配置戶，跟保險(xiǎn)做配置，第二是（市值戶）。我們市值戶的量很大，泰康15000億資產(chǎn)中，有8000多億是非泰康的，基本上都是市值戶，只有7000億左右是泰康的錢在里面。明年從配置的角度來講，明年會(huì)尋找戰(zhàn)機(jī)，但是明年是有一個(gè)機(jī)會(huì)的。

總體配置上，我覺得從權(quán)益跟固收比較來講，權(quán)益的性價(jià)比更好。但是，我并不認(rèn)為權(quán)益有系統(tǒng)性的大機(jī)會(huì)。因?yàn)闄?quán)益在配置上可以配得高，原因是你必須很清楚你的投資經(jīng)理有沒有抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的能力，配置與自己的投資能力相關(guān)，比如說有時(shí)候領(lǐng)導(dǎo)能做的事情是很少的，我自己有一個(gè)看法，做配置的時(shí)候，我認(rèn)為在資本市場(chǎng)，我自己一個(gè)投資哲學(xué)是這個(gè)想法。無論是股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，大概只有5%的時(shí)間，你有顯著性的判斷，95%的時(shí)間，沒有顯著性的判斷。我們說多一點(diǎn)，不到10%的時(shí)間，在一年的中間，只有10%的時(shí)間，有一段時(shí)間可能形成一個(gè)看法，說這個(gè)市場(chǎng)有確定性的買入機(jī)會(huì)，或者是有確定性必須要賣出，大部分的時(shí)間，這些事情不是當(dāng)CIO的來做的，或者做CEO的來做的，很多事，把這些權(quán)利交給投資經(jīng)理，讓他們作為一條，我自己認(rèn)為很多的阿爾法，不是來自于（tai mi），在股票里來自于個(gè)股，個(gè)股的阿爾法比（tai mi）更有效，特別是行業(yè)特別無效，要想在行業(yè)里面做出行業(yè)能動(dòng)的能力是非常非常難的。明年在配置上，從我的角度，我能做的事不太多，很多事情會(huì)交給投資經(jīng)理去做，我把權(quán)限更多地給投資經(jīng)理去做，不光是我自己，包括我的核心團(tuán)隊(duì)，可能主要把精力放在風(fēng)險(xiǎn)控制，或者去觀察一些新型的機(jī)會(huì)，有時(shí)候在配置很困難的時(shí)候，創(chuàng)新的產(chǎn)品是極具阿爾法能力的。如果你在某一點(diǎn)上形成很強(qiáng)的一個(gè)看法，在某一個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域里形成阿爾法，當(dāng)然這個(gè)阿爾法一般形成細(xì)分的，大家不會(huì)到大街上講。比如說去年或今年配了很多的物流不動(dòng)產(chǎn)，去年到今年配了200多億，現(xiàn)在再去配找不到了，已經(jīng)沒有太多好的機(jī)會(huì)了，因?yàn)槟莻€(gè)配得大大超過我自己的收益。我當(dāng)時(shí)的想法短期有5%，但是算在不動(dòng)產(chǎn)里面，長(zhǎng)期來說有8%、9%就很滿意了，但是最后出來的結(jié)果，比我想象得好。在細(xì)分領(lǐng)域形成一些東西在里面。把總體控制住以后，把很多精力做一些創(chuàng)新的產(chǎn)品，你鼓勵(lì)你的團(tuán)隊(duì)，或者是組織一些團(tuán)隊(duì)做這個(gè)事情，創(chuàng)新對(duì)你的整個(gè)資產(chǎn)配置是更有效的。所以，我能做的事情很少。明年全年大部分時(shí)間，處于沒啥事干，天天聽別人講宏觀的情況。

主持人（翟晨曦）：謝謝范總和段總，非常的真實(shí)，一手的思考給到大家，而且我個(gè)人特別理解，剛剛段總和范總提到的，資金量越大，越難做，貝塔有很大機(jī)會(huì)的時(shí)候，才好選擇。都比較貴的時(shí)候，貝塔比較難做的時(shí)候，只能留給阿爾法。最后一個(gè)問題留給阿爾法的專家江總，面對(duì)明年在整個(gè)指數(shù)已經(jīng)反彈30%，很多人也能看出來的“白馬”都已經(jīng)漲到天上去之后，明年在股票市場(chǎng)上，權(quán)益類阿爾法到底在哪里？

江暉：明年的阿爾法主要在于行業(yè)選擇和類別選擇。有些股票已經(jīng)增長(zhǎng)很多年了，首先都在“天上”，這些主要是大盤藍(lán)籌股都很貴，你讓他再做阿爾法很難，很大一批股票這幾年進(jìn)步很大，競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，行業(yè)也在集中，主要在科技和消費(fèi)這兩個(gè)類別。技術(shù)在進(jìn)步，全球產(chǎn)業(yè)鏈排名在顯著提升。以前我們?cè)诘?.5梯隊(duì)的，現(xiàn)在到第一梯隊(duì)，有的在第二梯隊(duì)，現(xiàn)在到第1.5梯隊(duì)，這樣的公司非常多。有些今年漲了，有些還沒有漲，但是這些公司，有可能有的行業(yè)周期現(xiàn)在不是那么好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在下行，一旦經(jīng)濟(jì)回升的時(shí)候，它的優(yōu)勢(shì)就顯著爆發(fā)出來了，這樣的公司還挺多的，這些公司估值并不貴，這樣的公司挺多的。

第二個(gè)，消費(fèi)類別的。消費(fèi)類別的行業(yè)在不斷集中，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來越少，是這么一個(gè)行業(yè)。他們的ROE也在持續(xù)地提升。這些公司雖然可能相對(duì)貴一點(diǎn)，但是并不是特別貴，和長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性能匹配。所以我覺得這兩類公司，主要在科技和消費(fèi)類別里面，這些非大盤藍(lán)籌股，在明年有顯著的阿爾法，謝謝！

主持人（翟晨曦）：謝謝江總，感謝各位嘉賓的精彩分享。大家可以看到，在今天這場(chǎng)非常精彩的80分鐘的分享中，每位嘉賓有不同的觀點(diǎn)。大類資產(chǎn)投資也好，配置也好，沒有一定之道，沒有一定之規(guī)，取決于你的資金來源，你的風(fēng)險(xiǎn)偏好，你的波動(dòng)率，你的客戶，你的投資的時(shí)間周期。今天各位嘉賓都告訴了我們，投資是一門藝術(shù)，感謝大家的精彩分享，也預(yù)祝所有的嘉賓和所有今天堅(jiān)持到最后的所有聽眾，能夠在明年未來的投資中，找到最適合自己的資產(chǎn)配置方式，謝謝大家！

來源: 新浪財(cái)經(jīng)

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中泰資管 田宏偉

基金業(yè)績(jī)構(gòu)成是所有FOF管理人都會(huì)關(guān)注的問題，但這個(gè)領(lǐng)域又有不少似是而非的觀點(diǎn)。比如，很多人都聽到這樣一類說法：基金業(yè)績(jī)構(gòu)成的90%可以由資產(chǎn)配置來解釋（可以理解為貝塔收益），不少對(duì)于國外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)基金、大學(xué)基金會(huì)等著名機(jī)構(gòu)投資人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)跟蹤研究也證明了這一點(diǎn)。但在國內(nèi)，大家似乎又更容易看到基金經(jīng)理創(chuàng)造的阿爾法能力。

似是而非的觀點(diǎn)是談資，但做投資需要準(zhǔn)確。這也是我們做這個(gè)實(shí)驗(yàn)的初衷——跑一跑數(shù)據(jù)，以國內(nèi)基金為樣本，算算阿爾法收益和貝塔收益在基金業(yè)績(jī)中的占比如何。

做實(shí)驗(yàn)，自然先定義，根據(jù)CAPM公式，我們把基金業(yè)績(jī)分解為三個(gè)部分，阿爾法收益、貝塔收益和殘差項(xiàng)；

CAPM公式及各變量的含義：Rf=Alpha+Beta*Rm+?

Alpha：阿爾法收益；Beta*Rm：貝塔收益；?：殘差項(xiàng)；Rf：基金業(yè)績(jī)回報(bào)；Rm：市場(chǎng)基準(zhǔn)回報(bào)。

● 分別以全市場(chǎng)的股票基金和混合基金作為樣本，觀察其2015年以來每個(gè)季度的平均阿爾法和貝塔收益；

● 對(duì)季度凈值平均回報(bào)序列、季度阿爾法和貝塔都進(jìn)行歸一化處理，在CAPM公式基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)基金單位業(yè)績(jī)的百分比分解，以更加方便的比較阿爾法收益和貝塔收益的各自占比。

股票型基金的阿爾法收益

和貝塔收益的各自占比

按照上述方法，我們首先對(duì)股票型基金進(jìn)行了業(yè)績(jī)的百分比分解，結(jié)果是：Alpha收益占比均值為：41.01%；Beta收益占比均值為：58.13%（具體參考圖1）。

圖1 股票型基金的業(yè)績(jī)百分比分解

說明：數(shù)據(jù)來源：中泰資管、Wind，時(shí)間范圍：2015年一季度-今年二季度

計(jì)算方法：以季度為單位，計(jì)算所有股票型/混合型基金的Alpha和Beta，然后根據(jù)Alpha、Beta、追蹤指數(shù)的收益率，將基金的收益率拆分為三部分（歸一化后的百分比）：Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%；最后對(duì)所有基金的Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%取平均得到當(dāng)季數(shù)據(jù)。

從時(shí)間序列上來看，在市場(chǎng)整體震蕩階段，基金的阿爾法收益占比普遍比較高。這反應(yīng)了國內(nèi)股票型基金整體上對(duì)于結(jié)構(gòu)性行情的把握能力較強(qiáng)，能夠創(chuàng)造較高的阿爾法收益。

圖中也可以看到，股票型基金收益率中Beta收益占比達(dá)到了58%，且相對(duì)穩(wěn)定；說明拉長(zhǎng)周期來看，貝塔收益仍然在基金業(yè)績(jī)構(gòu)成中占據(jù)主導(dǎo)地位，可以理解為股票基金通過承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來獲得超額收益。在市場(chǎng)趨勢(shì)性上漲或下跌階段，貝塔占比明顯提高，在市場(chǎng)緩慢下跌或震蕩時(shí)，Beta的占比相對(duì)較小。

我們將這種現(xiàn)象理解為：阿爾法和貝塔收益其實(shí)你中有我、我中有你，在不同的市場(chǎng)情況下，兩者呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，考察基金業(yè)績(jī)時(shí)，需要把兩者都放在一起綜合看待。

混合型基金的阿爾法收益

和貝塔收益的各自占比

由于國內(nèi)股票型基金的倉位不能低于80%，這使得股票基金經(jīng)理基本都保持一個(gè)恒定的權(quán)益?zhèn)}位，貝塔收益占比較高是難以避免的（這里貝塔可以理解為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，貝塔收益則是貝塔與基準(zhǔn)指數(shù)收益的乘積）。那么換成混合型基金如何呢？我們?cè)趫D2中也把混合型基金的平均業(yè)績(jī)進(jìn)行了百分比分解：Alpha占比均值：53.67%，Beta占比均值：43.25%。

圖2 混合型基金的業(yè)績(jī)百分比分解

數(shù)據(jù)來源：中泰資管、Wind

計(jì)算方法：以季度為單位，計(jì)算所有股票型/混合型基金的Alpha和Beta，然后根據(jù)Alpha、Beta、追蹤指數(shù)的收益率，將基金的收益率拆分為三部分（歸一化后的百分比）：Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%；最后對(duì)所有基金的Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%取平均得到當(dāng)季數(shù)據(jù)。

相比股票型基金，國內(nèi)混合型基金整體上阿爾法收益占比更高。這意味著國內(nèi)的混合基金整體承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更小，具有更強(qiáng)的阿爾法創(chuàng)造能力。從時(shí)間序列上來看，兩類收益在不同市場(chǎng)階段的占比情況與股票基金基本保持同步變化的態(tài)勢(shì)。

這與我們的常識(shí)相反，我們一般會(huì)認(rèn)為股票基金更擅長(zhǎng)于選股，因此，會(huì)具有更高的阿爾法收益水平，數(shù)據(jù)分析告訴我們，其實(shí)混合型基金的超額收益能力要更強(qiáng)一些，當(dāng)然股票型基金的收益彈性要更大一些。

看待阿爾法和貝塔的新視角

為了更好地理解阿爾法和貝塔關(guān)系的結(jié)構(gòu)特征，我們這里選取了最近的三個(gè)季度，分別代表了典型的三種市場(chǎng)狀態(tài)，牛市（2020年四季度），熊市（今年一季度）與震蕩市（今年二季度），來考察全部股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益群體特征。

此外，一直以來我們還有個(gè)猜想，近幾年來公募基金作為一個(gè)整體，越來越偏好成長(zhǎng)性突出的科技創(chuàng)新類股票，這可能是股票基金阿爾法收益的重要來源。做為對(duì)比，我們分別使用滬深300指數(shù)（左圖）與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右圖）作為基準(zhǔn)來得到阿爾法與貝塔數(shù)據(jù)。

1）牛市——2020四季度

圖3 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（2020年四季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

在圖3左圖中，分別作直線Beta=1和Alpha=0將散點(diǎn)圖劃分為四個(gè)象限，可以看到，在牛市周期中大部分基金位于Alpha=0的右側(cè)。這說明在牛市中多數(shù)基金擁有正的超額收益；同時(shí)有相當(dāng)一部分基金位于右下象限，這些基金在牛市中不僅擁有正的超額，而且風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合。這或許證實(shí)了一個(gè)我們一直以來的觀點(diǎn)，牛市環(huán)境更有利于基金創(chuàng)造阿爾法，這與上文中的觀點(diǎn)（基金震蕩市創(chuàng)造的阿爾法占比更大）并不矛盾，一個(gè)說的是幅度，一個(gè)說的是概率。

接下來，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指，重新繪制了散點(diǎn)圖（右圖），以檢驗(yàn)在牛市中多數(shù)基金正的超額收益到底是來源于選股擇時(shí)能力，還是源自對(duì)于特殊板塊的追蹤。

將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Alpha=0左側(cè)（超額收益為負(fù)）的基金明顯增多，而具有較高正超額的基金明顯減少，這說明在牛市中很多基金的正超額的確來源于對(duì)特殊板塊（以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)型股票）的追蹤，不能完全體現(xiàn)基金管理人的選股和擇時(shí)能力。但類似這種重倉某一特定板塊的做法，雖然可以階段性增強(qiáng)收益，但是也會(huì)顯著放大凈值的波動(dòng)性。

2）熊市——2022一季度

圖4 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（今年一季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

在今年一季度市場(chǎng)普遍大幅下跌的熊市行情中，可以看到在熊市中大部分股票型基金都在Alpha=0的左側(cè)，這說明在熊市中不能過于期望基金擁有正的超額收益；同時(shí)大多數(shù)基金位于Beta=1的下方，這說明在熊市中多數(shù)基金降低了倉位以控制風(fēng)險(xiǎn)。雖然熊市中基金會(huì)普遍降低風(fēng)險(xiǎn)倉位，但是仍然難以避免出現(xiàn)負(fù)的阿爾法。

類似的，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指查看Alpha和Beta散點(diǎn)圖的變化。將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Beta=1下方和Alpha=0左方的基金明顯增多，這說明在熊市中哪怕以跌幅更大的創(chuàng)業(yè)板（成長(zhǎng)型股票）來衡量，大部分股票基金盡管減少了創(chuàng)業(yè)板倉位暴露，但仍然無法獲得相對(duì)創(chuàng)業(yè)板的更好阿爾法。這也導(dǎo)致熊市中基金業(yè)績(jī)波動(dòng)比滬深300指數(shù)明顯更大，這一現(xiàn)象在最近幾年變得更加明顯。

3）震蕩市場(chǎng)——今年二季度

圖5 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（今年二季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

剛剛過去的今年二季度是一個(gè)先跌后漲的震蕩市場(chǎng)，左側(cè)散點(diǎn)圖表明，處于右上象限的基金數(shù)量眾多，它們都承擔(dān)了超越滬深300指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但也都獲得了正的阿爾法，具有明顯高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者；處于左上象限的基金雖然也具有超越市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但獲得的超額為負(fù)，這類基金是我們?cè)谡鹗幨袌?chǎng)中需要剔除的選項(xiàng)；處于左下象限的基金具有小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)超額為負(fù)，在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)平平；最后，處于右下象限的基金具有小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擁有正的超額收益，這類基金在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)更加穩(wěn)定，是我們希望篩選出的優(yōu)秀基金。

類似地，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指查看Alpha和Beta散點(diǎn)圖的變化：將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Beta=1下方的基金明顯增多，Alpha=0右方的基金數(shù)量明顯減少，這說明盡管在震蕩市場(chǎng)中股票基金普遍減少了對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但創(chuàng)業(yè)板仍是其相對(duì)更大市場(chǎng)超額收益的主要來源。

從這個(gè)角度看，也驗(yàn)證了我們往期文章《如何分辨基金的阿爾法收益和貝塔收益》中的觀點(diǎn)，所謂的阿爾法收益，換個(gè)視角（基準(zhǔn)）看，其實(shí)往往是另一種貝塔收益。這兩種收益的區(qū)別其實(shí)并不像大家想象的那么明顯。

綜述，我們得到了如下結(jié)論：

整體上看，國內(nèi)基金經(jīng)理創(chuàng)造阿爾法收益的能力比較顯著，這個(gè)能力主要來自于對(duì)以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股投資。這種投資方式一方面看是抓住了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，但另一方面看也顯著放大了凈值的波動(dòng)性。這也說明，所謂的阿爾法收益，換個(gè)視角（業(yè)績(jī)基準(zhǔn)）看，可能是另一種貝塔收益。阿爾法收益和貝塔收益的區(qū)別其實(shí)并不像大家想象的那么明顯。阿爾法和貝塔收益其實(shí)你中有我我中有你，在不同的市場(chǎng)情況下，兩者呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，考察基金業(yè)績(jī)時(shí)，需要把兩者都放在一起綜合看待。

感謝實(shí)習(xí)生明儀對(duì)本文做出的貢獻(xiàn)。

作者簡(jiǎn)介：田宏偉，中泰資管總經(jīng)理助理，組合投資部總經(jīng)理，中泰星匯平衡三個(gè)月持有混合（FOF）擬任基金經(jīng)理。曾任國泰君安資管投資管理部/產(chǎn)品部/基金管理部總經(jīng)理，國融基金總經(jīng)理助理，首席投資官。曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合類多策略小集合產(chǎn)品/FOF產(chǎn)品，跨越多輪牛熊周期。

基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過往業(yè)績(jī)不代表其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者投資基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說明書等法律文件?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，請(qǐng)投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金產(chǎn)品。

中泰資管 田宏偉

基金業(yè)績(jī)構(gòu)成是所有FOF管理人都會(huì)關(guān)注的問題，但這個(gè)領(lǐng)域又有不少似是而非的觀點(diǎn)。比如，很多人都聽到這樣一類說法：基金業(yè)績(jī)構(gòu)成的90%可以由資產(chǎn)配置來解釋（可以理解為貝塔收益），不少對(duì)于國外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)基金、大學(xué)基金會(huì)等著名機(jī)構(gòu)投資人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)跟蹤研究也證明了這一點(diǎn)。但在國內(nèi)，大家似乎又更容易看到基金經(jīng)理創(chuàng)造的阿爾法能力。

似是而非的觀點(diǎn)是談資，但做投資需要準(zhǔn)確。這也是我們做這個(gè)實(shí)驗(yàn)的初衷——跑一跑數(shù)據(jù)，以國內(nèi)基金為樣本，算算阿爾法收益和貝塔收益在基金業(yè)績(jī)中的占比如何。

做實(shí)驗(yàn)，自然先定義，根據(jù)CAPM公式，我們把基金業(yè)績(jī)分解為三個(gè)部分，阿爾法收益、貝塔收益和殘差項(xiàng)；

CAPM公式及各變量的含義：Rf=Alpha+Beta*Rm+?

Alpha：阿爾法收益；Beta*Rm：貝塔收益；?：殘差項(xiàng)；Rf：基金業(yè)績(jī)回報(bào)；Rm：市場(chǎng)基準(zhǔn)回報(bào)。

● 分別以全市場(chǎng)的股票基金和混合基金作為樣本，觀察其2015年以來每個(gè)季度的平均阿爾法和貝塔收益；

● 對(duì)季度凈值平均回報(bào)序列、季度阿爾法和貝塔都進(jìn)行歸一化處理，在CAPM公式基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)基金單位業(yè)績(jī)的百分比分解，以更加方便的比較阿爾法收益和貝塔收益的各自占比。

股票型基金的阿爾法收益

和貝塔收益的各自占比

按照上述方法，我們首先對(duì)股票型基金進(jìn)行了業(yè)績(jī)的百分比分解，結(jié)果是：Alpha收益占比均值為：41.01%；Beta收益占比均值為：58.13%（具體參考圖1）。

圖1 股票型基金的業(yè)績(jī)百分比分解

說明：數(shù)據(jù)來源：中泰資管、Wind，時(shí)間范圍：2015年一季度-今年二季度

計(jì)算方法：以季度為單位，計(jì)算所有股票型/混合型基金的Alpha和Beta，然后根據(jù)Alpha、Beta、追蹤指數(shù)的收益率，將基金的收益率拆分為三部分（歸一化后的百分比）：Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%；最后對(duì)所有基金的Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%取平均得到當(dāng)季數(shù)據(jù)。

從時(shí)間序列上來看，在市場(chǎng)整體震蕩階段，基金的阿爾法收益占比普遍比較高。這反應(yīng)了國內(nèi)股票型基金整體上對(duì)于結(jié)構(gòu)性行情的把握能力較強(qiáng)，能夠創(chuàng)造較高的阿爾法收益。

圖中也可以看到，股票型基金收益率中Beta收益占比達(dá)到了58%，且相對(duì)穩(wěn)定；說明拉長(zhǎng)周期來看，貝塔收益仍然在基金業(yè)績(jī)構(gòu)成中占據(jù)主導(dǎo)地位，可以理解為股票基金通過承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來獲得超額收益。在市場(chǎng)趨勢(shì)性上漲或下跌階段，貝塔占比明顯提高，在市場(chǎng)緩慢下跌或震蕩時(shí)，Beta的占比相對(duì)較小。

我們將這種現(xiàn)象理解為：阿爾法和貝塔收益其實(shí)你中有我、我中有你，在不同的市場(chǎng)情況下，兩者呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，考察基金業(yè)績(jī)時(shí)，需要把兩者都放在一起綜合看待。

混合型基金的阿爾法收益

和貝塔收益的各自占比

由于國內(nèi)股票型基金的倉位不能低于80%，這使得股票基金經(jīng)理基本都保持一個(gè)恒定的權(quán)益?zhèn)}位，貝塔收益占比較高是難以避免的（這里貝塔可以理解為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，貝塔收益則是貝塔與基準(zhǔn)指數(shù)收益的乘積）。那么換成混合型基金如何呢？我們?cè)趫D2中也把混合型基金的平均業(yè)績(jī)進(jìn)行了百分比分解：Alpha占比均值：53.67%，Beta占比均值：43.25%。

圖2 混合型基金的業(yè)績(jī)百分比分解

數(shù)據(jù)來源：中泰資管、Wind

計(jì)算方法：以季度為單位，計(jì)算所有股票型/混合型基金的Alpha和Beta，然后根據(jù)Alpha、Beta、追蹤指數(shù)的收益率，將基金的收益率拆分為三部分（歸一化后的百分比）：Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%；最后對(duì)所有基金的Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%取平均得到當(dāng)季數(shù)據(jù)。

相比股票型基金，國內(nèi)混合型基金整體上阿爾法收益占比更高。這意味著國內(nèi)的混合基金整體承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更小，具有更強(qiáng)的阿爾法創(chuàng)造能力。從時(shí)間序列上來看，兩類收益在不同市場(chǎng)階段的占比情況與股票基金基本保持同步變化的態(tài)勢(shì)。

這與我們的常識(shí)相反，我們一般會(huì)認(rèn)為股票基金更擅長(zhǎng)于選股，因此，會(huì)具有更高的阿爾法收益水平，數(shù)據(jù)分析告訴我們，其實(shí)混合型基金的超額收益能力要更強(qiáng)一些，當(dāng)然股票型基金的收益彈性要更大一些。

看待阿爾法和貝塔的新視角

為了更好地理解阿爾法和貝塔關(guān)系的結(jié)構(gòu)特征，我們這里選取了最近的三個(gè)季度，分別代表了典型的三種市場(chǎng)狀態(tài)，牛市（2020年四季度），熊市（今年一季度）與震蕩市（今年二季度），來考察全部股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益群體特征。

此外，一直以來我們還有個(gè)猜想，近幾年來公募基金作為一個(gè)整體，越來越偏好成長(zhǎng)性突出的科技創(chuàng)新類股票，這可能是股票基金阿爾法收益的重要來源。做為對(duì)比，我們分別使用滬深300指數(shù)（左圖）與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右圖）作為基準(zhǔn)來得到阿爾法與貝塔數(shù)據(jù)。

1）牛市——2020四季度

圖3 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（2020年四季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

在圖3左圖中，分別作直線Beta=1和Alpha=0將散點(diǎn)圖劃分為四個(gè)象限，可以看到，在牛市周期中大部分基金位于Alpha=0的右側(cè)。這說明在牛市中多數(shù)基金擁有正的超額收益；同時(shí)有相當(dāng)一部分基金位于右下象限，這些基金在牛市中不僅擁有正的超額，而且風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合。這或許證實(shí)了一個(gè)我們一直以來的觀點(diǎn)，牛市環(huán)境更有利于基金創(chuàng)造阿爾法，這與上文中的觀點(diǎn)（基金震蕩市創(chuàng)造的阿爾法占比更大）并不矛盾，一個(gè)說的是幅度，一個(gè)說的是概率。

接下來，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指，重新繪制了散點(diǎn)圖（右圖），以檢驗(yàn)在牛市中多數(shù)基金正的超額收益到底是來源于選股擇時(shí)能力，還是源自對(duì)于特殊板塊的追蹤。

將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Alpha=0左側(cè)（超額收益為負(fù)）的基金明顯增多，而具有較高正超額的基金明顯減少，這說明在牛市中很多基金的正超額的確來源于對(duì)特殊板塊（以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)型股票）的追蹤，不能完全體現(xiàn)基金管理人的選股和擇時(shí)能力。但類似這種重倉某一特定板塊的做法，雖然可以階段性增強(qiáng)收益，但是也會(huì)顯著放大凈值的波動(dòng)性。

2）熊市——2022一季度

圖4 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（今年一季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

在今年一季度市場(chǎng)普遍大幅下跌的熊市行情中，可以看到在熊市中大部分股票型基金都在Alpha=0的左側(cè)，這說明在熊市中不能過于期望基金擁有正的超額收益；同時(shí)大多數(shù)基金位于Beta=1的下方，這說明在熊市中多數(shù)基金降低了倉位以控制風(fēng)險(xiǎn)。雖然熊市中基金會(huì)普遍降低風(fēng)險(xiǎn)倉位，但是仍然難以避免出現(xiàn)負(fù)的阿爾法。

類似的，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指查看Alpha和Beta散點(diǎn)圖的變化。將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Beta=1下方和Alpha=0左方的基金明顯增多，這說明在熊市中哪怕以跌幅更大的創(chuàng)業(yè)板（成長(zhǎng)型股票）來衡量，大部分股票基金盡管減少了創(chuàng)業(yè)板倉位暴露，但仍然無法獲得相對(duì)創(chuàng)業(yè)板的更好阿爾法。這也導(dǎo)致熊市中基金業(yè)績(jī)波動(dòng)比滬深300指數(shù)明顯更大，這一現(xiàn)象在最近幾年變得更加明顯。

3）震蕩市場(chǎng)——今年二季度

圖5 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（今年二季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

剛剛過去的今年二季度是一個(gè)先跌后漲的震蕩市場(chǎng)，左側(cè)散點(diǎn)圖表明，處于右上象限的基金數(shù)量眾多，它們都承擔(dān)了超越滬深300指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但也都獲得了正的阿爾法，具有明顯高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者；處于左上象限的基金雖然也具有超越市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但獲得的超額為負(fù)，這類基金是我們?cè)谡鹗幨袌?chǎng)中需要剔除的選項(xiàng)；處于左下象限的基金具有小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)超額為負(fù)，在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)平平；最后，處于右下象限的基金具有小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擁有正的超額收益，這類基金在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)更加穩(wěn)定，是我們希望篩選出的優(yōu)秀基金。

類似地，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指查看Alpha和Beta散點(diǎn)圖的變化：將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Beta=1下方的基金明顯增多，Alpha=0右方的基金數(shù)量明顯減少，這說明盡管在震蕩市場(chǎng)中股票基金普遍減少了對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但創(chuàng)業(yè)板仍是其相對(duì)更大市場(chǎng)超額收益的主要來源。

從這個(gè)角度看，也驗(yàn)證了我們往期文章《如何分辨基金的阿爾法收益和貝塔收益》中的觀點(diǎn)，所謂的阿爾法收益，換個(gè)視角（基準(zhǔn)）看，其實(shí)往往是另一種貝塔收益。這兩種收益的區(qū)別其實(shí)并不像大家想象的那么明顯。

綜述，我們得到了如下結(jié)論：

整體上看，國內(nèi)基金經(jīng)理創(chuàng)造阿爾法收益的能力比較顯著，這個(gè)能力主要來自于對(duì)以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股投資。這種投資方式一方面看是抓住了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，但另一方面看也顯著放大了凈值的波動(dòng)性。這也說明，所謂的阿爾法收益，換個(gè)視角（業(yè)績(jī)基準(zhǔn)）看，可能是另一種貝塔收益。阿爾法收益和貝塔收益的區(qū)別其實(shí)并不像大家想象的那么明顯。阿爾法和貝塔收益其實(shí)你中有我我中有你，在不同的市場(chǎng)情況下，兩者呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，考察基金業(yè)績(jī)時(shí)，需要把兩者都放在一起綜合看待。

感謝實(shí)習(xí)生明儀對(duì)本文做出的貢獻(xiàn)。

作者簡(jiǎn)介：田宏偉，中泰資管總經(jīng)理助理，組合投資部總經(jīng)理，中泰星匯平衡三個(gè)月持有混合（FOF）擬任基金經(jīng)理。曾任國泰君安資管投資管理部/產(chǎn)品部/基金管理部總經(jīng)理，國融基金總經(jīng)理助理，首席投資官。曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合類多策略小集合產(chǎn)品/FOF產(chǎn)品，跨越多輪牛熊周期。

基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過往業(yè)績(jī)不代表其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者投資基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說明書等法律文件?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，請(qǐng)投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金產(chǎn)品。

中泰資管 田宏偉

基金業(yè)績(jī)構(gòu)成是所有FOF管理人都會(huì)關(guān)注的問題，但這個(gè)領(lǐng)域又有不少似是而非的觀點(diǎn)。比如，很多人都聽到這樣一類說法：基金業(yè)績(jī)構(gòu)成的90%可以由資產(chǎn)配置來解釋（可以理解為貝塔收益），不少對(duì)于國外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)基金、大學(xué)基金會(huì)等著名機(jī)構(gòu)投資人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)跟蹤研究也證明了這一點(diǎn)。但在國內(nèi)，大家似乎又更容易看到基金經(jīng)理創(chuàng)造的阿爾法能力。

似是而非的觀點(diǎn)是談資，但做投資需要準(zhǔn)確。這也是我們做這個(gè)實(shí)驗(yàn)的初衷——跑一跑數(shù)據(jù)，以國內(nèi)基金為樣本，算算阿爾法收益和貝塔收益在基金業(yè)績(jī)中的占比如何。

做實(shí)驗(yàn)，自然先定義，根據(jù)CAPM公式，我們把基金業(yè)績(jī)分解為三個(gè)部分，阿爾法收益、貝塔收益和殘差項(xiàng)；

CAPM公式及各變量的含義：Rf=Alpha+Beta*Rm+?

Alpha：阿爾法收益；Beta*Rm：貝塔收益；?：殘差項(xiàng)；Rf：基金業(yè)績(jī)回報(bào)；Rm：市場(chǎng)基準(zhǔn)回報(bào)。

● 分別以全市場(chǎng)的股票基金和混合基金作為樣本，觀察其2015年以來每個(gè)季度的平均阿爾法和貝塔收益；

● 對(duì)季度凈值平均回報(bào)序列、季度阿爾法和貝塔都進(jìn)行歸一化處理，在CAPM公式基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)基金單位業(yè)績(jī)的百分比分解，以更加方便的比較阿爾法收益和貝塔收益的各自占比。

股票型基金的阿爾法收益

和貝塔收益的各自占比

按照上述方法，我們首先對(duì)股票型基金進(jìn)行了業(yè)績(jī)的百分比分解，結(jié)果是：Alpha收益占比均值為：41.01%；Beta收益占比均值為：58.13%（具體參考圖1）。

圖1 股票型基金的業(yè)績(jī)百分比分解

說明：數(shù)據(jù)來源：中泰資管、Wind，時(shí)間范圍：2015年一季度-今年二季度

計(jì)算方法：以季度為單位，計(jì)算所有股票型/混合型基金的Alpha和Beta，然后根據(jù)Alpha、Beta、追蹤指數(shù)的收益率，將基金的收益率拆分為三部分（歸一化后的百分比）：Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%；最后對(duì)所有基金的Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%取平均得到當(dāng)季數(shù)據(jù)。

從時(shí)間序列上來看，在市場(chǎng)整體震蕩階段，基金的阿爾法收益占比普遍比較高。這反應(yīng)了國內(nèi)股票型基金整體上對(duì)于結(jié)構(gòu)性行情的把握能力較強(qiáng)，能夠創(chuàng)造較高的阿爾法收益。

圖中也可以看到，股票型基金收益率中Beta收益占比達(dá)到了58%，且相對(duì)穩(wěn)定；說明拉長(zhǎng)周期來看，貝塔收益仍然在基金業(yè)績(jī)構(gòu)成中占據(jù)主導(dǎo)地位，可以理解為股票基金通過承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來獲得超額收益。在市場(chǎng)趨勢(shì)性上漲或下跌階段，貝塔占比明顯提高，在市場(chǎng)緩慢下跌或震蕩時(shí)，Beta的占比相對(duì)較小。

我們將這種現(xiàn)象理解為：阿爾法和貝塔收益其實(shí)你中有我、我中有你，在不同的市場(chǎng)情況下，兩者呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，考察基金業(yè)績(jī)時(shí)，需要把兩者都放在一起綜合看待。

混合型基金的阿爾法收益

和貝塔收益的各自占比

由于國內(nèi)股票型基金的倉位不能低于80%，這使得股票基金經(jīng)理基本都保持一個(gè)恒定的權(quán)益?zhèn)}位，貝塔收益占比較高是難以避免的（這里貝塔可以理解為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，貝塔收益則是貝塔與基準(zhǔn)指數(shù)收益的乘積）。那么換成混合型基金如何呢？我們?cè)趫D2中也把混合型基金的平均業(yè)績(jī)進(jìn)行了百分比分解：Alpha占比均值：53.67%，Beta占比均值：43.25%。

圖2 混合型基金的業(yè)績(jī)百分比分解

數(shù)據(jù)來源：中泰資管、Wind

計(jì)算方法：以季度為單位，計(jì)算所有股票型/混合型基金的Alpha和Beta，然后根據(jù)Alpha、Beta、追蹤指數(shù)的收益率，將基金的收益率拆分為三部分（歸一化后的百分比）：Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%；最后對(duì)所有基金的Alpha占比%、Beta占比%、殘差占比%取平均得到當(dāng)季數(shù)據(jù)。

相比股票型基金，國內(nèi)混合型基金整體上阿爾法收益占比更高。這意味著國內(nèi)的混合基金整體承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更小，具有更強(qiáng)的阿爾法創(chuàng)造能力。從時(shí)間序列上來看，兩類收益在不同市場(chǎng)階段的占比情況與股票基金基本保持同步變化的態(tài)勢(shì)。

這與我們的常識(shí)相反，我們一般會(huì)認(rèn)為股票基金更擅長(zhǎng)于選股，因此，會(huì)具有更高的阿爾法收益水平，數(shù)據(jù)分析告訴我們，其實(shí)混合型基金的超額收益能力要更強(qiáng)一些，當(dāng)然股票型基金的收益彈性要更大一些。

看待阿爾法和貝塔的新視角

為了更好地理解阿爾法和貝塔關(guān)系的結(jié)構(gòu)特征，我們這里選取了最近的三個(gè)季度，分別代表了典型的三種市場(chǎng)狀態(tài)，牛市（2020年四季度），熊市（今年一季度）與震蕩市（今年二季度），來考察全部股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益群體特征。

此外，一直以來我們還有個(gè)猜想，近幾年來公募基金作為一個(gè)整體，越來越偏好成長(zhǎng)性突出的科技創(chuàng)新類股票，這可能是股票基金阿爾法收益的重要來源。做為對(duì)比，我們分別使用滬深300指數(shù)（左圖）與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右圖）作為基準(zhǔn)來得到阿爾法與貝塔數(shù)據(jù)。

1）牛市——2020四季度

圖3 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（2020年四季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

在圖3左圖中，分別作直線Beta=1和Alpha=0將散點(diǎn)圖劃分為四個(gè)象限，可以看到，在牛市周期中大部分基金位于Alpha=0的右側(cè)。這說明在牛市中多數(shù)基金擁有正的超額收益；同時(shí)有相當(dāng)一部分基金位于右下象限，這些基金在牛市中不僅擁有正的超額，而且風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合。這或許證實(shí)了一個(gè)我們一直以來的觀點(diǎn)，牛市環(huán)境更有利于基金創(chuàng)造阿爾法，這與上文中的觀點(diǎn)（基金震蕩市創(chuàng)造的阿爾法占比更大）并不矛盾，一個(gè)說的是幅度，一個(gè)說的是概率。

接下來，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指，重新繪制了散點(diǎn)圖（右圖），以檢驗(yàn)在牛市中多數(shù)基金正的超額收益到底是來源于選股擇時(shí)能力，還是源自對(duì)于特殊板塊的追蹤。

將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Alpha=0左側(cè)（超額收益為負(fù)）的基金明顯增多，而具有較高正超額的基金明顯減少，這說明在牛市中很多基金的正超額的確來源于對(duì)特殊板塊（以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)型股票）的追蹤，不能完全體現(xiàn)基金管理人的選股和擇時(shí)能力。但類似這種重倉某一特定板塊的做法，雖然可以階段性增強(qiáng)收益，但是也會(huì)顯著放大凈值的波動(dòng)性。

2）熊市——2022一季度

圖4 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（今年一季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

在今年一季度市場(chǎng)普遍大幅下跌的熊市行情中，可以看到在熊市中大部分股票型基金都在Alpha=0的左側(cè)，這說明在熊市中不能過于期望基金擁有正的超額收益；同時(shí)大多數(shù)基金位于Beta=1的下方，這說明在熊市中多數(shù)基金降低了倉位以控制風(fēng)險(xiǎn)。雖然熊市中基金會(huì)普遍降低風(fēng)險(xiǎn)倉位，但是仍然難以避免出現(xiàn)負(fù)的阿爾法。

類似的，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指查看Alpha和Beta散點(diǎn)圖的變化。將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Beta=1下方和Alpha=0左方的基金明顯增多，這說明在熊市中哪怕以跌幅更大的創(chuàng)業(yè)板（成長(zhǎng)型股票）來衡量，大部分股票基金盡管減少了創(chuàng)業(yè)板倉位暴露，但仍然無法獲得相對(duì)創(chuàng)業(yè)板的更好阿爾法。這也導(dǎo)致熊市中基金業(yè)績(jī)波動(dòng)比滬深300指數(shù)明顯更大，這一現(xiàn)象在最近幾年變得更加明顯。

3）震蕩市場(chǎng)——今年二季度

圖5 阿爾法與貝塔風(fēng)險(xiǎn)收益散點(diǎn)圖（今年二季度）

范圍：股票型基金（剔除了無收益率信息的），數(shù)據(jù)來源：Wind

剛剛過去的今年二季度是一個(gè)先跌后漲的震蕩市場(chǎng)，左側(cè)散點(diǎn)圖表明，處于右上象限的基金數(shù)量眾多，它們都承擔(dān)了超越滬深300指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但也都獲得了正的阿爾法，具有明顯高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者；處于左上象限的基金雖然也具有超越市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但獲得的超額為負(fù)，這類基金是我們?cè)谡鹗幨袌?chǎng)中需要剔除的選項(xiàng)；處于左下象限的基金具有小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)超額為負(fù)，在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)平平；最后，處于右下象限的基金具有小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擁有正的超額收益，這類基金在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)更加穩(wěn)定，是我們希望篩選出的優(yōu)秀基金。

類似地，我們將標(biāo)的指數(shù)替換為創(chuàng)業(yè)板指查看Alpha和Beta散點(diǎn)圖的變化：將滬深300替換為創(chuàng)業(yè)板指后，Beta=1下方的基金明顯增多，Alpha=0右方的基金數(shù)量明顯減少，這說明盡管在震蕩市場(chǎng)中股票基金普遍減少了對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但創(chuàng)業(yè)板仍是其相對(duì)更大市場(chǎng)超額收益的主要來源。

從這個(gè)角度看，也驗(yàn)證了我們往期文章《如何分辨基金的阿爾法收益和貝塔收益》中的觀點(diǎn)，所謂的阿爾法收益，換個(gè)視角（基準(zhǔn)）看，其實(shí)往往是另一種貝塔收益。這兩種收益的區(qū)別其實(shí)并不像大家想象的那么明顯。

綜述，我們得到了如下結(jié)論：

整體上看，國內(nèi)基金經(jīng)理創(chuàng)造阿爾法收益的能力比較顯著，這個(gè)能力主要來自于對(duì)以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股投資。這種投資方式一方面看是抓住了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，但另一方面看也顯著放大了凈值的波動(dòng)性。這也說明，所謂的阿爾法收益，換個(gè)視角（業(yè)績(jī)基準(zhǔn)）看，可能是另一種貝塔收益。阿爾法收益和貝塔收益的區(qū)別其實(shí)并不像大家想象的那么明顯。阿爾法和貝塔收益其實(shí)你中有我我中有你，在不同的市場(chǎng)情況下，兩者呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，考察基金業(yè)績(jī)時(shí)，需要把兩者都放在一起綜合看待。

感謝實(shí)習(xí)生明儀對(duì)本文做出的貢獻(xiàn)。

作者簡(jiǎn)介：田宏偉，中泰資管總經(jīng)理助理，組合投資部總經(jīng)理，中泰星匯平衡三個(gè)月持有混合（FOF）擬任基金經(jīng)理。曾任國泰君安資管投資管理部/產(chǎn)品部/基金管理部總經(jīng)理，國融基金總經(jīng)理助理，首席投資官。曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合類多策略小集合產(chǎn)品/FOF產(chǎn)品，跨越多輪牛熊周期。

基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過往業(yè)績(jī)不代表其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者投資基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說明書等法律文件?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，請(qǐng)投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金產(chǎn)品。