私募股權(quán)：“果農(nóng)型” 的投資人

私募股權(quán)（PE），即私募股權(quán)投資，是指投資非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。

私募股權(quán)的投資對(duì)象是企業(yè)，買的是企業(yè)的股權(quán)，通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

如果說各種金融產(chǎn)品像水果的話，證券投資基金就是販賣水果的商販，而私募股權(quán)基金就是果農(nóng)，他要培育果樹，一直到果子成熟，比如上市、被收購。你的果子培育得越好，價(jià)格就賣得越高。

所以，私募股權(quán)投資是從企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營和穩(wěn)定增長(zhǎng)中獲利，而證券投資是從企業(yè)證券的價(jià)格變動(dòng)中獲利，它們的投資目的不一樣。

早在 1970—1980 年的時(shí)候，私募股權(quán)投資公司就已成為陷入困境公司從公開市場(chǎng)籌集資金的流行途徑。1990 年后，美國私募股權(quán)投資進(jìn)入高速發(fā)展階段，黑石、KKR、凱雷、貝恩等頂級(jí)私募在資本市場(chǎng)大展身手，隨后 IDG、軟銀、紅杉資本等風(fēng)投紛紛涌現(xiàn)。

這些機(jī)構(gòu)培育了包括騰訊、阿里巴巴、搜狐、盛大在內(nèi)的大批的明星企業(yè)，甚至當(dāng)時(shí)有人笑稱說，在美國的硅谷，只有兩種人，一種是 IT 精英，另外一種人就是私募股權(quán)投資人。

關(guān)鍵要點(diǎn)私募股權(quán)投資公司籌集并管理資金，為股東帶來可觀的回報(bào)，通常投資期限為 4 至 7 年。投資對(duì)象是企業(yè)，買的是企業(yè)股權(quán)。私募股權(quán)的優(yōu)勢(shì)之一是，企業(yè)家和公司創(chuàng)始人可以輕松獲得資本，并且季度業(yè)績(jī)壓力較小。私募股權(quán)投資公司主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或高凈值個(gè)人募集資金。

私募股權(quán)如何幫助企業(yè)成長(zhǎng)？

既然是 “果農(nóng)型” 的股權(quán)投資，意味著私募股權(quán)基金要經(jīng)歷很長(zhǎng)的培育期。私募股權(quán)基金有 4 到 7 年的封閉期，投資人一般不能中途撤資。

當(dāng)私募股權(quán)投資公司投了一個(gè)企業(yè)之后，這個(gè)企業(yè)能夠在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)獲得比較穩(wěn)定的資金來源，幫助其成長(zhǎng)。就像果子在不同發(fā)育時(shí)期有不同的培育措施一樣，私募股權(quán)基金對(duì)處在不同階段企業(yè)的幫助是不一樣的。

比如，當(dāng)初滴滴在 B 輪和 C 輪融資中，騰訊旗下的股權(quán)基金就已砸了 4500 萬進(jìn)去，后來又聯(lián)合其他金主砸了 7 億進(jìn)去，為滴滴準(zhǔn)備了充足的彈藥糧草。否則，滴滴怎么可能在與快的、Uber 的大戰(zhàn)中勝出？

除了資金，技術(shù)是投資人帶來的陽光雨露。滴滴用戶大增之后，自身的服務(wù)器跟不上。騰訊很快安排滴滴把整個(gè)系統(tǒng)搬到了騰訊云上，大幅提高了滴滴的效率。所以，資金、技術(shù)、人脈等都是投資人能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供的扶持。

換成成熟企業(yè)，私募股權(quán)投資的方式完全不一樣。例如，在 2008 年的時(shí)候，因?yàn)槿鼓谭凼录?，?dāng)時(shí)幾乎所有的中國奶廠都處于風(fēng)雨飄搖之中。美國私募股權(quán)機(jī)構(gòu) KKR 認(rèn)為中國奶牛養(yǎng)殖正處在一個(gè)價(jià)值洼地里面，果斷砸出數(shù)億美元入股現(xiàn)代牧業(yè)，獲得 40% 的股權(quán)。

此后，KKR 幫助現(xiàn)代牧業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，例如，幫助現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)牧民進(jìn)行專業(yè)飼養(yǎng)技能培訓(xùn)，甚至批量給奶農(nóng)辦理了商業(yè)保險(xiǎn)。除此之外，他們還幫助團(tuán)隊(duì)提高管理水平，例如，引進(jìn)一套西方完整的現(xiàn)代商業(yè)流程，重新制定各個(gè)部門的 KPI，把職員的 KPI 和股權(quán)激勵(lì)掛鉤。

在資金、管理水平、資本運(yùn)作的多方作用之下，現(xiàn)代牧業(yè)兩年后在香港順利上市，五年后以 3 倍的溢價(jià)賣給了蒙牛集團(tuán)。

私募股權(quán)投資成功的底層邏輯是：準(zhǔn)確判斷一個(gè)行業(yè)的周期，在起始階段或低谷時(shí)，低價(jià)買入股權(quán)，通過培育企業(yè)，或者改造舊企業(yè)的經(jīng)營方式，增加企業(yè)價(jià)值，再實(shí)現(xiàn)成功退出。

私募股權(quán)投資如何運(yùn)作？創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

投資技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目和科技型初創(chuàng)企業(yè)，從最初的一個(gè)想法到形成概念體系，再到產(chǎn)品的成型，最后將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

成長(zhǎng)期投資

投資已經(jīng)過了初創(chuàng)期發(fā)展至成長(zhǎng)期的企業(yè)，其經(jīng)營項(xiàng)目已從研發(fā)階段過渡到市場(chǎng)推廣階段并產(chǎn)生一定的收益。

夾層投資

特指對(duì)成長(zhǎng)到擴(kuò)張階段、尚未盈利，但仍然需要大量資金進(jìn)行擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。

例如，黑石曾瞄準(zhǔn) EOP（辦公物業(yè)投資信托公司），EOP 雖持有眾多優(yōu)質(zhì)寫字樓，但因管理不善，總體估值不高，屬于典型的 “價(jià)值洼地”。黑石迅速行動(dòng)，設(shè)計(jì)出 “全額收購 + 拆分賣出” 的交易策略，5 天之內(nèi)就從美國銀行、高盛等機(jī)構(gòu)拿到了 290 億美元的直接借貸和 60 億美元的夾層融資，買下了 EOP 旗下全部資產(chǎn)。

在隨后的四個(gè)月內(nèi)，黑石迅速賣掉 EOP 旗下的 53 棟大樓以及 567 萬平方米物業(yè)，回籠現(xiàn)金高達(dá) 426 億美元。以此計(jì)算，此次交易中債權(quán) + 夾層投資人的平均收益率已超過 80％，而黑石僅僅通過分拆出售，就使自己的賬面資金翻了一番，還拿到了近 400 平米的核心區(qū)位物業(yè)。更為重要的是，由于行動(dòng)迅速，黑石完美躲過了緊隨其后的次貸危機(jī)。

Pre-IPO 投資

投資于企業(yè)上市前階段，預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達(dá)到可上市水平的企業(yè)，其退出方式一般為上市后從公開資本市場(chǎng)上出售股票。

PIPE 投資

投資已上市公司，具體的進(jìn)入形式包括定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、可轉(zhuǎn)債、可交換債等。PIPE 投資分為敵意模式和友好模式。

【敵意模式案例】

華爾街之狼伊坎從 2013 年開始持有蘋果公司股票，2016 年一季度賣出。在整個(gè)過程中，伊坎采用了公開信、增持股份、要求公司回購、發(fā)表低估觀點(diǎn)等方式影響蘋果市值。

【友好模式案例】

3G 資本 2008 年收購百威啤酒，成為百威啤酒最大的股東，并且先后收購了亨氏食品、漢堡王、卡夫食品。收購這些公司后，3G 資本通過提升基本面改善公司市值，使被投公司成為全球食品飲料行業(yè)的龍頭。

不良資產(chǎn)投資

網(wǎng)上把以不良資產(chǎn)處置為業(yè)的公司稱為 “禿鷲投資者”。不良資產(chǎn)在一般人看來，是避之唯恐不及的包袱和累贅。但對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)，其中不乏沙里淘金的機(jī)會(huì)。許多項(xiàng)目并不是實(shí)際意義上的不良資產(chǎn)，有些只是在資金、管理方面暫時(shí)出現(xiàn)問題造成企業(yè)經(jīng)營困難。這些機(jī)構(gòu)在買進(jìn)不良后，通過訴訟追償、資產(chǎn)重組置換、破產(chǎn)清償?shù)确绞教幚聿涣歼M(jìn)而從中獲利。

例如，在 2001 年的市場(chǎng)低谷期，黑石建立私募信貸部門，開啟 “禿鷹” 投資。專注于有發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r(shí)陷入困境的公司債務(wù)，通過債務(wù)重組、調(diào)整經(jīng)營業(yè)務(wù)等方式改善公司現(xiàn)金流狀況，代表交易如收購阿德菲亞通信公司和查特爾通信的不良債務(wù)，通過出售資產(chǎn)、擴(kuò)建優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)等手段，在市場(chǎng)回暖時(shí)使公司經(jīng)營回到正軌，黑石獲利翻倍。

杠桿收購

這是最流行的私募股權(quán)融資形式，涉及完全收購一家公司，目的是改善其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況，并將其轉(zhuǎn)售給利益相關(guān)方或進(jìn)行 IPO。

例如，黑石在 1989 年完成第一筆收購交易 —— 與美國鋼鐵集團(tuán)出資設(shè)立 “運(yùn)輸之星”，滿足了其融資的同時(shí)保住核心資產(chǎn)使用權(quán)的需求。該筆業(yè)務(wù)為黑石樹立了 “友好收購” 的形象，年均 130% 的驚人收益率為黑石后來的募資鋪平道路；更重要的是，為交易提供收購杠桿融資的化學(xué)銀行與黑石建立了長(zhǎng)期合作同盟，其后化學(xué)銀行壯大成為摩根大通收購方之一，可謂雙方相互成就。

參考資料：《香帥的北大金融學(xué)課》作者香帥

私募股權(quán)：“果農(nóng)型” 的投資人

私募股權(quán)（PE），即私募股權(quán)投資，是指投資非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。

私募股權(quán)的投資對(duì)象是企業(yè)，買的是企業(yè)的股權(quán)，通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

如果說各種金融產(chǎn)品像水果的話，證券投資基金就是販賣水果的商販，而私募股權(quán)基金就是果農(nóng)，他要培育果樹，一直到果子成熟，比如上市、被收購。你的果子培育得越好，價(jià)格就賣得越高。

所以，私募股權(quán)投資是從企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營和穩(wěn)定增長(zhǎng)中獲利，而證券投資是從企業(yè)證券的價(jià)格變動(dòng)中獲利，它們的投資目的不一樣。

早在 1970—1980 年的時(shí)候，私募股權(quán)投資公司就已成為陷入困境公司從公開市場(chǎng)籌集資金的流行途徑。1990 年后，美國私募股權(quán)投資進(jìn)入高速發(fā)展階段，黑石、KKR、凱雷、貝恩等頂級(jí)私募在資本市場(chǎng)大展身手，隨后 IDG、軟銀、紅杉資本等風(fēng)投紛紛涌現(xiàn)。

這些機(jī)構(gòu)培育了包括騰訊、阿里巴巴、搜狐、盛大在內(nèi)的大批的明星企業(yè)，甚至當(dāng)時(shí)有人笑稱說，在美國的硅谷，只有兩種人，一種是 IT 精英，另外一種人就是私募股權(quán)投資人。

關(guān)鍵要點(diǎn)私募股權(quán)投資公司籌集并管理資金，為股東帶來可觀的回報(bào)，通常投資期限為 4 至 7 年。投資對(duì)象是企業(yè)，買的是企業(yè)股權(quán)。私募股權(quán)的優(yōu)勢(shì)之一是，企業(yè)家和公司創(chuàng)始人可以輕松獲得資本，并且季度業(yè)績(jī)壓力較小。私募股權(quán)投資公司主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或高凈值個(gè)人募集資金。

私募股權(quán)如何幫助企業(yè)成長(zhǎng)？

既然是 “果農(nóng)型” 的股權(quán)投資，意味著私募股權(quán)基金要經(jīng)歷很長(zhǎng)的培育期。私募股權(quán)基金有 4 到 7 年的封閉期，投資人一般不能中途撤資。

當(dāng)私募股權(quán)投資公司投了一個(gè)企業(yè)之后，這個(gè)企業(yè)能夠在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)獲得比較穩(wěn)定的資金來源，幫助其成長(zhǎng)。就像果子在不同發(fā)育時(shí)期有不同的培育措施一樣，私募股權(quán)基金對(duì)處在不同階段企業(yè)的幫助是不一樣的。

比如，當(dāng)初滴滴在 B 輪和 C 輪融資中，騰訊旗下的股權(quán)基金就已砸了 4500 萬進(jìn)去，后來又聯(lián)合其他金主砸了 7 億進(jìn)去，為滴滴準(zhǔn)備了充足的彈藥糧草。否則，滴滴怎么可能在與快的、Uber 的大戰(zhàn)中勝出？

除了資金，技術(shù)是投資人帶來的陽光雨露。滴滴用戶大增之后，自身的服務(wù)器跟不上。騰訊很快安排滴滴把整個(gè)系統(tǒng)搬到了騰訊云上，大幅提高了滴滴的效率。所以，資金、技術(shù)、人脈等都是投資人能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供的扶持。

換成成熟企業(yè)，私募股權(quán)投資的方式完全不一樣。例如，在 2008 年的時(shí)候，因?yàn)槿鼓谭凼录?，?dāng)時(shí)幾乎所有的中國奶廠都處于風(fēng)雨飄搖之中。美國私募股權(quán)機(jī)構(gòu) KKR 認(rèn)為中國奶牛養(yǎng)殖正處在一個(gè)價(jià)值洼地里面，果斷砸出數(shù)億美元入股現(xiàn)代牧業(yè)，獲得 40% 的股權(quán)。

此后，KKR 幫助現(xiàn)代牧業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，例如，幫助現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)牧民進(jìn)行專業(yè)飼養(yǎng)技能培訓(xùn)，甚至批量給奶農(nóng)辦理了商業(yè)保險(xiǎn)。除此之外，他們還幫助團(tuán)隊(duì)提高管理水平，例如，引進(jìn)一套西方完整的現(xiàn)代商業(yè)流程，重新制定各個(gè)部門的 KPI，把職員的 KPI 和股權(quán)激勵(lì)掛鉤。

在資金、管理水平、資本運(yùn)作的多方作用之下，現(xiàn)代牧業(yè)兩年后在香港順利上市，五年后以 3 倍的溢價(jià)賣給了蒙牛集團(tuán)。

私募股權(quán)投資成功的底層邏輯是：準(zhǔn)確判斷一個(gè)行業(yè)的周期，在起始階段或低谷時(shí)，低價(jià)買入股權(quán)，通過培育企業(yè)，或者改造舊企業(yè)的經(jīng)營方式，增加企業(yè)價(jià)值，再實(shí)現(xiàn)成功退出。

私募股權(quán)投資如何運(yùn)作？創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

投資技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目和科技型初創(chuàng)企業(yè)，從最初的一個(gè)想法到形成概念體系，再到產(chǎn)品的成型，最后將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

成長(zhǎng)期投資

投資已經(jīng)過了初創(chuàng)期發(fā)展至成長(zhǎng)期的企業(yè)，其經(jīng)營項(xiàng)目已從研發(fā)階段過渡到市場(chǎng)推廣階段并產(chǎn)生一定的收益。

夾層投資

特指對(duì)成長(zhǎng)到擴(kuò)張階段、尚未盈利，但仍然需要大量資金進(jìn)行擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。

例如，黑石曾瞄準(zhǔn) EOP（辦公物業(yè)投資信托公司），EOP 雖持有眾多優(yōu)質(zhì)寫字樓，但因管理不善，總體估值不高，屬于典型的 “價(jià)值洼地”。黑石迅速行動(dòng)，設(shè)計(jì)出 “全額收購 + 拆分賣出” 的交易策略，5 天之內(nèi)就從美國銀行、高盛等機(jī)構(gòu)拿到了 290 億美元的直接借貸和 60 億美元的夾層融資，買下了 EOP 旗下全部資產(chǎn)。

在隨后的四個(gè)月內(nèi)，黑石迅速賣掉 EOP 旗下的 53 棟大樓以及 567 萬平方米物業(yè)，回籠現(xiàn)金高達(dá) 426 億美元。以此計(jì)算，此次交易中債權(quán) + 夾層投資人的平均收益率已超過 80％，而黑石僅僅通過分拆出售，就使自己的賬面資金翻了一番，還拿到了近 400 平米的核心區(qū)位物業(yè)。更為重要的是，由于行動(dòng)迅速，黑石完美躲過了緊隨其后的次貸危機(jī)。

Pre-IPO 投資

投資于企業(yè)上市前階段，預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達(dá)到可上市水平的企業(yè)，其退出方式一般為上市后從公開資本市場(chǎng)上出售股票。

PIPE 投資

投資已上市公司，具體的進(jìn)入形式包括定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、可轉(zhuǎn)債、可交換債等。PIPE 投資分為敵意模式和友好模式。

【敵意模式案例】

華爾街之狼伊坎從 2013 年開始持有蘋果公司股票，2016 年一季度賣出。在整個(gè)過程中，伊坎采用了公開信、增持股份、要求公司回購、發(fā)表低估觀點(diǎn)等方式影響蘋果市值。

【友好模式案例】

3G 資本 2008 年收購百威啤酒，成為百威啤酒最大的股東，并且先后收購了亨氏食品、漢堡王、卡夫食品。收購這些公司后，3G 資本通過提升基本面改善公司市值，使被投公司成為全球食品飲料行業(yè)的龍頭。

不良資產(chǎn)投資

網(wǎng)上把以不良資產(chǎn)處置為業(yè)的公司稱為 “禿鷲投資者”。不良資產(chǎn)在一般人看來，是避之唯恐不及的包袱和累贅。但對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)，其中不乏沙里淘金的機(jī)會(huì)。許多項(xiàng)目并不是實(shí)際意義上的不良資產(chǎn)，有些只是在資金、管理方面暫時(shí)出現(xiàn)問題造成企業(yè)經(jīng)營困難。這些機(jī)構(gòu)在買進(jìn)不良后，通過訴訟追償、資產(chǎn)重組置換、破產(chǎn)清償?shù)确绞教幚聿涣歼M(jìn)而從中獲利。

例如，在 2001 年的市場(chǎng)低谷期，黑石建立私募信貸部門，開啟 “禿鷹” 投資。專注于有發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r(shí)陷入困境的公司債務(wù)，通過債務(wù)重組、調(diào)整經(jīng)營業(yè)務(wù)等方式改善公司現(xiàn)金流狀況，代表交易如收購阿德菲亞通信公司和查特爾通信的不良債務(wù)，通過出售資產(chǎn)、擴(kuò)建優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)等手段，在市場(chǎng)回暖時(shí)使公司經(jīng)營回到正軌，黑石獲利翻倍。

杠桿收購

這是最流行的私募股權(quán)融資形式，涉及完全收購一家公司，目的是改善其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況，并將其轉(zhuǎn)售給利益相關(guān)方或進(jìn)行 IPO。

例如，黑石在 1989 年完成第一筆收購交易 —— 與美國鋼鐵集團(tuán)出資設(shè)立 “運(yùn)輸之星”，滿足了其融資的同時(shí)保住核心資產(chǎn)使用權(quán)的需求。該筆業(yè)務(wù)為黑石樹立了 “友好收購” 的形象，年均 130% 的驚人收益率為黑石后來的募資鋪平道路；更重要的是，為交易提供收購杠桿融資的化學(xué)銀行與黑石建立了長(zhǎng)期合作同盟，其后化學(xué)銀行壯大成為摩根大通收購方之一，可謂雙方相互成就。

參考資料：《香帥的北大金融學(xué)課》作者香帥